投资要点：
　　财政收入增速回落。受经济持续修复与留抵退税的影响，1至8月一般公共预算收入同比增长10%。剔除基数因素后，一般公共预算收入两年复合增速为0.56%，较前值回落。一般公共预算收入完成进度为69.85%，低于近五年（除2022年）同期值。一般公共预算收入增速缓慢的主要原因仍在于经济持续修复进度偏慢。
　　税收收入细分项印证基本面修复不及预期。1至8月税收收入两年复合增速为-0.67%，降幅扩大。国内增值税两年复合增速为3.2%，与前值基本持平；企业所得税累计同比增速为-7.6%，连续落入负增区间，印证生产端修复较慢；国内消费税两年复合增速为-0.53%，降幅收窄，指向消费缓慢修复；个人所得税两年复合增速为4.3%，增幅扩大。土地增值税与契税复合增速持续落入负增区间，指向房地产行业不景气；出口退税和关税增速为负，与出口低迷相印证。
　　财政支出回升但仍有增长空间，民生和基建类支出均在增长。1至8月一般公共预算支出同比增速为3.8%，稳中偏慢。一般公共预算支出完成进度为62%，略高于近三年同期值。一般公共预算赤字使用率为33.9%，较前值降低幅度较大，财政仍有较大发力空间。中央支出增速快于地方支出。民生类支出增幅仍保持高位，社会保障和就业支出增幅达到8.1%，教育支出达到4.5%；基建类支出有所回升，农林水事务支出增幅扩大，城乡社区事务和交通运输支出降幅缩小。
　　土地出让金收入持续为负，政府性基金收支负增，专项债完成进度适中。1至8月土地出让金收入累计同比增速为-21.7%，连续落入负增区间，印证房地产仍处于低迷期，拖累政府性基金收支，分别录得-15%和-21.7%。7月地方政府新增专项债完成进度达到68.2%，完成进度适中。
　　后续关注基本面修复进度与扩大内需的政策。7月底召开的政治局会议释放了提振经济的信号，8月监管部门提出专项债于9月底发行完毕，预期财政政策会持续发力。货币政策近期已降息降准。后续需继续关注促内需政策的落地效果。
　　风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济点评2023年09月25日8月财政数据解读支出回升财政发力空间较大TableAuthor沈夏宜分析师陈国文研究助理EmailshenxiayilczqcomEmailchenguowenlczqcom证书S1320523020004投资要点相关报告财政收入增速回落受经济持续修复与留抵退税的影响1至8月一般公8月经济数据解读回暖迹象已现等待共预算收入同比增长10剔除基数因素后一般公共预算收入两年复合政策发力增速为056较前值回落一般公共预算收入完成进度为6985低于近五年除2022年同期值一般公共预算收入增速缓慢的主要原因仍在20230921于经济持续修复进度偏慢美国8月CPI点评能源价格回升牵制通胀降温税收收入细分项印证基本面修复不及预期1至8月税收收入两年复合增20230915速为-067降幅扩大国内增值税两年复合增速为32与前值基本持8月金融数据点评政策效果的持续性有平企业所得税累计同比增速为-76连续落入负增区间印证生产端修待观察复较慢国内消费税两年复合增速为-053降幅收窄指向消费缓慢修复个人所得税两年复合增速为43增幅扩大土地增值税与契税复合20230913增速持续落入负增区间指向房地产行业不景气出口退税和关税增速为负与出口低迷相印证财政支出回升但仍有增长空间民生和基建类支出均在增长1至8月一般公共预算支出同比增速为38稳中偏慢一般公共预算支出完成进度为62略高于近三年同期值一般公共预算赤字使用率为339较前值降低幅度较大财政仍有较大发力空间中央支出增速快于地方支出民生类支出增幅仍保持高位社会保障和就业支出增幅达到81教育支出达到45基建类支出有所回升农林水事务支出增幅扩大城乡社区事务和交通运输支出降幅缩小土地出让金收入持续为负政府性基金收支负增专项债完成进度适中1至8月土地出让金收入累计同比增速为-217连续落入负增区间印证房地产仍处于低迷期拖累政府性基金收支分别录得-15和-2177月地方政府新增专项债完成进度达到682完成进度适中后续关注基本面修复进度与扩大内需的政策7月底召开的政治局会议释放了提振经济的信号8月监管部门提出专项债于9月底发行完毕预期财政政策会持续发力货币政策近期已降息降准后续需继续关注促内需政策的落地效果风险提示基本面修复偏离预期宏观政策超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观经济点评目录1财政收入持续回落税收增速仍在低位42支出回升但仍有空间民生与基建均在发力73政府性基金收入与支出增速持续为负114后续影响因素关注促内需政策落地效果125风险提示12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2宏观经济点评图目录图1国家一般公共预算收入累计同比增速4图2国家一般公共预算收入当月值亿元4图3一般公共预算收入完成进度4图4税收收入累计同比增速5图5非税收入累计同比增速5图61至8月税收收入细分项累计同比增速5图78月税收收入细分项贡献度5图8国内增值税累计同比增速6图9企业所得税累计同比增速6图10国内消费税累计同比增速6图11个人所得税累计同比增速6图12土地增值税累计同比增速6图13契税累计同比增速6图14出口退税累计同比增速7图15关税累计同比增速7图16车辆购置税累计同比增速7图17国家一般公共预算支出累计同比增速8图18国家一般公共预算支出当月值亿元8图19一般公共预算支出预算完成进度8图20一般公共预算支出占一般公共预算收入比例8图21一般公共预算赤字使用进度8图22中央一般公共预算支出累计同比增速8图23地方一般公共预算支出累计同比增速9图241至8月份财政支出各分项同比增速9图258月份财政支出各分项当月值亿元9图26社会保障和就业支出累计同比增速9图27教育支出累计同