报告导读
　　公司23Q2实现收入277.4亿元(YoY +27.9%，QoQ +10.0%)，高于彭博一致预期1.7%，源于电商和广告业务增长超预期。经调整净利润26.9亿元（22Q2亏损13.1亿元，23Q1盈利0.42亿元），一致预期盈利14.3亿元，主要源于毛利水平显著提升、控费效果超预期、税收支出远低于预期。
　　整体来看，盈利拔升，超一致预期主要是由于：1）外部环境改善结合运营效率的持续提升致营收超预期。2）公司降本增效效果超预期。对此，我们认为，更为本质的原因是来自抖音的竞争压力放缓，这是我们自去年7月提出的一以贯之的核心观点。即随着字节开启降本增效，短视频行业竞争趋缓，快手获客和留存成本降低，流量增长和控费层面将显著受益。
　　我们预计，消费弱复苏背景下，行业竞争趋势未变，有望驱动公司下半年及全年盈利表现超预期。我们测算，公司2023/24/25年收入分别为1174/1399/1581亿元，同比增速24.7%/19.1%/13.1%，经调整归母利润分别为87.9/186.2/255.9亿元，同比增速-/111.9%/37.5%。根据SOTP估值法，我们给予快手目标价81.6港元，较当前股价有20.2%空间，维持“买入”评级。
　　投资要点
　　流量端：用户规模和单用户时长表现分化
　　本季度快手DAU达3.76亿(YoY +8.3%，QoQ +0.5%)，高于彭博一致预期1.0%。MAU达6.73亿(YoY +14.8%，QoQ +2.9%)，高于彭博一致预期3.9%。
　　DAU和MAU超预期源于：1）内容供给丰富和推荐算法持续优化，用户体验有较高保障；2）平台治理效果显现，有效平衡体验和商业化；3）字节降本增效战略下，竞争趋缓，而快手在内容运营上维持积极投放的态势。
　　单DAU人均使用时长117.2分钟(YoY -6.4%，QoQ -7.6%)，主要受：1）用户高增的稀释作用，2）用户结构变化影响，主要体现在极速版的规模增长快于快手整体流量大盘，根据QM，4/5/6月快手APPMAU同比+18.2%/22.2%/15.4%，快手极速版MAU同比+26.8%/+29.3%/+23.0%，3）复产复工影响。
　　截至目前，公司已于暑期推出一系列内容运营活动：上新超50款短剧、举办蔡依林线上音乐会、成为杭州亚运会点播特权转播商，有望推动流量端实现健康增长。我们预计，23年底快手DAU有望达3.81亿，MAU升至6.98亿，单DAU人均使用时长维持在125分钟左右。
　　营收端：外部修复叠加内部运营提效，电商和广告超预期
　　本季度公司实现收入277.4亿元(YoY +27.9%，QoQ +10.0%)，高于彭博一致预期1.7%，主要源于电商和广告业务增长超预期。
　　分业务：
　　广告：收入143.5亿元(YoY +30.4%，QoQ +9.46%)，高于一致预期2.46%。本季度增长主要由内循环驱动，内循环增速超电商GMV增速。
　　内循环：我们看到，本季度商家投放显著修复，活跃广告主数量同比接近翻倍增长，叠加电商大促影响带动收入高增。进一步源于平台生态治理、基建优化和分层服务提升投放效率，显著提升商家投放ROI。内循环：主要由电商GMV高增，以及平台生态治理带来的GMV转化率的提升驱动。品牌商家开设旗舰店并自播，中小商家亦受益于更优的生态和更高的投放效率，投放广告的意愿提升，内循环下半年有望保持相对强劲的增长势头。
　　外循环：外循环实现同比正增长，主要驱动因素包括：1）消费复苏，2）游戏和电商等品类客户季节性投放需求，3）继续开拓快消、交通、金融、教育等市场，优化基建和产品方案带来的一定增益。预计公司Q3仍将持续受益于游戏行业的新品集中推介，重点关注小程序及小游戏的贡献。
　　电商：收入34.3亿元(YoY +61.4%，QoQ +21.2%)，高于一致预期5.7%。
　　GMV 2654.6亿元(YoY +38.9%，QoQ +18.1%)，高于一致预期2.1%；
　　变现率为1.29% (YoY +0.18pct，QoQ +0.03ct)，高于一致预期0.03pct。
　　GMV高于预期主要得益于产品、算法、商家赋能持续优化，平台竞争力增强，市占率进一步提升，平台从而可借助下沉禀赋抢先收割宏观弱复苏阶段红利，月活跃买家数、平均客单价和月均下单次数均实现同比增长。
　　公司继续发力：1、品牌电商，借助达人体系等提升品牌转化效率，品牌电商GMV同比增长超30%；2、泛货架和搜索电商方面，产品侧保持较快迭代节奏，搜索电商GMV同比增长超90%。本期电商收入增速优于GMV增速，预计主要源于达人分销抽佣的增量。Q2货架电商按计划推进，进入大范围灰度测试，通过个人主页即可点击进入快手小店，将在2H配合电商生态建设进度择机上线。
　　直播：收入99.7亿元(YoY +16.4%，QoQ +7.3%)，高于一致预期0.5%。
　　公司通过与工会加强合作等方式提高直播内容质量，但相关受益部分被宏观压力抵消。快聘和理想家新业务运营数据表现强劲，创收量级仍较小。
　　分地区：
　　国内：收入273.0亿元(YoY +26.4%，QoQ +17.8%)，实现经营利润30.3亿元(22Q2亏损16.1亿元，23Q1盈利9.6亿元)。
　　海外：收入4.47亿元(YoY

