投资要点：
　　7月工业生产平稳运行。7月份规模以上工业增加值同比实际增长3.7%，较6月减少0.7个百分点，经济整体运行平稳。工业增加值有放缓迹象，企业等待7月底召开的中央政治局会议，中央进行对年中经济形势的总结以及对下半年经济进行指导和部署。当前生产端仍处于观望阶段，若后续无实际政策落地，或将出现惯性下跌。
　　制造业投资修复较弱。7月制造业投资累计同比增长5.7%，环比季节性回落，较6月下降0.3个百分点。我国制造业投资整体不及预期，一方面受工业企业利润偏弱影响，另一方面当前整体处于去库阶段，除此之外7月制造业PMI依旧在荣枯线下方，实体经济修复较弱，新增出口订单回落，经济内生动力不足。
　　基建行业维持稳健是2023年的主基调。7月基建投资增速小幅回落，边际减速除了外在恶劣天气原因外，专项债发行速度未大幅提速，财政存款同比多增，财政发力节奏有所放缓均抑制了基建投资增速。往前看，仍需进一步观察稳增长政策的落地，预计后续专项债发行速度提升，或将对基建投资增速形成一定支撑。
　　7月房地产市场还处于低位运行的调整阶段，暂无明显改善迹象。房地产市场无超预期影响因素，7月新开工面积同比减少、竣工面积同比增多，销售面积下降，到位资金减少，库存高企，周期拐点暂未出现。由于降息降准稳定宽松的信用环境、核心一二线城市的地产政策松动、房企风险出清等市场环境改善的可能性增大，预计8月房地产开发投资金额同比可能继续下降，但降幅略有收窄。
　　消费复苏短期压力犹存，长期有望回归常态化。7月社零消费延续6月疲势，仅餐饮增速对社零和服务零售额的有一定支撑，商品消费中多数消费品同比增速下滑，必选消费表现相对韧性，可选消费品分化较大，整体消费偏必需，结构相对脆弱。因7月消费政策刺激有限，叠加高温天气对线下消费有一定压制，预计8月社零当月同比可能小幅降至1-2%之间。
　　风险提示：宏观经济调控与行业政策出台不及预期；疫情反复对投资与消费恢复的压制超预期；经济复苏不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济点评2023年08月17日7月经济数据解读复苏放缓经济弱势运行TableAuthor易碧归分析师Emailyibiguilczqcom证书S1320523020003投资要点相关报告7月工业生产平稳运行7月份规模以上工业增加值同比实际增长37美国7月CPI点评降幅达预期风险较6月减少07个百分点经济整体运行平稳工业增加值有放缓迹象点犹存企业等待7月底召开的中央政治局会议中央进行对年中经济形势的总结以及对下半年经济进行指导和部署当前生产端仍处于观望阶段若后续20230815无实际政策落地或将出现惯性下跌7月金融数据点评政策端发力必要性进一步凸显制造业投资修复较弱7月制造业投资累计同比增长57环比季节性回落较6月下降03个百分点我国制造业投资整体不及预期一方面20230814受工业企业利润偏弱影响另一方面当前整体处于去库阶段除此之外77月进出口数据解读筑底震荡期关注月制造业PMI依旧在荣枯线下方实体经济修复较弱新增出口订单回结构性调整落经济内生动力不足20230814基建行业维持稳健是2023年的主基调7月基建投资增速小幅回落边际减速除了外在恶劣天气原因外专项债发行速度未大幅提速财政存款同比多增财政发力节奏有所放缓均抑制了基建投资增速往前看仍需进一步观察稳增长政策的落地预计后续专项债发行速度提升或将对基建投资增速形成一定支撑7月房地产市场还处于低位运行的调整阶段暂无明显改善迹象房地产市场无超预期影响因素7月新开工面积同比减少竣工面积同比增多销售面积下降到位资金减少库存高企周期拐点暂未出现由于降息降准稳定宽松的信用环境核心一二线城市的地产政策松动房企风险出清等市场环境改善的可能性增大预计8月房地产开发投资金额同比可能继续下降但降幅略有收窄消费复苏短期压力犹存长期有望回归常态化7月社零消费延续6月疲势仅餐饮增速对社零和服务零售额的有一定支撑商品消费中多数消费品同比增速下滑必选消费表现相对韧性可选消费品分化较大整体消费偏必需结构相对脆弱因7月消费政策刺激有限叠加高温天气对线下消费有一定压制预计8月社零当月同比可能小幅降至1-2之间风险提示宏观经济调控与行业政策出台不及预期疫情反复对投资与消费恢复的压制超预期经济复苏不及预期等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观经济点评2023年08月17日目录1工业生产平稳运行411总量分析逐渐走向稳定状态412分产业链上游增速较快413分产品新能源产品同比增长较多62固定资产投资整体增速放缓地产表现较差73制造业投资实体经济修复较弱内生动力不足84基建投资增速放缓维持稳健仍是主基调95地产投资7月仍处调整阶段销售不旺影响开工低迷1151开发面积持续低位运行竣工与新开工面积增速分化加大1252