投资者大会：3Q人均时长改善，发掘新线消费市场潜力
　　快手9月21日举办投资者大会，我们总结核心内容如下：1）3Q人均时长开始转好，垂类短剧和三农题材实现较快增长；2）电商方面，泛货架商业模式初步打通，2Q实现GMV同比增长60%，腰尾部达人占比稳步提升，管理层表示新线10亿人群有较大消费市场待开发（非高线城市）；3）效果广告需求不断深化，月度有效用户渗透率预计抬升10pp至25年25%，原生广告渗透率同比增加93%；4）从成本端看，视频转化率、获客效率、带宽成本改善，海外预计24-25年扭亏为盈。我们保持23-25年经调整净利润预测76/150/207亿元，维持目标价93港元和买入评级。
　　用户端：2Q获客效率同比提升，创作者生态持续向好
　　从获客层面看，整体获客效率显著提升，快手2Q单用户获取成本同比降低40%，ROI同比提升约19%。从用户端看，总时长初现拐点，2Q人均时长小幅下降（流量常态化），3Q人均时长开始转好。从内容生态看，三农和短剧变现领域实现较快增长，2Q万粉创作者数量和作品+31%/46%yoy；今年快手计划扶持700万创作者并实现千亿收入规模，相比之下，去年全平台创作者900亿收入。
　　新线消费潜力有待开发，内容与商业变现均衡发展
　　管理层表示，新线城市仍有较多消费升级潜力（非高线城市约10亿人群），同时更加注重口碑营销，未来将持续发展相关消费市场。算法端：快手已经完成算法改善，促进内容和商业的均衡发展；原生广告渗透率同比增长93%，在稳定内容质量的基础上提高变现空间。供给端层面：2Q月均动销商家数量同比增长60%，新增品牌数量同比提升90%，6月SKU数量相比1月增长30%。得益于供给端丰富和平台精细化运营，2Q月活跃买家数量达1.1亿，渗透率达17%，ARPPU同比增长14%。
　　广告货币化率仍有空间，搜索广告进入正向循环
　　2Q快手广告市场份额同比提升0.5pp至5.1%，总时长市份额则达到10%，仍有提升空间。从新线市场看，67%的广告主表示有相关营销预算，包括电商、地产、蓝领招聘等领域。从经营数据看，2Q视频观看数2年CAGR达21%，活跃客户数量同比增长1x，管理层预计月均广告有效用户渗透率(mac/mau)从今年上半年15%提升至25年25%；2Q搜索收入增长翻倍，商业搜索词渗透率达13%，算法优化仍有较大空间。从外循环广告看，2Q站外订单数量同比上涨13%，订单转化的广告货币化率同比提升8%。
　　风险提示：弱复苏导致广告增速不及预期，直播行业监管可能加强，直播电商GMV增速不及预期。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告快手-W1024HK投资者大会3Q人均时长改善新线市场蓄势待发华泰研究动态点评投资评级维持买入2023年9月26日中国香港互联网目标价港币9300研究员丁骄琬投资者大会3Q人均时长改善发掘新线消费市场潜力SACNoS0570523040003dingjiaowanhtsccom862128972228快手9月21日举办投资者大会我们总结核心内容如下13Q人均时长开始转好垂类短剧和三农题材实现较快增长2电商方面泛货架商联系人夏路路业模式初步打通2Q实现GMV同比增长60腰尾部达人占比稳步提SACNoS0570123080055xialuluhtsccom升管理层表示新线10亿人群有较大消费市场待开发非高线城市SFCNoBTP154852365860003效果广告需求不断深化月度有效用户渗透率预计抬升10pp至25年基本数据25原生广告渗透率同比增加934从成本端看视频转化率获客效率带宽成本改善海外预计24-25年扭亏为盈我们保持23-25年目标价港币9300经调整净利润预测76150207亿元维持目标价93港元和买入评级收盘价港币截至9月25日6185市值港币百万269460个月平均日成交额港币百万用户端2Q获客效率同比提升创作者生态持续向好6124552周价格范围港币3175-8085从获客层面看整体获客效率显著提升快手2Q单用户获取成本同比降BVPS人民币994低40ROI同比提升约19从用户端看总时长初现拐点2Q人均时长小幅下降流量常态化3Q人均时长开始转好从内容生态看三股价走势图农和短剧变现领域实现较快增长2Q万粉创作者数量和作品3146yoy今年快手计划扶持700万创作者并实现千亿收入规模相比之下快手-W港币相对恒生指数去年全平台创作者900亿收入8011686新线消费潜力有待开发内容与商业变现均衡发展562管理层表示新线城市仍有较多消费升级潜力非高线城市约亿人10443群同时更加注重口碑营销未来将持续发展相关消费市场算法端快328手已经完成算法改善促进内容和商业的均衡发展原生广告渗透率同比Sep-22Jan-23May-23Sep-23增长93在稳定内容质量的基础上提高变现空间供给端层面2Q月均动销商家数量同比增长新增品牌数量同比提升月资料来源SP60906SKU数量相比1月增长30得益于供给端丰富和平台精细化运营2Q月活跃买家数量达11亿渗透率达17ARPPU同比增长14广告货币化率仍有空间搜索广告进入正向循环2Q快手广告市场份额同比提升05pp至51总时长市份额则达到10仍有提升空间从新线市场看67的广告主表示有相关营销预算包括电商地产蓝