工业生产有结构性增长，持续好转需政策发力。8月工业增加值同比增长4.5%，其中，制造业为拉动工业增加值上升的主要因素，中游制造业增速较上游有明显改善，下游需求逐步显现。能源品类中，水电出力反弹，为年内首次正增长。生产端出现结构性增长，上游工业生产增长量逐步向中下游传导。结合金融数据略有下滑，需求端企业经营活力、居民端收入及财富增长均不佳，导致下游需求不及预期，向上传导较为困难，工业增加值的平稳增长还需政策发力。
　　基建投资剔除基数效应后企稳回升，未来有望保持韧性。8月基建投资（全口径）累计同比增长8.96%，剔除基数影响后基建投资（不含电力）两年复合增速回升至7.3%，基建投资对经济支撑力度仍保持韧性。①本月高炉开工率、日均铁水产量、粗钢产量等高频数据向好，显示当前基建供应端整体情况良好。②8月监管强调今年新增专项债券力争9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争10月底前使用完毕。在供应端和资金端双重发力的情况下，四季度基建投资有望保持韧性。
　　制造业投资表现一般，预计四季度将略有好转。制造业投资环比几乎持平，主因在于实体经济仍处于修复期，内生动力不足，信心修复仍需政策配合。预计稳增长及地产政策陆续出台后，四季度制造业投资应有好转。
　　房地产市场还处于低位运行的调整阶段，在多项刺激政策出台的影响下，略有回暖迹象。1-8月房屋新开工面积同比降幅与竣工面积同比增幅均有收窄，当月销售面积微增，到位资金减少，地产政策对于商品房交易的刺激力度与可持续性有待进一步观察市场反应。由于地产政策松动效果显现需要时间，预计9-10月商品房销售情况或将有一定程度的回暖，到位资金补充与库存周期去化可能优先改善。
　　社零消费超预期回暖，结构仍偏必需，出行相关有望较快恢复。以餐饮为代表的服务消费和以化妆品、石油及制品的出行前准备消费对社零拉动作用明显。必选消费保持较强韧性，可选消费9月有望改善，整体消费结构仍偏必需，复苏仍在路上。
　　风险提示：政策落地和实际效果不及预期，宏观经济复苏不及预期，国际局势动荡可能带来的风险超预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济点评2023年09月19日8月经济数据解读回暖迹象已现等待政策发力TableAuthor易碧归分析师Emailyibiguilczqcom证书S1320523020003投资要点相关报告工业生产有结构性增长持续好转需政策发力8月工业增加值同比增长美国8月CPI点评能源价格回升牵制45其中制造业为拉动工业增加值上升的主要因素中游制造业增速通胀降温较上游有明显改善下游需求逐步显现能源品类中水电出力反弹为年内首次正增长生产端出现结构性增长上游工业生产增长量逐步向中20230915下游传导结合金融数据略有下滑需求端企业经营活力居民端收入及8月金融数据点评政策效果的持续性有财富增长均不佳导致下游需求不及预期向上传导较为困难工业增加待观察值的平稳增长还需政策发力20230913基建投资剔除基数效应后企稳回升未来有望保持韧性8月基建投资8月通胀数据解读CPIPPI双筑底全口径累计同比增长896剔除基数影响后基建投资不含电力实体经济拐点或已来临两年复合增速回升至73基建投资对经济支撑力度仍保持韧性本20230913月高炉开工率日均铁水产量粗钢产量等高频数据向好显示当前基建供应端整体情况良好8月监管强调今年新增专项债券力争9月底前基本发行完毕用于项目建设的专项债券资金力争10月底前使用完毕在供应端和资金端双重发力的情况下四季度基建投资有望保持韧性制造业投资表现一般预计四季度将略有好转制造业投资环比几乎持平主因在于实体经济仍处于修复期内生动力不足信心修复仍需政策配合预计稳增长及地产政策陆续出台后四季度制造业投资应有好转房地产市场还处于低位运行的调整阶段在多项刺激政策出台的影响下略有回暖迹象1-8月房屋新开工面积同比降幅与竣工面积同比增幅均有收窄当月销售面积微增到位资金减少地产政策对于商品房交易的刺激力度与可持续性有待进一步观察市场反应由于地产政策松动效果显现需要时间预计9-10月商品房销售情况或将有一定程度的回暖到位资金补充与库存周期去化可能优先改善社零消费超预期回暖结构仍偏必需出行相关有望较快恢复以餐饮为代表的服务消费和以化妆品石油及制品的出行前准备消费对社零拉动作用明显必选消费保持较强韧性可选消费9月有望改善整体消费结构仍偏必需复苏仍在路上风险提示政策落地和实际效果不及预期宏观经济复苏不及预期国际局势动荡可能带来的风险超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观经济点评目录1工业生产结构性增长411工业生产总量分析微幅增长412分产业链上游增速向中下游传导413分产品水电年内首次正增长62服务业加速增长