8月CPI同比数据实现筑底，猪价、油价上涨为环比数据主要拉动项。我们判断，继PPI之后，CPI也将实现筑底，预计8月为CPI同比数据的年内拐点。环比方面，猪肉价格上涨是食品CPI主要拉动项，非食品则主要受两方面的影响：一、国际原油价格上涨，国内成品油价格处在相对高位；二、受暑期消费季的影响，服务类商品价格环比保持正增长，但此类补偿性消费增长的持续性存疑，进入九月后，服务类商品价格对CPI环比拉动效应预计将逐步减弱。
　　PPI同比降幅持续收窄，环比数据年内首回正。环比拉动项主要集中于上游原料端，尤其是国际定价商品品种，包含原油系及有色系产品。主要拖累项包含两方面：煤炭产品和地产产业链。同上游原料端相比，中游制造业企业产品价格依旧相对弱势，但其降幅相较前值有所收窄，企业利润开始逐步实现修复。
　　7月、8月国内CPI、PPI同比相继完成筑底，宏观经济底部正在得到确认。我们认为，“金九银十”是国内经济发展旺季，同时叠加十一黄金周临近和季度末冲量的影响，实体经济有望获得阶段性快速增长机会。
　　未来两个月将是政策面发力的关键窗口，可能出台的相关政策包括以下几方面：
　　财政支出大幅提速；地产行业支持政策继续加码；加大流动性投放力度，降准可能性提升。
　　对于债券市场来说，近期密集出台的房地产支持政策是直接利空，同时考虑实体经济拐点逐步确认，市场风险偏好提升，建议谨慎关注。
　　对于权益市场来说，宏观经济底部确认，企业库存结构预计将得到优化、利润将获得增长，可重点把握相关企业盈利反转所带来的投资机会，推荐关注受猪肉价格走强利好的猪企及与宏观经济强挂钩的有色行业。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、地缘政治风险、海外经济超预期下行等。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济点评2023年09月12日8月通胀数据解读CPIPPI双筑底实体经济拐点或已来临TableAuthor左景冉分析师Emailzuojingranlczqcom证书S1320523020001投资要点相关报告8月CPI同比数据实现筑底猪价油价上涨为环比数据主要拉动项我8月美国非农就业市场首现松弛迹象们判断继PPI之后CPI也将实现筑底预计8月为CPI同比数据的年内拐点环比方面猪肉价格上涨是食品CPI主要拉动项非食品则主要20230907受两方面的影响一国际原油价格上涨国内成品油价格处在相对高8月PMI数据解读库存周期拐点或已出位二受暑期消费季的影响服务类商品价格环比保持正增长但此类现补偿性消费增长的持续性存疑进入九月后服务类商品价格对环比CPI20230906拉动效应预计将逐步减弱美国居民超储耗尽学贷重启是否意味着PPI同比降幅持续收窄环比数据年内首回正环比拉动项主要集中于上弱消费在即游原料端尤其是国际定价商品品种包含原油系及有色系产品主要拖20230905累项包含两方面煤炭产品和地产产业链同上游原料端相比中游制造业企业产品价格依旧相对弱势但其降幅相较前值有所收窄企业利润开始逐步实现修复7月8月国内CPIPPI同比相继完成筑底宏观经济底部正在得到确认我们认为金九银十是国内经济发展旺季同时叠加十一黄金周临近和季度末冲量的影响实体经济有望获得阶段性快速增长机会未来两个月将是政策面发力的关键窗口可能出台的相关政策包括以下几方面财政支出大幅提速地产行业支持政策继续加码加大流动性投放力度降准可能性提升对于债券市场来说近期密集出台的房地产支持政策是直接利空同时考虑实体经济拐点逐步确认市场风险偏好提升建议谨慎关注对于权益市场来说宏观经济底部确认企业库存结构预计将得到优化利润将获得增长可重点把握相关企业盈利反转所带来的投资机会推荐关注受猪肉价格走强利好的猪企及与宏观经济强挂钩的有色行业风险提示宏观经济恢复不及预期地缘政治风险海外经济超预期下行等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观经济点评目录1CPI同比数据筑底环比猪油共振42PPI环比增速年内首回正83CPIPPI同比双双筑底实体经济拐点逐步确认104风险提示11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2宏观经济点评图目录图18月国内CPI同比数据实现筑底4图22022年基数高点将过5图3PPI同比数据7月先行完成筑底5图4猪肉价格下跌是2023年CPI同比的重要拖累项元千克5图5能繁母猪存栏同比下滑元千克6图6猪粮比价下行至历史低位区间元千克6图78月CPI环比增速持续修复6图81月以来食品分项首次实现环比正向拉动7图9多数食品分项价格波动符