领招聘等领域从经营数据看2Q视频观看数2年CAGR达21活跃客户数量同比增长1x管理层预计月均广告有效用户渗透率macmau从今年上半年15提升至25年252Q搜索收入增长翻倍商业搜索词渗透率达13算法优化仍有较大空间从外循环广告看2Q站外订单数量同比上涨13订单转化的广告货币化率同比提升8风险提示弱复苏导致广告增速不及预期直播行业监管可能加强直播电商GMV增速不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万8108294183114886133716153974-37951616219816391515归属母公司净利润人民币百万78077135512828941215436-3306826412087232876400EPS人民币最新摊薄1847321066218358ROE13584319165717822241PE倍2821627902927121654PB倍489553551430326EVEBITDA倍316273221251091616资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1快手-W1024HK本地生活聚焦性价比与低价策略快手建立商品比价引擎对高性价比产品提升曝光本地生活收入1Q环比提升4倍2Q环比提升3倍截至6月用户数相比1月增长9倍在需求端公司为商户提供较低获客成本1Q打通6城转化率同比增长10x2-3Q逐渐拓展城市和业务范围实现6月商户数量较1月提升6倍23年全国到店酒旅餐饮行业的市场规模达115246万亿元线上转化率为44620酒旅市场中的旅游市场尚未深度开发在消费端公司聚焦核心客群结合低线城市18-40岁男性用户的价格敏感特征通过短视频与直播内容激发用户消费娱乐需求实现本地生活业务的较快推进AI业务着重发展自研技术预计年内完成千亿大模型开发在推荐技术方面快手率先应用机器学习推荐算法搭建SIM模型利用自身大量用户行为进行数据训练使推荐更加多元智能累计提升人均app时长和人均消费11和14在AIGC方面快手逐步建设从图像到视频的多模态生成技术基于SD结合LLM推出多模态大模型快手内部评测图像可用率达73领先国内同类模型在LLM大模型方面快手已储存万张高端显卡推进快意大模型自研项目具备27TB优质token根据使用场景展开针对化训练同时通过自匹配调整数据集尖峰自动回退调优超参调优和单任务2000卡的训练能力使得其13B版本评测均分处于业内最高66B版本已接近ChatGPT35预计年内将完成千亿大模型的开发加强内容生态建设垂直特色领域快速发展快手鼓励创作者生态快速增长促进内容生态多样性和优势垂类发展三农短剧等特色领域也展现出显著增势例如今年200多场村BA篮球赛事直播展望未来快手将通过丰富内容优化用户体验扩展使用场景提高用户使用频次及粘性从DAU高速增长转向高质量增长购物方面快手正在优化混排机制可同时将用户体验反馈和商业价值进行内容评估促进内容和商业的同向发展从而改善变现空间聚焦低线城市和低价好货中腰部达人占比不断提升管理层表示新线城市仍有较多消费升级潜力非高线城市约10亿人群同时更加注重口碑营销未来将持续发展相关消费市场也帮助优质低价的工业产品开拓市场77的广告主表示产品覆盖新线市场同时67划拨营销预算至该市场公司定位信任电商和低价好货持续扶持腰尾部达人中小达人日均动销卖家数实现141的同比增长并结合分销库精准撮合达人与消费者2Q动销达人数商家数和订单数同比分别增长908948泛货架模式初步跑通2QGMV同比增长60满足用户全天候的购物需求流量策略方面公司借短视频打通电商流量新入口短视频挂车日均GMV同比增长1242Q川流计划日均自然流量由2亿增至3亿为商家带来新增流量和买家的40同比提升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2快手-W1024HK广告货币化率仍有上升空间快手广告市场份额2Q同比提升05pp至51总时长市份额则达到10仍有一定提升空间二季度月活跃素材环比增长241原生广告渗透率同比增加93为广告主提供更好的ROI2Q站外订单数量同比增长13订单转化的广告货币化率同比提升83快手积极加入站外订单和广告数据以搭建数据更全面的分析模型从而提升广告转化率搜索广告场景去年正式启动变现二季度搜索广告收入增长翻倍日均搜索量30yoy其中商业搜索词渗透率达127相比信息流广告搜索广告转化率高出15个点搜索广告算法仍存在较大的优化空间从短视频商业化看直播间短视频引流的GMV占比目前较快提升以短视频挂车下方加链接带货的场景为例该场景涉及的日均GMV同比增长124日均发布商家数量同比增长53川流计划同步扶持商家流量支持从每日2亿增加至3亿帮助产品实现长效复合增长目前90品牌商家加入川流计划且40以上的品牌直播流量来自该计划广告商业化场景不断完善快手广告商业化主要分为3个场景1线索表单业务2Q线索数量同比增长108主要客户为金融汽车和教育培训同时线索的全链路效率优化提升售卖可能性从效率层面看线索定位能力未来仍有优化空间2订单业务与站外电商高效协同2Q同比实现83的货币化率提高以及13的站外订单数量增长32Q搜索广告收入同比翻倍4下载激活业务游戏和互联网等客户广告主需求从下载激活阶段深