2季度盈利预告大幅超预期。快手7月31日盘后发布上半年正面盈利预告，指引2023年上半年公司将实现不低于5.6亿元（人民币，下同）净利润，对比去年同期净亏损为94.3亿元，实现扭亏为盈。对应2季度净利润为14亿元，对比去年同期32亿元亏损。我们基于9亿元调整项（主要为股权激励，1季度为9.9亿元），估算2季度经调整净利润或为23亿元，大幅超出我们此前和市场预期的15/14亿元，主要受益于：
　　电商及广告收入增长或好于我们预期
　　我们目前预计快手2季度电商GMV 2570亿元，同比增34%，主要受用户增长及生态完善拉动。平台持续吸引新的品牌方入驻，同时短视频/泛货架电商拓展贡献增量，对比电商大盘/阿里/京东/拼多多/抖音增速分别为14%/7%/-1%/33%/50%+。
　　按1.29%的电商佣金率（对标1季度同比增19bps），我们预计电商收入增57%。达人分销对佣金率促进或好于预期，电商佣金率同比增量或高于1季度，超过1.3%，带动电商收入增长好于我们预期。
　　目前我们预计2季度广告收入增28%（彭博一致预期27%），考虑商业化基建和营销工具完善优化商家投放体验、带动中小商家提升广告投放意愿，广告变现效率改善或好于我们预期。
　　收入增长及收入结构变动或带动利润率改善超预期
　　考虑更高毛利率的电商及广告收入增长有望好于预期，或带动2季度毛利率改善超预期（目前我们预计为47%）。
　　最低估值74港元，下行空间有限，维持买入。公司收入增长及降本增效带动利润率改善持续超预期，2季度经调整净利率或达8%，好于目前我们预期的6%。我们基于15%的常态化利润率和15倍2024年市盈率，估算快手最低价值74港元/股，较现价仍有10%提升空间。海外亏损持续收窄，新业务投入影响可控，公司利润增长确定性强，按2024-33年10年DCF模型，我们重申买入评级及90港元目标价，较现价有34%提升空间。
　　风险：竞争加剧影响长期流量及变现、直播业务增长放缓超出预期