事件:快手于2023年8月22日（北京时间）发布未经审计的2023年第二季度业绩报告。
　　点评：
　　23Q2收入好于预期，经调整后净利润大超预期。23Q2快手实现收入277.4亿元人民币，同比增长27.9%，彭博一致预期为272.9亿元，收入好于一致预期；实现毛利139.3亿元，同比增长42.6%，毛利率达到50.2%；实现经营利润13.0亿元，IFRS净利润14.8亿元，上市后首次实现国际会计准则（IFRS）净利润为正；实现经调整后净利润26.9亿元，彭博一致预期为14.3亿元，经调整后净利润大超预期。
　　用户和时长：23Q2用户数继续保持健康增长，平均MAU为6.73亿，同比增长14.8%；平均DAU为3.76亿，同比增长8.3%。单DAU日均使用时长117.2分钟，同比下降6%，主要由于疫情后用户时间分配的变化。用户粘性进一步增强，截至季度末，快手App的互关用户对数累计超过311亿对，同比增长近50%，Q2平台日均互动总量达到了80亿次。
　　广告业务增速亮眼，内循环广告增速高于电商GMV增速，外循环广告回归双位数增长。23Q2线上营销服务实现收入143.5亿元，同比增长30.4%，延续了强劲的增长势头。分结构来看，内循环广告同时受益于电商大促活动带来的GMV增长，以及电商业务货币化程度的加深，23Q2收入增速高于GMV增速；而外循环广告则得益于效果广告客户的预算恢复，以及品牌广告的突出表现（23Q2收入增长30%以上），实现了外循环整体收入增速的转正和回升，已回到双位数水平。
　　展望后续季度，我们认为内循环广告收入在高景气的电商业务带动下仍有望维持较快的增速，在广告业务中的占比也有望继续增加；外循环广告中，品牌广告有望继续健康增长，效果广告则有望在平台电商、传媒、资讯、医疗、教育等行业预算复苏的带动下，增速进一步提升。我们预计由于内循环广告的稳健增长、外循环广告的复苏，23Q3快手广告整体收入仍能保持较好的增速。
　　电商业务继续保持高景气，货架电商下半年有望全量上线。23Q2快手电商业务实现GMV 2654.6亿，同比增长38.9%。在货币化端，快手其他服务（以电商佣金收入为主）实现收入34.3亿元，同比增长61.5%；快手其他服务（以电商佣金收入为主）的货币化率达到1.29%，相比去年同期提升0.18个百分点。在商户端，快手继续完善电商基建和算法机制，扩展服饰、3C进品牌化进程，将品牌商品的GMV提升到30%以上。在用户端，月均买家数量增长仍然是拉动GMV增长的主要驱动力，23Q2月均买家数量突破了1.1亿，渗透率提升至高双位数，客单价和月均下单频次也均实现了同比增长。同时，继续发力货架电商，将其作为内容电商的有益补充，更好地承接了高活跃买家的确定性购物需求。
　　展望后续季度，我们认为快手电商业务目前正在通过人、货、场环节的持续优化形成良性的生态循环，GMV和佣金收入有望继续保持较快的增长；同时，公司下半年将逐步推进商城一级入口的灰度测试，未来货架电商有望在直播电商外贡献新的交易形式，进一步提升电商业务的GMV天花板。而在收入端，受益于电商货币化程度的持续加深，我们预计其他服务（以电商佣金收入为主）收入仍将保持高于电商GMV的增长。
　　直播业务维持较好增长，预计后续主动调整、增速放缓。23Q2快手直播业务实现收入99.7亿元，同比增长16.4%。在供给侧，公司进一步推进主播职业化发展，与公会紧密协作，签约公会数量同比增长超过了40%，月活跃公会主播数量同比增长超过了70%。同时，公司的直播+创新业务也取得了稳步的进展，23Q2快聘业务日均简历投递次数同比增长了290%，而日均投递用户数同比增长超过了100%。截至2023年6月底，理想家业务已经覆盖全国超过了90个城市，第二季度累计交易额超人民币100亿元。此外，2023年第二季度快相亲业务日均观看直播人数超过了2,500万，渗透率也在稳步的提升。
　　展望后续季度，由于6月份直播行业监管新规的落地，公司适应行业环境变化，对直播生态进行了主动优化调整。受此影响，我们预计下半年直播业务增速将有所放缓。
　　成本和费用严格控制，毛利率超过50%，经调整后净利润大超预期。快手持续推进公司业务的降本增效，23Q2公司实现IFRS净利润首次转正，并且经调整后净利润大超预期，主要受益于公司对成本和费用的严格控制，包括内容摊销、服务器带宽等成本项的优化，以及对销售费用、研发费用的严格控制。受益于成本优化，23Q2公司毛利率首次突破50%，达到50.2%，同比提升5.2个百分点；而销售费用/研发费用分别同比下降1.4%/3.9%，体现出公司仍然坚持严格控制费用投放。我们预计后续公司整体的经营杠杆仍有望进一步释放，毛利率和经调整净利润率仍有望进一步提升。
