核心观点：
　　美国8月整体CPI通胀3.7%略超预期，环比0.6%与预期一致。向上拉动项方面，以能源增速快（环比+5.6%），住房水平高（同比7.3%）为主。核心CPI方面，8月核心CPI环比小幅回升至0.3%，同比4.3%持续回落。非住房核心CPI同比则下探至2.2%。核心商品8月环比-0.1%，同比回落至0.2%。其中二手车环比-1.2%，为8月CPI主要拖累项。
　　能源为8月CPI主要拉动项，其影响向交通运输服务价格传导。我们在上月指出，7月油价涨幅可能在8月通胀数据中体现：8月汽油（+10.6%）、燃油（+9.1%）、电力（+0.2%）、天然气（+0.1%）环比均有增加，其中汽油贡献大半。8月交通运输服务CPI（+2%）回升体现油价传导效应，其中机票价格环比增长回正至4.9%。未来油价压力可能继续向运输业转移，或牵制核心服务降温。
　　住房为核心CPI增长的最大拉动项，但已经在快速回落。8月核心服务环比0.4%，与前值持平，同比小幅回落至5.9%（前值6.1%）。8月住房价格同比继续回落至7.3%，前值7.7%，对核心CPI增长的贡献仍超70%。业主等价租金同比7.3%，主要住所租金同比7.8%基本按领先指标趋势下行。预计下半年住房价格回落将继续主导核心服务通胀降温。
　　下半年，能源价格回升趋势或将延续，美国降通胀仍面临多层次风险。短期来看，9月油价持续回升。更长期来看，OPEC+主要成员国持续减产、去年同期基数走低均指向能源价格回升风险。能源价格如果稳步走高，其影响将逐步扩散至交通运输甚至商品生产行业成本，这对美国各层次通胀指标都将产生压力。
　　8月数据未对市场造成过多扰动，数据公布后市场判断9月不加息。本期CPI数据略超预期，但不足以让美联储马上做出反应，市场也反应较平，9月不加息概率升高至97%，11、12月加息概率小幅回升至40%左右。近期美联储鹰派表态与美国经济实际表现给再次加息留有可能性，未来美国能否顺利降通胀仍需关注后续数据。
　　风险提示：美国通胀粘性超预期；美联储货币政策超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济点评2023年09月15日美国8月CPI点评能源价格回升牵制通胀降温TableAuthor沈夏宜分析师Emailshenxiayilczqcom证书S1320523020004核心观点相关报告美国8月整体CPI通胀37略超预期环比06与预期一致向上拉8月金融数据点评政策效果的持续性有动项方面以能源增速快环比56住房水平高同比73为待观察主核心CPI方面8月核心CPI环比小幅回升至03同比43持续回落非住房核心CPI同比则下探至22核心商品8月环比-0120230913同比回落至02其中二手车环比-12为8月CPI主要拖累项8月通胀数据解读CPIPPI双筑底实体经济拐点或已来临能源为8月CPI主要拉动项其影响向交通运输服务价格传导我们在上月指出7月油价涨幅可能在8月通胀数据中体现8月汽油20230913106燃油91电力02天然气01环比均8月美国非农就业市场首现松弛迹象有增加其中汽油贡献大半8月交通运输服务CPI2回升体现油20230907价传导效应其中机票价格环比增长回正至49未来油价压力可能继续向运输业转移或牵制核心服务降温住房为核心CPI增长的最大拉动项但已经在快速回落8月核心服务环比04与前值持平同比小幅回落至59前值618月住房价格同比继续回落至73前值77对核心CPI增长的贡献仍超70业主等价租金同比73主要住所租金同比78基本按领先指标趋势下行预计下半年住房价格回落将继续主导核心服务通胀降温下半年能源价格回升趋势或将延续美国降通胀仍面临多层次风险短期来看9月油价持续回升更长期来看OPEC主要成员国持续减产去年同期基数走低均指向能源价格回升风险能源价格如果稳步走高其影响将逐步扩散至交通运输甚至商品生产行业成本这对美国各层次通胀指标都将产生压力8月数据未对市场造成过多扰动数据公布后市场判断9月不加息本期CPI数据略超预期但不足以让美联储马上做出反应市场也反应较平9月不加息概率升高至971112月加息概率小幅回升至40左右近期美联储鹰派表态与美国经济实际表现给再次加息留有可能性未来美国能否顺利降通胀仍需关注后续数据风险提示美国通胀粘性超预期美联储货币政策超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观经济点评目录1通胀油价回升住房高位拉高整体CPI42能源油价多层面推升CPI63住房按预期继续下行74市场影响9月不加息预期占主导年内加息预期回落75风险提示8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2宏观经济点评图目录图1美国近期CPI分项权重同环比及趋势4图2美国7月CPI分项相对重要性及同环比NSA5图3美国8月CPI分项相对重要性及同环比NSA5图4美国商品CPI及其分项同比5图5美国商品CPI及其分项同比不含能源5图6美国服务CPI及其分项同比5图7美国服务CPI及其分项同比不含能源5图8美国汽油零售价滞后国际原油美元6图9美国能源机票与WTI原油价格同比6图10航空煤油价格与机票价格同步回升美元桶6图11WTI日频原油价格美元桶6图12Zillow房价指数领先业主等价租金16个月7图13Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月7图14住所价格指数继续回落至73超级核心回落至227图15美国8月非农平均时薪同比增速43仍有粘性8图16CPI公布后市场认为9月大概率不加息年内再加息概率小幅回落8