合历史性规律7图10服务类商品价格正向拉动效应显著8图11核心CPI环比增速不及历史均值水平8图128月国内PPI同比降幅持续收窄8图13环比增速由负转正8图14主要原油出口国挺价决心坚定千桶天美元桶9图15原油系有色系价格普遍环比正增长9图16煤炭产品价格环比表现仍弱于均值9图17地产系商品价格逐步修复9图18上游企业分化明显中游企业利润开始进行修复10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3宏观经济点评2023年9月9日国家统计局公布8月国内通胀数据CPI同比由降转升同比上涨01升幅与预期值持平前值-03环比上涨03涨幅较前值略有放大PPI环比增速反转上涨02前值-02同比下降3与前值相比降幅收窄14个百分点1CPI同比数据筑底环比猪油共振2023年1月至今国内CPI同比增速持续震荡走弱7月进入负区间8月国内CPI年内首次实现反弹同比数据由负转正增速01升幅与预期值相同其中翘尾因素同比上涨02新涨价因素同比-01依旧处在负增长区间但降幅较前值收窄02个百分点图18月国内CPI同比数据实现筑底6CPI当月同比新涨价因素CPI当月同比翘尾因素CPI当月同比543210-1-22020-11-302021-03-312021-07-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-12-312021-01-312021-02-282021-04-302021-05-312021-06-302021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-31-3资料来源iFind联储证券研究院我们在7月份通胀数据解读报告中提出8月CPI同比数据预计企稳回升的观点本月数据得到验证我们判断继PPI之后CPI也将实现筑底预计8月为CPI同比数据的年内拐点主要原因包含以下几点第一2022年基数高点将过从CPI定基指数看2022年8月9月为其年内高点四季度开始该指数进入下行区间高基数对同比数据压力将得到缓解第二PPI同比数据提前完成筑底PPI指标内部生产产品和生活产品权重比例为31主要衡量市场网络结构中上游企业的产品和服务的价格变动而CPI主要反映的下游需求者消费的最终品的价格变动因此PPI波动对CPI尤其是核心CPI具有一定的带动效应多数时段内可将其视为CPI同比数据的领先指标领先周期一般为1-2个月7月PPI同比数据实现筑底8月延续上行趋势我们在7月通胀数据解读报告中进行了相关论述预计其年内低点已过未来将实现触底反弹借此可判断8月CPI同比数据也将迎来年内拐点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4宏观经济点评图22022年基数高点将过图3PPI同比数据7月先行完成筑底104CPI当月值CPI当月同比右轴306CPI当月同比PPI当月同比右轴1510325510201024155101310100205019900-598-050-1-102021-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-312022-10-312023-01-312023-04-302023-07-312018-01-31资料来源iFind联储证券研究院资料来源iFind联储证券研究院第三预计下半年国内猪肉价格将震荡上行猪价对CPI同比拖累将逐步减弱2023年猪价下行对国内CPI同比数据形成较大压力7月国内猪肉月度均价降至1935元千克同比下滑3156猪价走弱是CPI同比下行的重要因素从去年猪肉价格走势来看9月猪肉均价3121元千克基数上涨有限10月为当年猪肉价格高点11月-12月猪肉价格将进入下行区间2023年8月猪肉价格完成筑底环比增速达到1297图4猪肉价格下跌是2023年CPI同比的重要拖累项元千克22个省市平均价格猪肉同比数据右轴401003580306040252020015-2010-405-600-80资料来源iFind联储证券研究院我们判断8月国内猪肉价格实现筑底未来其市场价格将逐步上行国内能繁母猪从22年12月开始进入去化区间从能繁母猪到商品猪出栏通常需10-12个月预计9-10月开始国内猪肉供给将逐步减少需求端四季度是国内传统的猪肉消费旺季供需两端猪肉价格均有足够支撑从猪粮比价角度看目前仍处在历史低位区间猪价上行仍有较为充足的空间请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5宏观经济点评图5能繁母猪存栏同比下滑元千克图6猪粮比价下行至历史低位区间元千克22个