现代服务业增长较快73基建投资建材产量提升叠加财政政策发力基建年内有望企稳74制造业投资稳步推进改善仍需时日105地产投资8月仍处调整阶段等待政策效果显现1151开发面积未见积极信号供给端改善不明显1252销售商品房销售环比略有增加能否持续是行业回暖关键1353资金到位资金持续减少房企自筹资金有企稳迹象1354库存商品房待售面积连续三个月增长库存不高但去化较慢146社零消费结构仍偏必需出行相关有望较快恢复1461整体8月社零累计同比增速收窄餐饮消费有较大拉动1562分行业必选消费韧性较强可选消费有较大回落167总结展望178风险提示17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2宏观经济点评图目录图1工业增加值环比微幅增长4图2上中下游工业增加值同比增速5图3高技术行业当月同比放缓6图4高耗能行业当月同比持平6图5主要工业品产量同比增速6图62023年服务业生产指数同比增速7图7固定资产投资同比增速和民间固定资产投资同比增速8图8螺纹钢产量量价回升9图9水泥价格持下滑趋势减缓9图10挖掘机开工小时数同比回升9图11石油沥青开工率震荡上行9图12分领域基建投资增速9图13广义狭义基建投资增速维稳10图14电力热力燃气及水项增速明显10图15水利管理同公共设施管理业增速回落10图16交通运输项增速平稳10图17制造业投资累计同比11图18各行业投资稳步推进11图19房地产开发投资仍处调整阶段12图208月住宅投资累计延续较快降速亿元12图21竣工与新开工面积分化有缩小迹象12图22新开工面积降幅较大无超预期表现万平方米12图238月商品房销售面积环比改善13图24预计9月商品房销售面积略有增加万平方米13图25房地产开发企业到位资金累计同比持续减少14图261-8月房企自筹资金同比降幅略有收窄14图278月商品房待售面积同比涨幅扩大14图28库存去化周期拉长较快万平方米14图292023年8月社零累计同比增长715图308月社零同比开始升温15图318月社零有超预期好转环比动能增强15图322023年8月社零消费各分项同比表现16图33社零消费各分项两年CAGR表现16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3宏观经济点评1工业生产结构性增长2023年8月全国规模以上工业增加值同比增长45小幅回升今年1-8月规模以上工业增加值同比增长3911工业生产总量分析微幅增长8月份规模以上工业增加值同比实际增长45分三大门类看制造业为拉动工业增加值上升的主要因素2023年8月制造业同比增长54环比增长15个百分点采矿业同比增长23环比增长1个百分点电热供应同比增长02环比下降44个百分点本月电力供应下降较多为拖累项图1工业增加值环比微幅增长规模以上工业增加值全部当月同比规模以上工业增加值采矿业当月同比规模以上工业增加值电力热力生产和供应业当月同比规模以上工业增加值制造业当月同比258206154102500-2-5-10-4-15-6资料来源国家能源局联储证券研究院12分产业链上游增速向中下游传导8月上中下游中仅少量分项同比负增长环比明显改善总体而言工业生产仍在持续恢复中并从上游向中下游传导上游率先感知到下游需求的复苏若4季度同比增速持续增加则企业真实需求得到明显改善的结论方可确认成立当前仍需进一步观察请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4宏观经济点评图2上中下游工业增加值同比增速指标名称8月增速变动2023-082023-072023-062023-052023-04煤炭开采和洗选业120160040200-160-060上游采矿业石油和天然气开采业300720420410370550化学原料和化学制品制造业5001480980990390750橡胶和塑料制品业180540360300250290上游制造业黑色金属冶炼和压延加工业-11014501560780310430有色金属冶炼和压延加工业-010880890910710740非金属矿物制品业180-160-340-040-260-060金属制品业000140140240-010270通用设备制造业060-080-140-0206101350专用设备制造业-200-050150340390910中游制造业电气机械和器材制造业-04010201060154015401730计算机通信和其他电子设备制造业510580070120000180铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业210310100470760950医药制造业-270-620-350-210-440-720农副食品加工业010310300220-130-160