23Q2快手业绩强劲超预期，上市以来首次实现国际会计准则下集团盈利。用户规模保持增长，获取和留存成本持续优化。电商GMV和收入表现好于预期，电商生态建设持续向好展露成效。广告方面，电商强劲拉动内循环广告增长，外循环广告恢复同比增长。公司商业化拓展和降本增效持续推进，各项业务和平台流量保持良好增长，同时盈利能力持续优化。作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化能力，同时有望把握经济复苏机遇期，实现流量和商业化收入的持续增长。我们看好公司降本增效战略的推进以及平台生态和商业化的增长动力，未来毛利率、销售费用率和净亏损率也有望持续改善，维持“买入”评级。
　　▍23Q2业绩概览：业绩强劲超预期。公司23Q2实现营收277.44亿元（vs我们此前预测273.59亿元），YoY+27.9%，QoQ+10.0%。23Q2毛利率50.2%（vs我们此前预测47.0%），YoY+5.2pcts，QoQ+3.8pcts；销售/管理/研发费用率31.1%/3.4%/11.4% （ vs我们此前预测32.0%/4.0%/13.3% ），YoY-10.4/-0.5/-5.1pcts，QoQ+0.2/-0.0/-0.6pct，公司毛利率和费用率持续优化。公司23Q2净利润14.81亿元，上市以来首次实现国际会计准则下集团盈利；经调整净利润26.94亿元，经调整净利率9.7%（vs我们此前预测17.52亿元/6.4%），经调整净利率YoY+15.8pcts，QoQ+9.5pcts。其中扣除海外业务和未分摊项目（包括SBC、其他收入、其他收益净额等），公司实现国内业务分部经营利润30.34亿元，国内分部经调整后净利率达11.1%，利润水平进一步优化并超预期。
　　▍用户：用户规模保持增长，获取和留存成本持续优化。用户规模方面，23Q2公司DAU达3.76亿（vs我们此前预测3.71亿），YoY+8.3%，QoQ+0.5%；MAU达6.73亿（vs我们此前预测6.50亿），YoY+14.8%，QoQ+2.9%。用户粘性方面，23Q2平台实现55.8%的DAU/MAU水平和117.2分钟的DAU日均使用时长。用户规模保持稳健增长，虽然时长受后疫情时代用户线上时间重新分配以及Q2相对淡季的影响略有下滑，但平台整体流量（DAU*时长）仍取得同比增长。同时平台通过技术、运营手段以及优质原生内容促进用户获取和留存成本同环比均得到优化。我们预计快手未来有望保持良好的用户规模和粘性增长，以及持续优化的用户获取和维系效率。
　　▍广告：电商强劲拉动内循环广告增长，外循环广告恢复同比增长。23Q2公司广告业务营收143.47亿元（vs我们此前预测140.88亿元），YoY+30.4%，QoQ+9.8%。其中内循环广告保持强劲增长，主要得益于电商GMV强增长拉动，以及产品能力建设如全站推广提升了快手电商综合链路转化效率，带来商家ROI提升并拉动商家投放意愿。外循环广告实现了同比恢复正增长，其中平台电商、信息服务、医疗、教培等行业录得环比增长，同时快手进一步提升外循环广告产品能力，如原生广告在保证用户体验的同时带来更高的ROI，并有望提升平台开放更多广告位的潜力等。我们预计快手内、外循环广告有望保持良好增长态势。
　　▍电商：GMV和收入表现好于预期，电商生态建设持续向好展露成效。23Q2公司电商GMV达2654.56亿元（vs我们此前预测2561.73亿元），YoY+38.9%，QoQ+18.1%；其他收入达34.29亿元（vs我们此前预测32.49亿元），YoY+61.5%，QoQ+21.0%，take rate达1.29%。公司电商表现好于预期，GMV增长主要得益于平台电商生态建设持续向好和618平台大促表现突出，收入增长还得益于达人分销抽佣的拉动。供给端，23Q2平台新入驻商家数量实现双位数同比增长，新增品牌数量同比增长90%；需求端23Q2平台月活跃买家数超1.1亿人，平均客单价和月均下单次数实现同比增长。此外，泛货架电商持续发力，未来将不断迭代并贡献电商增量。我们认为快手的活跃买家数和GMV规模在长期仍有可观挖掘空间。
　　▍直播：直播收入保持良好增长，创新“直播+”服务持续拓展。23Q2直播业务营收99.68亿元（vs我们此前预测100.21亿元），YoY+16.4%，QoQ+7.0%，其中直播月度付费用户平均收入实现双位数同比增长，合作工会数量同比增长超40%，公会活跃主播数量同比增长超70%。创新“直播+”服务持续拓展，23Q2快聘日均简历投递次数同比增长290%，理想家业务累计交易总值超100亿元。我们预计公司未来直播业务有望保持稳健发展。
　　▍风险因素：宏观经济和局部疫情影响不确定性继续压制广告主支出和电商GMV增长风险；短视频行业竞争超预期，以及新互联网产品&服务用户分流风险；社区内容审查、直播等互联网政策监管趋严风险；公司用户获取与留存成本改善不及预期；商业化效率提升不及预期；直播电商供应链及商品质量风险。
　　▍投资建议：作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化能力，同时有望把握经济复苏机遇期，实现流量和商业化收入的持续增长。我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力，未来毛利率、销售费用率和净利润率也有望持续改善。公司业绩强劲超预期，根据公司各业务实际经营情况，我们调整公司2