化至询号付费阶段最终进展至到店信用阶段快手为第一阶段需求提供中台模型第二阶段需求提供垂直行业模型相比中台模型增加2pp模型精准度为第三阶段需求提供客户私有模型ROI相比总台模型提高10免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3快手-W1024HK公司估值我们基于SOTP估值给予快手930港币的目标价具体逻辑如下1广告业务每股估值352港币基于2023年营业利润17xPE较可比公司均值216x有所折价主要系1快手MAU增速放缓或影响长期广告增速2港股流动性折价2电商业务每股估值479港币其2023年GMV对应的016xPGMV较全球可比公司均值02x有所折价主要由于直播电商GMV逐步接近天花板增速处于放缓通道3直播业务每股估值98港币基于23年收入的10xPS较行业均值067x有所溢价以反应快手直播的行业领先地位4综上所述我们上调快手的总估值为每股930港币目标价分别对应快手202425的24x18xPE经调整净利润口径预测图表1SOTP估值2023年预测2023年预估收2023年预测2023年PExPGMVxPSx每股估值人民币百万营业利润市值入营业利率OPM预估GMV港币OP广告除电商广告32862258215170139663352电商147401187399016189984479直播38811103881198估值合计人民币368458估值合计港币400514股数百万4309目标价港币930当前股价港币6250资料来源彭博上行空间华泰研究预测487图表2同业比较在线广告股价非GAAPEPS增长非GAAPPEx公司股票代码交易货币2023E2024E2025E2023E2024E2025E在线广告微博WBUS123-2129585249百度BIDUUS1324141015135130117MetaMETAUS299136278217171148GoogleGOOGUS1313261614218189165市值加权平均PE216182159注数据截至9月25日收盘所有数据均基于彭博一致预期资料来源彭博一致预期华泰研究图表3同业比较电子商务股价GMV同比增长PGMVx公司股票代码交易货币2023E2024E2025E2023E2024E2025E电子商务阿里巴巴BABAUS883-734021021020京东JDUS3047108011010009拼多多PDDUS959282016023019016市值加权平均PGMV020019017注数据截至9月25日收盘所有数据均基于彭博一致预期资料来源彭博一致预期华泰研究图表4同业比较在线直播股价营收同比增长PSx公司股票代码交易货币2023E2024E2025E2023E2024E2025E在线直播陌陌MOMOUS71-153078074072虎牙HUYAUS27-1154058056053斗鱼DOYUUS10-2324041040039市值加权平均PE067064057注数据截至9月25日收盘所有数据均基于彭博一致预期资料来源彭博一致预期华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4快手-W1024HK风险提示1弱复苏导致广告增速不及预期2直播行业监管可能加强3直播电商GMV不及预期图表5快手-WPE-Bands图表6快手-WPB-Bands港币港币快手-W快手-W436436327327124x100x218x21877x53x10910929x00Feb-21Jul-21Dec-21May-22Nov-22Apr-23Sep-23Feb-21Jul-21Dec-21May-22Nov-22Apr-23Sep-23资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5快手-W1024HK盈利预测利润表现金流量表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入8108294183114886133716153974EBITDA75078934694501711724826销售成本4705152051576526454871544融资成本385416557215002000020000毛利润3403142132572346916882430营运资本变动122228678296638204514477销售及分销成本4417637121370373877843113税费102511585010017232786管理费用34003921430045464927其他65056816934838443486517其他收入支出1495613784127841470916167经营活动现金流2118010161418801517135452财务成本净额385416557215002000020000CAPEX1381517707419348815620应占联营公司利润及亏损000000000000000其他投资活动45471589212926000000税前利润791021239235791148518572投资活动现金流1836117548873348815620税费开支102511585010017232786