食品制造业250250000310010290下游制造业酒饮料和精制茶制造业020-290-310020000200纺织业170140-030-040-180-300汽车制造业37099062088023804460资料来源国家能源局联储证券研究院分产业链来看上游原材料加工同比环比均处于增速较快状态上游制造业表现亮眼化学原料和化学制品制造业当月同比增速148同时8月增速变动为5持续保持高增长黑色金属冶炼和压延加工业当月同比增速145仍保持两位数的高增长中游制造业增速较上游有明显改善下游需求逐步显现其中电气机械和器材制造业保持同比102的高增长计算机通信和其他电子设备制造业年内首次出现58的高增长这与近期国家对数据要素及芯片的高度重视密不可分7月28日国务院任命刘烈宏为国家数据局局长8月11日国家数据局正式挂牌步入倒计时数据要素各方面制度体系和配套政策将加快出台各地智能算力平台启动建设在未来国产芯片将占据一席之地具体来看华为在5G芯片领域取得突破带动中游计算机及电子制造业蓬勃发展8月29日华为Mate60Pro发布是全球首款支持卫星通话的大众智能手机该机使用了华为最新的7纳米芯片接入鸿蒙40操作系统多端互联是鸿蒙重要理念之一未来PC端有望成为其下一个主战场在国产替代的大趋势下国产芯片技术的提高助力中游制造业蓬勃发展下游制造业依旧为汽车制造业领涨8月汽车制造业同比增长99环比增长37医药制造同比增速-62较上月负增长27高技术行业对工业增加值的同比增速贡献量减弱高耗能行业同比与上月持平8月是高技术产业增加值从7月的同比07恢复至29拉动项主要在于计算机通信和其他电子设备制造业同比增长58高耗能行业中化学原料和化学制品制造业同比增长148黑色金属冶炼和压延加工业同比增长145有色金属冶炼和压延加工业同比增长88表面我国仍需在高技术行业中持续发力进一步带动工业生产持续进步请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5宏观经济点评图3高技术行业当月同比放缓图4高耗能行业当月同比持平2023-052023-062023-072023-082023-052023-062023-072023-082020151510105500化黑有非高医天铁计专电-5学色色金原金金属-5技药和路电算用气术制其子机设机料属属矿制造他船设备械造和工冶工冶物-10造业化业炼业炼制造业业运舶备通制业和业输制信造器学和和品设航造和业材制压压业备空业其制品延延制加加制航他造资料来源iFind联储证券研究院资料来源iFind联储证券研究院13分产品水电年内首次正增长从主要工业品产量来看能源类产品及化工原材料保持同比高增长出口产业链及汽车产业链负增长收窄能源品类中水电出力反弹为年内首次正增长原油加工量8月同比增长196持续保持两位数的高增长在新能源发电量中太阳能发电同比增长139水电同比增185火电同比转负22水电出力反弹为年内首次正增长的原因主要与汛期来水改善有关根据中国气象局统计今年8月全国平均降水量1113毫米较常年同期偏多39火电发电量由正转负主要受水电等清洁能源挤出效应加强影响图5主要工业品产量同比增速主要工业品产量8月增速变动2023-082023-072023-062023-052023-042023-03原煤19200125424543焦炭236037-22-072331原油2131119271424原油加工量2219617410215418988天然气-136376557274能源类产品发电量-25113628566151火电-94-227214215911591水电360185-175-339-329-259-155核电265529138635746风电-365-11525-1815320902太阳能75139648801-33139硫酸507121-75-110545烧碱6456-08-31-03499化工原材料乙烯11616852-087117936化学纤维0217317110511513537水泥37-2-57-15-0414104平板玻璃-18-72-54-76-94-76-79工业原材料生铁-544810200-48173粗钢-833211504-73-1569钢材-3111414554-13581十种有色金属19614261516169其中原铝电解铝1631152911083金属切削机床210-210019-190出口产业链工业机器人-53-186-133-12138-74-57微型计算机设备205-18-223-249-188-199-216移动通信手持机18752-1635-25-07汽车8345-3808173598112其中轿车12604-122-1071267697汽车产业链运动型多用途乘用车SUV34390528206542132其中新能源汽车-111138249