比增速9图28卫生健康支出累计同比增速10图29文化旅游体育与传媒支出累计同比增速10图30农林水事务支出累计同比增速10图31城乡社区事务支出累计同比增速10图32交通运输支出累计同比增速10图33环境保护支出累计同比增速10图34科学技术支出累计同比增速11图35债务付息支出累计同比增速11图36政府性基金收入累计同比增速11图37政府性基金支出累计同比增速11图38地方国有土地使用权出让累计同比增速12图39政府性基金预算收入累计完成进度12图40政府性基金预算支出累计完成进度12图41地方政府新增专项债完成进度12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3宏观经济点评事件2023年9月15日财政部公布了1-8月全国财政收支情况1至8月全国一般公共预算收入为152万亿元一般公共预算支出为171万亿元政府性基金预算收入为3397万亿元政府性基金预算支出为572万亿元1财政收入持续回落税收增速仍在低位剔除基数效应后一般公共预算收入复合增速继续走低1至8月一般公共预算收入同比增速达到10收入的增长与经济持续恢复和留抵退税政策有关剔除基数因素后一般公共预算收入两年复合增速为056增幅较上月回落002个百分点8月财政收入季节性低位较去年同期下降约600亿元从完成节奏看一般公共预算收入完成进度为6985低于近五年除2022年的同期值收入完成进度有待提升图1国家一般公共预算收入累计同比增速图2国家一般公共预算收入当月值亿元资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院图3一般公共预算收入完成进度资料来源同花顺联储证券研究院拆分来看税收收入和非税收入持续下滑1至8月税收收入同比增速为129剔除基数因素后两年复合累计同比增速为-067降幅继续扩大指向经济修复进度缓慢1至8月非税收入累计同比下降36两年复合增速为81较前值持续下降请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4宏观经济点评图4税收收入累计同比增速图5非税收入累计同比增速资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院从税收细分项来看四大税种中企业所得税降幅扩大拖累税收收入增长11至8月国内增值税同比增长707拉动当月税收收入08pct是税收收入主要拉动项主要是留抵退税带来的低基数效应剔除基数效应后两年复合增速为32与上月基本持平21至8月企业所得税同比增速为-76两年复合增速为-269已连续三个月落入负增区间是影响税收收入较大拖累项指向企业生产经营端仍有改善空间31至8月国内消费税同比降低-9剔除基数因素后两年复合增速为-053降幅较前值持续收窄指向消费正处于缓慢修复趋势中41至8月个人所得税同比增速为-01降幅较前值收窄05pct两年复合增速为43增幅较前值扩大纵观全年表现相对中性其它税种较好的反映了同期经济表现11至8月土地增值税同比增速为-149两年复合增速为-124连续落入负增区间契税同比增速为37增幅较前值收窄两年复合增速为-1398降幅持续扩大印证房地产行业持续不景气21至8月车辆购置税同比增速录得23较前值持续改善两年复合增速下降157降幅收窄31至8月出口退税同比增速为-64为当月税收收入增速最大拖累项关税增速为-83分别较上月降幅收窄22pct和06pct与出口增速降幅收窄一致图61至8月税收收入细分项累计同比增速图78月税收收入细分项贡献度资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5宏观经济点评图8国内增值税累计同比增速图9企业所得税累计同比增速资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院图10国内消费税累计同比增速图11个人所得税累计同比增速资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院图12土地增值税累计同比增速图13契税累计同比增速资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6宏观经济点评图14出口退税累计同比增速图15关税累计同比增速资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院图16车辆购置税累计同比增速资料来源同花顺联储证券研究院2支出回升但仍有空间民生与基建均在发力一般公共预算支出增速回升但仍有发力空间1至8月一般公共预算支出同比增速为38较前值增幅扩大05pct全年角度看仍有提升空间从支出节奏看1至8月一般公共预算支出完成进度为623略高于近三年同期值一般支出占收入的比例达到1129与过去五年同期相比表现中性以使用赤字与预算赤字和调入资金比值衡量的赤字使用率为339较2022年同期值降低135pct支出节奏后续有较大增长空间分中央和地方看1至8月中央支出同比增速为65较前值增幅扩大03pct地方支出增速为33较前值增幅扩大04pct但全年角度看增速偏慢请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7宏观经济点评图17国家一般公共预算支出累计同比增速图18国家一般公共预算支出当月值亿元资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院图19一般公共预算支出预算完成进度图20一般公共预算支出占一般公共预算收入比例资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院图21一般公共预算赤字使用进度图22中央一般公共预算支出累计同比增速资