核心观点
　　快手召开2023年投资者日，分享了公司战略、用户与内容生态、商业生态（包括直播、电商、广告商业化等）、国际化等方面的近期情况及思考。
　　用户与内容生态方面：多场景触达、维持强社交属性，实现生态繁荣及高效的用户和创作者增长。1）用户方面：平台致力于通过多元化优质内容、强社交场景（2Q23双关互动渗透率同比提升3.7pp、累计互关对数同比增加50%）来实现高效用户增长，2Q23单用户获取成本同比降40%、ROI同比提升19%；2）创作者方面：2Q23超万粉创作者同比增长31%，万粉创作者发布作品数同比增长46%，过去一年超2200万创作者在快手上获得超900亿收入；3）内容生态方面：挖掘出大量快手特色内容垂类，例如三农、短剧、群众体育运动等。未来，公司将通过丰富的内容、多样的使用场景（包括内容消费场景、社交场景、搜索场景、购买商品和服务场景等），来提升用户的频次与粘性。
　　直播生态：秉持坚定、赋能、开放和创新的经营理念。保持开放态度，和优质公会与主播合作，并给予具备吸引力的政策，过去连续两个季度快手活跃公会数量同比超两位数增长；积极探索新兴直播业态，搭建快手直播开放平台，深化和各行业合作，新业态、新玩法（例如直播弹幕）的引入有望丰富直播生态并带来商业化增量；积极探索AI大模型等新技术，例如AIGC礼物、虚拟人直播等。
　　电商生态：以低价好物为基础，通过内容和社交实现差异化。1）需求端：“低价好物”心智下，用户LTV在提升：快手电商为了满足现有用户人群需求（快手电商人群中，一线/新一线/二线人群占比超30%，三线及以下占比约70%），维持“低价好物”的电商心智定位，实现了用户价值的提升，2Q23快手电商的ARPPU同比增长14%，且复购率提升，意味着快手电商用户的LTV在快速提升中；2）供给端，平台不断完善规则，通过川流计划促使商家和达人互惠互利，并持续引入新的商家和品牌供给，2Q23月动销商家数同比增长60%、新增品牌数同比增90%、品牌自播GMV同比提升80%占比达10%左右，6月商品SKU数相比1月增加30%。3）货架电商不断推进：一季度建设买家货架心智、二季度升级商品卡，今年以来泛货架占GMV比例接近20%。
　　商业化生态：长期愿景是广告商业化市占率（目前约5.1%）追上时长市占率（10%）。商业化广告收入由流量、广告加载率、CPM等指标构成。1）流量端：目前单日播放量峰值达1000亿，且仍在强劲增长（2Q23/2Q21的CAGR为21%）；2）广告加载率：通过优质原生广告，降低用户对广告厌恶感，同时也能提升广告主的ROI，2Q23原生广告为广告主带来50%自然流量提升；3）CPM的增长和价值人群识别、精准匹配程度、客户竞价充分程度相关，目前快手的价值人群（广告客户认同的广告用户）占MAU的比例约15%，目标在25年达到25%，同时，平台通过全场域的数据融合模型、千客千模行业模型提升匹配精准度，并引入更高广告主来提升广告的竞价充分度，2Q23的活跃广告客户数同比增长100%。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为，公司目前社区和用户生态稳健，且实现了高质量发展；商业化端，电商、广告和直播业务的效率和效果均在不断改善；利润端，规模效应显现、公司治理效率提升，利润率提升明显。预计23-25年公司实现收入1128/1332/1556亿元，实现经调整净利润75/185/307亿元。采用PS估值，维持公司目标价96.00港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，流量增长放缓

研究报告全文：公司研究动态跟踪快手-W01024HK买入维持快手2023投资者日社区和用户高质量发股价2023年09月21日604港元展商业化生态效率和成效不断改善目标价格9600港元52周最高价最低价80853175港元总股本流通H股万股435659359142H股市值百万港币263138核心观点国家地区中国行业传媒快手召开2023年投资者日分享了公司战略用户与内容生态商业生态包括报告发布日期2023年09月25日直播电商广告商业化等国际化等方面的近期情况及思考用户与内容生态方面多场景触达维持强社交属性实现生态繁荣及高效的用户和创作者增长1用户方面平台致力于通过多元化优质内容强社交场景1周1月3月12月2Q23双关互动渗透率同比提升37pp累计互关对数同比增加50来实现高效绝对表现-693-1711002815用户增长2Q23单用户获取成本同比降40ROI同比提升192创作者方相对表现-476-18918151243面2Q23超万粉创作者同比增长31万粉创作者发布作品数同比增长46过恒生指数-217018-813-428去一年超2200万创作者在快手上获得超900亿收入3内容生态方面挖掘出大量快手特色内容垂类例如三农短剧群众体育运动等未来公司将通过丰富的内容多样的使用场景包括内容消费场景社交场景搜索场景购买商品和服务场景等来提升用户的频次与粘性直播生态秉持坚定赋能开放和创新的经营理念保持开放态度和优质公会与主播合作并给予具备吸引力的政策过去连续两个季度快手活跃公会数量同比超两位数增长积极探索新兴直播业态搭建快手直播开放平台深化和各行业合作新业态新玩法例如直播弹幕的引入有望丰富直播生态并带来商业化增量积极探索AI大模型等新技术例如AIGC礼物虚拟人直播等电商生态以低价好物为基础通过内容和社交实现差异化1需求端低价好项雯倩021-633258886128物心智下用户LTV在提升快手电商为了满足现有用户人群需求快手电商人xiangwenqianorientseccomcn群中一线新一线二线人群占比超30三线及以下占比约70维持低价执业证书编号S0860517020003好物的电商心智定位实现了用户价值的提升2Q23快手电商的ARPPU同比增香港证监会牌照BQP120长14且复购率提升意味着快手电商用户的LTV在快速提升中2供给端吴丛露wucongluorientseccomcn平台不断完善规则通过川流计划促使商家和达人互惠互利并持续引入新的商家执业证书编号S0860520020003和品牌供给2Q23月动销商家数同比增长60新增品牌数同比增90品牌自香港证监会牌照BQJ931播GMV同比提升80占比达10左右6月商品SKU数相比1月增加303货架电商不断推进一季度建设买家货架心智二季度升级商品卡今年以来泛货架占GMV比例接近20商业化生态长期愿景是广告商业化市占率目前约51追上时长市占率10商业化广告收入由流量广告加载率CPM等指标构成1流量端快手2Q23点评电商和广告超预期集2023-08-25团层面盈利大幅改善目前单日播放量峰值达1000亿且仍在强劲增长2Q232Q21的CAGR为快手2Q23前瞻内容生态优化流量稳健2023-07-21212广告加载率通过优质原生广告降低用户对广告厌恶感同时也能提增长618电商表现亮眼拉动收入增长升广告主的ROI2Q23原生广告为广告主带来50自然流量提升3CPM的增快手1Q23点评电商和直播拉动收入超2023-05-24长和价值人群识别精准匹配程度客户竞价充分程度相关目前快手的价值人群预期集团层面实现调整后盈亏平衡广