投资要点：
　　我们认为2023年全年GDP贡献结构仍将以消费为主，净出口与资本支出为辅。疫情结束后的短期报复性消费仍在持续，我们看好后期消费的长尾效应。下半年净出口有望在全球宏观经济修复、外需增加、汇率向好等利好因素下持续改善。
　　出口环比增长2%，基本回到2019年水平。在疫情带来的我国超额订单影响的逐步衰退之下，我国出口数据逐步回归合理的季节性规律。今年在去年基数的影响下，预计短期内我国出口仍将以低于疫情期间的水平缓慢下行，随后于四季度出现改善。
　　进口增速连续四个月为负数，我国内需持续低迷。我们认为国内宏观经济将在三季度探底并出现改善，但当前缺乏明显的增长点，进口增长动能较弱，预计三季度进口同比将在探底后缓慢修复。
　　分国别来看，PMI下滑明显的国家相应的我国对于其出口同比下滑幅度也更大。世界政治格局的分割以及宏观经济形势的下行导致全球经济区域化特征愈加明显。我国与“一带一路”国家的贸易联系日益密切，与欧美等国家的贸易比例有所下行。
　　6月进出口数据显示了全球宏观经济形势仍处于下行的弱势周期，我国内需恢复动能不足，外需受多重因素影响仍待修复。从制造业同比与出口总值同比的走势来看，我国出口受制造业影响巨大，走势基本呈现同向关系，因此进出口长期恢复的关键仍在于国内外制造业的根本性复苏。
　　进出口商品结构性的调整彰显了我国经济转型、制造业蓬勃发展的必然趋势。一方面我国在以轻工纺织为代表的传统制造业方面仍然保持一定优势，另一方面我国积极发展高新领域的制造业，以电动汽车、锂电池和太阳能能电池为代表的“新三样”产品将进一步为出口提供正向支撑；我国经济基本面向好、韧性大的客观事实不变，货币政策和财政政策仍有一定宽松空间；与“一带一路”及东盟国家日益上升的贸易总量将逐步替代欧美下降的市场份额。总体来看结构重于趋势，我们仍然看好三季度外贸数据在政策支撑下的修复，同时看好“新三样”产品所在的行业发展。
　　风险提示：宏观经济不及预期，行业发展不及预期

研究报告全文：宏观点评2023年07月17日6月进出口数据解读制造业疲软拖累内外需恢复TableAuthor姚芳菲分析师Emailyaofangfeilczqcom证书S1320523030001投资要点相关报告我们认为2023年全年GDP贡献结构仍将以消费为主净出口与资本支6月金融数据点评信贷回暖但仍有隐出为辅疫情结束后的短期报复性消费仍在持续我们看好后期消费的长忧尾效应下半年净出口有望在全球宏观经济修复外需增加汇率向好等利好因素下持续改善20230713出口环比增长2基本回到2019年水平在疫情带来的我国超额订单影响的逐步衰退之下我国出口数据逐步回归合理的季节性规律今年在去年基数的影响下预计短期内我国出口仍将以低于疫情期间的水平缓慢下行随后于四季度出现改善进口增速连续四个月为负数我国内需持续低迷我们认为国内宏观经济将在三季度探底并出现改善但当前缺乏明显的增长点进口增长动能较弱预计三季度进口同比将在探底后缓慢修复分国别来看PMI下滑明显的国家相应的我国对于其出口同比下滑幅度也更大世界政治格局的分割以及宏观经济形势的下行导致全球经济区域化特征愈加明显我国与一带一路国家的贸易联系日益密切与欧美等国家的贸易比例有所下行6月进出口数据显示了全球宏观经济形势仍处于下行的弱势周期我国内需恢复动能不足外需受多重因素影响仍待修复从制造业同比与出口总值同比的走势来看我国出口受制造业影响巨大走势基本呈现同向关系因此进出口长期恢复的关键仍在于国内外制造业的根本性复苏进出口商品结构性的调整彰显了我国经济转型制造业蓬勃发展的必然趋势一方面我国在以轻工纺织为代表的传统制造业方面仍然保持一定优势另一方面我国积极发展高新领域的制造业以电动汽车锂电池和太阳能能电池为代表的新三样产品将进一步为出口提供正向支撑我国经济基本面向好韧性大的客观事实不变货币政策和财政政策仍有一定宽松空间与一带一路及东盟国家日益上升的贸易总量将逐步替代欧美下降的市场份额总体来看结构重于趋势我们仍然看好三季度外贸数据在政策支撑下的修复同时看好新三样产品所在的行业发展风险提示宏观经济不及预期行业发展不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1宏观点评2023年07月17日目录1总览二季度净出口当季同比贡献率大幅回调42数据六月进出口延续疲软态势43地区对主要贸易伙伴出口降幅均扩大64结构内部分化下新动能的崛起与旧产业的衰落75展望三季度进出口恐短期继续承压9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2宏观点评2023年07月17日图目录图1净出口当季同比贡献率出现回调4图2净出口当季同比的拉动作用衰减4图3上半年进出口总值创历史新高5图4出口同比连续三个月下行5图5出口环比基本回到2019年水平亿元5图6进口同比连续四个月下行6图76月进口出现超季节性回落亿元6图8对主要贸易伙伴出口同比降幅持续扩大6图9对欧美国家出口同比下降幅度更大7图10对俄罗斯出口同比有所下降但仍居历史高位7图11机电产品与高新技术产品进口同比明显止跌7图12机电产品出口同比进一步下探7图13制造业与出口总值走势呈现同向关系9