研究报告全文：业绩超预期广告和电商生态建设向好展露成效快手-W01024HK2023年二季度业绩点评2023824中信证券研究部核心观点23Q2快手业绩强劲超预期上市以来首次实现国际会计准则下集团盈利用户规模保持增长获取和留存成本持续优化电商GMV和收入表现好于预期电商生态建设持续向好展露成效广告方面电商强劲拉动内循环广告增长外循环广告恢复同比增长公司商业化拓展和降本增效持续推进各项业务和平台流量保持良好增长同时盈利能力持续优化作为国内头部短视频平台快手有望持续优化产品模式内容战略及商业化能力同时有望把握经济复苏王冠然机遇期实现流量和商业化收入的持续增长我们看好公司降本增效战略的推传媒行业首席进以及平台生态和商业化的增长动力未来毛利率销售费用率和净亏损率也分析师有望持续改善维持买入评级S101051904000523Q2业绩概览业绩强劲超预期公司23Q2实现营收27744亿元vs我们此前预测27359亿元YoY279QoQ10023Q2毛利率502vs我们此前预测470YoY52pctsQoQ38pcts销售管理研发费用率31134114vs我们此前预测32040133YoY-104-05-51pctsQoQ02-00-06pct公司毛利率和费用率持续优化公司23Q2净利润1481亿元上市以来首次实现国际会计准则下集团盈利任杰经调整净利润2694亿元经调整净利率97vs我们此前预测1752亿元传媒分析师64经调整净利率YoY158pctsQoQ95pcts其中扣除海外业务和S1010522100002未分摊项目包括SBC其他收入其他收益净额等公司实现国内业务分部经营利润3034亿元国内分部经调整后净利率达111利润水平进一步优化并超预期用户用户规模保持增长获取和留存成本持续优化用户规模方面23Q2公司DAU达376亿vs我们此前预测371亿YoY83QoQ05MAU达673亿vs我们此前预测650亿YoY148QoQ29用户粘性方面23Q2平台实现558的DAUMAU水平和1172分钟的DAU日均使用廖原时长用户规模保持稳健增长虽然时长受后疫情时代用户线上时间重新分配互联网科技融合以及相对淡季的影响略有下滑但平台整体流量时长仍取得同比分析师Q2DAU增长同时平台通过技术运营手段以及优质原生内容促进用户获取和留存成S1010522030004本同环比均得到优化我们预计快手未来有望保持良好的用户规模和粘性增长以及持续优化的用户获取和维系效率广告电商强劲拉动内循环广告增长外循环广告恢复同比增长23Q2公司广告业务营收14347亿元vs我们此前预测14088亿元YoY304QoQ98其中内循环广告保持强劲增长主要得益于电商GMV强增长拉动快手-W01024HK以及产品能力建设如全站推广提升了快手电商综合链路转化效率带来商家ROI提升并拉动商家投放意愿外循环广告实现了同比恢复正增长其中平台电商评级买入维持当前价6440港元信息服务医疗教培等行业录得环比增长同时快手进一步提升外循环广告目标价9000港元产品能力如原生广告在保证用户体验的同时带来更高的ROI并有望提升平总股本4336百万股台开放更多广告位的潜力等我们预计快手内外循环广告有望保持良好增长港股流通股本3570百万股态势总市值2792亿港元近三月日均成交额1347百万港元电商GMV和收入表现好于预期电商生态建设持续向好展露成效23Q2公52周最高最低价7985323港元司电商GMV达265456亿元vs我们此前预测256173亿元YoY389近1月绝对涨幅778QoQ181其他收入达3429亿元vs我们此前预测3249亿元近6月绝对涨幅1698YoY615QoQ210takerate达129公司电商表现好于预期GMV近12月绝对涨幅-1425增长主要得益于平台电商生态建设持续向好和618平台大促表现突出收入增长还得益于达人分销抽佣的拉动供给端23Q2平台新入驻商家数量实现双位数同比增长新增品牌数量同比增长90需求端23Q2平台月活跃买家数超证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明快手年二季度业绩点评-W01024HK2023202382411亿人平均客单价和月均下单次数实现同比增长此外泛货架电商持续发力未来将不断迭代并贡献电商增量我们认为快手的活跃买家数和GMV规模在长期仍有可观挖掘空间直播直播收入保持良好增长创新直播服务持续拓展23Q2直播业务营收9968亿元vs我们此前预测10021亿元YoY164QoQ70其中直播月度付费用户平均收入实现双位数同比增长合作工会数量同比增长超40公会活跃主播数量同比增长超70创新直播服务持续拓展23Q2快聘日均简历投递次数同比增长290理想家业务累计交易总值超100亿元我们预计公司未来直播业务有望保持稳健发展风险因素宏观经济和局部疫情影响不确定性继续压制广告主支出和电商GMV增长风险短视频行业竞争超预期以及新互联网产品服务用户分流风险社区内容审查直播等互联网政策监管趋严风险公司用户获取与留存成本改善不及预期商业化效率提升不及预期直播电商供应链及商品质量风险投资建议作为国内头部短视频平台快手有望持续优化产品模式内容战略及商业化能力同时有望把握经济复苏机遇期实现流量和商业化收入的持续增长我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力未来毛利率销售费用率和净利润率也有望持续改善公司业绩强劲超预期根据公司各业务实际经营情况我们调整公司2023-2025年收入预测至114313391549亿元原预测为114213331535亿元参考可比公司估值情况直播广告业务参考腾讯哔哩哔哩等可比平台型互联网公司对应2023年1-3xPS区间电商业务参考淘宝京东拼多多等可比电商平台公司对应2023年015-025xPGMV区间及结合公司自身业务特征维持公司2023年目标价90港元给予2023年直播业务PS1x广告业务PS2x电商业务PGMV015x维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元8108294183114322133859154935营业收入增长率YoY379162214171157净利润百万元78074136911508680712920净利润增长率YoYNANANA3514898经调整净利润百万元18852575175671416921441经调整净利润增长率YoYNANANA872