债务增加量000000474819006490064少数股东损益000000000000000权益增加量000000000000000净利润78077135512828941215436派发股息000000000000000折旧和摊销39863212608658326454其他融资活动现金流365004482384538303830EBITDA75078934694501711724826融资活动现金流365004482337047314731EPS人民币基本1847321066218358现金变动1262032192539821502134563年初现金2039232612132746725782277汇率波动影响3990049400000000000资产负债表年末现金32612132746725782277116840会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E存货000000000000000应收账款和票据77281039491591137010131现金及现金等价物32612132746725782277116840其他流动资产38281334885297114083129总流动资产530114585986111113898138942业绩指标固定资产1105113215773868235796会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产11721123119312241268增长率其他长期资产1457624016714370757224营业收入37951616219816391515总长期资产3950543449195951864317809毛利润42892381358520851917总资产9251589307105706132541156751营业利润16838546712679235516280应付账款2914433058476896058264826净利润3306826412087232876400短期借款35293475209920992099EPS6437826412047232876400其他负债000000000000000盈利能力比率总流动负债3725640710497896268166925毛利润率41974473498251735354长期债务10080872196211052211423EBITDA926099282312801612其他长期债务55561582000000000净利润率962914392467041003总长期负债10164876096211052211423ROE13584319165717822241股本274408274473274473274473274473ROA1079414912907901067储备其他项目229319234644228186215144196078偿债能力倍股东权益4509639838462955933878404净负债比率4214271119961173913178少数股东权益660806806806806流动比率142113173182208总权益4510339846463035934678412速动比率142113173182208营运能力天总资产周转率次112104118112106估值指标应收账款周转天数27623464306427642514会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数1777121511252113019331552PE2821627902927121654存货周转天数NANANANANAPB489553551430326现金转换周期NANANANANAEVEBITDA316273221251091616每股指标人民币股息率000000000000000EPS1847321066218358自由现金流收益率390476313444431206每股净资产1067943107413771820资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6快手-W1024HK免责声明分析师声明本人丁骄琬兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7快手-W1024HK香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师丁骄琬本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入微博WBUS华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人微博WBUS华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬微博WBUS华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8快手-W1024HK法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9