销售淡季影响与观望情绪共同作用下商品房销售额大幅下降1253资金到位资金减少国内贷款与销售回款拖累加大1354库存受竣工增多与销售下降影响去化速度较慢146社零消费短期压力犹存长期有望回归常态化1461整体社零增速延续6月疲势餐饮消费支撑较大1462分行业必选消费韧性较强可选消费分化较大167服务业持续向好现代服务业增速上涨178总结展望179风险提示18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2宏观经济点评2023年08月17日图目录图1每逢年中工业增加值有所放缓4图2工业增加值平稳运行4图3上中下游工业增加值同比增速5图4钢材出口结构性上移5图5废钢日耗量较年初增长5536图6铁水长期高位6图7高技术行业当月同比放缓6图8高耗能行业当月同比增加6图9主要工业品产量同比增速7图10固定资产投资同比增速和民间固定资产投资同比增速8图11制造业投资累计同比8图12高技术产业对制造业投资起到拉动作用9图13螺纹钢产量量价小幅回落10图14水泥价格持续呈下滑趋势10图15挖掘机开工小时数同比持续回落10图16石油沥青开工率持续上涨10图17分领域基建投资增速10图18广义狭义基建投资增速11图19电力热力燃气及水项增速明显11图20水利管理同公共设施管理业增速回落11图21交通运输项增速平稳11图22房地产开发投资仍处持续下行通道12图237月住宅投资累计延续较快降速亿元12图24竣工与新开工面积持续分化12图25新开工面积逐年下降无超预期表现万平方米12图26商品房销售面积下滑较快成交不旺13图27商品房月销售面积连续4月近五年最低万平方米13图28房地产开发企业到位资金累计同比持续减少14图297月房企到位资金各项来源全面减少14图30商品房受竣工增多及销售下滑影响库存高企14图31库存去化周期长于去年同期万平方米14图322023年7月社零累计同比增长7315图336-7月复苏有所放缓短期淡季消费可能维持15图347月社零受季节性影响环比动能减弱15图35两年平均增速仅餐饮收入和线上销售超去年同期水平16图362023年服务业生产指数同比增速17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3宏观经济点评2023年08月17日1工业生产平稳运行2023年7月全国规模以上工业增加值同比增长37低于预期今年1-7月规模以上工业增加值同比增长3811总量分析逐渐走向稳定状态7月份规模以上工业增加值同比实际增长37对比近五年数据我们发现每逢年中工业增加值有放缓迹象环比走弱的原因在于企业均等待7月底召开的中央政治局会议等待中央进行的年中经济总结以及对下半年的经济进行指导和部署对当前经济形势的判断和对下一阶段的政策思路展望同比来看也结构偏弱形成超季节性回落7月金融机构新增人民币贷款减少企业和居民信贷意愿弱需求低位倒推上游生产意愿弱7月各地多雷雨天气也对工厂开工形成一定的扰动此次政治局会议释放积极信号未来工业增加值增长动能仍在地产消费和资本市场相关政策接连出台后续政策落地有利于刺激基本面进一步复苏因此我们认为总体工业生产将持续走向稳定状态未来工业增加值增长动能仍在分三大门类看电力供应为拉动工业增加值上升的主要因素2023年7月制造业同比增长39环比下降09个百分点采矿业同比增长13环比下降02个百分点电热供应同比增长46环比下降08个百分点本月工业增加值主要增长贡献项仍为电力供应图1每逢年中工业增加值有所放缓图2工业增加值平稳运行规模以上工业增加值全部当月同比20232022202120202019规模以上工业增加值采矿业当月同比16规模以上工业增加值电力热力生产和供应业当月同比规模以上工业增加值制造业当月同比142510122081015681046524002-5-20-10-4-2-15-6-43月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源国家能源局联储证券研究院资料来源国家能源局联储证券研究院12分产业链上游增速较快7月上中下游中仅少量分项同比负增长总体而言工业生产仍在持续恢复中上游增速较快率先感知到下游需求的复苏而中下游微幅增长则是因为下游更接近需求端发现企业的真实需求并未得到明显改善所致请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4宏观经济点评2023年08月17日图3上中下游工业增加值同比增速指标名称7月增速变动2023-072023-062023-052023-042023-03煤炭开采和洗选业-160040200-160-060070上游采矿业石油和天然气开采业010420410370550220化学原料和化学制品制造业-010980990390750710橡胶和塑