研究报告全文：证券研究报告公司点评互联网电商快手01024报告日期2023年08月24日电商和广告超预期结构改善利润拔升快手Q2业绩点评报告报告导读投资评级买入维持公司23Q2实现收入2774亿元YoY279QoQ100高于彭博一致预期17源于电商和广告业务增长超预期经调整净利润269亿元22Q2亏损分析师谢晨131亿元23Q1盈利042亿元一致预期盈利143亿元主要源于毛利水平执业证书号S1230521070004显著提升控费效果超预期税收支出远低于预期xiechenstockecomcn整体来看盈利拔升超一致预期主要是由于1外部环境改善结合运营效率研究助理姚逸云yaoyiyunstockecomcn的持续提升致营收超预期2公司降本增效效果超预期对此我们认为更为本质的原因是来自抖音的竞争压力放缓这是我们自去年7月提出的一以贯之的核心观点即随着字节开启降本增效短视频行业竞争趋缓快手获客和留存基本数据成本降低流量增长和控费层面将显著受益收盘价HK6790我们预计消费弱复苏背景下行业竞争趋势未变有望驱动公司下半年及全年总市值百万港元29437076盈利表现超预期我们测算公司20232425年收入分别为117413991581亿总股本百万股433536元同比增速247191131经调整归母利润分别为87918622559亿股票走势图元同比增速-1119375根据SOTP估值法我们给予快手目标价816港元较当前股价有202空间维持买入评级快手恒生指数18投资要点4-11流量端用户规模和单用户时长表现分化-25-39本季度快手DAU达376亿YoY83QoQ05高于彭博一致预期-5310MAU达673亿YoY148QoQ29高于彭博一致预期39220822092210221223012302230323042305230623072308DAU和MAU超预期源于1内容供给丰富和推荐算法持续优化用户体验有较高保障2平台治理效果显现有效平衡体验和商业化3字节降本增效战相关报告略下竞争趋缓而快手在内容运营上维持积极投放的态势1竞争趋缓叠加降本增效盈单DAU人均使用时长1172分钟YoY-64QoQ-76主要受1用户高利进入上行通道20230302增的稀释作用2用户结构变化影响主要体现在极速版的规模增长快于快手2营收表现稳健销售费用率整体流量大盘根据QM456月快手APPMAU同比182222154快大幅下降快手Q3业绩点手极速版MAU同比2682932303复产复工影响评20221123截至目前公司已于暑期推出一系列内容运营活动上新超50款短剧举办蔡3竞争趋缓盈利改善Q4或超依林线上音乐会成为杭州亚运会点播特权转播商有望推动流量端实现健康增预期实现盈利快手Q3业绩前瞻20221107长我们预计23年底快手DAU有望达381亿MAU升至698亿单DAU人均使用时长维持在125分钟左右营收端外部修复叠加内部运营提效电商和广告超预期本季度公司实现收入2774亿元YoY279QoQ100高于彭博一致预期17主要源于电商和广告业务增长超预期分业务广告收入1435亿元YoY304QoQ946高于一致预期246本季度增长主要由内循环驱动内循环增速超电商GMV增速内循环我们看到本季度商家投放显著修复活跃广告主数量同比接近翻倍增长叠加电商大促影响带动收入高增进一步源于平台生态治理基建优化和分层服务提升投放效率显著提升商家投放ROI内循环主要由电商GMV高增以及平台生态治理带来的GMV转化率的提升驱动品牌商家开设旗舰店并自播中小商家亦受益于更优的生态和更高的投放效率投放广告的意愿提升内循环下半年有望保持相对强劲的增长势头外循环外循环实现同比正增长主要驱动因素包括1消费复苏2游戏和电商等品类客户季节性投放需求3继续开拓快消交通金融教httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分快手01024公司点评育等市场优化基建和产品方案带来的一定增益预计公司Q3仍将持续受益于游戏行业的新品集中推介重点关注小程序及小游戏的贡献电商收入343亿元YoY614QoQ212高于一致预期57GMV26546亿元YoY389QoQ181高于一致预期21变现率为129YoY018pctQoQ003ct高于一致预期003pctGMV高于预期主要得益于产品算法商家赋能持续优化平台竞争力增强市占率进一步提升平台从而可借助下沉禀赋抢先收割宏观弱复苏阶段红利月活跃买家数平均客单价和月均下单次数均实现同比增长公司继续发力1品牌电商借助达人体系等提升品牌转化效率品牌电商GMV同比增长超302泛货架和搜索电商方面产品侧保持较快迭代节奏搜索电商GMV同比增长超90本期电商收入增速优于GMV增速预计主要源于达人分销抽佣的增量Q2货架电商按计划推进进入大范围灰度测试通过个人主页即可点击进入快手小店将在2H配合电商生态建设进度择机上线直播收入997亿元YoY164QoQ73高于一致预期05公司通过与工会加强合作等方式提高直播内容质量但相关受益部分被宏观压力抵消快聘和理想家新业务运营数据表现强劲创收量级仍较小分地区国内收入2730亿元YoY264QoQ178实现经营利润303亿元22Q2亏损161亿元23Q1盈利96亿元海外收入447亿元YoY3340QoQ323经营亏损78亿元22Q2亏损161亿元23Q1亏损82亿元公司继续深耕重点地域和行业利润端成本控制卓有成效毛利和净利显著提升本季度毛利率为502YoY52pctQoQ38pct高于彭博一致预期32pct毛利率高于预期原因是1高毛利的广告和电商业务占比上升2内容分成成本等成本控制力度超预期同理费用率方面得益于规模效益和严格的控费纪律降幅明显本季度销售费用864亿元YoY-14QoQ-10低于彭博一致预期16销售费用率为311YoY-93pctQoQ-35pct较一致预期相比-13pct管理费用95亿元YoY-11QoQ28低于彭博一致预期20管理费用率为34YoY-10pctQoQ-02pct低于彭博一致预期02pct研发费用316亿元YoY-39QoQ80低于彭博一致预期24研发费用率为114YoY-38pctQoQ-02pct低于彭博一致预期06pct综上经调整净利润269亿元22Q2亏损131亿元23Q1盈利042亿元一致预期盈利143亿元经调整净利润率9722Q2亏损率为6023Q1净利率为02