事件
　　公司发布23Q2财报，23Q2快手实现营收277.4亿元（YoY +27.9%），好于彭博预期的272.9亿元（YoY +25.8%）；23Q2公司经调整归母净利润远超预期，达26.9亿元，大幅好于彭博预期的14.3亿元；23Q2公司归母净利润达14.8亿，实现集团上市后首次IFRS净利润为正。
　　其中，23Q2国内收入为272.97亿元（YoY +26.4%），国外收入为4.47亿元（YoY +332.7%）；23Q2国内经营利润同比大幅提升3140.7%至30.34亿元，国外经营亏损同比收窄51.4%至7.80亿元。
　　流量方面：用户数再创新高，自研AIGC推动搜索流量增长
　　公司已于8月8日开启AI对话搜索功能内测，并成功打造自研基座大模型AIGC解决方案，使搜索更加智能化。23Q2平台日均搜索次数同比增长30%，23Q2公司MAU达6.73亿，同比增加14.8%，DAU达3.76亿人，同比增加8.3%，用户社区规模再创新高；受制于疫情影响减弱后用户线下娱乐时间有所增加，单DAU日均使用时长同比略有下降至117.2分钟。
　　线上营销服务（广告）：内循环增速持续优于电商GMV，外循环同比增速转正
　　23Q2公司线上营销服务收入达143.47亿（YOY +30.4%），好于彭博预期140.03亿元（YOY +27.2%）。
　　内循环：电商大促叠加商家广告投放意愿增加，推动内循环广告收入同比增长速度持续优于电商GMV。公司通过针对不同群体的流量投放机制、基建优化、分层方案等提高广告投放效率，显著提升商家ROI。
　　外循环：外循环广告显著复苏，实现同比正增长。品牌广告收入同比增速超30%；原生广告渗透率同比持续提升，公司利用原生广告在用户点击和转化率高于硬广的优势，持续提高广告主ROI。
　　直播（直播打赏）：付费用户增长贡献直播收入，直播业务多元发展
　　23Q2直播收入达99.68亿（YOY +16.4%），好于彭博预期的99.18亿（YOY +15.8%），其中ARPPU同比实现两位数增长。
　　在供给侧，公司继续与公会紧密合作，推进运营模式多样化和主播职业化发展，同时公司在重点城市自建BD匹配达人，丰富本地商家和商品供给；在产运侧，公司持续投资优质垂类内容和主播培养，并适时调整流量支持；在流量侧，公司利用流量优势，优化流量分发机制及“直播+短视频+搜索”的交易链路，显著提升买家规模。
　　此外，公司直播业务呈现多元化发展。快聘业务的日均简历投递次数同比增长290%；理想家业务覆盖全国90多个城市，23Q2累计交易总值超过人民币100亿元；Q2本地生活业务GMV高速增长，涨幅约200%
　　其他服务（包括电商）：GMV表现大超预期，且结构持续优化
　　23Q2电商GMV同比增长38.9%，达2655亿；其他服务（包括电商）收入达34.29亿（YoY +61.5%），好于彭博预期的32.43亿（YoY +52.7%）。
　　1）在供给端：通过“招商百城行”和“选品会”等活动，以快手为主营阵地的商家和品牌数量持续增加，二季度新入驻企业商家数量同比实现两位数增长，新增品牌数量也同比增长90%，商品GMV结构持续优化；此外，为完善快手达人生态，快手推出“川流计划”和针对冷启动阶段的品牌的“流量支持计划”，提高商家自营能力和内容质量，流量转化率进一步提升。
　　2）在需求端：通过精细化的梯度用户运营方法，以及智能补贴和产品功能迭代，二季度月活跃买家超1.1亿人，对MAU渗透率近17%。
　　海外业务：聚焦核心市场，经营亏损持续收窄
　　23Q2海外市场收入为4.47亿元，经营亏损较去年同期收窄51.4%至人民币7.8亿元。核心海外市场的日活跃用户及用户使用时长继续保持同比增长，营收效率提升，核心地区付费比例持续增长。
　　在广告侧，公司深耕重点行业，加强品牌产品基建并拓展广告资源，探索新变现模式提升变现效率；在直播服务侧，扩大公会合作，并丰富变现功能和活动，提升互动体验。
　　投资建议
　　预计公司23E-25E营业收入为1133.31/1319.09/1484.41亿元（前值为1147.9/1328.5/1492.9亿元），经调整归母净利润为74.26/155.30/229.33亿元（前值为46.5/114.2/200.3亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　直播电商业务发展不及预期；未成年人与版权监管趋严；行业竞争格局恶化；地缘政治风险；海外商业化探索未及预期等

