1业绩：毛利率创新高，non-GAAP净利润实现规模性盈利
　　1）收入高于彭博一起预期，重回高增长。2023Q2公司实现收入277.44亿元，yoy+27.88%，qoq+10.02%，高于彭博一致预期272.90亿元。从增速的角度看，自2022Q1以来，再次实现同比20%以上的增长。
　　2）毛利率：稳步提升，创历史新高。2023Q2毛利率50.22%，同比增长5.19pct，环比增长3.78pct，创历史新高。拆分来看，主播分成同比增长0.29pct，带宽费用及服务器托管成本同比下降1.77pct，折旧及摊销同比下降0.66pct，雇员福利开支同比下降0.90pct，支付渠道手续费同比上升0.36pct，其他销售成本同比下降2.50pct。
　　3）non-GAAP归母净利润首次实现规模性盈利。2023Q2公司实现non-GAAP归母净利润26.94亿元，non-GAAP归母净利率9.71%。
　　2电商：GMV和货币化率双增长，带动电商收入超预期
　　2023Q2公司其他业务（主要是电商）收入为34.29亿元，yoy+61.47%，qoq+21%。超出彭博一致预期31.72亿元。电商业务GMV2654.56亿元，yoy+38.86%，qoq+18.10%，货币化率1.29%，同比增长0.18pct，环比增长0.03pct。
　　3广告：外循环复苏叠加内循环广告迅猛增长，广告收入超预期
　　 2023Q2公司实现广告收入143.47亿元，yoy+30.35%，qoq+9.82%，超过彭博一致预期137.27亿元。内循环方面，受到电商大促等拉动作用，内循环广告收入高于GMV增速；外循环方面，复苏趋势明显，本季度恢复同比正增长；品牌广告方面，收入同比超30%的增长。
　　4费用：降本增效仍在继续
　　2023Q2公司销售费用率31.13%，同比下降9.26pct，环比下降3.46pct；行政费用率3.41%，同比下降1.00pct，环比下降0.24pct；研发费用率11.37%，同比下降3.76pct，环比下降0.21pct。
　　5投资建议
　　由于23Q2公司净利润14.81亿元，大超预期；non-GAAP归母净利润26.94亿元，因此我们上调公司业绩预期。预计公司23-25年营业收入分别为1134.94/1303.47/1474.77亿元，净利润分别为44.70/132.82/192.79亿元。根据当前股价，对应的PE分别为53.48X/18.00X/12.40X，给予“推荐”评级。
　　6风险提示：外循环广告复苏效果不及预期、电商增长不及预期、海外商业化不及预期

研究报告全文：公司研究20230824快手-W01024公司点评报告Non-GAAP净利润实现规模性盈利方正证券研究所证券研究报告分析师1业绩毛利率创新高non-GAAP净利润实现规模性盈利杨晓峰登记编号S12205220400011收入高于彭博一起预期重回高增长2023Q2公司实现收入27744亿元yoy2788qoq1002高于彭博一致预期27290亿元从增速联系人马梓燕的角度看自2022Q1以来再次实现同比20以上的增长2毛利率稳步提升创历史新高2023Q2毛利率5022同比增长推荐维持519pct环比增长378pct创历史新高拆分来看主播分成同比增长公司信息029pct带宽费用及服务器托管成本同比下降177pct折旧及摊销同比下降066pct雇员福利开支同比下降090pct支付渠道手续费同比上行业视频媒体升036pct其他销售成本同比下降250pct最新收盘价港元625总市值亿港元2708853non-GAAP归母净利润首次实现规模性盈利2023Q2公司实现non-GAAP归母净利润2694亿元non-GAAP归母净利率97152周最高最低价港元798532302电商GMV和货币化率双增长带动电商收入超预期历史表现2023Q2公司其他业务主要是电商收入为3429亿元yoy614717qoq21超出彭博一致预期3172亿元电商业务GMV265456亿元3yoy3886qoq1810货币化率129同比增长018pct环比增-11长003pct-253广告外循环复苏叠加内循环广告迅猛增长广告收入超预期-392023Q2公司实现广告收入14347亿元yoy3035qoq982超过彭-53228242211232322223524博一致预期13727亿元内循环方面受到电商大促等拉动作用内循快手-W恒生指数环广告收入高于GMV增速外循环方面复苏趋势明显本季度恢复同比数据来源wind方正证券研究所正增长品牌广告方面收入同比超30的增长4费用降本增效仍在继续相关研究快手-W01024Q2前瞻广告电商收入2023Q2公司销售费用率3113同比下降926pct环比下降346pct有望超预期关注外循环复苏情况行政费用率341同比下降100pct环比下降024pct研发费用率202307281137同比下降376pct环比下降021pct快手-W01024首次实现全面盈利将开启股票回购202305255投资建议快手预计电商直播增长强劲亏损持续由于23Q2公司净利润1481亿元大超预期non-GAAP归母净利润收窄202305042694亿元因此我们上调公司业绩预期预计公司23-25年营业收入分快手全年收入利润超预期国内经营利润别为113494130347147477亿元净利润分别为转正2023040244701328219279亿元根据当前股价对应的PE分别为5348X1800X1240X给予推荐评级6风险提示外循环广告复苏效果不及预期电商增长不及预期海外商业化不及预期1敬请关注文后特别声明与免责条款快手-W01024公司点评报告盈TableProFitForecast利预测人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入94183113494130347147477-1616205014851314净利润-1369144701328219279-824613265197