电商：双11预售启动，快手商城升级。10月18日，快手电商双11购物狂欢节正式开启预售。快手电商今年双11将投入180亿的流量和20亿的商品补贴，推出川流计划、扶摇计划、爆品计划等策略。本次双11快手电商以“大牌百亿补，尽在快手商城”为主题，通过“大牌大补”政策为用户提供高性价比商品。具体来看：1）补贴政策方面，比如用户预售期付定金、尾款可最高享受8.5折，购买快手电商大牌好物、最高可享24期免息。针对新用户发放专享优惠券、享受下单立减优惠、参与1元抢大牌好物等福利。2）用户权益方面，快手电商上线大牌大补商品“正品险”。3）经营场景方面，快手加快推进泛货架电商布局，如优化店铺基建和流量机制、逐步推进商城一级入口测试、优化商品搜索功能等。本次双11期间商城页将成为并列于关注页的主要页面。
　　随着快手电商供给侧丰富、对达人分销抽佣及布局货架电商等，我们预计Q3电商GMV有望继续保持较高增速。变现端，由于达人分销抽佣带来收入增量，收入有望实现较GMV增速更快的增长。展望Q4，随着双11电商旺季到来，我们预计电商GMV有望继续保持较高增速。
　　广告：内循环望维持强劲增长，外循环持续复苏。内循环广告方面，我们预计Q3将随电商业务快速增长；外循环广告方面，我们预计广告主投放需求持续修复，Q3外循环广告维持正增长。展望下半年，我们预计内循环电商广告仍是公司广告变现的重要动力，外循环广告有望受益于游戏、传媒资讯、电商等行业投放增长而持续复苏。
　　AI：“快意”、“可图”开启内测，多项应用场景落地。8月，快手自研的大语言模型“快意”已内测，并为业务团队提供标准API和定制项目合作。9月，公司自研文生图大模型“可图”开启内测。
　　基于目前大模型技术积累，快手已实现多应用场景落地：1）搜索方面，8月18日快手APP安卓版本开放内测AI对话功能，2）依托“可图”在站内短视频评论内测AI文生图功能“AI玩评”。3）打造全模态大模型AIGC解决方案，提供文本、图片、3D素材、音视频生成等。4）在直播电商、本地生活、快聘等场景推出数字人产品“快手智播”。5）运用于推荐算法等。
　　投资建议：重申“买入”评级。我们预计2023-2025年收入1129/1297/1477亿元，同增20%/15%/14%，调整后净利润80/139/210亿元，同增239%/74%/51%。维持快手目标价90港元，对应25x 2024e P/E，重申“买入”评级。
　　风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期