一致预期净利率为53此前7月31日快手发布业绩公告截至23年6月30日止六个月预期录得净利润不低于56亿元23Q1净亏损876亿元这意味着23Q2净利润将不低于1436亿元彭博一致预期净亏损2449亿元注此为未调整净利润投资建议我们预计收入端随着经济复苏公司生态治理和运营提效成果显现电商规模迅速扩张且增收能力提升广告健康增长利润端1高毛利业务占比提升2外部短视频竞争缓解趋势延续内部持续提效并贯彻严格的成本控制利润爬升节奏或超预期我们测算公司20232425年收入分别为117413991581亿元同比增速247191131经调整归母利润分别为87918622559亿元同比增速-1119375根据SOTP估值法我们给予快手2023年广告直播电商业务分别15xPS10xPS015xPGMV估值公司合计估值3236亿元3537亿港元港币对人民币汇率使用8月23日收盘价0915对应目标价816港元较当前股价有202空间维持买入评级风险提示1竞争格局恶化风险目前短视频行业主要有抖音快手视频号三方参与若抖音和视频号持续抢占用户及时长会对快手流量端产生较大影响2宏观经济波动风险3监管风险httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分快手01024公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业总收入94203117429139894158144-1616246819131305经调整归母净利润-575187861861625590---111883746EPS元-133203429590PE-4872306614471053资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分快手01024公司点评资产负债表tablemoney利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E流动资产458596060384250108559营业总收入94203117429139894158144现金13274294584724567827营业成本52051596467083579638应收账款6288613780199202销售费用37121356643817038608存货0000管理费用3921406047675309其他26297250082898631530财务费用1833736501017非流动资产43449391163553332801固定资产1321511445103009263营业利润1270646531022216692无形资产11900964977366359利润总额1253150761109318152其他18333180211749817179所得税115873118403041资产总计8930799719119783141360流动负债40710467765758764053净利润136894345925315112短期借款0000少数股东损益1001应付账款23607235963000333680其他17103231802758530373经调整归母净利575189471861625590润非流动负债8760876087608760EBITDA6132112541581221500长期借款0000EPS元133203429590其他8760876087608760负债合计49470555366634772813主要财务比率少数股东权益00002022A2023E2024E2025E股本39830441755342868541成长能力留存收益和资本公积39830441755342868541营业收入1616246819131305归属母公司股东权益8930799719119783141360营业利润-5570-13662119696329负债和股东权益8930799719119783141360经调整归母净利--111883746润获利能力现金流量表毛利率4473492149374964单位百万元2022A2023E2024E2025E净利率-1454370661956经营活动现金流2198164392251923914ROE-343798417322205净利润136914345925415112ROIC-348490715691997折旧摊销6573660155904808偿债能力少数股东权益1001资产负债率5539556955395151营运资金变动及其他9314549376763994净负债比率-033-067-088-099流动比率113130146169投资活动现金流1754825547333332速动比率113129146169资本支出4620258025312395营运能力其他投资1292823252202937总资产周转率105118117112应收账款周转率1498191417441719筹资活动现金流4482000应付账款周转率220253236236借款增加0000每股指标元普通股增加54000每股收益-133203429590已付股利0000每股经营现金051379519552其他4536000每股净资产919101912331581现金净增加额19338161841778720582估值比率PE-4872306614471053PB703610504393EVEBITDA-4353213215631054资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分快手01024公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分