104515EPS元-322103306445ROE-3437101123132517PE-2207534818001240PB769541416312数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款快手-W01024公司点评报告正文目录1业绩毛利率创新高non-GAAP净利润实现规模性盈利51收入高于彭博一起预期重回高增长2023Q2公司实现收入27744亿元yoy2788qoq1002高于彭博一致预期27290亿元从增速的角度看自2022Q1以来再次实现同比20以上的增长52毛利率稳步提升创历史新高2023Q2毛利率5022同比增长519pct环比增长378pct创历史新高拆分来看主播分成同比增长029pct带宽费用及服务器托管成本同比下降177pct折旧及摊销同比下降066pct雇员福利开支同比下降090pct支付渠道手续费同比上升036pct其他销售成本同比下降250pct52电商GMV和货币化率双增长带动电商收入超预期53广告外循环复苏叠加内循环广告迅猛增长广告收入超预期62023Q2公司实现广告收入14347亿元yoy3035qoq982超过彭博一致预期13727亿元内循环方面受到电商大促等拉动作用内循环广告收入高于GMV增速外循环方面复苏趋势明显本季度恢复同比正增长品牌广告方面收入同比超30的增长64费用降本增效仍在继续62023Q2公司销售费用率3113同比下降926pct环比下降346pct行政费用率341同比下降100pct环比下降024pct研发费用率1137同比下降376pct环比下降021pct65经营数据更新66财务数据更新8毛利率降本增效促进毛利上升9费用率加大成本控制力度整体费用下降10净利润首次实现集团层面季度利润净额117投资建议128风险提示123敬请关注文后特别声明与免责条款快手-W01024公司点评报告图表目录图表120Q3-23Q2收入同比增速5图表221Q2-23Q2公司货币化率6图表319Q4-23Q2平均日月活跃用户及同比增速7图表419Q4-23Q2每位DAU日均使用时长7图表519Q4-23Q2每位DAU平均线上营销服务收入7图表619Q4-23Q2电商交易总额8图表719Q3-23Q2公司营业收入及增速8图表821Q2-23Q2公司分业务营业收入及增速9图表921Q2-23Q2公司分业务营业收入占比9图表1019Q3-23Q2公司毛利润10图表1119Q3-23Q2公司毛利率10图表1221Q2-23Q2公司各项费用11图表1321Q2-23Q2公司各项费用11图表1419Q3-23Q2IFRS季度净利润及增长率12图表1519Q3-23Q2NON-IFRS季度净利润及增长率124敬请关注文后特别声明与免责条款快手-W01024公司点评报告1业绩毛利率创新高non-GAAP净利润实现规模性盈利1收入高于彭博一起预期重回高增长2023Q2公司实现收入27744亿元yoy2788qoq1002高于彭博一致预期27290亿元从增速的角度看自2022Q1以来再次实现同比20以上的增长图表120Q3-23Q2收入同比增速5270507148793661349833452788237819701581133612862020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源公司公告方正证券研究所2毛利率稳步提升创历史新高2023Q2毛利率5022同比增长519pct环比增长378pct创历史新高拆分来看主播分成同比增长029pct带宽费用及服务器托管成本同比下降177pct折旧及摊销同比下降066pct雇员福利开支同比下降090pct支付渠道手续费同比上升036pct其他销售成本同比下降250pct3non-GAAP净利润首次实现规模性盈利2023Q2公司实现non-GAAP净利润2694亿元non-GAAP归母净利率9712电商GMV和货币化率双增长带动电商收入超预期2023Q2公司其他业务主要是电商收入为3429亿元yoy6147qoq21超出彭博一致预期3172亿元电商业务GMV265456亿元yoy3886qoq1810货币化率129同比增长018pct环比增长003pct5敬请关注文后特别声明与免责条款快手-W01024公司点评报告图表221Q2-23Q2公司货币化率1361291261161111061071021010982021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源公司公告方正证券研究所3广告外循环复苏叠加内循环广告迅猛增长广告收入超预期2023Q2公司实现广告收入14347亿元yoy3035qoq982超过彭博一致预期13727亿元内循环方面受到电商大促等拉动作用内循环广告收入高于GMV增速外循环方面复苏趋势明显本季度恢复同比正增长品牌广告方面收入同比超30的增长4费用降本增效仍在继续2023Q2公司销售费用率3113同比下降926pct环比下降346pct行政费用率341同比下降100pct环比下降024pct研发费用率1137同比下降376pct环比下降021pct5经营数据更新23Q2快手应用平均日活跃用户及月活跃用户均保持良好的增长态势平均日活跃用户达376亿同比增长826平均月活跃用户达673亿同比增长14762023年第二季度公司把握包括618购物节在内的活动的增长机会创下用户规模新纪录6敬请关注文后特别声明与免责条款快手-W01024公司点评报告图表319Q4-23Q2平均日月活跃用户及同比增速800003570000360000255000024000015300001200010000050002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2平均日活跃用户百万人平均月活跃用户百万人日活同比增速月活同比增速资料来源公司公告方正证券研究所23Q2快手应用的每位日