9月中国制造业PMI录得50.2，前值49.7，重回扩张区间，但其他主要经济体PMI仍低于荣枯线，全球制造业因需求不足延续疲软。具体看，欧元区和英国制造业景气度最差，新订单数量下降速度创1997年新低，商业信心恶化，工厂失业加剧，短期衰退风险扩大；日本制造业PMI的产出和新订单降幅扩大，短期内制造业或将继续疲软；美国制造业PMI有荣枯线附近企稳迹象，受益于就业市场火热，生产和就业是最大改善项。
　　国内新订单刺激下的生产修复、原材料和产成品价格上涨是制造业PMI景气升温的主因。从制造PMI五大构成项看，生产、新订单、供货商配送时间维持在扩张区间，从业人员、原材料库存收缩放缓；从其他分项看，原材料和产成品价格是景气度最高项，受益新订单带动生产预期和采购量高景气，主要原材料购进价格、产成品价格已连续4个月改善。
　　9月服务业PMI录得50.9，较前值升0.4，止住连续5个月跌势；建筑业PMI录得56.2，较前值继续升2.4。服务业方面，业务活动预期是服务业PMI止跌主因，或与中秋国庆双节临近有关。建筑业方面，业务活动预期是景气度最高项，投入品价格是最大边际改善项，但新订单、从业人员低于往年9月，或与房地产消化存量高于新建有关。
　　价格上涨在制造业、服务业和建筑业分项中均有体现，特别是制造业，原材料和产成品价格是景气度最高项。9月原材料和产成品价格是制造业PMI景气度最高项，已连续4个月上行；服务业销售价格和投入价格，以及建筑业的投入品价格也均高于往年9月均值。
　　综合看，制造业新订单重回扩张区间，短期将进一步刺激生产预期和采购量，主要原材料价格、产成品价格仍有进一步上涨可能，建议持续关注由内需修复驱动的制造业上游相关产业。
　　风险提示：制造业恢复不及预期、外需持续走弱、地缘政治风险、巴以冲突升级风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济点评2023年10月08日9月PMI数据解读制造业PMI重回荣枯线以上TableAuthor左景冉分析师Emailzuojingranlczqcom证书S1320523020001投资要点相关报告8月财政数据解读支出回升财政发力9月中国制造业PMI录得502前值497重回扩张区间但其他主要空间较大经济体PMI仍低于荣枯线全球制造业因需求不足延续疲软具体看欧元区和英国制造业景气度最差新订单数量下降速度创1997年新低20230925商业信心恶化工厂失业加剧短期衰退风险扩大日本制造业PMI的产8月经济数据解读回暖迹象已现等待出和新订单降幅扩大短期内制造业或将继续疲软美国制造业PMI有荣政策发力枯线附近企稳迹象受益于就业市场火热生产和就业是最大改善项20230921国内新订单刺激下的生产修复原材料和产成品价格上涨是制造业PMI美国8月CPI点评能源价格回升牵制景气升温的主因从制造PMI五大构成项看生产新订单供货商配送通胀降温时间维持在扩张区间从业人员原材料库存收缩放缓从其他分项看20230915原材料和产成品价格是景气度最高项受益新订单带动生产预期和采购量高景气主要原材料购进价格产成品价格已连续4个月改善9月服务业PMI录得509较前值升04止住连续5个月跌势建筑业PMI录得562较前值继续升24服务业方面业务活动预期是服务业PMI止跌主因或与中秋国庆双节临近有关建筑业方面业务活动预期是景气度最高项投入品价格是最大边际改善项但新订单从业人员低于往年9月或与房地产消化存量高于新建有关价格上涨在制造业服务业和建筑业分项中均有体现特别是制造业原材料和产成品价格是景气度最高项9月原材料和产成品价格是制造业PMI景气度最高项已连续4个月上行服务业销售价格和投入价格以及建筑业的投入品价格也均高于往年9月均值综合看制造业新订单重回扩张区间短期将进一步刺激生产预期和采购量主要原材料价格产成品价格仍有进一步上涨可能建议持续关注由内需修复驱动的制造业上游相关产业风险提示制造业恢复不及预期外需持续走弱地缘政治风险巴以冲突升级风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观经济点评目录1全球制造业因需求不足延续疲软中国重回荣枯线以上32生产和新订单回暖是9月制造业PMI扩张的主因339月服务业PMI止跌回升建筑业PMI恢复高景气54风险提示7图目录图1全球制造业PMI对比3图29月制造业PMI生产配送时间库存高于往年均值4图35-9月制造业PMI中生产新订单库存持续改善4图49月制造业PMI其他分项与往年持平4图55-9月制造业PMI中价格因素是主要改善项4图6新出口订单仍处在荣枯线下修复慢于新订单5图7服务业建筑业PMI保持