513每股收益EPS元1802316035157298每股净资产元1040919105912761644经调整EPS元181435175327495毛利率420447490515530净利率-963-145135183经调整净利润率-97-20066106138净资产收益率ROENA-34433123181PE-05-261573349184经调整PE-19-62313167111PB0809524333PS0404211815EVEBITDA-39-357419215138资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023823请务必阅读正文之后的免责条款和声明2快手年二季度业绩点评-W01024HK20232023824表1快手-W核心业务分部估值法测算估值2023年营收GMV市值估值方式直播百万元38927389271XPS广告百万元604171208342XPS电商百万元1203044178051015XPGMV市值亿港元3883目标价港币90资料来源中信证券研究部预测测算注直播广告业务参考腾讯哔哩哔哩等可比平台型互联网公司对应2023年1-3xPS区间电商业务参考淘宝京东拼多多等可比电商平台公司对应2023年015-025xPGMV区间收盘价日期2023-8-23请务必阅读正文之后的免责条款和声明3快手年二季度业绩点评-W01024HK20232023824利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入8108294183114322133859154935货币资金3261213274227243211149561营业成本4705252051583046492272819应收及预付款772810394126171477317099毛利3403042131560186893882115其他流动资产1267022190188301957320198销售费用4417637121377264216645706流动资产5301145859541706645786857管理费用34003921400144174803物业厂房及设备1105113187128901191810438研发费用1495613784134901526017043联营及合营公司1411268268268268的权益融资收入净额39166450548749无形资产1373411928120781222812378其他收益2251410500500500其他长期资产1330918065211722391325785投资收益87139144183205非流动资产3950543449464094832748870营业利润27701125581848814215611资产总计9251589307100579114784135728利润总额79102125312154850716155应付款及应计费所得税费用10251158646170132312002122868277583250237620用税后利润78077136891508680612924其他流动负债1723417841181391823718072少数股东损益31014流动负债3725640710458975074055692归属于母公司股78074136911508680712920其他长期负债101648760876087608760东的净利润非流动性负债101648760876087608760经调整净利润18852575175671416921441负债合计4741949470546575949964452EBITDA72179781266581296220196归属于母公司所4508939830459155527771265有者权益合计少数股东权益788711股东权益合计4509639838459225528571276负债股东权益总9251589307100579114784135728计主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E增长率现金流量表百万元营业收入指标名称202120222023E2024E2025E379162214171157营业利润NANANA3406917税后利润78077136891508680612924核心净利润-8606NANA872513折旧和摊销68856573495450034790归母净利润NANANA3514898营运资金的变化85291234296526862627利润率其他经营现金流571448080306365544毛利率420447490515530经营现金流合计5519219891201413019796EBITMargin-975-135155999资本支出77584620430033002300EBITDA其他投资现金流106041292839745473863-890-835897130Margin投资现金流合计1836117548469778476163净利率-963-145135183权益变动3924854---经调整净利润率-97-20066106138负债变动27484537---其他融资现金流-1502731043816回报率融资现金流合计365004482502731043816净资产收益率NA-34433123181现金及现金等价总资产收益率-844-15315599512221193389450938717450物净增加额其他期初现金及现金2039232612132742272432111资产负债率513554543518475等价物期末现金及现金所得税率13-923002002003261213274227243211149561股利支付率等价物0000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6