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3宏观点评2023年07月17日1总览二季度净出口当季同比贡献率大幅回调根据支出法GDP的定义其影响因素按最终统计口径划分为最终消费支出货物与服务净出口和资本形成总额GDP当季同比贡献率显示疫情之前最终消费支出始终是我国GDP增长最大的贡献点同比贡献率围绕50上下小幅浮动疫情期间受到人口流动限制宏观经济下行居民储蓄意愿上升等影响消费对于GDP的贡献率于2020年6月与2022年6月分别达到-684与-2175同期资本形成总额与净出口分别担当起宏观经济的支撑兜底任务2023年二季度我国最终消费支出GDP当季同比贡献率为845相较于2023年一季度666大幅上升彰显了我国疫情结束后消费重振的巨大弹性货物和服务净出口为-173相较于2023年一季度-13进一步回落与疫情期间相比汇率攀升外需乏力前期积压的订单效应衰退进出口对于经济的拉动效应明显走弱资本形成总额为328与2023年一季度相比小幅下滑对于当季GDP同比的拉动亦有所降低图1净出口当季同比贡献率出现回调图2净出口当季同比的拉动作用衰减最终消费支出货物和服务净出口资本形成总额最终消费支出货物和服务净出口资本形成总额30010200861004020-100-2-200-4-300-6资料来源iFind联储证券研究院资料来源iFind联储证券研究院我们认为2023年全年GDP贡献结构仍将以消费为主净出口与资本支出为辅一方面疫情结束后的短期报复性消费仍在持续我们看好后期消费的长尾效应另一方面尽管进出口在GDP当中的占比不高但其波动较为明显因此对于GDP的影响至关重要我们认为2023年下半年净出口有望在全球宏观经济修复外需增加汇率向好等利好因素下持续改善2数据六月进出口延续疲软态势今年上半年我国货物贸易进出口总值201万亿元同比增长21其中出口1146万亿元同比增长37进口864万亿元同比下降01是我国历史同期最高值从结构来看我国制造业转型为出口带来新动能以汽车为代表的新三样成为我国出口商品中的主要增量展望下半年我国进出口数据仍将承压全球主要经济体通胀仍处于高位PMI尚未出现向好拐点地缘性冲突风险尤在贸易战仍在加码内外需回暖动力均不足但我国经济基础好韧性高有望实现下半年出口的提质稳量请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4宏观点评2023年07月17日图3上半年进出口总值创历史新高进出口差额人民币计价当月值亿元出口总值人民币计价当月同比进口总值人民币计价当月同比16080001406000120100400080200060400200-2000-20-4000-40-60-6000资料来源iFind联储证券研究院我国6月进出口总值348832亿元环比增长12同比下降6其中出口总值198978亿元环比增长2同比下降83进口总值149854亿元环比增长02同比下降26进出口差额49125亿元出口环比增长2基本回到2019年水平在疫情带来的我国超额订单影响的逐步衰退之下我国出口数据逐步回归合理的季节性规律但进口同比下降83在同期高基数的影响之下降幅进一步扩大我国进出口仍然保持下滑趋势全球宏观经济下行与制造业放缓对外需的恢复造成主要拖累此外汇率的波动贸易政策的实施地缘性冲突风险的加剧均为外需恢复的不确定性变量去年出口数据受到订单积压效应的影响呈现年中高年末回落的走势今年在去年基数的影响下预计短期内我国出口仍将以低于疫情期间的水平缓慢下行随后于四季度出现改善图4出口同比连续三个月下行图5出口环比基本回到2019年水平亿元出口总值人民币计价当月同比201920202021202220231602500014023000120210001001900080601700040150002013000011000-209000-407000-605000资料来源iFind联储证券研究院资料来源iFind联储证券研究院进口增速连续四个月为负数我国内需持续低迷当月进口金额已经连续三年低于过去两年的预期我国进口同比出现了明显的超季节性下行对我国宏观经济亦是造成明显拖累昭示了我国内需提振的必要和紧迫性我们认为国内宏观经济将在三季度探底并出现改善但当前缺乏明显的增长点进口增长动能较弱预计三季度进口同比将请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5宏观点评2023年07月17日在探底后缓慢修复图6进口同比连续四个月下行图76月进口出现超季节性回落亿元进口总值人民币计价当月同比201920202021202220235017000401600015000301400020130001012000011000-10100009000-208000资料来源iFind联储证券研究院资料来源iFind联储证券研究院3地区对主要贸易伙伴出口降幅均扩大分国别来看PMI下滑明显的国家相应的我国对于其出口同比下滑幅度也更大6月我国对欧美国家出口降幅均出现进一步扩大的趋势其中对美国出口同比降幅为24对欧盟出口同比降幅为13对英国出口同比降幅为10欧美持续通缩的货币政策对于其国内需求产生了持续的压制作用同时制造业的萎靡对进口需求的恢复无疑是雪上加霜对日韩东盟出口降幅有所企稳其