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8宏观经济点评图23地方一般公共预算支出累计同比增速资料来源同花顺联储证券研究院从支出端的细分项看民生和基建支出均在发力11至8月社会保障和就业支出增幅扩大达到81较前值提高08pct是当月财政支出最大项季节性因素导致教育支出增幅略收窄达到45较前值降低02pct支出金额仅次于社会保障和就业支出卫生健康支出与上月增速持平均为5821至8月农林水事务支出增幅扩大较前值上升3pct达到29城乡社区事务支出和交通运输支出跌幅收窄分别较前值增长08pct和05pct达到-23和-53基建类项目支出边际回暖说明财政政策在支持实体经济发力图241至8月份财政支出各分项同比增速图258月份财政支出各分项当月值亿元资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院图26社会保障和就业支出累计同比增速图27教育支出累计同比增速资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9宏观经济点评图28卫生健康支出累计同比增速图29文化旅游体育与传媒支出累计同比增速资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院图30农林水事务支出累计同比增速图31城乡社区事务支出累计同比增速资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院图32交通运输支出累计同比增速图33环境保护支出累计同比增速资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10宏观经济点评图34科学技术支出累计同比增速图35债务付息支出累计同比增速资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院3政府性基金收入与支出增速持续为负土地出让金收入增速持续低迷拖累政府性基金收入与支出1至8月土地出让金收入同比增速为-196较前值降幅扩大05pct已连续18个月落入负增区间房地产修复不景气是导致土地出让金收入低迷的主要原因1至8月政府性基金收入同比增速为-15降幅较前值扩大07pct已连续18个月落入负增区间1至8月政府性基金支出同比增速为-217跌幅较前值收窄16pct已连续8个月增幅为负从收支节奏看1至8月政府性基金收入完成全年预算的435低于过去五年除2022年同期值政府性基金支出完成485仅高于2021年政府性基金支出进度持续高于收入进度从地方政府专项债角度看新增专项债7月完成进度达到682五年维度看完成进度适中仍有发力空间图36政府性基金收入累计同比增速图37政府性基金支出累计同比增速资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11宏观经济点评图38地方国有土地使用权出让累计同比增速图39政府性基金预算收入累计完成进度资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院图40政府性基金预算支出累计完成进度图41地方政府新增专项债完成进度资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院4后续影响因素关注促内需政策落地效果8月份基本面继续修复但现实仍相对较弱7月底召开的政治局会议释放了提振经济的新号但财政政策实施进度偏慢税收收入细分项数据验证生产端投资端出口端的修复进度仍较为缓慢经济基本面虽然有所修复但仍处于相对较弱的情形总需求不足的问题仍存在7月底中央政治局会议提出要继续推行积极的财政政策来提振经济8月监管部门提出新增专项债于9月底前发行完毕预期财政政策持续发力货币政策方面央行8月已下调MLF和LPR利率且9月份降低了存款准备金率后续须关注财政政策和货币政策对总需求以及财政收支的影响5风险提示基本面修复偏离预期宏观政策超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12宏观经济点评免责声明联储证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归联储证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为联储证券研究院且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期基准指数涨幅在10以上评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业增持相对同期基准指数涨幅在510之间股票评级指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市中性相对同期基准指数涨幅在-55之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针减持相对同期基准指数跌幅在5以上对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的看好相对表现优于市场为基准香港市场以恒生指数为基准行业评级中性相对表现与市场持平看淡相对表现弱于市场联储证券研究院青岛北京地址山东省青岛市崂山区香港东路195号8号楼11地址北京市朝阳区安定路5号院中建财富国际中心27F15F邮编100029邮编266100上海深圳地址上海市浦东新区陆家嘴环路1366号富士康大厦9-地址广东省深圳市南山区沙河街道深云路2号侨城一号10F广场28-30F邮编200120邮编518000请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13