流量端：DAU同比稳定增长，人均时长有所下降。2Q23快手DAU yoy+8.3%至3.76亿，MAU yoy+14.8%至6.73亿，用户数达历史新高；人均单日时长yoy-6.4%至117.2min，公司2Q23总时长同比增长1.3%。截至23/06平台累计互关用户达到311亿对（yoy+50%），2Q23快手日均互动（点赞/评论/转发等）总量达80亿次。此外，用户的搜索行为继续增加：2Q23快手月均搜索用户达4.4亿（1Q23为4.2亿），日均搜索次数YoY+30%。我们预计3Q23进入暑期旺季，平台DAU有望yoy+6%至3.85亿。
　　直播业务：收入维持双位数增长，基于直播场景的快聘、房产业务快速发展。2Q23直播收入yoy+16.4%（基本和市场预期增速15.8%一致）。优质内容供给增加：2Q23快手合作公会数同比增长超40%，公会活跃主播数同比增长超70%。直播是快手多个业务的重要基建：2Q23“快聘”业务日均简历投递量同比增长290%（日均投递用户数同比超翻倍增长）；“理想家”2Q23的成交额超100亿元（1Q23为80亿元），覆盖90多个城市（1Q23为70多个）。我们预计3Q23直播收入有望维持yoy+8.5%左右的稳健增长。
　　电商：GMV同比增长39%，货币化率同比继续提升。2Q23电商业务GMV yoy+39%（市场一致预期34%）达2,655亿元，公司“其他服务”收入（绝大多数为电商佣金）yoy+62%（超预期），增速高于电商GMV增速，货币化率同比提升。供给方面，2Q23新入驻企业商家数同比两位数增长，新增品牌数量同比增长90%，包括快品牌在内的品牌商品GMV 2Q23占电商GMV 30%以上；用户方面，2Q23月活跃买家超过1.1亿，MAU渗透率达到16.3%，平均客单价和月均下单次数都实现同比增长。泛货架电商持续推进，全量推广快手小店买家首页的新购物商城入口、丰富商品卡供应以及探索商品卡内容化，2Q23搜索商品GMV同比增长90%。我们预计，3Q23电商GMV维持同比30%以上的增速。
　　广告：内循环高速增长，外循环逐渐复苏，品牌增速环比提升。2Q23广告收入yoy+30%（市场一致预期27%）至143亿元。其中，内循环广告在电商GMV的驱动下实现强劲增长；外循环广告方面，2Q23呈现恢复趋势，平台电商、信息服务、医疗、教培等行业实现环比增长；品牌广告2Q23收入同比增长超30%（1Q23增速为20%），增速环比提升；在用户搜索行为增长驱动下，2Q23搜索广告收入同比翻倍增长（1Q23增速为50%）。我们预计3Q23内循环广告增长仍旧受电商GMV驱动，外循环广告持续复苏，公司广告收入预计同比增长25%左右。
　　海外收入持续增长，亏损同比/环比继续缩窄。核心海外市场的DAU和用户使用时长继续保持同比增长。海外商业化持续推进：广告方面，深耕重点行业、完善产品功能、拓展品牌广告资源；直播方面，扩大与公会的合作、丰富内容供给，核心地区的付费比例持续增长。2Q23海外收入4.5亿元（同比/环比增长333%/32%），经营亏损缩窄至7.8亿元（同比/环比分别减亏8.3亿元/0.4亿元）。我们预计海外业务2023全年的经营亏损有望缩窄至35亿元左右。
　　2020年以来首个季度实现净利润转正。2Q23毛利率同比提升5.2pp至50.2%，提升幅度超预期（市场预期47.4%），其中带宽服务器成本持续优化，在流量增长的情况下仍然实现了绝对额同比下降4%，其他成本（内容成本为主）下降了33%；销售费用绝对额同比小幅减少至86亿（同期用户数、总时长维持增长），销售费率缩窄至31.1%（2020年以来费率最低的季度）；研发费用和行政费用绝对额同比小幅缩窄，费率明显改善。2Q23公司实现净利润14.81亿元（为2020年以来首次转正）；实现经调整净利润26.94亿元（好于市场预期的14.34亿元），利润率接近10%；实现国内经调整经营利润30.34亿元（好于市场预期的18.97亿元）。我们预计随着公司的收入端逐步复苏、规模效应体现，公司2023全年经调整净利润有望实现75亿元左右，国内经营利润有望实现100亿元以上。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计23-25年公司实现收入1128/1332/1556亿元（原预测1132/1351/1568亿），实现经调整净利润75/185/307亿元（原预测47/163/287亿元），由于2Q公司利润超预期，因此我们调整了各项收入和各项费用的预测。采用PS估值，参考可比公司给予公司23年3.4xPE估值，公司合理价值为3,834亿CNY，折合4,181亿HKD（港币兑人民币汇率0.917），目标价96.00港元/股,对于2023/2024年PE估值51倍/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，流量增长放缓