我们预计得益于广告和电商表现强劲，快手23Q2收入增速和利润表现有望好于预期。其中用户增长和粘性保持良好状态；广告业务得益于内循环持续拉动增长，同时外循环进入复苏趋势；电商生态有望持续向好发展，期待下半年货架电商贡献增量。作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化能力，同时有望把握经济复苏机遇期，实现流量和商业化收入的持续增长。我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化增长动力，未来毛利率、销售费用率和净亏损率也有望持续优化。维持“买入”评级。
　　▍23Q2前瞻：业绩有望好于预期。收入方面，我们预计23Q2公司：营收273.59亿元，同比+26%；直播/广告/其他（电商为主）收入分别为100.21/140.88/32.49亿元，同比+17%/+28%/+53%；电商GMV为2561.73亿元，同比+34%。广告和电商业务有望带动整体收入增速超预期。用户方面，预计23Q2平台DAU可达3.71亿，同比+7%。成本费用方面，预计23Q1公司毛利率47.0%，同比+2.0pcts；销售/管理/研发费用率分别为32.0%/4.0%/13.3%，同比-8.4/-0.4/-1.8pcts，毛利率和费用率同比持续优化。预计公司23Q2有望实现经调整净利润17.52亿元，对应经调整净利率6.4%，利润表现有望好于预期。
　　▍预计23Q2快手平台DAU达3.71亿，同比+7%，用户规模有望保持良好增长。用户规模方面，我们预计23Q2快手平台DAU可达3.71亿，同比+7%；MAU可达6.50亿，同比+10.8%。活跃程度方面，我们预计23Q2快手平台有望实现57%左右DAU/MAU和120分钟左右日均活跃时长水平。得益于丰富内容供给和算法等持续优化，用户增长和粘性保持良好状态。公司持续优化平台的用户拉新和留存效率，销售费用率得到持续控制，同时公司在分析师preview会上表示，正向24H2实现单季度4亿DAU目标持续推进。
　　▍预计23Q2广告业务收入140.88亿元，同比+28%，得益于内循环持续拉动增长，同时外循环进入复苏趋势。电商GMV拉动内循环广告需求保持高速增长，同时得益于平台生态治理向好为商家带来更好的GMV转化，品牌和中小商家在快手投流意愿更加积极，我们预计公司下半年内循环广告业务收入有望保持强劲势头。本季度公司外循环广告收入有望恢复同比正增长，得益于游戏、网服等线上广告主对暑期流量节点加大投放，且公司持续深耕FMCG、交通、金融、教育等线下传统广告主，本季度外循环广告投放趋势有望环比改善。公司在2023Q1业绩交流会上表示，未来也将注重商业化流量提效、产品能力建设和服务升级等，抓住经济复苏机遇期，提升在线广告收入体量和市占率。
　　▍预计23Q2电商GMV有望达2561.73亿元，同比+34%，电商生态有望持续向好发展，期待下半年货架电商贡献增量。得益于平台电商生态持续向好，商家ROI持续提升，电商买家渗透率也在持续提升；同时本季度平台电商大促整体表现也很突出。我们预计公司其他收入可达32.49亿元，同比+53%，得益于达人分销抽佣带来的增量。在投资者交流会上公司表示，货架电商方面，目前进展on track，2023Q2已经开始更大范围灰度测试，我们预计公司在下半年电商生态和商品体系成熟后会进一步推进。
　　▍预计23Q2直播收入100.21亿元，同比+17%，受加强直播生态治理略低于预期；海外开源节流战略持续推进，亏损有望持续收窄。直播业务方面6月以来由于平台加强直播生态治理，公会和MCN表现略弱于预期。公司海外开源节流战略持续推进，我们预计公司2023Q2海外收入有望同环比增长，亏损收窄有望好于之前预期。
　　▍风险因素：宏观经济不确定性继续压制广告主支出和电商GMV增长风险；短视频行业竞争超预期，以及新互联网产品&服务用户分流风险；社区内容审查、直播等互联网政策监管趋严风险；公司用户获取与留存成本改善不及预期；商业化效率提升不及预期；直播电商供应链建设及商品质量风险。
　　▍投资建议：我们预计得益于广告和电商表现强劲，快手23Q2收入增速和利润表现有望好于预期。其中用户增长和粘性保持良好状态；广告业务得益于内循环持续拉动增长，同时外循环进入复苏趋势；电商生态有望持续向好发展，期待下半年货架电商贡献增量。作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化能力，我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力，预计未来公司毛利率、销售费用率和净亏损率也有望持续优化。根据公司2023Q2业绩指引和各业务实际经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预测至1142/1333/1535亿元（原预测为1,132/1,321/1,520亿元）。参考可比公司估值情况（直播、广告业务参考腾讯、哔哩哔哩等可比平台型互联网公司分别对应2023年1-3x PS区间，电商业务参考淘宝、京东、拼多多等可比电商平台公司对应2023年0.15-0.25x P/GMV区间）及结合公司自身业务特征，维持公司2023年目标价90港元（给予2023年直播业务PS 1x，广告业务PS 2x，电商业务P/GMV 0.15x），维持“买入”评级。