活跃用户日均使用时长达1172分钟同比下降639每位DAU平均线上营销收入服务收入382元同比增长2050电商交易总额265456亿元同比增长3886图表419Q4-23Q2每位DAU日均使用时长图表519Q4-23Q2每位DAU平均线上营销服务收入16000445014000140003540012000031200350100000253001000028000250800015600020060001400000515040020000100200-0055000000-0100-20002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22020Q32021Q12021Q32019Q42020Q12020Q22020Q42021Q22021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2每位DAU日均使用时长分钟日活同比增速每位DAU平均线上营销服务收入元月活同比增速资料来源公司公告方正证券研究所资料来源公司公告方正证券研究所7敬请关注文后特别声明与免责条款快手-W01024公司点评报告图表619Q4-23Q2电商交易总额350000350003000003000025000025000200000200001500001500010000010000500005000000000电商交易总额亿元同比增速资料来源公司公告方正证券研究所6财务数据更新23Q2公司营业收入由2022年同期的217亿元增加279至277亿元线上销售服务收入同比增加304至23Q2的143亿元直播业务收入同比增加164至100亿元其他服务收入同比增加614至34亿元收入结构方面23Q2线上销售服务收入占比相较于22Q2上升098至5171直播业务占比3593较22Q2的3948下降了355个百分点其他服务占比较22Q2上涨257至1236图表719Q3-23Q2公司营业收入及增速30000600025000500020000400015000300010000200050001000000000营业收入左轴亿元同比增长率右轴资料来源公司公告方正证券研究所线上营销服务增强产品能力和基础设施释放优质流量的价值23Q2线上营销服务收入由22Q2的110亿元增加304至143亿元主要是由于内循环广告受电商大促拉动内循环广告叠加产品能力建设带来的商家ROI提升和投放意愿度增加使内循环广告收入依然保持优于商品交易总额增长的强劲势头直播服务月付费用户增加推动直播收入增长23Q2直播业务收入由22Q2的86亿元增加164至100亿元这得益于平均月付费用户和月度付费用户平均收入的同比增长月度付费用户平均收入贡献实现两位数的同比增长主要是得益于不断丰富内容供给优化直播生态系统及探索用户喜好和需求8敬请关注文后特别声明与免责条款快手-W01024公司点评报告其他服务电商业务策略持续改善商品交易总额增长23Q2其他服务收入同比增加614至34亿元主要是由于电商业务的增长商品交易总额同比增长近39得益于电商商品交易总额的增加及电商业务策略的持续完善活跃商家数量和电商月活跃付费用户数量的增加带动电商商品交易总额的增长图表821Q2-23Q2公司分业务营业收入及增速16000700014000600012000500010000400080003000600020004000200010000000002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2线上销售服务左轴亿元直播服务左轴亿元其他服务左轴亿元线上销售服务同比增长率右轴直播服务同比增长率右轴其他服务同比增长率右轴资料来源公司公告方正证券研究所图表921Q2-23Q2公司分业务营业收入占比54186000520553235389533550285073501151815171500042603758376939483868361437223547369635934000300020001121111811241236103690896997971288910000002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2线上销售服务直播服务其他服务资料来源公司公告方正证券研究所毛利率降本增效促进毛利上升2023Q2公司实现毛利润13934亿元同比增长426毛利率为5022较22Q2的毛利润977亿元及毛利率4503均有所上升9敬请关注文后特别声明与免责条款快手-W01024公司点评报告图表1019Q3-23Q2公司毛利润16000100001400090008000120007000100006000800050006000400030004000200020001000000000毛利润左轴亿元同比增长率右轴资料来源公司公告方正证券研究所图表1119Q3-23Q2公司毛利率600050004000300020001000000毛利率资料来源公司公告方正证券研究所费用率加大成本控制力度整体费用下降23Q2销售及营销费用为8636亿元同比下降14行政费用为945亿元同比下降11研发费用为3155亿元同比下降388整体费用均有所提下降费用率方面销售及营销费率由22Q2的404下降至311主要是由于有节制及更有效地控制用户获取及留存支出行政费率由22Q2的44下降至34研发费率由22Q2的151下降至114主要是由于雇员福利开支包括相关以股份为基础的薪酬开支减少10敬请关注文后特别声明与免责条款快手-W01024公司点评报告图表1221Q2-23Q2公司各项费用180001600014000120001000080006000400020000002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2销售及营销费用亿元行政费用亿元研发费用亿元资料来源公司公告方正证券研究所图表1321Q2-23Q2公