276436854333资料来源国家能源局联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6宏观经济点评出口产业链当前中国出口环比改善较为明显8月十种有色金属同比增长61哟东信息手持机同比增长7微型计算机设备同比负增长18环比增长205汽车产业链中新能源汽车产量发展态势良好预计4季度仍保持高增长8月汽车产量为2513万辆其中新能源汽车80万辆在华为大热的势头影响下9月16日华为旗下新能源电动车问界新M7单日大定突破2000台受到了诸多消费者的追捧据智车派新闻报道若按照目前的势头在9月份问界汽车的销量很有可能会突破1万台重回去年的水平为四季度汽车产量保驾护航2服务业加速增长现代服务业增长较快8月份国民经济整体向好现代服务业较快增速1-8月份全国服务业生产指数同比增长811-7月份规模以上服务业企业营业收入同比增长728月全国服务业生产指数同比增长68环比增加118月份服务业商务活动指数为505业务活动预期指数为578其中铁路运输航空运输住宿餐饮电信广播电视及卫星传输服务生态保护及公共设施管理文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55以上较高景气区间图62023年服务业生产指数同比增速服务业生产指数当月同比服务业生产指数累计同比2520151050-5-10资料来源Wind联储证券研究院3基建投资建材产量提升叠加财政政策发力基建年内有望企稳8月国民经济持续恢复固定资产投资增速维稳国家统计局发布1-8月全国固定资产投资数据2023年1-8月全国固定资产投资不含农户327万亿元同比增长32增速较1-7月放缓02从环比来看8月份固定资产投资不含农户增长026其中民间固定资产投资169万亿元同比下降07剔除基数效应后基建投资增速回升1-8月基础设施投资全口径累计同比增长896增速较1-7月降低0451-8月基础设施投资不含电力同比增长64增速较1-7月降低04环比动能走弱主要是去年同期3000亿政策性开发性金融工具基本投放完毕大部分用作重点领域基建项目资本金带动基建配套融资同步大幅好转请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7宏观经济点评造成的基数效应剔除基数影响后基础设施投资不含电力两年复合增速回升至73指向基建投资对经济支撑力度仍然保持韧性结构上看三大子行业增速均有改善8月电力热力燃气及水投资增长265较1-7月增速增长11其中电力热力供应增速同比增长3080环比增长16是主要支撑项也是造成新旧口径增速差异的主要因素水利环境和公共设施管理业投资增长04环比收窄12其中水利管理投资同比增速480环比收窄27是主要的支撑项交通运输仓储和邮政业投资同比增长113环比收窄04道路运输同比增速190环比收窄090是主要拖累项图7固定资产投资同比增速和民间固定资产投资同比增速中国民间固定资产投资完成额累计同比中国固定资产投资完成额累计同比403020100-10-20-30资料来源国家统计局联储证券研究院高炉开工率日均铁水产量粗钢产量均优于去年同期Mysteel调研247家钢厂高炉开工率8407同比去年增加166高炉炼铁产能利用率9265同比增加433日均铁水产量24784万吨同比增加982万吨9月粗钢产量将持续上升价格方面小幅度震荡据Mysteel预测9月上旬全国粗钢预估产量303904万吨上旬日均产量30390万吨环比8月下旬上升067同比上升429同时螺纹钢价格持续走高截至到9月18号本周南华螺纹钢指数与上周相比上升1913点与上月同期相比上升3397点中国螺纹钢价格HRB40020mm与上周相比价格上升43元吨与上月同期相比价格上升89元吨此外水泥价格指数降低速度放缓挖掘机开工情况改善水泥价格指数较上月同期相比下降349点整体价格下降速度减缓挖掘机开工小时数同比上升150个百分点开工小时数上升340小时月整体来看8月份总体经济复苏情况良好受基数因素影响基建增速小幅回落剔除基数影响后两年复合增速回升至73改善显著展望后续基建投资有望进一步为经济提供支撑首先十四届全国人大常委会第五次会议审议国务院关于今年以来预算执行情况的报告明确继续把用好地方债作为积极财政政策加力提效的重要抓手推动经济运行持续好转并提出今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕这意味着9月份基建项目的资金端充沛可以为基建投资增长提供强有力的拉动作用其次监管部门部署完后8月份新增专项债已经明显提速8月份单月发行规模已创年内新高由此可见政策落实力度较强而专项债的发行提速对未来的基建投资带动作用明显请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8宏观经济点