　　投资建议：我们认为快手作为中国互联网行业“用户数×时长”排名第三（2021年）的超级流量池，是一个规模庞大、商业化潜力深厚的短视频+直播平台和UGC社区。23Q2快手流量继续稳定增长，电商业务表现稳健，直播业务数据良好，而广告业务增速在内循环的增长和外循环的恢复带动下明显回升。展望后续季度，我们认为快手的用

研究报告全文：证券研究报告快Ta手ble-WTitle1024HK23Q2业绩点评广告电商增长强劲净利润大超预期上调盈利预测和目标价公司研究TableReportDate2023年8月23日T公ab司le点Rep评ortTypeTableSummaryT快ab手le-WStock1A0n2dR4aHnkK事Ta件bleS快um手m于ary2023年8月22日北京时间发布未经审计的2023年第二季度业绩报告投资评级买入上次评级买入点评23Q2收入好于预期经调整后净利润大超预期23Q2快手实现收入2774亿元人民币同比增长279彭博一致预期为2729亿元收入好于一致预期实现毛利1393亿元同比增长426毛T冯ab翠le婷A传uth媒or互联网及海外首席分析师执业编号S1500522010001利率达到502实现经营利润130亿元IFRS净利润148亿元联系电话17317141123上市后首次实现国际会计准则IFRS净利润为正实现经调整后邮箱fengcuitingcindasccom净利润269亿元彭博一致预期为143亿元经调整后净利润大超预期凤超传媒互联网及海外研究助理用户和时长23Q2用户数继续保持健康增长平均MAU为673执业编号S1500122040001联系电话17818277028亿同比增长148平均DAU为376亿同比增长83单邮箱fengchao1cindasccomDAU日均使用时长1172分钟同比下降6主要由于疫情后用户时间分配的变化用户粘性进一步增强截至季度末快手App的互关用户对数累计超过311亿对同比增长近50Q2平台日均互动总量达到了80亿次广告业务增速亮眼内循环广告增速高于电商GMV增速外循环广告回归双位数增长23Q2线上营销服务实现收入1435亿元同比增长304延续了强劲的增长势头分结构来看内循环广告同时受益于电商大促活动带来的GMV增长以及电商业务货币化程度的加深23Q2收入增速高于GMV增速而外循环广告则得益于效果广告客户的预算恢复以及品牌广告的突出表现23Q2收入增长30以上实现了外循环整体收入增速的转正和回升已回到双位信达证券股份有限公司数水平CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼展望后续季度我们认为内循环广告收入在高景气的电商业务带动下邮编100031仍有望维持较快的增速在广告业务中的占比也有望继续增加外循环广告中品牌广告有望继续健康增长效果广告则有望在平台电商传媒资讯医疗教育等行业预算复苏的带动下增速进一步提升我们预计由于内循环广告的稳健增长外循环广告的复苏23Q3快手广告整体收入仍能保持较好的增速电商业务继续保持高景气货架电商下半年有望全量上线23Q2快手电商业务实现GMV26546亿同比增长389在货币化端快手其他服务以电商佣金收入为主实现收入343亿元同比增长615快手其他服务以电商佣金收入为主的货币化率达到129相比去年同期提升018个百分点在商户端快手继续完善电商基建和算法机制扩展服饰3C等重点品类的商家供给并推进品牌化进程将品牌商品的GMV提升到30以上在用户端月均买家数量增长仍然是拉动GMV增长的主要驱动力23Q2月均买家数量突破了11亿渗透率提升至高双位数客单价和月均下单频次也均实现了同比增长同时继续发力货架电商将其作为内容电商的有益补充更好地承接了高活跃买家的确定性购物需求展望后续季度我们认为快手电商业务目前正在通过人货场环节的持续优化形成良性的生态循环GMV和佣金收入有望继续保持较快的增长同时公司下半年将逐步推进商城一级入口的灰度测试未来货架电商有望在直播电商外贡献新的交易形式进一步提升电商业务的GMV天花板而在收入端受益于电商货币化程度的持续加深我们预计其他服务以电商佣金收入为主收入仍将保持高于电商GMV的增长直播业务维持较好增长预计后续主动调整增速放缓23Q2快手直播业务实现收入997亿元同比增长164在供给侧公司进一步推进主播职业