2023Q2收入快速增长，经调净利超预期，用户再创新高。快手2023Q2实现收入277亿元、同比增长28%。其中广告、直播、电商及其他收入分别为143.5/99.7/34.3亿元，同比增长30%/16%/61%。公司毛利率由2022Q2的45.0%提升至2023Q2的50.2%。Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为31.1%/3.4%/11.4%，同比降低9.3/1/3.8pct。Q2快手经调整后净利润为26.9亿元，上年同期为亏损13亿元，大幅超预期。
　　Q2快手DAU、MAU分别为3.76/6.73亿人，同比增长8.3%/14.8%，再创新高。用户时长为117.2分钟、略有下降，用户总时长依旧保持同比增长。
　　电商：GMV保持高增，推进泛货架电商。Q2电商GMV达2655亿元、同增39%。Q2含快品牌的品牌商品GMV环比继续增长，占Q2电商GMV 30%以上。Q2月活跃买家超1.1亿人，MAU渗透率环比持续提升至高双位数。
　　快手加快推进泛货架电商布局，如优化店铺基建和流量机制、逐步推进商城一级入口测试、优化商品搜索功能等。Q2搜索GMV同增超90%，泛货架GMV实现高双位数同比增长。随着快手电商供给侧丰富、对达人分销抽佣及布局货架电商等，我们预计电商GMV有望继续保持较高增速、收入端增速快于GMV增速。
　　广告：内循环强劲，外循环增速转正。Q2广告收入同增30%、增速加速。单DAU广告收入同增21%至38.2元。具体看，内循环广告随电商快速增长；品牌广告Q2同比增长超30%；外循环广告Q2恢复同比增长，其中平台电商、信息服务、医疗以及教育和培训等行业环比增长，7月外循环整体消耗创去年4月以来新高。展望下半年，我们预计内循环电商广告仍是公司广告变现的重要动力，外循环广告有望受益于游戏、传媒资讯、电商等行业投放增长而持续复苏。
　　直播稳健增长，本地生活快速发展。Q2直播ARPPU实现两位数同比增长，合作公会数量同增超40%，公会活跃主播数同增超70%。展望下半年，随着直播优质供给红利期逐步结束，我们预计直播或将回至稳健增长。新业务方面，Q2快手本地生活高速增长，GMV环比Q1增长约200%。
　　AI：自研大语言模型“快意”内测，多项应用场景落地。目前快手自研的大语言模型“快意”已内测，并为业务团队提供标准API和定制项目合作。基于目前大模型技术积累，已实现多应用场景落地：1）搜索方面，快手7月8日启动智能问答内测，8月8日启动AI对话内测，8月18日快手APP安卓版本开放内测AI对话功能，2）打造全模态大模型AIGC解决方案，提供文本、图片、3D素材、音视频生成等，3）推出数字人产品“快手智播”，4）运用于推荐算法等。
　　投资建议：盈利持续释放，重申“买入”评级。据公司2023Q2业绩会，公司预计全年毛利率接近50%，市场费用绝对值同比持平，由于成本费用改善超预期，我们上调盈利预测。我们预计2023-2025年收入1133/1300/1481亿元，同增20%/15%/14%，调整后净利润74/138/210亿元，同增229%/86%/52%。维持快手目标价90港元，对应25x 2024e P/E，重申“买入”评级。
　　风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年08月24日快手-W01024HK直播电商高增盈利持续释放2023Q2收入快速增长经调净利超预期用户再创新高快手2023Q2实现收买入维持入277亿元同比增长28其中广告直播电商及其他收入分别为股票信息1435997343亿元同比增长301661公司毛利率由2022Q2的450提升至2023Q2的502Q2销售费用率管理费用率研发费用率分行业互联网软件与服务别为31134114同比降低93138pctQ2快手经调整后净利润为前次评级买入269亿元上年同期为亏损13亿元大幅超预期8月23日收盘价港元6440Q2快手DAUMAU分别为376673亿人同比增长83148再创新高总市值百万港元27912013用户时长为1172分钟略有下降用户总时长依旧保持同比增长总股本百万股433416其中自由流通股电商GMV保持高增推进泛货架电商Q2电商GMV达2655亿元同增1000039Q2含快品牌的品牌商品GMV环比继续增长占Q2电商GMV30以上30日日均成交量百万股2281Q2月活跃买家超11亿人MAU渗透率环比持续提升至高双位数股价走势快手加快推进泛货架电商布局如优化店铺基建和流量机制逐步推进商城一级入口测试优化商品搜索功能等Q2搜索GMV同增超90泛货架GMV实现快手-W恒生指数高双位数同比增长随着快手电商供给侧丰富对达人分销抽佣及布局货架电商27等我们预计电商GMV有望继续保持较高增速收入端增速快于GMV增速140广告内循环强劲外循环增速转正Q2广告收入同增30增速加速单-14DAU广告收入同增21至382元具体看内循环广告随电商快速增长品牌-27广告Q2同比增长超30外循环广告Q2恢复同比增长其中平台电商信息-41服务医疗以及教育和培训等行业环比增长7月外循环整体消耗创去年4月以-55来新高展望下半年我们预计内循环电商广告仍是公司广告变现的重要动力-69外循环广告有望受益于游戏传媒资讯电商等行业投放增长而持续复苏2022-082022-122023-042023-08直播稳健增长本地生活快速发展Q2直播ARPPU实现两位数同比增长合作作者公会数量同增超40公会活跃主播数同增超70展望下半年随着直播优质供给红利期逐步结束我们预计直播或将回至稳健增长新业务方面Q2快分析师夏君手本地生活高速增长GMV环比Q1增长约200