评图8螺纹钢产量量价回升图9水泥价格持下滑趋势减缓南华螺纹钢指数中国价格螺纹钢HRB40020mm全国水泥价格指数全国18004600160160044001401400120420012001001000400080800380060600360040040200340020032000资料来源Wind联储证券研究院资料来源Wind联储证券研究院图10挖掘机开工小时数同比回升图11石油沥青开工率震荡上行开工小时数挖掘机中国当月值55中国开工率石油沥青装置开工小时数挖掘机中国当月同比501401204510040803560403020250-2020-4015-60资料来源Wind联储证券研究院资料来源Wind联储证券研究院图12分领域基建投资增速中国固定资产投资完成额电力热力燃气及水的生产和供应业累计同比中国固定资产投资完成额交通运输仓储和邮政业累计同比中国固定资产投资完成额水利环境和公共设施管理业累计同比302520151050-5资料来源Wind联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9宏观经济点评图13广义狭义基建投资增速维稳图14电力热力燃气及水项增速明显基础设施建设投资不含电力电力热力燃气及水的生产和供应业累计同比基础设施建设投资全口径电力热力的生产和供应业累计同比燃气生产和供应业累计同比14水的生产和供应业累计同比124010308206410200-10-2-20资料来源Wind联储证券研究院资料来源Wind联储证券研究院图15水利管理同公共设施管理业增速回落图16交通运输项增速平稳水利环境和公共设施管理业交通运输仓储和邮政业道路运输业水利管理业铁路运输业公共设施管理业302525202015151010505-50-10-5资料来源Wind联储证券研究院资料来源Wind联储证券研究院4制造业投资稳步推进改善仍需时日今年制造业投资整体偏弱1-8月制造业投资累计同比增长59环比1-7月增长02个百分点虽环比有小幅增长但出口持续表现不佳经济内生动力不足实体经济仍处于修复期按行业制造链条来分类高技术产业对制造业投资起拉动作用各分项环比微幅回落8月高增长产业分别是隶属于汽车产业链中的汽车制造同比增长191低技术产业中的化学原料同比增长132高技术产业中的电气机械同比增长386除食品金属制品通用设备专业设备外其他各项环比增速均小幅回落请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10宏观经济点评图17制造业投资累计同比5020222021202020192023403020100-10-20-30-402月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源国家统计局联储证券研究院图18各行业投资稳步推进指标名称8月增速变动2023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-02建筑制造有色金属冶炼和压延加工业-1708501020142065083010801620农副食品加工业-02068070064081058010101320食品食品制造业080280200140050000580510汽车汽车制造业-0101910192020001790185019002380纺织服装服饰业---550-530-420-570-330-290低技术化学原料及化学制品制造业-0501320137013901590155019201720金属制品业070-040-110000080180220740通用设备制造业0204804603704505607601050专用设备制造业11075064077086086010601220计算机通信和其他电子设备制造业-0309509809401050142014501730高技术铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业-020-080-060280-130-820-790-660电气机械和器材制造业-0503860391038903890421043103370医药制造业000060060170-060120-190-060资料来源国家能源局iFind联储证券研究院8月整体来看生产端出现结构性增长上游工业生产增长量逐步向中下游传导结合金融数据M0M1M2增速均下滑需求端企业经营活力尚有待提高居民端收入和财富增长预期不佳导致下游需求不及预期向上传导较为困难四季度工业增加值的平稳增长还需政策发力配合制造业投资环比几乎持平主要原因在于实体经济仍处于修复期内生动力不足信心的修复仍需要政策的配合5地产投资8月仍处调整阶段等待政策效果显现房地产开发投资8月仍处调整阶段各分项累计降幅持续