化发展与公会紧密协作签约公会数量同比增长超过了40月活跃公会主播数量同比增长超过了70同时公司的直播创新业务也取得了稳步的进展23Q2快聘业务日均简历投递次数同比增长了290而日均投递用户数同比增长超过了100截至2023年6月底理想家业务已经覆盖全国超过了90个城市第二季度累计交易额超人民币100亿元此外2023年第二季度快相亲业务日均观看直播人数超过了2500万渗透率也在稳步的提升展望后续季度由于6月份直播行业监管新规的落地公司适应行业环境变化对直播生态进行了主动优化调整受此影响我们预计下半年直播业务增速将有所放缓成本和费用严格控制毛利率超过50经调整后净利润大超预期快手持续推进公司业务的降本增效23Q2公司实现IFRS净利润首次转正并且经调整后净利润大超预期主要受益于公司对成本和费用的严格控制包括内容摊销服务器带宽等成本项的优化以及对销售费用研发费用的严格控制受益于成本优化23Q2公司毛利率首次突破50达到502同比提升52个百分点而销售费用研发费用分别同比下降1439体现出公司仍然坚持严格控制费用投放我们预计后续公司整体的经营杠杆仍有望进一步释放毛利率和经调整净利润率仍有望进一步提升投资建议我们认为快手作为中国互联网行业用户数时长排名第三2021年的超级流量池是一个规模庞大商业化潜力深厚的短视频直播平台和UGC社区23Q2快手流量继续稳定增长电商业务表现稳健直播业务数据良好而广告业务增速在内循环的增长和外循环的恢复带动下明显回升展望后续季度我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展电商业务的GMV和收入仍有望保持较快的增速广告业务随着经济环境的好转有望进一步复苏中长期来看快手仍有望以广告电商直播本地生活等手段进一步挖掘流量价值提升收入规模请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2并释放盈利能力进一步提升季度年度的整体利润率最终达到比较稳定的盈利水平由于Q2公司净利润显著超出市场预期并且后续经营杠杆有望持续释放我们上调公司23-25年的盈利预测预计232425年总收入预测至115013851630亿元同比增长222018调整后净利润为82182286亿元调整后净利润率分别为71318我们按照分部估值上调公司2023年目标价到843HKD我们看好公司在广告电商业务带动下保持稳健的收入增速并持续优化成本费用释放盈利能力维持对公司的买入评级风险提示短视频行业竞争格局恶化短视频内容监管升级直播电商行业整顿广告行业受宏观经济影响下滑用户增长持续放缓获客效率和盈利能力恶化中概股系统性风险等T重ab要le财P务ro指fit标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万8108294183114977138538163034元增长率YoY50201616220820491768归属母公司净利润-18852-575182241820928565百万元增长率YoY-1340-6949-24299121425688毛利率41974473493851335332净资产收益率-4180-1603247646035122ROEEPS摊薄元-844-2573688151279市盈率PE倍--30651384883市净率PB倍-500759637452资料来源Wind信达证券研发中心预测股价为2023年8月23日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4研究团队简介冯翠婷信达证券传媒互联网及海外首席分析师北京大学管理学硕士香港大学金融学硕士中山大学管理学学士2016-2021年任职于天风证券覆盖互联网游戏广告电商等多个板块元宇宙二级市场研究先行者首篇报告作者曾获21年Wind金牌分析师第三水晶球奖第六金麒麟第七20年Wind金牌分析师第一第一财经第一金麒麟新锐第三凤超信达证券传媒互联网及海外团队成员本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学曾在腾讯担任研发工程师后担任某机构互联网行业分析师长期跟踪研究互联网行业和海外资本市场请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平指数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6