扩张前者止跌回升后者接近疫情前高景气状态6图8服务业PMI新订单业务预期低于往年9月6图9服务活动预期是9月服务业PMI止跌主因6图10建筑业PMI新订单从业人员低于往年9月6图11建筑业PMI业务预期景气最高投入品价格改善最大6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2宏观经济点评1全球制造业因需求不足延续疲软中国重回荣枯线以上9月中国制造业PMI录得502前值497重回扩张区间但其他主要经济体PMI仍低于荣枯线全球制造业因需求不足延续疲软9月份中美欧日英韩的PMI分别为502489434486443499分别较前值升05pct19pct-01pct-11pct13pct10pct具体看欧元区和英国制造业景气度最差新订单数量下降速度创1997年新低商业信心恶化工厂失业加剧尤其是德国法国制造业PMI位于欧元区倒数第一第三短期衰退风险较大日本制造业PMI的产出和新订单降幅扩大短期内制造业或将继续疲软美国制造业PMI有荣枯线附近企稳迹象受益于就业市场火热生产和就业是最大改善项图1全球制造业PMI对比中国制造业PMI美国制造业PMI初值欧元区制造业PMI65日本制造业PMI初值英国制造业PMI韩国制造业PMI季调荣枯线605550250454434344035302015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源Wind联储证券研究院2生产和新订单回暖是9月制造业PMI扩张的主因从制造PMI五大构成项看生产新订单供货商配送时间维持在扩张区间从业人员原材料库存小幅回暖但仍在荣枯线以下对比4年平均值生产库存和供货商配送时间高于往年9月均值9月PMI生产新订单原材料库存从业人员供货商配送时间分别高077pct-037pct040pct-043pct103pct对比2023年5-8月生产新订单持续改善是PMI重回扩张区间的主因具体分项中仅供货商配送时间较前值下降08pct生产新订单原材料库存从业人员分别较前值上升080030010010其中从业人员回暖印证我们8月PMI解读报告就业指标修复滞后生产和新订单修复的判断请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3宏观经济点评图29月制造业PMI生产配送时间库存高于往年均值图35-9月制造业PMI中生产新订单库存持续改善2023-09过去4年平均值2023-052023-062023-072023-082023-09生产53生产52545150524950供货商配送48新订单时间47供货商配送时48新订单间46464544从业人员原材料库存从业人员原材料库存资料来源Wind联储证券研究院资料来源Wind联储证券研究院从制造业PMI其他分项看原材料和产成品价格仍是景气度最高项受益新订单带动生产预期和采购量高景气主要原材料购进价格产成品价格已连续4个月改善对比4年平均值9月制造业PMI各分项整体持平往年9月主要原材料价格和经营活动预期是景气最高项对比2023年5-8月原材料和产成品价格生产活动预期采购量保持扩张区间其他分项仍在荣枯线以下但收缩放缓边际变化上9月景气度改善从高到低依次是主要原材料购进价格出厂价格新出口订单采购量生产经营活动预期产成品库存在手订单进口分别较前值上升2915110210-01-05-06-13其中价格因素仍是主要改善项其次是新出口订单下滑放缓新订单依然内需为主图49月制造业PMI其他分项与往年持平图55-9月制造业PMI中价格因素是主要改善项2023-09过去4年平均值2023-052023-062023-072023-082023-09新出口订单60新出口订单60生产经营活动预50进口生产经营活动预50期40进口期40303020201010在手订单0采购量在手订单0采购量主要原材料购进产成品库存主要原材料购进价格产成品库存价格出厂价格出厂价格资料来源Wind联储证券研究院资料来源Wind联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4宏观经济点评图6新出口订单仍处在荣枯线下修复慢于新订单中国制造业PMI新订单中国制造业PMI新出口订单706560555045403530252005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072005-01资料来源Wind联储证券研究院综合看制造业PMI各分项如我们8月PMI报告分析国内新订单刺激下的生产修复原材料和产成品价格上涨是制造业景气升温的主因短期