料制品业060360300250290170上游制造业黑色金属冶炼和压延加工业7801560780310430600有色金属冶炼和压延加工业-020890910710740700非金属矿物制品业-300-340-040-260-060380金属制品业-100140240-010270480通用设备制造业-120-140-0206101350460专用设备制造业-190150340390910730中游制造业电气机械和器材制造业-48010601540154017301690计算机通信和其他电子设备制造业-050070120000180120铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业-370100470760950860医药制造业-140-350-210-440-720-830农副食品加工业080300220-130-160-490食品制造业-310000310010290250下游制造业酒饮料和精制茶制造业-330-310020000200-100纺织业010-030-040-180-300-310汽车制造业-260620880238044601350资料来源国家能源局联储证券研究院分产业链来看上游原材料加工增速较快上游制造业表现亮眼黑色金属冶炼和压延加工业当月同比增速156同时7月增速变动为78持续保持高增长其原因在于今年上半年铁水超长时间高位带动上游原材料超预期增长影响国内铁水高度的主要原因在于出口和废钢受俄乌战争导致的区域钢铁产能未能恢复及土耳其地震后灾后重建等多因素影响中国2023年上半年钢材出口出现了结构性上移7月钢材出口当月值为7308万吨同比增加96废钢截至8月10日日耗量为287万吨较年初增长553铁水截至8月11日日均产量2436万吨较年初增长104中游制造业同比微幅增长增速较6月有所下降其中电气机械和器材制造业保持同比106的高增长通用设备制造业同比增速-14下游制造业中医药制造同比增速-35汽车制造同比62图4钢材出口结构性上移钢材出口数量当月值万吨钢材出口数量当月同比900808006070040600500204000300-20200-401000-60资料来源iFind联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5宏观经济点评2023年08月17日图5废钢日耗量较年初增长553图6铁水长期高位钢厂日耗量废钢全国吨日均铁水产量全国样本数247家当周值万吨4000002503500002403000002302500002202000002101500002001000001905000002023-01-052023-03-052023-05-052023-07-05资料来源iFind联储证券研究院资料来源iFind联储证券研究院高技术行业对工业增加值的同比增速贡献量减弱高耗能行业同比出现高速增长黑色金属冶炼和压延加工业同比增长156化学原料和化学制品制造业同比增长98有色金属冶炼和压延加工业同比增长89图7高技术行业当月同比放缓图8高耗能行业当月同比增加2023-052023-062023-07202023-052023-062023-072015151051005-50-10高技术制造医药制造业铁路船计算机通专用设备制电气机械和-5业舶航空航信和其他电造业器材制造业化学原料和化学黑色金属冶炼和有色金属冶炼和非金属矿物制品天和其他运子设备制造制品制造业压延加工业压延加工业业输设备制造业业资料来源iFind联储证券研究院资料来源iFind联储证券研究院13分产品新能源产品同比增长较多从主要工业品产量来看能源类产品和工业原材料同比增长较多出口产业链及汽车产业链负增长扩大能源品类中风光大基地的建设助力新能源发电量提升原油加工量同比增加174风电同比增加25天然气同比增加76火电同比增加72太阳能同比增加64发电量中清洁能源表现突出在7月召开的全国生态环境保护大会上习近平总书记再次强调要构建清洁低碳安全高效的能源体系今年1-7月风力发电量同比增加168同时本周国家能源局宣布第三批风光大基地项目正式启动施工风光大基地项目共分为三期第一批9705GW基地项目全面开工部分建成投产第二批3048GW基地项目陆续开工第三批基地项目正式启动实施风光大基地的持续推进为我国经济发展提供更多的绿色动力请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6宏观经济点评2023年08月17日图9主要工业品产量同比增速主要工业品产量7月增速变动2023-072023-062023-052023-042023-03原煤-240125424543焦炭5937-22-072331原油-09119271424原油加工量7217410215418988