中对日本出口同比下降16对韩国出口同比下降20对东盟出口同比下降17对俄罗斯出口同比尽管出现下滑但仍实现了909的正增长这是俄乌战争之后俄罗斯将部分从欧美进口的产品转而从中国进口导致的整体来看世界政治格局的分割以及宏观经济形势的下行导致全球经济区域化特征愈加明显我国与一带一路国家的贸易联系日益密切与欧美等国家的贸易比例有所下行图8对主要贸易伙伴出口同比降幅持续扩大美国日本韩国东盟欧盟英国806040200-20-40资料来源iFind联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6宏观点评2023年07月17日图9对欧美国家出口同比下降幅度更大图10对俄罗斯出口同比有所下降但仍居历史高位2023-062023-05俄罗斯200英国150欧盟100东盟50韩国0-50日本-100美国-30-25-20-15-10-505资料来源iFind联储证券研究院资料来源iFind联储证券研究院4结构内部分化下新动能的崛起与旧产业的衰落从重点进出口商品来看进出口金额同比均出现了整体性下行机电产品出口金额同比增速进一步下降至-9高新技术产品出口同比增速为-168农产品同比增速下降至-66出现小幅止跌的迹象机电产品进口金额同比增速进一步下降至-88高新技术产品进口同比增速为-104农产品同比上升44均出现回暖迹象图11机电产品与高新技术产品进口同比明显止跌图12机电产品出口同比进一步下探机电产品高新技术产品农产品机电产品高新技术产品农产品40504035304030302025302010201015020010-10510-10-200-200-5-30-30-10-40-10资料来源iFind联储证券研究院资料来源iFind联储证券研究院出口细分商品来看重点进口商品量价同比均出现整体下行其中仅有成品油汽车及零配件液晶显示模组等出现量价方面的提升其中成品油6月出口量同比上升408出口金额同比上升27汽车6月出口量同比上升654出口金额同比上升1099下行主要来自于两方面一方面是原材料制造业用品以及设备等出现大幅下行其中钢材6月出口金额同比下降427稀土6月出口金额同比下降319但数量同比上行174铝及铝材6月出口数量同比下降189出口金额同比下降354原材料对于出口数据的拖累更多在于前期高企的大宗商品价格在需求锐减的情况下大幅回落所致其出口金额方面的下降幅度高于出口数量方面的下降幅度另一方面我国传统具有优势的劳动密集型产业例如服装箱包家具玩具等均出现了一定幅度的下行其中服装出口金额同比下降145箱包出口金额同比下降51家具及其零件出口金额同比下降151玩具出口金额同比下降273当前我国出口的主要新动能来自于以汽车为代表的新三样方面的支撑其正逐步对我国传统密集型产业的地位进行替代请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7宏观点评2023年07月17日表1重点商品出口量价同比出口同比美元计价2023-032023-042023-052023-06量价量价量价量价水产品17083-15-104-64-205-71-219中药材及中式成药147-9112106-243-218-53-08稀土-82-23333-247-59-323174-319成品油338277-20-19849518440827塑料制品-266-76--111--120箱包及类似容器5609013143681391273-51纺织纱线织物及其制品-91-39--143--143服装及衣着附件-319-140--125--145陶瓷产品22343075145-47-221-18-282钢材59651859422277-280-06-427未锻轧铝及铝材-163-266-226-354-297-421-189-354集成电路15-30-48-73-108-258-19-194自动数据处理设备及其零部件--260--170--109--247汽车包括底盘94312381480195792712356541099汽车零配件-253-300-134-51船舶664823439792-309235-127-240液晶平板显示模组88-98-98-9105214490家具及其零件-137-00--148--151灯具照明装置及其零件-380-72--34--103玩具-309--05--230--273数据来源iFind联储证券研究院进口细分商品来看农产品和大宗商品持续走强机电产品内部呈现分化大宗商品方面进口量价均出现明显回升其中成品油6月进口金额同比上升583煤及褐煤6月进口数量同比上升110进口金额同比上升476天然气6月进口数量同比上升192进口金额同比上升37总体进口增量方面的贡献较大农产品进口量价也得到了一定程度的提升其中食用植物油6月进口数量同比上升1998进口金额同比上升932干鲜瓜果及坚果6月进口数量同比上升49进口金额同比上升59大豆6月进口数量同比上升245进口金额同比上升48机电类进口产品有所分化但除飞机以外的大多数品类均出现下行我国当前进口疲软的核心是国内制造业萎靡和房地产萎靡导致的内需不足修复仍需要后续政策端的支持表2重点商品进口量价同比进口同比美元计价2023-032023