研究报告全文：TableStockNameRptType快手1024HK公司研究公司点评电商广告收入显著超预期集团首次IFRS净利润转正TableAuthorTableRank投资评级买入维持主要观点事件TableSummary报告日期2023-08-29收盘价TableBaseData港元6645公司发布23Q2财报23Q2快手实现营收2774亿元YoY近12个月最高最低港元80853175279好于彭博预期的2729亿元YoY25823Q2公司经总股本百万股4355调整归母净利润远超预期达269亿元大幅好于彭博预期的143流通股本百万股3590流通股比例824亿元23Q2公司归母净利润达148亿实现集团上市后首次IFRS总市值亿元276126净利润为正流通市值亿元227622其中23Q2国内收入为27297亿元YoY264国外收入为447亿元YoY332723Q2国内经营利润同比大幅提升公司价格与恒生指数走势比较TableChart31407至3034亿元国外经营亏损同比收窄514至780亿元快手-W恒生综合指数20流量方面用户数再创新高自研AIGC推动搜索流量增长公司已于8月8日开启AI对话搜索功能内测并成功打造自研0基座大模型AIGC解决方案使搜索更加智能化23Q2平台日均搜索-20次数同比增长3023Q2公司MAU达673亿同比增加148DAU-40达376亿人同比增加83用户社区规模再创新高受制于疫情-60影响减弱后用户线下娱乐时间有所增加单DAU日均使用时长同比略分析师金荣有下降至1172分钟执业证书号S0010521080002线上营销服务广告内循环增速持续优于电商GMV外循环同比邮箱jinronghazqcom增速转正23Q2公司线上营销服务收入达14347亿YOY304好于相关报告彭博预期14003亿元YOY272公司点评23Q2哔哩哔哩亏损持续收窄广告收入超预期推动毛利率提内循环电商大促叠加商家广告投放意愿增加推动内循环广告升2023-08-27收入同比增长速度持续优于电商GMV公司通过针对不同群体的流量公司点评23Q2爱奇艺原创内容投放机制基建优化分层方案等提高广告投放效率显著提升商家表现优异广告收入增长强劲2023-08ROI-27公司点评23Q2百度点评AI模型外循环外循环广告显著复苏实现同比正增长品牌广告收入文心40年底发布线下场景驱动广告同比增速超30原生广告渗透率同比持续提升公司利用原生广告增长2023-08-23在用户点击和转化率高于硬广的优势持续提高广告主ROI公司点评23Q2腾讯点评视频号直播直播打赏付费用户增长贡献直播收入直播业务多元发展季度贡献30亿收入游戏增长23Q3开23Q2直播收入达9968亿YOY164好于彭博预期的始加速2023-08-17公司深度姚记科技休闲游戏受益9918亿YOY158其中ARPPU同比实现两位数增长于AI趋势扑克业务合理扩张在供给侧公司继续与公会紧密合作推进运营模式多样化和主2023-08-14播职业化发展同时公司在重点城市自建BD匹配达人丰富本地商公司点评23Q2美团前瞻本地消家和商品供给在产运侧公司持续投资优质垂类内容和主播培养费稳步复苏积极布局增强用户粘性2并适时调整流量支持在流量侧公司利用流量优势优化流量分发023-08-09公司深度神州泰岳AI拓宽业务机制及直播短视频搜索的交易链路显著提升买家规模边界游戏出海攀新高2023-08-03此外公司直播业务呈现多元化发展快聘业务的日均简历投递次数同比增长290理想家业务覆盖全国90多个城市23Q2累计交易总值超过人民币100亿元Q2本地生活业务GMV高速增长涨幅约200敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告快手1024HK其他服务包括电商GMV表现大超预期且结构持续优化23Q2电商GMV同比增长389达2655亿其他服务包括电商收入达3429亿YoY615好于彭博预期的3243亿YoY5271在供给端通过招商百城行和选品会等活动以快手为主营阵地的商家和品牌数量持续增加二季度新入驻企业商家数量同比实现两位数增长新增品牌数量也同比增长90商品GMV结构持续优化此外为完善快手达人生态快手推出川流计划和针对冷启动阶段的品牌的流量支持计划提高商家自营能力和内容质量流量转化率进一步提升2在需求端通过精细化的梯度用户运营方法以及智能补贴和产品功能迭代二季度月活跃买家超11亿人对MAU渗透率近17海外业务聚焦核心市场经营亏损持续收窄23Q2海外市场收入为447亿元经营亏损较去年同期收窄514至人民币78亿元核心海外市场的日活跃用户及用户使用时长继续保持同比增长营收效率提升核心地区付费比例持续增长在广告侧公司深耕重点行业加强品牌产品基建并拓展广告资源探索新变现模式提升变现效率在直播服务侧扩大公会合作并丰富变现功能和活动提升互动体验投资建议预计公司23E-25E营业收入为113331131909148441亿元前值为114791328514929亿元经调整归母净利润为74261553022933亿元前值为46511422003亿元维持买入评级风险提示直播电商业务发展不及预期未成年人与版权监管趋严行业竞争格局恶化地缘政治风险海外商业化探索未及预期等重要财务指标单位百万元单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入94182113331131909148441-16201613