天然气2176557274能源类产品发电量083628566151火电-707214215911591水电164-175-339-329-259-155核电-10929138635746风电26825-1815320902太阳能-24648801-33139硫酸9621-75-110545烧碱23-08-31-03499化工原材料乙烯6052-087117936化学纤维6617110511513537水泥-42-57-15-0414104平板玻璃22-54-76-94-76-79工业原材料生铁10210200-48173粗钢11111504-73-1569钢材9114554-13581十种有色金属-194261516169其中原铝电解铝-14152911083金属切削机床-21-210019-190出口产业链工业机器人-12-133-12138-74-57微型计算机设备26-223-249-188-199-216移动通信手持机6852-1635-25-07汽车-46-3808173598112其中轿车-15-122-1071267697汽车产业链运动型多用途乘用车SUV-230528206542132其中新能源汽车-27249276436854333资料来源国家能源局联储证券研究院出口产业链受中美贸易摩擦以及逆全球化的影响出现同比负增长扩大其中金属切削机床同比增长-21工业机器人同比增长-133微型计算机设备同比增长-223多个东盟国家和其他新兴国家正在不断承接我国中间品的再加工环节当前我国与越南和墨西哥等国在金属化学品和化学品制造机械等中游制造业达成上下游生产合作关系并未对我国相关出口产生绝对的替代效应但产业链转移趋势并未发生改变汽车产业链淡季表现好于预期新能源汽车产量发展态势良好7月汽车产量新增2324万辆其中新能源汽车752万辆随着新能源车渗透率不断提出已经政策端持续发力支持共同推动新能源车蓬勃发展2固定资产投资整体增速放缓地产表现较差7月国经济持续恢复固定资产投资增速放缓国家统计局发布1-7月全国固定资产投资数据2023年1-7月全国固定资产投资不含农户286万亿元同比增长34增速较1-6月降低04其中民间固定资产投资149万亿元同比下降05从环比看7月份固定资产投资不含农户下降002请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7宏观经济点评2023年08月17日图10固定资产投资同比增速和民间固定资产投资同比增速中国民间固定资产投资完成额累计同比中国固定资产投资完成额累计同比403020100-10-20-30资料来源国家统计局联储证券研究院3制造业投资实体经济修复较弱内生动力不足7月制造业投资累计同比增长57环比季节性回落较6月下降03个百分点我国制造业投资整体不及预期一方面受工业企业利润偏弱影响另一方面当前整体处于去库阶段除此之外7月制造业PMI依旧在荣枯线下方实体经济修复较弱新增出口订单回落经济内生动力不足图11制造业投资累计同比5000202220212020201920234000300020001000000-1000-2000-3000-40002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源国家统计局联储证券研究院按行业制造链条来分类高技术产业对制造业投资起拉动作用制造业投资中的13个重点行业中有4个实现两位数的高增长7月高增长产业分别是隶属于建筑制造产业中的有色金属冶炼6月同比增长102汽车产业链中的汽车制造同比增长192低技术产业中的化学原料同比增长137高技术产业中的电气机械同比增长391除食品外其他各项增速均小幅回落请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8宏观经济点评2023年08月17日图12高技术产业对制造业投资起到拉动作用指标名称7月增速变动2023-072023-062023-052023-042023-032023-02建筑制造有色金属冶炼和压延加工业-4001020142065083010801620农副食品加工业06070064081058010101320食品食品制造业060200140050000580510汽车汽车制造业-080192020001790185019002380纺织服装服饰业---530-420-570-330-290低技术化学原料及化学制品制造业-020137013901590155019201720金属制品业-110-110000080180220740通用设备制造业0904603704505607601050专用设备制造业-13064077086086010601220计算机通信和其他电子设备制造业0409809401050142014501730高技术铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