新订单重回扩张区间将进一步刺激生产预期和采购量主要原材料价格产成品价格仍有进一步上涨可能建议持续关注由内需修复驱动的制造业上游相关产业39月服务业PMI止跌回升建筑业PMI恢复高景气9月服务业PMI录得509较前值升04止住连续5个月跌势建筑业PMI录得562较前值升24服务业方面业务活动预期是服务业PMI止跌主因或与中秋国庆双节临近有关对比4年平均值新订单业务活动预期低于往年9月分别较均值低333pct203pct对比2023年5-8月各分项基本持平前值建筑业方面业务活动预期是景气度最高项投入品价格是最大边际改善项对比4年平均值新订单从业人员低于往年9月分别较均值低328pct535pct或与房地产消化存量多于新建有关对比2023年5-8月业务活动预期景气度最高或与近期密集房地产刺激政策销售改善有关此外价格上涨也在服务业和建筑业价格分项中有体现其中服务业销售价格和投入价格以及建筑业的投入品价格均高于往年9月均值请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5宏观经济点评图7服务业建筑业PMI保持扩张前者止跌回升后者接近疫情前高景气状态中国非制造业PMI服务业中国非制造业PMI建筑业70656056205550509045403530252012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072012-03资料来源Wind联储证券研究院图8服务业PMI新订单业务预期低于往年9月图9服务活动预期是9月服务业PMI止跌主因2023-09过去4年平均值2023-052023-062023-07服务业新2023-082023-09订单服务业新70订单60705060405040服务业业30服务业从务活动预期20业人员服务业业30服务业从10务活动预期20业人员0100服务业投服务业销入品价格售价格服务业投服务业销入品价格售价格资料来源Wind联储证券研究院资料来源Wind联储证券研究院图10建筑业PMI新订单从业人员低于往年9月图11建筑业PMI业务预期景气最高投入品价格改善最大2023-052023-062023-072023-09过去4年平均值建筑业新订2023-082023-09单70建筑业新订单6080506040建筑业销售30建筑业从业40价格20人员建筑业销售价格建筑业从业人员102000建筑业投入品价建筑业业务活动建筑业投入建筑业业务品价格活动预期格预期资料来源Wind联储证券研究院资料来源Wind联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6宏观经济点评4风险提示制造业恢复不及预期外需持续走弱地缘政治风险巴以冲突升级风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7宏观经济点评免责声明联储证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归联储证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为联储证券研究院且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期基准指数涨幅在10以上评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业增持相对同期基准指数涨幅在510之间股票评级指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市中性相对同期基准指数涨幅在-55之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针减持相对同期基准指数跌幅在5以上对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的看好相对表现优于市场为基准香港市场以恒生指数为基准行业评级中性相对表现与市场持平看淡相对表现弱于市场联储证券研究院青岛北京地址山东省青岛市崂山区香港东路195号8号楼11地址北京市朝阳区安定路5号院中建财富国际中心27F15F邮编100029邮编266100上海深圳地址上海市浦东新区陆家嘴环路1366号富士康大厦9-地址广东省深圳市南山区沙河街道深云路2号侨城一号10F广场28-30F邮编200120邮编518000请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8