告客户认同的广告用户占MAU的比例约15目标在25年达到25同时平台通过全场域的数据融合模型千客千模行业模型提升匹配精准度并引入更高广告主来提升广告的竞价充分度2Q23的活跃广告客户数同比增长100盈利预测与投资建议我们认为公司目前社区和用户生态稳健且实现了高质量发展商业化端电商广告和直播业务的效率和效果均在不断改善利润端规模效应显现公司治理效率提升利润率提升明显预计23-25年公司实现收入112813321556亿元实现经调整净利润75185307亿元采用PS估值维持公司目标价9600港元股维持买入评级风险提示宏观消费恢复不及预期国内商业化效率不及预期流量增长放缓有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明公司研究动态跟踪快手-W01024HK公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8108294183112754133218155572同比增长379162197181168营业利润百万元277011255834191556428558同比增长1684-547-12723552835归属母公司净利润百万元780741369129701353024632同比增长-331-825-12173556820每股收益元20432073157毛利率420447499540568净利率-963-14526102158净资产收益率1358-32268239303市盈率倍--81317898市净率倍2625211816资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明快手-W动态跟踪快手2023投资者日社区和用户高质量发展商业化生态效率和成效不断改善附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E现金及等价物3261213274238394860883219营业收入8108294183112754133218155572短期定期存款38258318831883188318营业成本4705252051564866131567254贸易应收款项445062887528889410386销售费用4417637121367463815739534公允价值计量的金融资产884213087130871308713087管理费用34003921392943124352预付款项及其他流动资产32814891485150125169研发费用1495613784128181465816692流动资产合计53011458595762383919120180其他收入净额801137645788817固定资产及使用权资产2361224021286443033834806营业利润277011255834191556428558无形资产11721123134415881854财务费用39166250300360公允价值计量的金融资产33013626370038004000优先股公允价值变动512760000长期定期存款40007870787078707870其他收入亏损871393200其他74206810729083979606利润总额791021253136371586428918非流动资产合计3950543449488485199358137所得税1025115866923354284资产总计9251589307106471135912178318净利润780771368929681352924634应付款项及其他应计费用2914433058395774676054606少数股东31112可转换可赎回优先股00000归属母公司净利润780741369129701353024632其他8111765291671083112648经调整净利润18852575174961850030672流动负债合计3725640710487445759067254每股收益元2037322068311565可转换可赎回优先股00000其他101648760104791237414444非流动负债合计101648760104791237414444负债合计4741949470592236996481698主要财务比率股本000002021A2022A2023E2024E2025E股份溢价274408274473274473274473274473成长能力其他储备2085429239336813885144889营业收入379162197181168累计亏损250172263883260913247383222751营业利润1684-547-12723552835股东权益合计4508939830472416594296612经调整净利润1397-695-23031468658少数股东78768获利能力负债及股东权益9251589307106471135912178318毛利率420447499540568经调整净利率-233-6166139197ROE1358-32268239303现金流量表ROIC-844-15328100138单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力利润总额791021253136371586428918资产负债率513554556515458折旧摊销68856573725181399011净负债率328909749324-16SBC78306249444251706038流动比率703888846686560优先股公允价值变动512760000速动比率118680591412301592营运资金变动85311234570154575980运营能力其他93967361823344343应收账款周转率13010096101106经营活动现金流55192198204133229745603存货周转率-----资本支出77584611120971007713746总资产周转率1110121110短期长期投资60034126375401501每股指标元其他460188103200每股收益20432073157投资活动现金流1836117548125031047714246每股经营现金流14054774105债券融资00000每股净资产11894108151222股权融资392230000估值比率其他27224482265529503255市盈率--81317898筹资活动现金流365004482265529503255市销率2625211816汇率变动影响399494000EVEBITDA--30711670现金净增加额1222119338105652476934611EVEBIT--70615584资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3依据发布快手-W动态跟踪快手2023投资者日社区和用户高质量发展商业化生态效率和成效不断改善分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素