业-340-060280-130-820-790-660电气机械和器材制造业020391038903890421043103370医药制造业-110060170-060120-190-060资料来源国家能源局iFind联储证券研究院4基建投资增速放缓维持稳健仍是主基调基建投资增速放缓未来稳增是主基调1-7月基础设施投资全口径累计同比增长941增速较1-6月降低074pct基础设施投资不含电力同比增长68增速较1-6月降低04pct细分结构看三大子行业投资增速均有不同程度回落电力热力燃气及水投资是主要支撑项7月电力热力燃气及水投资增长254较1-6月增速降低16pct虽然环比动能走弱但同比仍在高位体现出一定的韧性水利环境和公共设施管理业投资增长16环比收窄14pct是基建投资增长的主要拖累项其中公共设施管理投资增速的持续减缓是导致整体水利环境和公共设施管理业投资增速下滑的主要原因交通运输仓储和邮政业投资增长117环比收窄07pct呈稳定增长态势其中铁路运输业同比增长249环比增长44个百分点是主要的拉动项结合高频指标来看一方面钢材和石油沥青开工率仍然维持较高水平根据Mysteel数据截至8月上旬全国247家钢厂高炉开工率8380环比增加044个百分点高炉炼铁产能利用率9103环比增加098个百分点石油沥青开工率较上月同期上涨1040个百分点呈现持续上涨态势开工率仍处高位且环比动能保持弱势上涨为基建投资保持韧性提供有效支撑另一方面螺纹钢水泥以及挖掘机开工小时数有所下滑截至到7月30号水泥价格指数较上月同期相比下降711点产量同比下降07个百分点挖掘机开工小时数同比下降560个百分点开工小时数下降140小时月8月11号南华螺纹钢指数与8月4号相比下降1711点与上月同期7月14号相比下降3156点中国主要钢厂产量与上周相比下降411万吨与上月同期相比产量下降1039万吨虽然客观上部分高频指标的下滑受到了7月以来多地高温强台风暴雨等多种极端天气的扰动但结合三大子行业增速来看指向当前基建投资结构上仍然有待进一步优化未来环比动能或将延续较弱态势整体来看7月基建投资增速小幅回落边际减速除了外在恶劣天气原因外专项债发行速度未大幅提速财政存款同比多增财政发力节奏有所放缓均抑制了基建投资增速往前看仍需进一步观察稳增长政策的落地预计后续专项债发行速度提升或将对基建投资增速形成一定支撑请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9宏观经济点评2023年08月17日图13螺纹钢产量量价小幅回落图14水泥价格持续呈下滑趋势中国主要钢厂产量螺纹钢全国当周值南华螺纹钢指数水泥价格指数全国中国产量水泥累计同比32018001606160014043001400120228001200100-2260100080-480060240-660040-822040020-102002000-12资料来源Wind联储证券研究院资料来源Wind联储证券研究院图15挖掘机开工小时数同比持续回落图16石油沥青开工率持续上涨开工小时数挖掘机中国当月值50中国开工率石油沥青装置开工小时数挖掘机中国当月同比4514012040100803560304020250-2020-4015-60资料来源Wind联储证券研究院资料来源Wind联储证券研究院图17分领域基建投资增速基础设施建设投资不含电力基础设施建设投资全口径14121086420-2资料来源Wind联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10宏观经济点评2023年08月17日图18广义狭义基建投资增速图19电力热力燃气及水项增速明显电力热力燃气及水的生产和供应业累计同比基础设施建设投资不含电力电力热力的生产和供应业累计同比基础设施建设投资全口径燃气生产和供应业累计同比14水的生产和供应业累计同比124010830620410200-10-2-20资料来源Wind联储证券研究院资料来源Wind联储证券研究院图20水利管理同公共设施管理业增速回落图21交通运输项增速平稳水利环境和公共设施管理业交通运输仓储和邮政业道路运输业铁路运输业水利管理业30公共设施管理业25250020200015150010510000500-5000-10-500资料来源Wind联储证券研究院资料来源Wind联储证券研究院5地产投资7月仍处调整阶段销售不旺影响开工低迷房地产开发投资仍处调整阶段7月各分项累计降幅均有扩大2023年1-7月房地产开发投资累计67717亿元同比下降85降幅较1-6月扩大06个百分点其中住宅投资累计51485亿元同比下降76办公楼投资2689亿元下降81商业营业用房投资4837亿元下降1837