9月21日，我们受邀参加了快手上市以来首次投资者大会，会上CEO程一笑等管理层分享了最新业务进展及未来战略，主要包括：
　　强化生态建设：丰富多元化内容供给，优化关注关系的内容分发，提升用户社交粘性。流量分配中，综合用户体验价值和商业价值双维度评估，促进内容消费和交易消费同向发展，在获得流量的同时，提升变现空间。AGI技术加持，将继续优化内容/商业化场景，提升现有业务效率。
　　电商：短视频和泛货架将贡献GMV增量，货架场将于双十一前全面上线。管理层介绍约70%电商用户来自三线及以下城市，低线消费升级持续，消费力仍未被充分开发，人均付费和LTV均有增长空间。受益于供给侧扶持政策，2季度月动销商家数同比+60%，9月中小达人日均动销卖家数较1月增141%。泛货架逐步推进，承接确定性消费需求。流量侧兼顾交易效率和内容吸引力，短视频+直播交易效率同比提升40%。
　　广告：变现效率仍有提升空间，原生广告推进带动商业化扩容。2季度，快手在中国内地时长份额10%，但广告收入份额仅5.1%，显示商业化变现效率仍有提升空间。主要策略包括：1）基于四类广告主需求强化服务能力，如下载激活类需求，通过建立垂直行业及客户私有模型，满足客户深度化需求，而搜索广告贡献新场景增量，2季度搜索广告收入同比翻倍，商业化搜索词渗透率12.7%，仍有较大提升空间。2）大幅推进原生广告（可提升50%自然流量，ROI优于非原生广告7%），实现商业化扩容。
　　本地生活仍在起量阶段，关注供给侧建设和商业化进展。在营销费用优化的前提下，2季度本地生活GMV环比1季度增3倍。到店业务目前覆盖16个城市，品类从到餐饮拓展至酒旅和到综。未来发展聚焦供给侧商家和达人增长，优化本地投放和供需匹配，提升投流ROI。
　　出海：减亏已有成效，维持核心国家商业化推进战略。海外覆盖24个国家，上半年在推广费/带宽/内容成本同比降51%/29%/64%的同时，核心国家DAU/人均时长同比增32%/23%。未来战略仍聚焦核心市场强化商业化基建，丰富营销场景和完善产品矩阵。
　　投资启示：投资人关注重点在电商和广告增长，我们认为供给侧及新场域拓展（短视频和泛货架）将持续拉动电商交易规模增长，电商内循环广告收入增长确定性强，外循环广告随客户结构优化长期增长或快于行业。我们维持2023年公司电商1.2万亿元GMV（+32%）/广告收入（+22%）增长预期。本地生活投入可控、出海在减亏基础上探索多样化变现，公司利润扩大趋势不变，维持2023/24年76/122亿元经调整净利润预期。现价对应2024年21倍市盈率，维持买入评级和90港元目标价。
　　

研究报告全文：交银国际研究消息快报互联网2023年9月22日快手1024HK2023年投资者日内容消费和交易消费同向发展货架场将全面上线9月21日我们受邀参加了快手上市以来首次投资者大会会上CEO程一赵丽CFA笑等管理层分享了最新业务进展及未来战略主要包括zhaolibocomgroupcom861088009788-8054强化生态建设丰富多元化内容供给优化关注关系的内容分发提升用户社交粘性流量分配中综合用户体验价值和商业价值双维度评估促谷馨瑜CPA进内容消费和交易消费同向发展在获得流量的同时提升变现空间conniegubocomgroupcomAGI技术加持将继续优化内容商业化场景提升现有业务效率861088009788-8045电商短视频和泛货架将贡献GMV增量货架场将于双十一前全面上线孙梦琪管理层介绍约70电商用户来自三线及以下城市低线消费升级持续消mengqisunbocomgroupcom费力仍未被充分开发人均付费和LTV均有增长空间受益于供给侧扶持861088009788-8048政策2季度月动销商家数同比609月中小达人日均动销卖家数较1月增141泛货架逐步推进承接确定性消费需求流量侧兼顾交易效蔡涵率和内容吸引力短视频直播交易效率同比提升40hannacaibocomgroupcom861088009788-8041广告变现效率仍有提升空间原生广告推进带动商业化扩容2季度快手在中国内地时长份额10但广告收入份额仅51显示商业化变现效率仍有提升空间主要策略包括1基于四类广告主需求强化服务能力如下载激活类需求通过建立垂直行业及客户私有模型满足客户深度化需求而搜索广告贡献新场景增量2季度搜索广告收入同比翻倍商业化搜索词渗透率127仍有较大提升空间2大幅推进原生广告可提升50自然流量ROI优于非原生广告7实现商业化扩容本地生活仍在起量阶段关注供给侧建设和商业化进展在营销费用优化的前提下2季度本地生活GMV环比1季度增3倍到店业务目前覆盖16个城市品类从到餐饮拓展至酒旅和到综未来发展聚焦供给侧商家和达人增长优化本地投放和供需匹配提升投流ROI出海减亏已有成效维持核心国家商业化推进战略海外覆盖24个国家上半年在推广费带宽内容成本同比降512964的同时核心国家DAU人均时长同比增3223未来战略仍聚焦核心市场强化商业化基建丰富营销场景和完善产品矩阵投资启示投资人关注重点在电商和广告增长我们认为供给侧及新场域拓展短视频和泛货架将持续拉动电商交易规模增长电商内循环广告收入增长确定性强外循环广告随客户结构优化长期增长或快于行业我们维持2023年公司电商12万亿元GMV32广告收入22增长预期本地生活投入可控出海在减亏基础上探索多样化变现公司利润扩大趋势不变维持202324年76122亿元经调整净利润预期现价对应2024年21倍市盈率维持买入评级和90港元目标价此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年9月22日快手1024HK图表1预计2023年收入增速为20图表2预计直播收入占比下降趋势不变在线营销直播其他总收入增速10016910131516160十亿人民币142160电商及其他80140129140381