收入同比增长28%，经调整利润率同比增长16pct。23Q2，公司营业收入277亿元，同比+28%，环比+10%。毛利率50%，同比+5pct，主要系带宽服务器成本、内容成本改善。根据业绩会指引，公司今年能维持50%左右毛利率。23Q2公司销售费用控制良好，销售费用绝对值为86亿元，同比-1%。销售费率31%，同比下降9pct，环比下降3pct。根据业绩会指引，公司23年销售费用绝对值预计与22年持平，我们预计公司Q3销售费用同比持平，在Q4会加大销售费用投放。23Q2公司经营利润转正，为13亿元，其中国内经营利润达30亿元。23Q2公司经调整净利润为26.9亿元，经调整利润率9.7%，同比增长16pct，环比增长10pct。
　　日均时长同比下滑6%，总流量同比上升2%。23Q2，快手全站MAU 6.7亿，同比+15%；DAU 3.76亿，同比+8%。公司预计23年DAU实现5%左右的增长。本季度快手人均日时长为117分钟，同比-6%，时长下降反应疫情后自然回落。
　　商业化：电商、广告业务增长强劲。1）广告：23Q2，广告收入143亿元，同比+30%，增长主要为内循环、品牌广告驱动，外循环效果广告实现同比正增长。我们预计公司Q3广告收入增速可达25%。2）电商：23Q2，其他业务（主要为直播电商）收入34亿元，同比+61%。GMV2655亿元，同比+39%。货币化率为1.29%，同比上升0.2pct，提升主要系公司尝试达人分销抽佣。3）直播：23Q2，直播收入100亿元，同比+16%。6月份以来，公司整治直播生态，叠加去年同期高基数，我们预计Q3公司直播收入中高个位数增长，Q4直播收入同比持平。
　　投资建议：利润释放空间弹性大，维持“买入”评级
　　公司利润释放节奏加快，一方面，公司释放经营杠杆，收入持续增长同时，坚持精细化运营，销售费用、海外亏损等方面控制得当；另一方面，收入结构调整带动毛利端改善，带宽成本等进一步优化。我们认为，公司利润释放空间弹性大，预计随着后续季度业绩释放，市场将继续确认快手作为短视频平台的商业化变现能力。
　　由于公司成本费用控制得当，我们上调利润预期，预计23-25年经调整利润81/185/275亿元（原预期50/143/212亿元）。国内经营利润为100/212/321亿元（原预期80/167/249亿元）。维持目标价70-93港币，继续维持“买入”评级。