扩大2023年1-8月房地产开发投资累计76900亿元同比下降88降幅较1-7月扩大03个百分点其中住宅投资累计58425亿元同比下降8办公楼投资3036亿元下降97商业营业用房投资5490亿元下降178仅该项累计同比降幅略有收窄8月单月全国房地产开发投资约9183亿元环比改善017其中住宅投资6940亿元环比下降请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11宏观经济点评15前值-2684已创近五年同期低点8-9月各地房地产政策频出实际效果显现仍需时间图19房地产开发投资仍处调整阶段图208月住宅投资累计延续较快降速亿元房地产开发投资累计同比住宅住宅办公楼商业营业用房办公楼商业营业用房1000005090000408000030700002060000105000004000010300002020000301000002023-082022-082021-082020-082019-08资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院51开发面积未见积极信号供给端改善不明显8月新开工面积持续下降累计同比降幅略有收窄竣工面积增速回落供给端改善尚不明显2023年1-8月房地产开发企业房屋施工面积806415万平方米同比下降71降幅较上月扩大03个百分点新开工面积63891万平方米同比下降244降幅较上月收窄01个百分点竣工面积43726万平方米同比增长192增幅较上月减少13个百分点其中住宅施工竣工新开工面积分别为5677923177546636万平方米同比变化为-73195-247总体情况符合预期三季度竣工与新开工面积的分化或将逐渐缩小施工面积仍将低位运行住宅开发面积的持续减少主要因为房地产行业正处于调整阶段投资信心改善较难有待房地产行业政策的逐步落地与地产销售持续回暖的观察竣工面积增速放缓一方面是与保交楼政策下竣工集中释放在建库存减少较快相关另一方面也将受前期新开工与施工面积减少影响预计9-10月新开工面积和施工面积仍处低位累计同比降幅在去年较低基数的影响下略有收窄竣工面积增速逐步回落图21竣工与新开工面积分化有缩小迹象图22新开工面积降幅较大无超预期表现万平方米房地产施工面积累计同比2019年2020年2021年房地产竣工面积累计同比2022年2023年房地产新开工施工面积累计同比802500006020000040201500000100000204050000600资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12宏观经济点评52销售商品房销售环比略有增加能否持续是行业回暖关键8月商品房销售额略有增加呈现出量增价跌的市场局面1-8月全国商品房销售面积73949万平方米同比下降1586商品房销售额78158亿元同比下降898累计同比降幅均有扩大8月单月商品房销售面积7386万平方米同比下降24但环比上涨48带动当月销售额环比上涨475平均销售单价从1044万元平方米小幅下跌至10435万元平方米由于8月有认房不认贷统一最低首付比例降低存量首套住房利率优化上市房企融资等多项地产政策陆续出台商品房交易市场情绪有所提振但8-9月销售面积同比表现略有好转仍在预期以内行业回暖需关注房地产销售数据在政策刺激下好转的持续性图238月商品房销售面积环比改善图24预计9月商品房销售面积略有增加万平方米销售额亿元2019年2020年2021年2022年2023年销售单价右轴万元平方米30000销售面积同比右轴2500014250001220000120000081500006150000410000021000005000-025000-040-060资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院53资金到位资金持续减少房企自筹资金有企稳迹象1-8月房企到位资金同比持续减少国内贷款与销售回款均有一定拖累1-8月房地产开发企业到位资金87116亿元同比下降129前值-112其中国内贷款10671亿元下降128前值-115利用外资35亿元下降416前值-43自筹资金27195亿元下降229前值-23定金及预收款30185亿元下降73前值-38个人按揭贷款15453亿元下降43前值-1房地产企业到位资金除外资和自筹资金外累计同比降幅均有扩大其中自筹资金可能受上市房企融资优化政策推动企稳回升由于8月环比小幅回暖的销售影响及9月地产政策的持续刺激定金预收款及按揭贷款资金累计同比降幅或将收窄资金到位可能略晚于销售回暖预计9-10月房地产实际到位资金环比略有增加但仍会处于低位徘徊请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13宏观经济点评图25