-042023-052023-06量价量价量价量价干鲜瓜果及坚果-54-0352670-81-194959大豆79141-101-12924214524548食用植物油179611212266128510123771998932铁矿砂及其精矿1489051-5840-12574-151铜矿砂及其精矿51-16167-11884979-76煤及褐煤150712767273489263571100476原油22507-14-285123-140453-14成品油-478-981-483-583天然气1111651101211733219237请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8宏观点评2023年07月17日医药材及药品57345851961464546321-116初级形状的塑料-140-276-107-267-35-238-02-222天然及合成橡胶包括胶乳105-1383070632426181-72原木及锯材52-63-02-103-13-122-27-206纸浆27246320923430624428556纺织纱线织物及其制品--127--160--165--87钢材-326-265-388-312-217-182-226-258未锻轧铜及铜材-190-294-125-246-46-173-164-272自动数据处理设备及其零部件--247--120--187--99二极管及类似半导体器件-324-66-342-166-239-210-247-211集成电路-160-200-154-222-138-188-133-136汽车包括底盘-210-149-326-409-179-2767753汽车零配件--207--267--181--110空载重量超过2吨的飞机8891528285724032500215925005688液晶平板显示模组-166-373-104-31651-158-14-140数据来源iFind联储证券研究院5展望三季度进出口恐短期继续承压总体来看6月进出口数据显示了全球宏观经济形势仍处于下行的弱势周期我国内需恢复动能不足外需受多重因素影响仍待修复从制造业同比与出口总值同比的走势来看我国出口受制造业影响巨大走势基本呈现同向关系因此进出口长期恢复的关键仍在于国内外制造业的根本性复苏一方面以欧美为代表的主要经济体制造业恢复的拐点未现货币政策不确定性仍较强另一方面地域冲突将世界经济区域性特征拉高未来贸易制裁政策仍然是影响我国进出口的一大不确定因素图13制造业与出口总值走势呈现同向关系制造业累计同比出口总值美元计价当月同比20周期移动平均制造业累计同比351502510015550-5-150-25-35-50资料来源iFind联储证券研究院进出口商品结构性的调整彰显了我国经济转型制造业蓬勃发展的必然趋势一方面我国在以轻工纺织为代表的传统制造业方面仍然保持一定优势另一方面我国积极发展高新领域的制造业以电动汽车锂电池和太阳能能电池为代表的新三样产品将进一步为出口提供正向支撑我国经济基本面向好韧性大的客观事实不变货币政策和财政政策仍有一定宽松空间我国与一带一路及东盟国家日益上升的贸易总量将逐步替代欧美下降的市场份额总体来看结构重于趋势我们仍然看好三季度外贸数据在政策支撑下的修复同时看好新三样产品所在的行业发展请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9宏观点评2023年07月17日免责声明联储证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归联储证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为联储证券研究院且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期基准指数涨幅在10以上评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业增持相对同期基准指数涨幅在510之间股票评级指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市中性相对同期基准指数涨幅在-55之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针减持相对同期基准指数跌幅在5以上对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的看好相对表现优于市场为基准香港市场以恒生指数为基准行业评级中性相对表现与市场持平看淡相对表现弱于市场联储证券研究院青岛北京地址山东省青岛市崂山区香港东路195号8号楼11地址北京市朝阳区安定路5号院中建财富国际中心27F15F邮编100029邮编266100上海深圳地址上海市浦东新区陆家嘴环路1366号富士康大厦9-地址广东省深圳市南山区沙河街道深云路2号侨城一号10F广场28-30F邮编200120邮编518000请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10