月单月全国房地产开发投资9174亿元环比下降2865其中住宅投资约7046亿元环比下降2684对房地产投资拖累较大请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11宏观经济点评2023年08月17日图22房地产开发投资仍处持续下行通道图237月住宅投资累计延续较快降速亿元房地产开发投资累计同比住宅住宅办公楼商业营业用房办公楼商业营业用房80000507000040306000020500001040000030000102000020100003002019-072020-072021-072022-072023-07资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院51开发面积持续低位运行竣工与新开工面积增速分化加大新开工面积持续下降与竣工面积增速分化持续房企投资意愿仍然不强2023年1-7月房地产开发企业房屋施工面积799682万平方米同比下降68降幅较上月扩大02个百分点新开工面积56969万平方米同比下降245降幅较上月扩大02个百分点竣工面积38405万平方米同比增长205增幅较上月扩大15个百分点其中住宅施工竣工新开工面积分别为5630262795441546万平方米同比变化为-71208-25总体来看施工与新开工面积持续下降仅竣工面积增长供给端仍未有明显恢复迹象住宅开发面积的持续减少主要受商品房销售低迷影响较大预计短期内投资信心改善较难有待房地产行业政策的有效刺激与整体经济环境强势复苏的提振三季度竣工与新开工面积的分化或将逐渐缩小施工面积仍将低位运行图24竣工与新开工面积持续分化图25新开工面积逐年下降无超预期表现万平方米房地产施工面积累计同比2019年2020年2021年房地产竣工面积累计同比2022年2023年房地产新开工施工面积累计同比802500006020000040201500000100000204050000600资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院52销售淡季影响与观望情绪共同作用下商品房销售额大幅下降请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12宏观经济点评2023年08月17日商品房销售额大幅下降呈现量减价稳的市场局面1-7月全国商品房销售面积66563万平方米同比下降65商品房销售额70450亿元同比下降157月单月商品房销售面积仅7048万平方米同比下降24与上月报告房地产销售短期下行压力较大的预判基本一致7月商品房销售额的大幅下降一方面是因为已进入房地产销售淡季另一方面经济下行压力犹存政策刺激有限叠加碧桂园事件市场保持相对谨慎观望情绪较浓整体销售单价保持相对平稳由于央行外汇管理局下半年工作会议上提出依法有序调整存量个人住房贷款利率加之部分地区的商品房限购有一定放宽房企风险逐步化解预计房地产销售可能在2022年下半年较低基数的情况下降幅缩窄8-9月销售面积同比表现可能略有好转或将下降10-15图26商品房销售面积下滑较快成交不旺图27商品房月销售面积连续4月近五年最低万平方米销售额亿元2019年2020年2021年销售单价右轴万元平方米2022年2023年销售面积同比右轴3000025000152500012000020000051500015000010000-05100005000-150000-150资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院53资金到位资金减少国内贷款与销售回款拖累加大1-7月房企到位资金同比仍减少国内贷款与销售回款均有一定拖累1-7月房地产开发企业到位资金78217亿元同比下降112前值-98其中国内贷款9732亿元下降115前值-111利用外资30亿元下降430前值-491自筹资金23916亿元下降230前值-234定金及预收款27377亿元下降38前值-09个人按揭贷款13950亿元下降10前值27房地产企业到位资金各项来源均有下降其中受6-7月以来持续低迷的销售影响定金预收款及按揭贷款资金累计同比降幅仍在扩大境外融资已缩减至较低水平投资信心未有明显恢复预计8-9月仍会在低位徘徊请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13宏观经济点评2023年08月17日图28房地产开发企业到位资金累计同比持续减少图297月房企到位资金各项来源全面减少本年资金来源累计同比国内贷款利用外资自筹资金个人按揭贷款定金及预收款2500006035000503000020000040250003015000020000201500010100000100000500050000-10-2