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3宏观经济点评1通胀油价回升住房高位拉高整体CPI美国8月整体CPI通胀37略超预期36环比06与预期一致美国8月整体CPI同比反弹至37前值32核心CPI环比小幅回升01至03同比43持续回落其中核心商品8月环比-01同比回落至02核心商品中新车价格有所回升环比转正至03同比回落至29二手车环比-12前值-13降速放缓但仍为8月CPI主要拖累项能源为8月CPI主要拉动项汽油价格贡献大半我们在前期报告美国7月CPI点评中指出7月能源CPI并未完全反映油价涨幅未来能源价格上行可能给8月通胀数据带来更多压力本月数据可见7-8月原油价格大幅上升持续影响美国相关能源价格8月能源CPI分项全面回升其中汽油涨幅最大环比106前值02同比由-199回升至-33能源商品另一分项燃油的环比自7月转正至3之后8月持续回升至91能源服务方面天然气服务环比增速放缓至01前值2电力服务环比转正至02能源总体环比增加56较前值01大幅增加拉高8月CPI能源成本向交通运输价格传导牵制核心服务降温幅度我们在前期报告中也提到原油价格回升可能推高原本滞后油价下行的机票价格或拉动机票价格触底回升不再向下拖累核心服务与预期相同8月机票价格环比回正至49前值-81同比回升至-133前值-186机票价格略滞后航空煤油价格按当前航空煤油价格回升趋势8月环比191预计9月机票价格会继续回升另外本月机动车维修11和机动车保险环比24也有所增加拉动交通运输服务环比明显回升2前值03同时拉高核心服务通胀住房仍为核心CPI增长的最大拉动项但已经在快速回落8月核心服务含住房环比04与前值持平同比小幅回落至59前值61住房对核心CPI增长的贡献仍超708月住房价格环比增长03前值04同比继续回落至73前值77业主等价租金占比2554环比增长04同比小幅回落至73主要住所租金占比757环比增长05同比78现状上住房价格仍在高位但趋势上基本如期下行与领先指标趋势一致预计下半年住房价格降温的速度将继续主导核心服务通胀降温图1美国近期CPI分项权重同环比及趋势环比SA同比NSA权重项目环比趋势同比趋势Aug2023Jul2023Jun2023May2023Apr2023Mar2023Aug2023Jul2023Jun2023May2023Apr2023Mar202310000CPI0602020104013732304049501340食品020201020000434957677785858在家就餐02030001-02-03303647587184482在外就餐030204050406657177838688695能源560106-3606-35-36-125-167-117-51-64367能源商品1050308-5627-46-42-203-268-204-126-170342汽油1060210-5630-46-33-199-265-197-122-174011燃油9130-04-77-45-40-148-265-366-370-202-142328能源服务02-0104-14-17-23-27-11-09165992257电力02-0709-10-07-072130545984102071天然气0120-17-26-49-71-165-137-186-110-21557965核心CPI0302020404044347485355562132核心商品-01-03-01060602020813202015427新车03-0100-01-0204293541475461257二手车-12-13-054444-09-66-56-52-42-66-112253服饰020003030303313231353633146医疗商品0605020605064541424440365833核心服务0404030404045961626668713473住房030404060406737778808182592交通20030108-02141039082102110139638医疗01-0400-01-01-05-21-15-08-010410资料来源同花顺联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4宏观经济点评图2美国7月CPI分项相对重要性及同环比NSA图3美国8月CPI分项相对重要性及同环比NSA资料来源BLS联储证券研究院资料来源BLS联储证券研究院图4美国商品CPI及其分项同比图5美国商品CPI及其分项同比不含能源美国CPI当月同比商品同比美国CPI当月同比商品同比食品同比能源商品同比20食品同比核心商品同比70核心商品同比15501030510-100-30-5-50-1000-0101-0202-0303-0404-0505-0606-0707-0808-0909-1010-1111-1213-0114-0215-0316-0417-0518-0619-0720-0821-0922-1009-0518-0901-0302-0503-0704-0905-1107-0108-0310-0711-0912-1114-0115-0316-0517-0719-1121-0122-0323-0500-01资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院图6美国服务CPI及其分项同比图7美国服务CPI及其分项同比不含能源美国CPI当月同比服务同比美国CPI当月同比服务同比能源服务同比核心服务同比核心服务同比住房同比住房同比25102081561045200-5-10-2-15-402-0108-0101-0118-0101-0103-0104-0105