省市平均价格猪肉月平均值606022个省市猪粮比价全国能繁母猪存栏同比2522个省市平均价格猪肉右轴605040205040204015300301020-2020510-40100-60002010-11-262016-12-022022-11-252010-01-012010-06-182011-05-132011-10-282012-04-132012-09-212013-03-222013-08-302014-02-282014-08-082015-01-162015-07-102016-01-012016-06-172017-05-192017-11-032018-05-042018-10-122019-03-292019-09-132020-03-202020-08-282021-02-052021-07-232021-12-312022-06-172023-05-052012-01-312020-07-312010-01-312010-07-312011-01-312011-07-312012-07-312013-01-312013-07-312014-01-312014-07-312015-01-312015-07-312016-01-312016-07-312017-01-312017-07-312018-01-312018-07-312019-01-312019-07-312020-01-312021-01-312021-07-312022-01-312022-07-312023-01-312023-07-31资料来源iFind联储证券研究院资料来源iFind联储证券研究院8月国内CPI环比增速持续修复涨幅较上月扩大01个百分点基本符合市场预期同均值数据相比8月环比增速仍相差006个百分点两者差距相较7月已大幅收窄显示国内消费品价格水平逐步回归正常水平图78月CPI环比增速持续修复12023年CPI环比数据5年均值0806040201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-02-04-06-08资料来源iFind联储证券研究院分项来看食品分项自1月以来首次实现正向拉动环比上涨05影响CPI上涨约01个百分点其中多数食品分项价格波动符合历史规律猪菜价格走势将呈现一定程度的分化验证我们在7月通胀数据解读报告中提出的观点猪肉价格增速超过均值上文论述预计未来市场价格将延续震荡上行趋势但短期其增速过快且当前市场供给尚属宽裕不排除9月增速将略有放缓鲜菜价格环比增速放缓主要受56月市场价格过高的影响考虑当前市场供给充裕未来仍有一定下调空间请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6宏观经济点评图81月以来食品分项首次实现环比正向拉动图9多数食品分项价格波动符合历史性规律中国对CPI环比拉动食品中国对CPI环比拉动非食品10过去5年均值2023年8月蛋1508鲜果食用油10065奶类粮食04002-5鲜菜畜肉类00-02水产品畜肉类猪肉2022-022022-092023-042022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-052023-062023-072023-08-042022-01畜肉类羊肉畜肉类牛肉-06资料来源iFind联储证券研究院资料来源iFind联储证券研究院非食品分项环比增速较前值有所放缓涨幅下调02个百分点对CPI环比正向拉动约02个百分点其中主要拉动项包含两个方面第一受国际原油价格上涨的影响国内成品油价格处在相对高位CPI交通工具用燃料分项价格连续三月增长环比增速48较前值扩大29个百分点表18月国内CPI分项环比增速与均值数据对比CPI食品2819非食品7181核心CPI消费品服务2023-08030502004012023-0702-10505-01082022-08-0105-030-020三年均值0109-01000200食品烟酒28粮食2鲜菜185畜肉类303畜肉类猪肉125鲜果203水产品22023-08020247114-44-022023-07-01-19-060-51032022-08020604-10三年均值00570401-06-09教育文化和娱交通和通信医疗保健生活用品及服其他用品和服居住2212衣着681乐136511251124务474务22023-080102101-01-0302023-0701131201-0306092022-08001-1701-02003三年均值01-01-0701-020006备注括号内为各分项权重参考由于具体数据国家统计局