000-305000资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院54库存受竣工增多与销售下降影响去化速度较慢商品房库存竣工增多与销售下降影响去化速度较慢7月商品房待售面积64159万平方米累计同比增加179库存不断增加主要是由于上半年竣工面积增多且销售下滑影响以房地产新开工施工面积09商品房待售面积近一年月均商品房销售面积测算库存去化周期自年初的69个月进一步拉长至112个月长于去年同期的95个月待售面积高位对供给端新开工的恢复及需求端房价的维持仍有压制行业仍处于库存去化出清阶段图30商品房受竣工增多及销售下滑影响库存高企图31库存去化周期长于去年同期万平方米商品房待售面积万平方米房地产新开工施工面积商品房待售面积商品房销售面积累计同比右去化周期月商品房待售面积累计同比右300000207000012018250000166000010080145000020000060124000040150000103000020810000006200004-205000010000-4020-6000资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院6社零消费短期压力犹存长期有望回归常态化61整体社零增速延续6月疲势餐饮消费支撑较大7月社零增速延续6月疲势环比动能持续减弱2023年1-7月社会消费品零售总额累计达2643万亿元同比增长73其中餐饮收入同比增长205商品零售同比增长597月单月社零总额约37万亿元同比增长25前值31环比减请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14宏观经济点评2023年08月17日少798主要是受去年同期基数走高的压制以及进入消费淡季的影响由于2022年下半年社零基数相对较高商品价格指数相对平稳的情况下预计中秋国庆旅游旺季来临前8月社零累计同比增幅仍有小幅下行的可能图322023年7月社零累计同比增长73图336-7月复苏有所放缓短期淡季消费可能维持社会消费品零售总额累计同比餐饮收入商品零售社会消费品零售总额当月同比RPI当月同比4010080306020402010002040106020资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院图347月社零受季节性影响环比动能减弱2023年2022年2021年2020年2019年20100102030403月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源同花顺联储证券研究院7月餐饮和线上零售表现较强其余社零分项均出现增速下滑以两年平均同比数据来看7月社零同比26表现低于去年同期56且略低于6月31显示消费复苏短期压力犹存其中餐饮消费表现较强两年平均增速达715高于去年同期64及6月的605应与暑期出行旅游较多相关线上消费增速达008高于去年同期008但线下部分增速001低于去年同期005较6月数据的下滑程度来看乡村优于城镇限下优于限上请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明15宏观经济点评2023年08月17日图35两年平均增速仅餐饮收入和线上销售超去年同期水平2023-062023-072022-079876543210城镇乡村餐饮商品限上限下线上线下社零资料来源同花顺联储证券研究院62分行业必选消费韧性较强可选消费分化较大必选消费韧性较强可选消费分化较大同比方面必选消费中的粮油食品饮料烟酒中西药品以及可选消费中的通讯家具体育娱乐用品实现正向增长环比方面除石油及制品日用品粮油食品外其他多数商品消费均出现下滑整体来看7月必选消费的环比降幅与同比表现略优于可选消费韧性较强2023年7月对社零形成较大拖累项如文化办公建筑装潢和金银珠宝同比跌幅均超10前两项延续上月消费趋势主因暑期需求偏弱和房地产销售下降影响而金银珠宝的下降一方面是因为钻石黄金价格的下跌另一方面叠加日用品和化妆品同比下降来看也有消费者经济和收入增长预期偏弱缩减弹性支出增加抗风险能力的因素影响表17月必选消费保持相对韧性限上细分行业环比变化2023-072023-062023-052023-04粮油食品010550540-070100饮料-050310360-070-340烟酒-2407209608601490必选日用品120-100-2209401010中西药品-290370660710370化妆品-890-41048011702430书报杂志--2101090310服装鞋帽--72017603240家电和音像-1000-550450010470通讯-36030066027401460文化办公-320-1310-