-0106-0107-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0100-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0119-0120-0121-0122-0123-0100-01资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5宏观经济点评2能源油价多层面推升CPI8月能源CPI大幅回升反映近两月WTI原油价格上升幅度8月美国能源CPI全面增长燃油91汽油106天然气01电力02环比均有增加相比7月153的涨幅1072桶8月WTI原油价格并非直线上升而是走高后回落月初至月末涨幅仅有约13105桶8月能源CPI涨幅56部分反映了7月油价的增幅系滞后升高美国汽油零售价也印证能源CPI滞后按周频数据8月美国汽油零售价增长16国际原油价格仅增036结合上月汽油零售价增长6慢于国际原油价格15可见美国能源价格略滞后国际油价且波动幅度相对较小向后看8月底之后国际油价持续回升截至9月14日增幅已经达到8如下半月仍保持该增长趋势将为9-10月美国能源CPI创造上行空间8月机票价格环比49随油价增长如期回升能源价格回升对美国CPI影响不仅限于能源分项8月交通运输服务CPI2回升体现油价传导效应机票和其他交通运输服务虽在服务业分项下但其与原油能源价格密切相关以机票为例继7月航空煤油价格环比增加115之后8月再次增加1918月机票CPI触底回升环比49前值-81同比-133前值-186随着油价回升未来油价压力继续向运输业转移或牵制核心服务降温图8美国汽油零售价滞后国际原油美元图9美国能源机票与WTI原油价格同比美国汽油零售价当周值美元加仑美国CPI机票当月同比美国CPI能源商品当月同比美国CPI能源当月同比原油WTI当月同比右轴WTI原油当周值美元桶-右轴55125803002505115601052004540951504201008535507503065-20-502555-40-10024521-0322-0721-0121-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0922-1123-0123-0323-0523-0723-092021-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-01资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院图10航空煤油价格与机票价格同步回升美元桶图11WTI日频原油价格美元桶现货价航空煤油美国海湾WTI原油美元桶9500200美国CPI公共交通机票当月同比5090009月180408月160308500140201208000101007月0750080-1060700040-20650020-300-4060002019-072017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-0723-03-1523-02-1523-03-0123-03-2923-04-1223-04-2623-05-1023-05-2423-06-0723-06-2123-07-0523-07-1923-08-0223-08-1623-08-3023-09-1323-02-01资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6宏观经济点评3住房按预期继续下行住所指数8月同比增长73前值77环比增长基本同前03业主等价租金OER同比回落至73主要住所租金回落至78两项环比增幅在04-05左右波动8月核心CPI同比43超级核心CPI非住房核心CPI同比则下探至22二者之差可见住房为8月核心CPI最大拉动项贡献超70住所指数继续按领先指数预测路径下行刨去住房CPI的滞后性按美国Zillow房价指数和观察租金指数预计年底OER可能下探至7RPR可能下探至5到年底两项合计还能对整体CPI产生约-045的贡献对核心产生-036贡献未来房价下跌的终点至少在3左右且下行持续时间至少至2024年年底下半年房价稳步下行有利核心服务CPI读数回落图12Zillow房价指数领先业主等价租金16个月图13Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月美国CPI业主等价租金当月同比美国CPI主要住所租金当月同比9Zillow房价指数同比滞后16个月-右轴2510Zillow观察租金指数同比滞后13个月-右轴182023-089168730208147157122023831661078010555844603324-52121-10002019-082017-022017-072017-122018-052018-102019-032020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032019-082023-092012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012020-032020-102021-052021-122022-072023-022024-042012-01资料来源BLSZillow联储证券研究院资料来源BLSZillow联储证券研究院图14住所价格指数继续回落至73超级核心回落至22美国CPI房屋住所美国核心CPI不含食物能源美国超级核心CPI不含食物能源住所美国CPI当月同比92023