并未公布部分按照同比数据测算资料来源iFind联储证券研究院第二受暑期消费季的影响服务类商品价格环比保持正增长教育文化和娱乐及旅游分项价格分别增长0214但环比增速较前值已显著放缓上述分项价格环比增长可视为补偿性消费增长的持续性存疑进入九月后伴随暑期消费季的结束服务类商品价格对CPI环比拉动效应预计将进一步减弱耐用类商品价格持续回落交通工具通信工具家用器具价格下跌环比增速分别为-03-08-06核心CPI环比持平增速落后于历史均值水平显示当前内需恢复水平仍然偏弱未来如何扩内需稳增长仍将是政策面重要发力点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7宏观经济点评图10服务类商品价格正向拉动效应显著图11核心CPI环比增速不及历史均值水平2020年2021年2022年2023年过去五年均值2023年06教育文化和娱乐20510403002-101-201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-01服务项目旅游-02-03资料来源iFind联储证券研究院资料来源iFind联储证券研究院2PPI环比增速年内首回正8月国内PPI同比数据降幅持续收窄其中生产资料价格下降37降幅较前值收窄18生活资料价格下降02降幅较前值收窄02该数据走势进一步验证我们在7月通胀报告点评中对其所做出的判断7月为数据年内低点预计未来将实现触底反弹影响因素主要有三2022年基数高点已过国际大宗商品反弹国内部分工业品市场需求改善8月国内PPI环比增长02是2022年11月以来首次实现正增长其中生产资料环比上涨03前值-04生活资料价格上涨01前值03图128月国内PPI同比降幅持续收窄图13环比增速由负转正PPI当月同比PPI生产资料当月同比15PPI环比20PPI生活资料当月同比1150510050-05-5-1-10-15资料来源iFind联储证券研究院资料来源iFind联储证券研究院具体来看环比拉动项主要集中于上游原料端尤其是国际定价商品品种包含原油系及有色系原油系商品价格上涨主要受国际原油价格反弹的影响2023年7月沙特能源部宣布日均减产100万桶提振国际油价9月5日宣布减产措施将延长至12月沙特宣布延长减产措施的同一天俄罗斯副总理诺瓦克表示俄罗斯将自愿削减30万桶石油日出口量并持续到2023年底1主要原油出口国挺价决心坚定国际原油价格也在年中筑底反弹8月布伦特原油月度均价为8496美元桶较前值环比增长675PPI石油和天然气开采业化学原料和化学制品制造业化学纤维制造业分项环比增长561httpsmgmwcn2023-0907content1303507335htm请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8宏观经济点评0603涨幅较前值均有不同程度扩大有色系商品价格上涨受主要品类有色金属价格上涨带动相关品种金属普遍库存较低同时叠加需求预期转好PPI有色金属矿产业冶炼和压延业价格分别环比上涨104图14主要原油出口国挺价决心坚定千桶天美元桶图15原油系有色系价格普遍环比正增长原油产量沙特阿拉伯布伦特原油价格右轴115001204月5月6月7月8月11000110石油和天然气开采业1050060010040010000橡胶和塑料制品200有色金属矿采选90业000业9500-200-400900080有色金属冶炼和化学纤维制造业850070压延加工业化学原料和化学制品制造业资料来源iFind联储证券研究院资料来源iFind联储证券研究院上游原料端主要拖累项包含两方面煤炭产品和地产产业链8月为国内煤炭产品传统消费淡季相关产品价格持续回落煤炭开采和洗选业分项环比下滑-08表现仍弱于均值水平但降幅已经显著收窄地产产业链相关产品价格虽仍表现较弱但随着政策面刺激政策不断出台尤其针对一线城市地产政策大幅放松相关产品价格已经开始逐步修复黑色金属冶炼和压延加工业非金属矿采选业非金属矿物制品业分项环比增速与前值相比均有不同程度的改善图16煤炭产品价格环比表现仍弱于均值图17地产系商品价格逐步修复6五年均值2023年6月7月8月黑色金属矿采选4业20021000000-1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-200非金属矿物制品黑色金属冶炼和-2-300业压延加工业-4-6-8非金属矿采选业资料来源iFind联储证券研究院资料来源iFind联储证券研究院同上游原料端相比中游制造业企业产品价格依旧相对弱势电子信息汽车制造行业环比增速分别为-040但其降幅相较前值有所收窄而新能源汽车价格环比上涨08显