核心观点：
　　美国8月非农新增18.7万人，连续第三个月低于20万人。数据公布同时下修6-7月非农数据，合计下修11万新增就业。8月商品业非农走强，其中制造业和建筑业分别新增1.6万人和2.2万人。服务业延续弱势，批零、运输和仓储新增均边际回落，教育医疗同前，休闲酒店业稍显回温。美国就业市场放缓对市场释放积极信号，9月加息预期回落至7%。
　　劳动力参与率（62.8%）超预期拉动失业率上涨至3.8%（预期3.5%）。美国劳动力供需结构开始修复。供给端，劳动力参与率近6个月来首次回升（+0.2%）。需求端，7月职位空缺率持续下降至5.3%，美国就业缺口进一步收窄至298.6万人（前值320.8万）。随着8月劳动力人数的提升，8月就业缺口有望进一步收窄。
　　美国8月非农平均时薪同比4.3%（-0.07%），仍有一定粘性。按行业划分，商品业时薪增速较上月均有所回落，但水平仍高，整体同比超5%。服务业整体薪资增速持续回落至4.07%，以信息行业放缓最为显著（1.82%，前值3.76%）。休闲酒店业时薪8月同比4.98%，比前值5.6%有所放缓但仍然偏高。总体来看，美国薪资压力有所放缓但仍具粘性，对核心服务通胀压力暂未解除。
　　市场对9月不加息保持乐观，下半年美联储货币政策紧缩压力犹存。9月1日非农公布后，市场对9月加息预期回落至7%，认为9月大概率保持现状。然而，梅斯特在数据公布当天演讲放鹰称，“尽管新增就业放缓、职位空缺数回落，但失业率仍在3.8%的低水平”。自鲍威尔之后FOMC成员再放鹰指向9月之后货币政策紧缩风险仍然存在，11月、12月加息25bps的预期也仍在30%以上，下半年美国货币政策走向有待跟踪。
　　风险提示：美国通胀粘性超预期，美联储货币政策紧缩超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济点评2023年09月07日8月美国非农就业市场首现松弛迹象TableAuthor沈夏宜分析师Emailshenxiayilczqcom证书S1320523020004核心观点相关报告美国8月非农新增187万人连续第三个月低于20万人数据公布同时8月PMI数据解读库存周期拐点或已出下修6-7月非农数据合计下修11万新增就业8月商品业非农走强其现中制造业和建筑业分别新增16万人和22万人服务业延续弱势批零运输和仓储新增均边际回落教育医疗同前休闲酒店业稍显回温20230906美国就业市场放缓对市场释放积极信号9月加息预期回落至7美国居民超储耗尽学贷重启是否意味着弱消费在即劳动力参与率628超预期拉动失业率上涨至38预期35美国劳动力供需结构开始修复供给端劳动力参与率近6个月来首次回20230905升02需求端7月职位空缺率持续下降至53美国就业缺口7月财政数据解读收支偏慢财政仍有进一步收窄至2986万人前值3208万随着8月劳动力人数的提发力空间升8月就业缺口有望进一步收窄20230824美国8月非农平均时薪同比43-007仍有一定粘性按行业划分商品业时薪增速较上月均有所回落但水平仍高整体同比超5服务业整体薪资增速持续回落至407以信息行业放缓最为显著182前值376休闲酒店业时薪8月同比498比前值56有所放缓但仍然偏高总体来看美国薪资压力有所放缓但仍具粘性对核心服务通胀压力暂未解除市场对9月不加息保持乐观下半年美联储货币政策紧缩压力犹存9月1日非农公布后市场对9月加息预期回落至7认为9月大概率保持现状然而梅斯特在数据公布当天演讲放鹰称尽管新增就业放缓职位空缺数回落但失业率仍在38的低水平自鲍威尔之后FOMC成员再放鹰指向9月之后货币政策紧缩风险仍然存在11月12月加息25bps的预期也仍在30以上下半年美国货币政策走向有待跟踪风险提示美国通胀粘性超预期美联储货币政策紧缩超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观经济点评目录1美国新增就业放缓劳动供给首现松弛迹象42美国劳动力市场结构再平衡721美国劳动力参与率修复722美国企业用工需求全面放缓83市场影响84风险提示9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2宏观经济点评图目录图1美国2023年月新增非农就业分布按行业千人4图2美国8月失业率回升至38略超预期5图3供需两端发力美国就业缺口持续收窄5图4美国8月劳动力参与率6个月以来首次回升5图5美国7月职位空缺率持续回落至536图6美国8月非农平均时薪同比增速43仍有粘性6图7美国非农各行业平均时薪同比增速6图8美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平7图9美国各年龄段劳动力分布7图10美国企业职位空缺数按企业大小3MA千个7图11美国企业职位空缺数同比按企业大小3MA7图12微型企业职位空缺数与非住房核心服务同比有较强对应关系千人8图13非农公布后9月不加息预期占93市场认为年内大概率不再加息8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3宏观经济点评1美国新增就业放缓劳动供给首现松弛迹象美国8月非农新增187万人高于预期17万人连续第三个月低于20万人劳工部下修6-7月非农数据合计下修11万新增就业劳动力参与率628超预期近6个月来首次回升02拉动失业率上涨8月38前值36预期35就业市场供需再平衡取得进展美国就业市场放缓节奏符合预期对市场释放积极信号9月加息预期回落至7商品业非农走强服务业延续弱势其中制造业和教育医疗新增就业热门受财政政策影响美国近月制造业和建筑业活跃度回升8月分别新增16万人和22万人服务业中仅公用事业新增03万创新高前值-03万教育和医疗新增与上月持平102万人除此之外批发05万前值18万零售业06万前值13万运输和仓储-34万人前值-1万均边际回落其中运输和仓储创2023年新低金融04专业和商业服务19信息业-15万新增水平均低迷休闲酒店业稍显回温新增4万人前值32万劳动力供需结构开始修复就业缺口继续收窄供给端劳动力参与率628近6个月来首次回升需求端7月JOLTS数据显示职位空缺率持续下降至537月就业缺口进一步收窄至2986万人前值3208万人随着8月劳动力人数的提升8月就业缺口有望进一步收窄薪资方面美国8月非农平均时薪同比增速放缓至43仍有一定粘性美国名义工资增速继续放缓8月平均时薪3382同比回落至429前值436环比增加02合008按行业划分商品业时薪增速较上月均有所回落但水平仍高整体同比超5其中以建筑业516为主服务业整体薪资增速持续回落至407以信息行业放缓最为显著8月同比仅有182前值376休闲酒店业时薪8月同比498比前值56有所放缓但仍然偏高总体来看美国薪资压力有所放缓但仍具粘性对核心服务通胀压力暂未解除图1美国2023年月新增非农就业分布按行业千人当月增加千人项目2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08总量非农总量472248217217281105157187商品4118-192524321436采矿伐木41253-12-2建筑业2614-91125291622制造业113-129-44-416服务31217517615423154141143批发974-28-7185零售2248-19-221-23136私人运输和仓储32-1816-1519-19-10-34公用事业-2-12211-33信息-23-833-4-10-15-15金融活动-10-527132174专业和商业服务4421454845-1-2019私立教育和医疗保健1116470778879102102休闲和接待9957461128263240其他服务215145136713政府政府119556038261928资料来源BLS联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4宏观经济点评图2美国8月失业率回升至38略超预期NBER衰退期美国失业率SA6月SEP预期16141210866月SEP预期41422023-083800194819501953195519581960196319661968197119731976197919811984198619891991199419971999200220042007201020122015201720202022资料来源BLS联储证券研究院图3供需两端发力美国就业缺口持续收窄缺口供给-需求右轴劳动力需求在职在招人数劳动力供给劳动力人数18000022500170000175001600001250015000075001400002500130000-25002020-01-1358002023-07-298600120000-750014-0601-0902-0603-0303-1204-0905-0606-0306-1207-0908-0609-0309-1210-0911-0612-0312-1213-0915-0315-1216-0917-0618-0318-1219-0920-0621-0321-1222-0923-0600-12资料来源BLS联储证券研究院图4美国8月劳动力参与率6个月以来首次回升劳动力参与率当月值16岁及以上季调当月同比-右轴703006820066100646200060-1002020-0263302023-08628058-20056-3005452-40050-5002000-112001-092002-072003-052004-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-072023-052000-01资料来源BLS联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5宏观经济点评图5美国7月职位空缺率持续回落至53美国职位空缺率非农部门季调当月同比美国职位空缺率非农部门季调当月值-右轴808006070060040500202023-075304000300-20200-40100-600002005-082014-042022-122001-082002-042002-122003-082004-042004-122006-042006-122007-082008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-082022-042000-12资料来源BLS联储证券研究院图6美国8月非农平均时薪同比增速43仍有粘性美国非农平均时薪当月同比季调平均时薪CPI同比-右轴9008008006007002023-08430400600500200400000300-200200-400100000-6002008-012009-072011-012009-012010-012010-072011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072008-07资料来源BLS联储证券研究院图7美国非农各行业平均时薪同比增速平均时薪同比增速SA部门2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08非农总量439468430438434441436429商品生产433458465459470509532515采矿和伐木业467439478712691562479450建筑业531550542518501487543516制造业356394405392424505513499服务提供444469425433428426412407贸易运输和能源449495445499457485469489零售426485398466443428404416批发507493475511527520469514信息578518567425456360376182金融活动399442402377442441439555专业和商业服务464480444423430463458416教育和健康服务414428388390360333287308休闲接待700667592589581578560498其他服务373427335430454370288363资料来源BLS联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6宏观经济点评2美国劳动力市场结构再平衡21美国劳动力参与率修复8月整体劳动率参与率超预期回升至628改善以往紧张的劳动力供给当前美国就业市场紧绷的原因主要系劳动力供给不足劳动力参与率比疫情前水平偏低尤其是20-24岁年轻人和55岁以上的退休年龄人群其参与率普遍比疫情前低1-2尽管招聘需求持续放缓向下追赶缩水的劳动力人数但仍然供不应求8月劳动力参与率回升将利好就业市场进一步放松缓解薪资韧性8月全年龄段劳动力参与率回升青少年和黄金年龄人群参与率略高于疫情前水平黄金年龄青壮年人群劳动力参与率小幅回升至835与前值834基本持平55岁及以上退休年龄段人群劳动力参与率8月再次增加02至386尽管其水平比疫情前仍低16-19岁青少年劳动力大幅回升8月再次回到疫情前水平之上07参与率369比上月增加01220-24岁人群劳动力参与率低位波动8月小幅回升06至712随着学生贷款重启和个人储蓄的消耗近期美国居民对家庭财务压力的感受可能增强或进一步促进黄金年龄人群回归就业市场图8美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平图9美国各年龄段劳动力分布16-19岁20-24岁25-54岁55岁16-19岁20-24岁25-34岁2020-01035-44岁45-54岁55岁440920700040949-1402294-2-180