归母净利润NON-IFRS-575174261553022933-6922910948EPS-133171357527PENON-IFRS-4724361217271170资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告快手1024HK财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产613137380493586119505营业总收入94182113331131909148441现金39294496826733691255营业成本52051573756492671700应收账款5540686982449577销售费用37121369623946040537存货0000管理费用3921383641184314其他16478172531800518674研发费用13784125891378315128非流动资产40283409844161542183其他收入-经营1548472666745固定资产11829125301316113729其他经营净收益-14101166775无形资产13733137331373313733营业利润-1255731561035417582租赁土地0000除税前溢利-1252937561114618473权益性投资1411141114111411所得税-1158-464-892-625其他13309133091330913309净利润-1368732921025417848资产总计101596114788135201161688少数股东损益1000归母净利润-1368832921025417848流动负债60024699238007988716归母净利润NON-IFRS-575174261553022933短期借款0000EBITDA-1122056681336020867应付账款40949503695995969042EPSNON-IFRS-133171357527其他19075195532012119673非流动负债10164101641016410164长期借款0000主要财务比率其他10164101641016410164会计年度2022A2023E2024E2025E负债合计70188800869024398880成长能力营业收入162203164125少数股东权益7777营业利润54712512280698股本0000归母净利润NON-IFRS69522911091477留存收益和资本公积31401346944495062801归属母公司股东权益31401346944495062801获利能力负债和股东权益101596114788135201161688毛利率447494508517净利率-1452978120ROE-43695228284现金流量表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流8743124011970725986资产负债率691698667612净利润-1368832921025417848净负债比率-125-143-150-145资产折旧与摊销1144122112911355流动比率102106117135营运资金的变动21148779680296635其他非现金调整14092132148营运能力总资产周转率093099098092投资活动现金流-2061-2015-2054-2071应收账款周转率1700165016001550处置固定资产取得的收0000应付账款周转率230225220215益资本性支出-1922-1922-1922-1922其他-139-92-132-148每股指标元每股收益-133171357527筹资活动现金流0000每股经营现金203288457603债权融资0000每股净资产72980510431457股权融资0000支付的利息和股利0000估值比率其他0000PE-472361173117现金净增加额6682103881765423918PB975825637456资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告快手1024HK分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师金荣香港中文大学经济学硕士天津大学数学与应用数学学士曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司金融及产业复合背景善于结合产业及投资视角进行卖方研究2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员执业证书编号S0010521080002重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告