示伴随实体经济拐点逐步确认中游企业利润开始实现修复请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9宏观经济点评图18上游企业分化明显中游企业利润开始进行修复7月8月造纸和纸制品业食品制造业纺织业医药制造业铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业金属制品业通用设备制造业汽车制造业非金属矿采选业煤炭开采和洗选业有色金属矿采选业黑色金属矿采选业石油和天然气开采业-3-2-10123456资料来源iFind联储证券研究院3CPIPPI同比双双筑底实体经济拐点逐步确认7月8月国内CPIPPI同比相继完成筑底进一步验证我们在7月通胀数据解读报告中做出的判断量稳价增PPI上行推动下半年国内经济产出宏观经济底部正在得到确认我们认为金九银十是国内经济发展旺季同时叠加十一黄金周临近和季度末冲量的影响实体经济有望获得阶段性快速增长机会未来两个月将是政策面发力的关键窗口可能出台的相关政策包括以下几方面第一财政支出大幅提速9月5日财政部在关于今年以来预算执行情况的报告2中提出今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕未来两月财政支出将大幅提速不排除四季度提前使用2024年专项债额度的可能性第二地产行业支持政策继续加码房地产在我国经济中处在核心位置稳地产是近期政策面发力的重点8月相继出台认房不认贷存量房贷利率下调3等扶持政策从8月国内PPI数据来看地产产业链已经在初步修复但尚处于恢复初期未来地产端尤其是一线城市地产需求调控政策有望进一步放松第三加大流动性投放力度降准可能性提升8月LPR不对称降息调降幅度小于MLF5年期首次未跟随调降显示当前对流动性宽松的迫切但同时银行负债端压力较大而降准不仅能向市场传递流动性宽松信号同时也是央行进行流动性管理降低银行负债成本的工具我们判断四季度进行降准2httpwwwmofgovcnzhengwuxinxicaizhengxinwen202309t202309053905503htm3httpwwwpbcgovcnrmyh396341239634265050299indexhtml请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10宏观经济点评的可能性提升对于债券市场来说近期密集出台的房地产支持政策是直接利空同时考虑实体经济拐点逐步确认市场风险偏好提升建议谨慎关注对于权益市场来说宏观经济底部确认企业库存结构预计将得到优化利润将获得增长可重点把握相关企业盈利反转所带来的投资机会推荐关注受猪肉价格走强利好的猪企及与宏观经济强挂钩的有色行业4风险提示宏观经济恢复不及预期地缘政治风险海外经济超预期下行等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11宏观经济点评免责声明联储证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归联储证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为联储证券研究院且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期基准指数涨幅在10以上评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业增持相对同期基准指数涨幅在510之间股票评级指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市中性相对同期基准指数涨幅在-55之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针减持相对同期基准指数跌幅在5以上对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的看好相对表现优于市场为基准香港市场以恒生指数为基准行业评级中性相对表现与市场持平看淡相对表现弱于市场联储证券研究院青岛北京地址山东省青岛市崂山区香港东路195号8号楼11地址北京市朝阳区安定路5号院中建财富国际中心27F15F邮编100029邮编266100上海深圳地址上海市浦东新区陆家嘴环路1366号富士康大厦9-地址广东省深圳市南山区沙河街道深云路2号侨城一号10F广场28-30F邮编200120邮编518000请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12