132338343129120191205794608014921008141100951040直播803980597403560431603953525354554003378402037206069208031492019在线营销19224320580827161410002017201820192020202120222023E2024E2025E2017201820192020202120222023E2024E2025E资料来源公司资料交银国际预测资料来源公司资料交银国际预测图表3预计2023年电商GMV增32图表4预计广告变现效率持续优化电商GMV左十亿人民币YoY右在线营销收入左十亿人民币每DAU广告收入右人民币200053918446001002501921499500801752001500157118640013813860150901100030083680401002004250038178201450333226231006060027224349606978000020182019202020212022E2023E2024E2025E2017201820192020202120222023E2024E2025E资料来源公司资料交银国际预测资料来源公司资料交银国际预测图表5虽有季度间波动每日活对应营销费用图表6毛利率改善及销售费用率优化推动盈亏获客维系同比优化平衡营销费用日活用户数人民币毛利率销售费用率经调整净利率50603938403440322730252526991223232071320-60-13-2310-200-401Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q232017201820192020202120222023E2024E2025E资料来源公司资料交银国际预测资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年9月22日快手1024HK图表7快手1024HK目标价及评级港元股价目标价买入中性沽出4504003503002502001131061501051108990100500258125812581258000100010001000---------------111122223333444222222222222222000000000000000222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表8交银国际互联网行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业BIDUUS百度买入12800170003282023年05月17日广告IQUS爱奇艺买入4636904902023年08月23日文娱内容BILIUS哔哩哔哩买入129325009332023年08月18日文娱内容TMEUS腾讯音乐买入6028704452023年08月16日文娱内容1024HK快手买入635090004172023年05月23日文娱内容MOMOUS挚文集团中性6959503672023年09月01日文娱内容772HK阅文集团中性289036002462023年08月11日文娱内容YYUS欢聚集团中性39363500-1112023年08月30日文娱内容PDDUS拼多多买入9217111002042023年08月30日电商BABAUS阿里巴巴买入8411128005222023年02月24日电商JDUS京东中性298141003752023年05月12日电商NTESUS网易买入9680121002502023年08月25日游戏700HK腾讯控股买入31360399002722023年07月19日游戏777HK网龙网络买入148018742662023年03月28日游戏3888HK金山软件中性29353100562023年08月23日游戏3690HK美团买入12080220008212023年03月27日本地生活DADAUS达达集团买入4237207022023年08月11日物流9699HK顺丰同城买入84911703782023年08月11日物流2618HK京东物流买入99717007052023年05月12日物流9923HK移卡买入149621004042023年08月25日商户服务9878HK汇通达网络买入317538001972023年04月12日商户服务9961HK携程集团买入28740365002702023年09月06日在线旅行社780HK同程旅行买入177022002432023年05月25日在线旅行社资料来源FactSet交银国际预测截至2023年9月22日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年9月22日快手1024HK交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年9月22日快手1024HK分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前称58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司武汉有机控股有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司新传企划有限公司乐舱物流股份有限公司途虎养车股份有限公司及北京第四范式智慧技术股份有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银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