房地产开发企业到位资金累计同比持续减少图261-8月房企自筹资金同比降幅略有收窄本年资金来源累计同比国内贷款利用外资自筹资金个人按揭贷款定金及预收款2500006035000503000020000040250003015000020000201500010100000100000500050000-10-2000-305000资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院54库存商品房待售面积连续三个月增长库存不高但去化较慢商品房待售面积连续三个月增长库存去化周期拉长较快8月商品房待售面积64795万平方米累计同比增加182较7月降幅扩大03个百分点库存不断增加主要是由于上半年竣工面积增多且销售下滑影响以房地产新开工施工面积09商品房待售面积近一年月均商品房销售面积测算库存去化周期自年初的69个月进一步拉长至128个月长于去年同期的103个月近一年月均商品房销售面积持续减少导致房地产广义库存不高但去化速度较慢预计伴随竣工面积增速放缓以及地产需求政策刺激下销售情况回暖库存去化在四季度或将加快图278月商品房待售面积同比涨幅扩大图28库存去化周期拉长较快万平方米商品房待售面积万平方米房地产新开工施工面积商品房待售面积商品房销售面积累计同比右去化周期月商品房待售面积累计同比右30000020700001201825000060000100168014500002000006012400004015000010300002081000000620000-20500004210000-40000-60资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院整体来看8月房地产市场还处于低位运行的调整阶段在多项刺激政策出台的影响下略有回暖迹象1-8月房屋新开工面积同比降幅与竣工面积同比增幅均有收窄当月销售面积微增到位资金减少地产政策对于商品房交易的刺激力度与可持续性有待进一步观察市场反应由于地产政策松动效果显现需要时间预计9-10月商品房销售情况或将有一定程度的回暖到位资金补充与库存周期去化可能优先改善6社零消费结构仍偏必需出行相关有望较快恢复请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14宏观经济点评61整体8月社零累计同比增速收窄餐饮消费有较大拉动8月社零累计同比降幅扩大当月餐饮消费拉动较大2023年1-8月社会消费品零售总额累计达3023万亿元同比增长7较7月减少03个百分点其中餐饮收入同比增长194商品零售同比增长568月社零总额当月值约38万亿元同比增长46环比增加32主要是受去年同期低基数与中秋国庆旅游旺季来临消费逐步升温的影响图292023年8月社零累计同比增长7图308月社零同比开始升温社会消费品零售总额累计同比餐饮收入商品零售社会消费品零售总额当月同比100社会消费品零售总额当月同比扣除价格因素804060304020201000201040206030资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院图318月社零有超预期好转环比动能增强2023年2022年2021年2020年2019年20100102030403月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源同花顺联储证券研究院8月餐饮消费表现较强2年复合增速超10以当月同比来看社零增速不及去年同期其中仅乡村餐饮线下消费有较好表现2023年8月同比增长分别为6312436以两年复合增速来看8月社零同比502表现低于去年同期393且高于7月259显示消费明显转暖其中餐饮消费恢复较快且表现较强两年CAGR达104高于去年同期176及7月的678主要是因与消费场景恢复和出行旅游较多相关线上消费增速达1017高于去年同期1015线下部分增速也达335高于去年同期202整体来看消费已出现转暖迹象请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明15宏观经济点评图322023年8月社零消费各分项同比表现图33社零消费各分项两年CAGR表现2022-082023-072023-082022-082023-072023-08181216101412810686442200城镇乡村餐饮商品线上线下社零城镇乡村餐饮商品线上线下社零资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院62分行业必选消费韧性较强可选消费有较大回落必选消费韧性较强可选消费有较大回落8月同比方面除可选消费中的家电音像文化办公建筑装潢和体育娱乐行业以外其他各分项均实现正向增长环比方面除石油及制品日