投资要点
　　我们预计公司2023Q3收入符合预期，利润超预期：我们预计公司2023Q3公司收入277亿元，同比增长19.7%，符合此前预期；经调整净利润27亿元，超过此前预期。
　　整体流量健康增长。我们预计2023Q3公司MAU为6.6亿，同比增长6%；DAU为3.85亿，同比增长6%；单用户时长为127分钟。用户数和时长的健康增长得益于暑期效应及公司多元化的内容供给。
　　收入增长主要来自于电商和内循环广告。我们预计2023Q3公司电商GMV同比增长30%至于2893亿元，符合此前预期；同时，公司月度下单人数环比实现正增长，在电商淡季表现亮眼。GMV可以拆解为买家数、购买频次和客单价，在这三个要素中，我们认为快手电商GMV长期增长动能来自于：1）买家数，目前快手买家数在MAU中渗透率为16-17%，抖音渗透率接近25%；2）购买频次，货架电商可以有效提升用户购买频次，目前抖音泛货架电商占比为30%，快手货架电商刚起步。综合以上两点，我们认为快手直播电商业务中期仍有增长空间。预计包含电商佣金收入在内的其他收入同比增长35%至35亿元，其中电商佣金增速超过GMV增速，主要来自于达人分销抽佣金，但部分被游戏收入的下滑所抵消。电商GMV的强劲带动内循环广告快速增长，外循环广告韧性仍足保持正增长，我们预计公司2023Q3在线营销收入同比增长26%至146亿元，略好于市场预期。由于6月公司加强了直播生态治理，以及头部公会和主播引入的红利期已过，我们预计公司2023Q3直播业务收入同比增长7%至95.7亿元。
　　利润率持续提升：随高利润率业务占比的提升，以及对分成成本和服务器带宽成本的持续优化，预计公司2023Q3毛利率达50.5%，略超此前预期。预计公司销售/管理/研发费用率为31%/3.6%/11.5%；经调整净利润27亿元，超过此前预期。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司独特的社区文化、电商商业化的加速，以及利润的持续释放。我们将公司2023-2025年收入由1133/1278/1413亿元调整至1133/1279/1414亿元，对应经调整净利润为79/145/197亿元，对应2024年经调整PE为16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险，商业化不及预期风险，国际局势风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评软件服务HS快手-W01024HK业绩前瞻淡季不淡利润释放持续2023Q32023年10月19日超预期证券分析师张良卫买入维持执业证书S0600516070001021-60199793盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025Ezhanglwdwzqcomcn营业总收入百万元95730113341127926141420研究助理何逊玥同比1616203412871055执业证书S0600122030019归属母公司净利润百万元-136893378782912325hexydwzqcomcn同比--131785742股价走势Non-GAAP净利润-575179051451019681快手-W恒生指数同比--8356356358每股收益-最新股本摊薄元股-133182335454483828PENon-GAAP-290015801165188关键词TableTag业绩符合预期-2-12-22TableSummary-32投资要点202210192023217202361820231017我们预计公司2023Q3收入符合预期利润超预期我们预计公司市场数据2023Q3公司收入277亿元同比增长197符合此前预期经调整净利润27亿元超过此前预期收盘价港元5610整体流量健康增长我们预计2023Q3公司MAU为66亿同比增长一年最低最高价317580856DAU为385亿同比增长6单用户时长为127分钟用户数市净率倍416和时长的健康增长得益于暑期效应及公司多元化的内容供给港股流通市值百20142571收入增长主要来自于电商和内循环广告我们预计2023Q3公司电商万港元GMV同比增长30至于2893亿元符合此前预期同时公司月度下单人数环比实现正增长在电商淡季表现亮眼GMV可以拆解为买家基础数据数购买频次和客单价在这三个要素中我们认为快手电商长GMV每股净资产港元986期增长动能来自于1买家数目前快手买家数在MAU中渗透率为资产负债率16-17抖音渗透率接近252购买频次货架电商可以有效提升6117用户购买频次目前抖音泛货架电商占比为30快手货架电商刚起步总股本百万股433416综合以上两点我们认为快手直播电商业务中期仍有增长空间预计包1流通股本6百万股433416含电商佣金收入在内的其他收入同比增长35至35亿元其中电商佣金增速超过GMV增速主要来自于达人分销抽佣金但部分被游戏收相关研究入的下滑所抵消电商GMV的强劲带动内循环广告快速增长外循环快手-W01024HK2023Q2广告韧性仍足保持正增长我们预计公司2023Q3在线营销收入同比增长26至146亿元略好于市场预期由于6月公司加强了直播生态治业绩点评变现效率持续提升理以及头部公会和主播引入的红利期已过我们预计公司2023Q3直看好公司后续利润释放播业务收入同比增长至亿元79572023-08-24利润率持续提升随高利润率业务占比的提升以及对分成成本和服务快手-W01024HK2023Q2器带宽成本的持续优化预计公司2023Q3毛利率达505略超此前前瞻预计收入和经调整利润超预期预计公司销售管理研发费用率为3136115经调整净利润27亿元超过此前预期预期公司效率持续提升2023-07-24盈利预测与投资评级我们看好公司独特的社区文化电商商业化的加速以及利润的持续释放我们将公司2023-2025年收入由113312781413亿元调整至113312791414亿元对应经调整净利润为79145197亿元对应2024年经调整PE为16x维持买入评级风险提示市场竞争风险商业化不及预期风险国际局势风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评快手-W三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产458596798581092115488营业总收入94183113341127926141420现金及现金等价物13274362744609781304营业成本52578572366127665336应收账款及票据6288504677466396销售费用37121366833965741719存货0000000000管理费用37121366833965741719其他流动资产26297266652724927788研发费用13784129861509516688非流动资产43449419824066239474其他费用0000固定资产13187128181248612188经营利润-125583220857114142商誉及无形资产119281083198428953利息收入166511640707长期投资268268268268利息支出0000其他长期投资12165121651216512165其他收益154776919192121其他非流动资产5900590059005900利润总额-125313698921114849资产总计89307109967121754154962所得税-1158-320-1382-2524流动负债40710585096096678075净利润-136893378782912325短期借款0000少数股东损益0000应付账款及票据22868343683371747953归属母公司净利润-136893378782912325其他17841241422724830122EBIT-111482398742012869非流动负债8760876087608760EBITDA-111484965984015157长期借款0000Non-GAAP-575179051451019681其他8760876087608760负债合计49470672696972586835股本0000主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益8888每股收益元-133182335454归属母公司股东权益39830426905202168120每股净资产元92498612011573负债和股东权益89307109967121754154962发行在外股份百万股4334433443344334ROIC-286863218022506ROE-343767017942363现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率4473495052105380经营活动现金流2198240991092436307销售净利率-14542527291138投资活动现金流-17548-1100-1100-1100资产负债率5539611757275604筹资活动现金流-4482000收入增长率1616203412871055现金净增加额-1933822999982435207净利润增长率--131785742折旧和摊销4875256724202288PE-290015801165资本开支-4546-1100-1100-1100PB444416342261营运资本变动528718672-82717920EVEBITDA-28491338636数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年10月19日的0935预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn