快手发布23Q2业绩：23Q2总收入为277.44亿元人民币, YoY/QoQ+28%/+10%,彭博一致预期为273亿元，实际比一致预期高2%。经调整净利润为26.94亿元（利润率为10%，同比/环比提升15.8pct/9.5pct），彭博一致预期为14.34亿元。国内业务收入为273亿元，YoY/QoQ+26%/+10%，国内业务运营利润为30.34亿元，23Q2运营利润率为11%，我们认为国内业务运营利润表现略超预期。
　　用户生态稳健，电商和广告收入略超预期。23Q2 DAU为3.76亿，YoY/QoQ +8%/+0%,彭博一致预期为3.72亿；单用户时长为117分钟，同比有所下滑，主要受疫后放开对线上时长有一定负面影响，但预计3Q暑期旺季单日用户时长恢复到120分钟以上。23Q2直播业务收入为99.68亿元，YoY/QoQ +16%/+7%；23Q2广告业务收入为143.47亿元，YoY/QoQ +30%/+10%；其他业务收入为34.29亿元，YoY/QoQ+61%/+21%，23Q2电商GMV为2655亿元，YoY/QoQ +39%/+18%，其他业务收入/GMV佣金率为1.3%,达人分销抽佣带来货币化率增量。
　　盈利预测与投资建议。我们预计23Q3收入同比增长20%，经调整净利润达23.5亿元。我们预计23-24年收入为1122/1308亿元，同增19.1%/16.6%。基于公司商业化增强，毛利率和经营利润率的持续优化，我们将23-24经调整利润上调至82/156亿元。按23年利润对应40xPE估值认为快手合理价值为82.27港元/股，对应24/25年PE为21x和16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、电商和海外扩大投入增长不及预期等风险。

研究报告全文：TablePage公告点评媒体证券研究报告TableTitle广发传媒海外快手-W公司评级TableInvest买入当前价格6250港元01024HK合理价值8227港元前次评级买入广告和电商收入提速毛利率大幅优化报告日期2023-08-23TableSummaryTablePicQuote核心观点相对市场表现快手-W快手发布23Q2业绩23Q2总收入为27744亿元人民币YoYQoQ恒生指数152810彭博一致预期为273亿元实际比一致预期高2经调1整净利润为2694亿元利润率为10同比环比提升158pct95pct-13彭博一致预期为1434亿元国内业务收入为273亿元YoYQoQ-28-422610国内业务运营利润为3034亿元23Q2运营利润率为-5711我们认为国内业务运营利润表现略超预期用户生态稳健电商和广告收入略超预期23Q2DAU为376亿彭博一致预期为亿单用户时长为分YoYQoQ80372117钟同比有所下滑主要受疫后放开对线上时长有一定负面影响但预分析师TableAuthor旷实计3Q暑期旺季单日用户时长恢复到120分钟以上23Q2直播业务收SAC执证号S0260517030002入为9968亿元YoYQoQ16723Q2广告业务收入为14347SFCCENoBNV294亿元YoYQoQ3010其他业务收入为3429亿元YoYQoQ010-59136610612123Q2电商GMV为2655亿元YoYQoQ3918kuangshigfcomcn其他业务收入GMV佣金率为13达人分销抽佣带来货币化率增量分析师周喆盈利预测与投资建议我们预计23Q3收入同比增长20经调整净SAC执证号S0260523050003利润达235亿元我们预计23-24年收入为11221308亿元同增SFCCENoBJD408191166基于公司商业化增强毛利率和经营利润率的持续优化010-59136890我们将23-24经调整利润上调至82156亿元按23年利润对应40xzhouzhegfcomcnPE估值认为快手合理价值为8227港元股对应2425年PE为21x和16x维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示竞争加剧电商和海外扩大投入增长不及预期等风险广发传媒海外快手-W2023-07-20盈利预测EPS按最新股数进行计算01024HK发挥赛道优Table货币单位人民币Finance2021A2022A2023E2024E2025E势基本面持续增强营业收入百万元8108294183112155130774149882广发传媒海外快手-W2023-05-23增长率37916219116614601024HK收入全面提EBITDA百万元-76303-929483081779524220速首次实现集团层面盈利归母净利润百万元-18852-575182051559021161广发传媒海外快手-W2023-04-21增长率---90035701024HK1Q23前瞻EPS元股-492-135189360488预计电商和直播业务超预期市盈率--303815991178PEROE-173-3491818TableContactsEVEBITDA--360516831236数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心注归母净利润EPS为NonGAAP口径识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明111TablePageText快手-W公告点评本文如非特别说明采用人民币为货币单位港币对人民币汇率采用092美元兑人民币汇率采用730快手23Q2业绩情况23Q2总收入为27744亿元人民币YoYQoQ2810一致预期为273亿元实际比彭博一致预期高2经调整净利润为2694亿元利润率为10同比环比提升158pct95pct彭博一致预期为1434亿元利润率为5此前根据盈喜披露的半年报业绩估算2Q经调整利润不低于23亿元区间实际结果仍略超预期分区域表现国内业务收入为273亿元YoYQoQ2610vs一致预期为268亿元国内业务运营利润为3034亿元vs彭博一致预期为1897亿元23Q2运营利润率为1122Q1为422Q2为0我们认为国内业务运营利润表现略超预期海外业务收入为447亿元YoYQoQ33332海外业务运营利润为-78亿元22Q2为-1606亿元23Q1为-823亿元彭博一致预期为-813亿元23Q2运营利润率为-17423Q1为-24322Q2为-1554海外整体比较符合预期运营数据23Q2DAU为376亿YoYQoQ80彭博一致预期为372亿值得注意本季度MAU同比环比增长快于DAUYoYQoQ153达到673亿vs一致预期为648亿23Q2用户单日时长117分钟22Q2和23Q1分别为125分钟和分钟疫后叠加淡季用户时长有所回落127电商和广告超预期直播业务收入为9968亿元YoYQoQ167彭博一致预期为9918亿元广告业务收入为14347亿元YoYQoQ3010彭博一致预期为140亿元其他业务主要是电商佣金收入为3429亿元YoYQoQ6121彭博一致预期32亿元超彭博一致预期623Q2电商GMV为2655亿元YoYQoQ3918一致预期为2555亿元超4按其他业务收入GMV的佣金率为13vs一致预期为1322Q2该比例为1123Q1为13营业成本和运营费用业务毛利率为50YoYQoQ52pct38pctvs一致预期为4721我们看到本季度收入分成占收比呈现规模效应带动的收缩带宽成本绝对值同比环比均有所收缩体现为单MAU带宽费用的优化高毛利的电商广告业务呈现增长加速均优化了毛利率表现销售费用为8636亿元YoYQoQ-1-1vs一致预期为874亿元比一致预期低1本季度销售费用率为31YoYQoQ-93pct-35pct研发费用为3155亿元YoYQoQ-48vs一致预期为31859亿元比一致预期低1本季度研发费用率为11YoYQoQ-38pct-02pct管理费用为945亿元YoYQoQ-13vs一致预期为96亿元比一致预期低2本季度管理费用率为3YoYQoQ-1pct-02pct识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明211TablePageText快手-W公告点评一用户与内容生态系统健康发展图1快手2017-23Q2用户百万情况推移图2快手2017-23Q2日均用户时长分钟推移AvgMAUAvgDAUDAUMAUDAU日均使用时长800701607006014060012050500100404008030300602020040100102000020182017201920202021202220192017201820202021202220Q322Q320Q120Q220Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q423Q123Q220Q422Q420Q120Q220Q321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q323Q123Q2数据来源公司季报广发证券发展研究中心数据来源公司季报广发证券发展研究中心二电商和直播收入持续提速23Q2收入持续提速利润持续释放23Q2总收入为27744亿元人民币YoYQoQ2810一致预期为273亿元实际比彭博一致预期高2经调整净利润为2694亿元利润率为10同比环比提升158pct95pct彭博一致预期为1434亿元利润率为5图3快手营业收入百万元推移2017-23Q2图4快手净利润百万元情况推移2017-23Q2500010100000160590000140800000012070000-560000100-5000-105000080-154000060-10000-2030000-254020000-15000-302010000-3500-20000-40收入百万元yoyNonGAAP净利润百万元NonGAAP净利率数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心高毛利的广告和电商收入占比增加同比来看电商佣金收入其他收入占比提识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明311TablePageText快手-W公告点评升3pct直播收入占比下滑4pct广告收入占比同比提升1pct环比来看2季度广告收入占比持平直播环比下降1pct电商收入占比环比提升1pct图5快手营收各项构成推移2017-23Q2图6快手直播收入及增速情况推移2017-23Q210040000150903500013080300001107090250006070200005050150004030301000010205000-10100-30020172018201920202021202221Q120Q120Q220Q320Q421Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2直播百万元yoy直播广告其他数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图7快手广告收入及增速推移2017-23Q2图8快手其他收入及增速推移2017-23Q260000400120001400350120050000100003001000400008000250800300002006000600150400020000400100100002000200500000广告百万元yoy其他百万元yoy数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心三成本控制能力增强运营效率提升业务毛利率为50YoYQoQ52pct38pctvs一致预期为4721我们看到本季度收入分成占收比呈现规模效应带动的收缩带宽成本绝对值同比环比均有所收缩体现为单MAU带宽费用的优化高毛利的电商广告业务呈现增长加速均优化了毛利率表现识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明411TablePageText快手-W公告点评23Q2销售费用为8636亿元YoYQoQ-1-1彭博一致预期为874亿元比一致预期低1本季度销售费用率为31YoYQoQ-93pct-35pct23Q2研发费用为3155亿元YoYQoQ-48彭博一致预期为31859亿元比一致预期低1本季度研发费用率为11YoYQoQ-38pct-02pct23Q2管理费用为945亿元YoYQoQ-13彭博一致预期为96亿元比一致预期低2本季度管理费用率为3YoYQoQ-1pct-02pct图9快手毛利率情况推移2018-23Q2图10快手各项费用率情况推移2017-23Q245000608040000507035000603000040502500030402000030150002020100001010500000020172018201920202021202222Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q323Q123Q22018201920202021202221Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q322Q122Q222Q322Q423Q123Q2销售费用率管理费用率研发费用率毛利润百万元毛利率数据来源公司季报广发证券发展研究中心数据来源公司季报广发证券发展研究中心四盈利预测和投资建议用户指标预测调整我们预计2023-2025年快手APP的月活全年均值同比增速为112和0月活规模分别达到678亿692亿和692亿人日活全年均值增速为750达到382亿401亿401亿人表1快手用户增长预测2019-2025E用户指标单位20192020202120222023E2024E2025E国内用户MAU-APP百万330481544613678692692YoY374613131120DAU-APP百万176265308356382401401YoY50511615750DAUMAU53555758565858用户时长分钟7587112129121124124数据来源公司季报广发证券发展研究中心各项收入预测23Q2广告和电商业务线均不同程度提速下半年预计除了直播业务受行业监管影响有一定的增长放缓广告和电商的增长趋势仍较为稳健整体来看将2023-2025年公司主营业务收入增速调整至1917和15整体绝对值将达到1122亿元1308亿元和1499亿元其中预计直播增速分别为1056短识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明511TablePageText快手-W公告点评期行业监管对收入增长有一定影响直播收入预计分别达到389亿元409亿元和434亿元电商内循环广告持续高增外循环信息流广告在Q2同比转正我们对2023-25年广告收入预期为591亿元709亿元812亿元同比增速对应为212015我们预计23全年电商GMV交易额为118万亿元佣金率同比提升预计2023-25年其他服务收入增长至142亿元190亿元和252亿元同比增长4534和33表2公司各项收入预测2019-2025E收入指标单位20192020202120222023E2024E2025E总收入百万元39120587768108294183112155130774149882YoY93503816191715直播百万元31442332093099535388389034086143409YoY696-7141056月付费用户百万元49584857585960付费率151299999月ARPU元54485452565861广告百万元7419218554266549042590957093681240YoY3461959515212015每DAU广告收入天元012023038038043049056其他服务百万元260371274219753141571897725234YoY1171133110031453433GMV百万元59641381169680036901170118138714799601825541佣金率10111112131415数据来源公司季报广发证券发展研究中心预计高毛利的电商和广告业务收入增长更快带动结构性毛利率的持续改善结合带宽等成本的持续优化毛利率将持续稳步提升在2023-25年分别为5052和54运营费用率预计仍有优化空间我们预计2023-2025年销售费用率占收入比为3228和26行政费用占收入比例分别达到44和4研发费用率分别为1212和12表3公司成本项预测2019-2025E成本指标单位20192020202120222023E2024E2025E销售成本百万元25017349614705252051561126260269339毛利润百万元14104238153403042131560436817280544毛利润率36414245505254销售费用百万元9865266154417637121355683620338619销售费用占收入比25455439322826行政费用百万元865167734003921402645995256行政费用占收入比2344444研发费用百万元294465481495613784130461503918436研发费用占收入比8111815121212运营利润百万元429-11024-28503-1269534021233118233识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明611TablePageText快手-W公告点评运营利润率1-19-35-133912净利润亏损百万元-19652-116635-78077-1368938271132616335净利润亏损率-50-198-96-153911经调整净利润亏损百万元1034-7864-18852-575182051559021161经调整净利润亏损率3-13-23-671214数据来源公司季报广发证券发展研究中心投资建议我们调整公司2023-2025年的收入预测至1122亿元1308亿元和1499亿元Non-GAAP净利润预计2023-2025年分别为82亿元156亿元和212亿元因公司今年已经进入了盈利阶段虽然利润率仍在爬坡期我们将公司估值体系以PE为参数进行调整参考可比的有稳定盈利水平的互联网公司的23年PE倍数23-25年利润CAGR的PEG比值平均为10区间为04-19我们给予快手按2023-25年利润CAGR为61对应07倍PEG估值审慎原则参考美团这类和快手类似的利润成长较快的公司PEG参数给予快手23年利润按40xPE估值则公司对应合理价值为3566亿港元对应合理价值为8227港元股维持买入评级表4可比公司估值参数2023-2025E收入LCmn利润LCmnPE23-25E23年公司名市值LC利润PE利称mn23E24E25E23E24E25E23E24E25ECAGR润增速腾讯控股30484426669327450808255601599471885252147871916141612美团8064852994033691694428052010333676503964024165807百度448741881920586224023388371542561312111211网易65695145781606117652360039244308181715919阿里巴巴224025124903132277144601194262312824479121091209京东58779150509164912179778439451776200131191907拼多多97977193717305063589363198068100561612102606爱奇艺46763483647705095318460562151083304TME109662900037674161802847948141312916平均值10数据来源彭博2023年8月22日收盘价广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明711TablePageText快手-W公告点评表5快手23Q2业绩与市场一致预期比较单位百万元2Q22A1Q23A2Q23AQoQYoY2Q232Q23一致预期实际广发预实际VS一测VS广致预期发预测快手主APP运营数据AvgMAU58765467331564846494AvgDAU3473743760837213721DAUMAU592572558-14-345757DailyTimeSpentperDAU125127117-8-6118-1收入2169525217277441028272892272562直播