用品化妆品外其他多数商品消费均出现下滑整体来看8月必选消费仍优于可选消费表现出较强韧性2023年8月消费结构仍偏必需对社零形成较大拖累项如文化办公建筑装潢和家电音像同比跌幅分别为8411429这主要是因为暑期需求偏弱和房地产竣工放缓销售低迷的影响预计9月会有明显改善社零拉动项主要是化妆品和日用品这一方面和中秋国庆旅游出行准备相关另一方面也可能受到了花西子事件后国货热的影响表17月必选消费保持相对韧性限上细分行业环比变化2023-082023-072023-062023-05粮油食品-100450550540-070饮料-230080310360-070烟酒-290430720960860必选日用品250150-100-220940中西药品000370370660710化妆品1380970-4104801170书报杂志-2802101090服装鞋帽2607201760家电和音像-1000-290-550450010通讯-3608503006602740文化办公-320-840-1310-990-120金银珠宝-1780720-10007802440可选建筑装潢-440-1140-1120-680-1460家具-110480010120500体育娱乐用品-660-0702609201430石油及制品160600-060-220410汽车-040110-150-1102420其他-420-420-380数据来源同花顺联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明16宏观经济点评暑期旅游出行带动下服务零售增长较快1-8月份服务零售额同比增长194在暑期旅游出行带动下交通住宿餐饮等服务零售额增长较快表现优于商品消费增速预计随着双节临近出游对9-10月的服务消费带动将会持续8月社零消费有超预期的回暖结构仍偏必需出行相关有望较快恢复以餐饮为代表的服务消费和以化妆品石油及制品的出行前准备消费对社零拉动作用明显必选消费保持较强韧性可选消费9月有望改善整体消费结构仍偏必需复苏仍在路上7总结展望工业生产结构性增长持续好转需政策发力8月工业增加值同比增长45环比增长08个百分点制造业为拉动工业增加值上升的主要因素中游制造业增速较上游有明显改善下游需求逐步显现能源品类中水电出力反弹为年内首次正增长生产端出现结构性增长上游工业生产增长量逐步向中下游传导结合金融数据M0M1M2增速均下滑需求端企业经营活力尚有待提高居民端收入和财富增长预期不佳导致下游需求不及预期向上传导较为困难四季度工业增加值的平稳增长还需政策发力配合基建投资剔除基数效应后企稳回升未来有望保持韧性1-8月基础设施投资全口径累计同比增长896增速较1-7月降低045剔除基数影响后基础设施投资不含电力两年复合增速回升至73指向基建投资对经济支撑力度仍然保持韧性一方面本月高炉开工率日均铁水产量粗钢产量均优于去年同期螺纹钢价格持续走高水泥价格指数降低速度放缓加之挖掘机开工情况改善此一系列高频数据向好意味当前整体基建供应端情况良好另一方面8月份监管强调今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕在供应端和资金端双重发力的情况下四季度基建投资有望持续保持韧性制造业投资稳步推进预计四季度将略有好转制造业投资8月同比增长59环比增长02个百分点各子行业制造业投资环比几乎持平主要原因在于实体经济仍处于修复期内生动力不足信心的修复仍需要政策的配合在稳增长政策及地产政策陆续出台的加持下四季度制造业投资较三季度应有所好转房地产市场还处于低位运行的调整阶段在多项刺激政策出台的影响下略有回暖迹象1-8月房屋新开工面积同比降幅与竣工面积同比增幅均有收窄当月销售面积微增到位资金减少地产政策对于商品房交易的刺激力度与可持续性有待进一步观察市场反应由于地产政策松动效果显现需要时间预计9-10月商品房销售情况或将有一定程度的回暖到位资金补充与库存周期去化可能优先改善社零消费超预期回暖结构仍偏必需出行相关有望较快恢复以餐饮为代表的服务消费和以化妆品石油及制品的出行前准备消费对社零拉动作用明显必选消费保持较强韧性可选消费9月有望改善整体消费结构仍偏必需复苏仍在路上8风险提示政策落地和实际效果不及预期宏观经济复苏不及预期国际局势动荡可能带来的风险超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明17宏观经济点评免责声明联储证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归联储证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制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