-4参与率基准值22222020-01-616-19岁36220-24岁7301954-825-54岁83155岁402-10217223-0118-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-05资料来源FRED联储证券研究院资料来源BLS联储证券研究院图10美国企业职位空缺数按企业大小3MA千个图11美国企业职位空缺数同比按企业大小3MA微型企业1-9人小型企业10-49人微型企业1-9人小型企业10-49人中型企业50-249人大型企业250-5000人中型企业50-249人大型企业250-5000人4000120100300080602000402010000-200-4014-0321-0913-0313-0914-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0322-0322-0923-0321-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0721-01资料来源BLS联储证券研究院资料来源BLS联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7宏观经济点评22美国企业用工需求全面放缓需求端近期企业招聘需求全面回落最新公布的7月JOLTS数据显示美国劳动力需求放缓较快按企业大小来看大中小型企业职位数空缺持续下行而此前招聘需求粘性较强的微型企业1-9人也持续放缓3个月移动平均回落至1493万自2021年8月以来首次跌破15万如能保持当前趋势微型企业招聘或能在未来顺利下平台微型企业职位空缺数与美联储关注的非住房核心服务PCE同比有强对应关系相关系数r0965后者略领先1个月微型企业缩招可能对应核心服务业小雇主对营商环境预期降温反映美国核心粘性正在逐步缓解图12微型企业职位空缺数与非住房核心服务同比有较强对应关系千人美国PCE服务不含住房租金和能源服务当月同比微型企业职位空缺数3MALag1不含租金的核心服务4706002000018000500160004001400030012000微型企业职位空缺数14927100002008000100600000040002014-2021-2014-2014-2015-2015-2015-2016-2016-2016-2017-2017-2017-2018-2018-2018-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2021-2021-2022-2022-2022-2023-2023-资料来源BLS美联储联储证券研究院3市场影响短期来看非农新增连月低于20万人市场对9月不加息保持乐观近月美国非农数据明显放缓加之多次下修前月数据市场对此反应较为乐观9月1日非农公布后加息路径预测9月加息概率回落至7维持当前525-550的概率则为93市场对9月不再加息的总体预期不变展望下半年薪资粘性和低就业率使得美联储货币政策紧缩压力犹存非农公布后FOMC成员梅斯特当日演讲放鹰称就业市场在供需再平衡方面取得了一定的进展但总体仍然强劲并称尽管新增就业放缓职位空缺数回落但失业率仍在38的低水平FOMC成员接连放鹰指向9月之后货币政策紧缩风险仍然存在11月12月加息25bps的预期也仍在30以上下半年美联储货币政策走向有待进一步跟踪图13非农公布后9月不加息预期占93市场认为年内大概率不再加息截至9423-0723-0923-1123-1224-0124-0324-0524-0624-0724-0924-1124-12575-600000000220210170100050020010000000000550-5750007003430324026701600860340120030010000525-550100009300634061605620435030001620730240100040500-525000000000390147032503790328021301020500220475-50000000000000007067019303140324023601450790450-47500000000000000003035013802600310026001810425-4500000000000000000000202301020226028302670400-42500000000000000000000001016084018102520375-4000000000000000000000000000101306101440350-375000000000000000000000000000010090450325-350000000000000000000000000000000000060资料来源CME联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8宏观经济点评4风险提示美国通胀粘性超预期美联储货币政策紧缩超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9宏观经济点评免责声明联储证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归联储证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为联储证券研究院且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期基准指数涨幅在10以上评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业增持相对同期基准指数涨幅在510之间股票评级指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市中性相对同期基准指数涨幅在-55之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针减持相对同期基准指数跌幅在5以上对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的看好相对表现优于市场为基准香港市场以恒生指数为基准行业评级中性相对表现与市场持平看淡相对表现弱于市场联储证券研究院青岛北京地址山东省青岛市崂山区香港东路195号8号楼11地址北京市朝阳区安定路5号院中建财富国际中心27F15F邮编100029邮编266100上海深圳地址上海市浦东新区陆家嘴环路1366号富士康大厦9-地址广东省深圳市南山区沙河街道深云路2号侨城一号10F广场28-30F邮编200120邮编518000请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10