执业证书编号S0680519100004AI自研大语言模型快意内测多项应用场景落地目前快手自研的大语邮箱xiajungszqcom言模型快意已内测并为业务团队提供标准API和定制项目合作基于目前分析师朱若菲大模型技术积累已实现多应用场景落地1搜索方面快手7月8日启动智执业证书编号S0680522030003能问答内测8月8日启动AI对话内测8月18日快手APP安卓版本开放内测邮箱zhuruofeigszqcomAI对话功能2打造全模态大模型AIGC解决方案提供文本图片3D素分析师顾晟材音视频生成等3推出数字人产品快手智播4运用于推荐算法等执业证书编号S0680519100003投资建议盈利持续释放重申买入评级据公司业绩会公司预2023Q2邮箱gushenggszqcom计全年毛利率接近50市场费用绝对值同比持平由于成本费用改善超预相关研究期我们上调盈利预测我们预计2023-2025年收入113313001481亿元同增201514调整后净利润74138210亿元同增22986521快手-W01024HKQ2电商表现亮眼外循环维持快手目标价90港元对应25x2024ePE重申买入评级有望复苏2023-07-24风险提示快手用户数扩张不及预期广告投放需求减少宏观环境变化超预2快手-W01024HK业务复苏超预期集团调期行业政策对业务影响超预期整后盈利2023-05-243快手-W01024HK内循环强劲增长2023有财务指标2021A2022A2023E2024E2025E望年度盈利2023-04-19营业收入百万元8108294183113270130027148073增长率yoy3816201514Non-GAAP归母净利百万元-18852-575174111379620952增长率yoy-140692298652Non-GAAPEPS元股-492-135174324493净资产收益率-418-144173267313PE倍-118-429333179118PS倍2726221917资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年8月23日收盘价港元兑人民币汇率09请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5301145859443226405475251营业收入8108294183113270130027148073现金3261213274188561909435434营业成本4705252051572226312369242应收账款44506288-25127569658销售及营销开支4417637121374344053143785预付账款3278410666249491591行政开支34003921373442874885短期定期存款3825831893181031811318研发开支1495613784124071359614748其他流动资产884513872179992212526251其他收入10271547330330330非流动资产3950543449441824486145489其他收益-225-1410186214230固定资产1105113215131591311813087营业利润-27701-125582989903515975无形资产11721123191126323291财务费用净额-39166205310160使用权资产1256210806108061080610806优先股公允价值变动-512760000长期定期存款40007870787078707870利润总额-79102-125313126927316062递延所得税资产54055095509550955095所得税开支收益1025-1158-158-464-803其他非流动资产53155340534053405340净利润-78077-136892968880915259资产总计925158930788504108915120740少数股东损益00001流动负债3725640710369384854045106归属母公司净利润-78077-136892968880915258银行借款00100200300调整后净利润-18852-575174111379620952应付账款2002122868168692731721537调整后EPS元-492-135174324493其他流动负债1723417841199692102323269非流动负债101648760876087608760租赁负债100808721872187218721其他非流动负债8439393939负债合计4741949470456985730053866少数股东权益78888股本00000主要财务比率累计亏损-250172-263883-260914-252105-236846会计年度2021A2022A2023E2024E2025E储备及其他2085429239292392923929239成长能力归属母公司股东权益4508939830427985160766866营业收入379162203148139负债和股东权益925158930788504108915120740营业利润-168454712382023768归属母公司净利润33182512171968732获利能力毛利率420447495515532现金流量表百万元净利率-963-1452668103会计年度2021A2022E2023E2024E2025EROE-418-144173267313经营活动现金流-5519219815227988425986ROIC-624-34