23Q2前瞻：商业化复苏较理想，利润端有望超预期。收入方面，我们预计23Q2快手科技实现总收入273.9亿元人民币（yoy+26.3%），主要由线上营销和电商业务支撑，vs彭博一致预期272.8亿元。1）公司23Q2聚焦供应链及流量分配机制优化，发力泛货架场域，推动GMV持续向好。预计23Q2快手电商GMV 2,543亿元（yoy+33%）。达人分销抽佣稳步推进，结算率、退货率持续优化，预计23Q2快手电商货币化率1.28%（yoy+0.17pcts）。预计电商收入32.5亿元（yoy+53.3%）。2）电商GMV高增长带动内循环广告强劲增长。消费复苏趋势与广告主预算恢复共同作用下，外循环效果类广告恢复或超预期。从广告行业整体看，广告市场消费二季度边际回暖。预计在线营销收入141.4亿元（yoy+28.5%）。3）23M6以来平台生态治理下，直播公会和MCN机构表现或小幅弱于预期。预计直播业务收入100.0亿元（yoy+16.7%）。利润方面，7月31日快手公布正面盈利预告，披露23H1集团净利润不低于5.6亿元，对比22H1净亏损94.3亿元。23Q1亏损8.8亿元，计算23Q2净利润不低于14.4亿元，vs彭博一致预期9,244万元。我们预计23Q2经调整净利润23.3亿元人民币，同比扭亏为盈，vs一致预期13.85亿元。预计23Q2毛利率47%，环比小幅提升；销售/管理/研发费用率分别29.5%/3.4%/11.5%。
　　用户规模&用户粘性：活跃用户数&流量增长稳健，预计23Q2快手应用平均DAU及平均MAU分别将达3.7亿人及6.4亿人（yoy分别+7%及+9%）。根据极光（MoonFox）数据，23M6快手主站、极速版MAU增速持稳；23Q2快手主站DAU保持韧性。持续优化短剧、体育文娱等各垂类内容供给，有望促进平台流量稳定增长。2Q传统用户淡季，且受疫后线下活动增加影响，预计23Q2快手平均DAU/MAU为58.1%（yoy-1pcts）。
　　盈利预测、估值与评级：考虑：1）平台治理、组织架构、投放策略优化下，运营提效效果持续充分显现，23Q2公司利润端有望超预期；2）政策支持下，后续互联网广告、电商等业务有望回暖，我们上调公司2023-25年营收预测至1,156/1,344/1,516亿元（相对上次预测分别+1.6/+2.0/+2.1%），考虑营销等成本费用严控下利润率高弹性高，上调公司2023-25年经调整净利润预测至70.7/141.9/220.6亿元（相对上次预测分别+74.8/+34.5/+23.4%）。快手具备良好的社区氛围，粉丝和达人间的情感联系强，具备长期变现潜力。考虑降本提效持续验证，经调整净利润率有望在后续季度持续改善；流量仍增长，各项业务或将保持较快增速；给予公司2023年直播打赏/在线营销业务0.7/4xPS，电商业务0.12x PSG，上调目标价至89.1港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险，第三方数据与实际数据存在偏差风险