990-120-490金银珠宝-1780-100078024404470可选建筑装潢-440-1120-680-1460-1120家具-110010120500340体育娱乐用品-66026092014302570石油及制品160-060-2204101350汽车-040-150-11024203800其他---420-380-220数据来源同花顺联储证券研究院暑期旅游出行带动下服务零售增长较快从今年8月份开始国家统计局将按月请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明16宏观经济点评2023年08月17日发布服务零售额的累计增速包括交通住宿餐饮教育卫生体育娱乐等领域服务活动的零售额1-7月份服务零售额同比增长2037月营业性客运量同比增长47在暑期旅游出行带动下交通住宿餐饮等服务零售额增长较快表现优于商品消费增速7服务业持续向好现代服务业增速上涨整个7月份国民经济持续稳定恢复全国服务业生产指数表现亮眼同比增长57分行业看住宿和餐饮业信息传输软件和信息技术服务业金融业交通运输仓储和邮政业生产指数同比分别增长20011276731-7月份全国服务业生产指数同比增长831-6月份规模以上服务业企业营业收入同比增长757月份服务业商务活动指数为515业务活动预期指数为587其中航空运输邮政快递电信广播电视及卫星传输服务互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数位于60以上高位景气区间图362023年服务业生产指数同比增速服务业生产指数当月同比服务业生产指数累计同比2520151050-5-10资料来源Wind联储证券研究院8总结展望7月工业生产平稳运行7月份规模以上工业增加值同比实际增长37较6月减少07个百分点经济整体运行平稳工业增加值有放缓迹象企业等待7月底召开的中央政治局会议中央进行对年中经济形势的总结以及对下半年经济进行指导和部署当前生产端仍处于观望阶段若后续无实际政策落地或将出现惯性下跌制造业投资修复较弱7月制造业投资累计同比增长57环比季节性回落较6月下降03个百分点我国制造业投资整体不及预期一方面受工业企业利润偏弱影响另一方面当前整体处于去库阶段除此之外7月制造业PMI依旧在荣枯线下方实体经济修复较弱新增出口订单回落经济内生动力不足基建行业维持稳健是2023年的主基调7月受到多地高温暴雨强台风等多种极端天气出现钢材产量钢厂盈利能力水泥价格和挖掘机开工小时均出现下降趋势但我国钢材行业开工率石油沥青开工率仍维持在较高水准目前基建项目建设总体表现平稳往前看仍需进一步观察稳增长政策的落地预计后续专项债发行速度提升或将对基建投资增速形成一定支撑请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明17宏观经济点评2023年08月17日7月房地产市场还处于低位运行的调整阶段暂无明显改善迹象房地产市场无超预期影响因素7月新开工面积同比减少竣工面积同比增多销售面积下降到位资金减少库存高企周期拐点暂未出现由于降息降准稳定宽松的信用环境核心一二线城市的地产政策松动房企风险出清等市场环境改善的可能性增大预计8月房地产开发投资金额同比可能继续下降但降幅略有收窄消费复苏短期压力犹存长期有望回归常态化7月社零消费延续6月疲势仅餐饮增速对社零和服务零售额的有一定支撑商品消费中多数消费品同比增速下滑必选消费表现相对韧性可选消费品分化较大整体消费偏必需结构相对脆弱如上期报告所言短期来看由于经济增速放缓和居民抗风险需求增多消费信心与内生动力不足7月社零增速有放缓可能持续增长需待更多消费政策的推出因7月消费政策刺激有限叠加高温天气对线下消费有一定压制预计8月社零当月同比在1-2之间未来企业应降低预期强化自身抗风险能力与核心竞争力政府应加强政策发力进而携手共同重建信心制造业弱修复基建支撑有限地产萎靡消费放缓社融下滑经济下行压力仍存政府需从根源上解决问题提高居民收入给予高技术产业及具有长产业链的产业政策优惠在投资与消费提振的相关行业政策方面提供支持市场信心重建任重而道远预期的改善需要配合政策的发力9风险提示宏观经济调控与行业政策出台不及预期疫情反复对投资与消费恢复的压制超预期经济复苏不及预期等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明18宏观经济点评2023年08月17日免责声明联储证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归联储证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本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