司各项费用800070006000500040003000200010000002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2销售及营销费用率行政费用率研发费用率资料来源公司公告方正证券研究所净利润首次实现集团层面季度利润净额23Q2国际准则净利润1481亿元首次实现盈利是彰显公司盈利能力的重大突破23Q2非国际准则净利润为2694亿元同比持续上涨这得益于在扩大用户基数及内容生态系统的同时深化变现能力及优化运营效率策略的有效性11敬请关注文后特别声明与免责条款快手-W01024公司点评报告图表1419Q3-23Q2IFRS季度净利润及增长率1000050000000000-10000-50000-20000-30000-100000-40000-150000-50000-200000-60000-70000-250000IFRS-净利润左轴亿元同比增长率右轴资料来源公司公告方正证券研究所图表1519Q3-23Q2NON-IFRS季度净利润及增长率40004000030002000200001000000000-1000-20000-2000-3000-40000-4000-5000-60000-6000-7000-80000NON-IFRS净利润左轴亿元同比增长率右轴资料来源公司公告方正证券研究所7投资建议由于23Q2公司净利润1481亿元大超预期non-GAAP归母净利润2694亿元因此我们上调公司业绩预期预计公司23-25年营业收入分别为113494130347147477亿元净利润分别为44701328219279亿元根据当前股价对应的PE分别为5348X1800X1240X给予推荐评级8风险提示外循环广告复苏效果不及预期电商增长不及预期海外商业化不及预期12敬请关注文后特别声明与免责条款快手-W01024公司点评报告附录公司财务预测表TableHKForcast单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产458595618975739100501营业总收入94183113494130347147477现金13274164452667542318营业成本52051585556421069205应收账款及票据6288664679108994销售费用37121363184040844243存货0000管理费用3921431345625014其他26297330984115549189财务费用-183000非流动资产43449431144291842595营业利润-127061705668812653固定资产13215132151321513215利润总额-1253142941265818295无形资产11900119001190011900所得税1158-176-623-982其他18333179991780217480净利润-1368944701328119278资产总计8930799303118657143097少数股东损益10-1-1流动负债40710468985305658303归属母公司净利润-1369144701328219279短期借款0000EBITDA-614042941265818295应付账款及票据23607248062786230018EPS元-322103306445其他17103220922519428285主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债8760818281828182成长能力同比增长长期借款0000率营业收入1616205014851314其他8760818281828182营业利润557011342292368918负债合计49470550806123866485归属母公司净利824613265197104515股本0000获利能力润储备28229326144581165005毛利率4473484150745307归属母公司股东权39830442155741276605净利率-145439410191307益少数股东权益8876ROE-3437101123132517股东权益合计39838442235741976612ROIC-3486101123132516负债和股东权益8930799303118657143097偿债能力资产负债率5539554751614646净负债比率-3332-3719-4646-5524现金流量表2022A2023E2024E2025E流动比率113120143172经营活动现金流219870991143917050速动比率113120143172净利润-1369144701328219279营运能力折旧摊销6573000总资产周转率104120120113少数股东权益10-1-1应收账款周转率1754175517911745营运资金变动及93142629-1842-2228应付账款周转率239242244239投资活动现金流其他-17548-3843-1124-1321每股指标元资本支出-4620000每股收益-322103306445其他投资-12928-3843-1124-1321每股经营现金051164264393筹资活动现金流-4482000每股净资产924102013241767借款增加-4537000估值比率普通股增加54000PE-2207534818001240其他1000PB769541416312现金净增加额-1933831711022915643EVEBITDA-4771518516781076数据来源wind方正证券研究所13敬请关注文后特别声明与免责条款快手-W01024公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfound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