855156218除税前利润-79102-125313126927316062偿债能力固定资产折旧39863212375137373727资产负债率513554516526446无形资产摊销164140136203265净负债比率-723-333-438-366-525营运资金变动853112348372-28656735流动比率1411121317其他经营现金流6090210143-158-464-803速动比率1309091114投资活动现金流-18361-17548-9746-9746-9746营运能力购入物业厂房及设备-7764-4620-4620-4620-4620总资产周转率1110131313其他投资现金流-10597-12928-5126-5126-5126应收账款周转率236175600514360筹资活动现金流36500-4482100100100应付账款周转率3024292928借款所得款项00100100100每股指标元发行普通股所得款项392230000每股收益最新摊薄-492-135174324493其他筹资现金流-2722-4482000每股经营现金流摊薄-144052358232611现金净增加额12620-19832558123916340每股净资产最新摊薄1176936100612131572估值比率PE-118-429333179118PS2726221917EVEBITDA-2021558243159104资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年8月23日收盘价港元兑人民币汇率09P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日图表1快手财务预测年度202120222023e2024e2025e年度平均DAU百万30823557377539294076年度平均MAU百万54426127671169807189收入百万元8108294183113270130027148073直播3099535388389594138843525广告4266549042603277137583468其他电商游戏其他增值服务74219753139841726521080增速yoy收入3816201514直播-7141065线上营销服务9515231817其他电商游戏其他增值服务10031432322毛利百万元3403042131560486690478832毛利率420447495515532经调整经营利润百万元-19752-462074321402221668经调整经营利润率-244-4966108146经调整净利润百万元-18852-575174111379620952经调整净利润率-233-6165106141资料来源公司公告国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日图表2快手财务预测季度2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3e2023Q4eDAU百万34553473363436623743376038313766百万59795867626064006544673368486720MAU收入百万元2106721695231282829225217277442744532864直播7842856589471003493199968951510157广告1135111006115901509413064143471443018486其他电商游戏及其他18732124259231642834342935004221增速yoy收入2413131620281916直播8191614191661线上营销服务331061415302522其他电商游戏及其他557393451613533毛利百万元87829770107031287711712139341379016612毛利率417450463455464502502505经调整经营利润百万元-3112-1195-572258220250922072496经调整经营利润率-148-55-250909908076经调整净利润百万元-3722-1312-672-4542269421912483经调整净利润率-177-60-29-0202978076资料来源公司公告国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行买入相对同期基准指数涨幅在15以上业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成持有相对同期基准指数涨幅在-55之间指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市减持相对同期基准指数跌幅在5以上转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数增持相对同期基准指数涨幅在10以上为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指中性相对同期基准指数涨幅在-1010数为基准行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼厦邮编518033邮编330038邮箱gsresearchgszqcom传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcomP5请仔细阅读本报告末页声明