85659319996871699181100130广告1100613064143471030140032139523其他21242834342921613243632914电商GMV191174224767265456183925554542571283佣金率1113131313营业成本11925135051381021614350-414527-5毛利率4546445022472147销售费用876287238636-1-18741-18759-1rev4035313232研发费用3282292031558-43185-13244-3rev1512111212管理费用9569199453-1961-29272rev44343运营利润-3231-8501198532168-200699运营利润率-15-340-1GAAP净利润-3176-8761481180723851636GAAP净利润率-15-3510Non-GAAP净利润-131242002694143488147683Non-GAAP净利润率-601055数据来源公司季报广发证券发展研究中心五风险提示因竞争环境恶化公司的营销费用控制不及预期甚至费用扩大影响利润兑现的风险电商业务推进不及预期导致收入增长放缓的风险海外持续加大买量投入但用户增长达不到或影响公司在中长期突破国内业务天花板创造第二增长曲线的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明811TablePageText快手-W公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产53011458595463379909106322经营活动现金流-55192198153672831032860应收账款44506288649984108678净利润-79102-1253145881364619681预付款及其他应收32784106385450274810折旧摊销68856573548860276512现金3261213274212104140665373营运资金变动85311234159843741841其他流动资产1267022190230692506527461其它581676922369342634826非流动资产3950543449406224596151806投资活动现金流-18361-17548-7432-8114-8893固定资产1105113215120661347014757资本支出-7764-4620-5768-6118-6498使用权资产1256210806657669047130投资活动-6003-5453000无形资产11721123186421722548其他-4595-7475-1664-1996-2396其他长期资产1472018305201162341427371筹资活动现金流36500-4482000资产总计925158930795255125870158128债券融资00000流动负债3725640710429625125354145股权融资392230000应付账款2002122868233672821628918其他-2722-4482000其他短期负债1723417841195952303725227现金净增加额12620-1983279352019623966非流动负债10164876096161057511631期初现金余额2039232613132752121041406可转换可赎回优先00000汇兑收益损失-399494000股其他非流动负债10164876096161057511631期末现金余额3261313275212104140665373负债合计4741949470525786182965776股本00000储备及其他资本项-229319-234644426696403392344目股东权益4508939830426696403392344非控股权益78888总权益4509639838426776404192352主要财务比率负债和权益合计925158930795255125870158128至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入增长3816191715营业利润增长---26248归属母公司净利润---20144增长获利能力利润表单位百万元毛利率4245505254至12月31日20212022A2023E2024E2025E净利率-96-153911营业收入81082AAA94183112155130774149882ROE-173-3491818营业成本4705252051561126260269339偿债能力销售费用4417637121355683620338619资产负债率5155554942行政费用34003921402645995256流动比率142113127156196研发费用1495613784130461503918436速动比率142113127156196营业利润-28503-1269534021233118233营运能力营业外收入支出801137601701803总资产周转率8810511810495财务收入成本-39166585614645应收账款周转率23581754175417541754可转换可赎回优先股-512760000存货周转率-----利润总额-79102-1253145881364619681每股指标元所得税1025-1158-761-2320-3346每股收益-204-32092638GAAP净利润-78077-1368938271132616335每股经营现金流-1405356576少数股东损益-31-4-6-6每股净资产1189498148213GAAP归母净利润-78074-1369137711133216341估值比率GAAPEPS元-20-3134PS307265222191166Non-GAAP净利润-18852-575182051559021161PE--301612Non-GAAPEPS元-49-14193649EVEBITDA--361712TableResearchTeam识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明911TablePageText快手-W公告点评广发传媒行业研究小组旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心杨琳琳海外互联网首席分析师华中科技大学管理科学与工程硕士管理学学士2012年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1011TablePageText快手-W公告点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1111