-0873072023-08430532023-0837012023-08220-1-300-1001-0702-0403-0103-1004-0705-0406-0106-1007-0708-0409-0109-1010-0711-0412-0112-1013-0714-0415-0115-1016-0717-0418-0118-1019-0720-0421-0121-1022-0723-0400-01资料来源同花顺联储证券研究院4市场影响9月不加息预期占主导年内加息预期回落8月美国能源价格回升推升整体CPI住房和劳动供给回升使核心服务放缓受原油价格影响能源CPI回升主导8月美国CPI超预期上浮核心服务方面1住房CPI仍在高位但逐步回落2其他核心服务中运输业通胀受到油价影响回升3与工资水平相关的服务业则有所放缓尽管8月平均时薪同比43仍有韧性请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7宏观经济点评图15美国8月非农平均时薪同比增速43仍有粘性美国非农平均时薪当月同比季调平均时薪CPI同比-右轴9008008006007002023-08430400600500200400000300-200200-400100000-6002021-072023-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012022-012022-072023-072008-01资料来源BLS联储证券研究院展望下半年能源价格回升趋势或将延续美国降通胀仍面临多层次风险短期来看9月油价持续回升对应下个月能源CPI或保持增长趋势着眼下半年OPEC主要成员国持续减产去年同期基数走低均指向能源价格回升风险能源价格如果稳步走高其影响将不仅限于能源CPI分项而是逐步扩散至交通运输例如机票甚至商品生产行业成本这对美国各层次通胀指标都将产生压力8月数据未对市场造成过多扰动数据公布后市场确定9月不加息本期CPI数据略超预期但不足以让美联储马上做出反应市场也反应较平9月不加息概率升高至971112月加息概率小幅回升至40左右降息时点预期由2024年5月略推后至6月虽然理由尚不充分但美联储鹰派表态与美国经济实际表现给再次加息留有可能性未来美国能否顺利降通胀仍需关注后续数据图16CPI公布后市场认为9月大概率不加息年内再加息概率小幅回落截至91423-0723-0923-1123-1224-0124-0324-0524-0624-0724-0924-1124-12575-600000000110350310200120050020010000000550-57500030038904020357024601540730300100040010525-5501000097005990562054204790384025201390600280100500-525000000000000700230033203620293018101030470475-500000000000000000240108023603150299022301330450-4750000000000000000001006601730277029102400425-450000000000000000000000060440138022702750400-42500000000000000000000000003033010001950375-400000000000000000000000000000030220810350-375000000000000000000000000000000020170325-350000000000000000000000000000000000010资料来源CME联储证券研究院5风险提示美国通胀粘性超预期美联储货币政策超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8宏观经济点评免责声明联储证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归联储证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为联储证券研究院且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期基准指数涨幅在10以上评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业增持相对同期基准指数涨幅在510之间股票评级指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市中性相对同期基准指数涨幅在-55之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针减持相对同期基准指数跌幅在5以上对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的看好相对表现优于市场为基准香港市场以恒生指数为基准行业评级中性相对表现与市场持平看淡相对表现弱于市场联储证券研究院青岛北京地址山东省青岛市崂山区香港东路195号8号楼11地址北京市朝阳区安定路5号院中建财富国际中心27F15F邮编100029邮编266100上海深圳地址上海市浦东新区陆家嘴环路1366号富士康大厦9-地址广东省深圳市南山区沙河街道深云路2号侨城一号10F广场28-30F邮编200120邮编518000请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9