2Q23营收大体符合预期；利润表现远超预期。
　　预计2023-25年调整后净利率上升至7.6%/ 12.0%/ 15.9%。
　　重申“买入”评级，目标价上调至81.00港元（按18倍2025年P/E往回折价两年）。
　　此港股通报告之英文版本于2023年8月23日上午6时20分由华兴证券（香港）发布。中文版由华兴证券的赵冰（证券分析师登记编号：S1680519040001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。
　　2Q23回顾：快手公告本季营收同比增长28%至277亿元人民币，调整后净利率提高至9.7%。各板块营收情况：1）电商业务GMV（成交总额）同比增长39%至2,650亿元人民币，得益于匹配效率提升（评分系统和全店ROI广告产品），货品种类更丰富（品牌GMV占30%）以及需求增长（月活跃付费用户达到1.1亿）；2）在线营销收入同比增长30%。内循环广告增速持续超过整体广告业务增速。同时，外循环广告业务亦录得正增长。公司表示，品牌广告同比增长30%，我们预计效果广告同比增长8%。管理层表示，来自游戏、信息服务、教育和金融的广告支出也呈现逐季增长；3）直播收入增速放缓至同比16%（行业整体调整）。利润率方面：毛利率从1Q23的46.2%增至50.2%。调整后净利率为9.7%，对比1Q23的0.2%增速迅猛。按区域划分，国内非IFRS经营利润率增至11.1%（对比1Q23为3.9%），海外亏损收窄至7.8亿元人民币（1Q23亏损8.23亿元）。
　　健康的生态系统和原生广告有利于广告加载率进一步提升。二季度流量同比增加1%，我们预计下半年将同比下滑3%。然而，管理层表示公司有充足的库存量（视频浏览量增速超过观看时长）。同时，健康的生态系统和原生广告可帮助快手在维持用户体验的前提下提升广告加载率。我们预计广告库存的释放和eCPM（每千次展示可获得的广告收入）的改善将带来下半年外循环广告同比8%的增长。计入内循环广告的稳健增长，我们预测广告业务总收入将同比增长26%。
　　电商业务：GMV增速稳健，货币化率逐步增长。我们预计，借助上述东风之力，下半年电商GMV将同比增长32%。同时，我们预测二季度快手的电商货币化率为4.1%（2.9%源自闭环广告、1.2%源自佣金），较一季度的4.0%小幅提升。我们预计下半年货币化率将维持这一水平，且有望在未来数年进一步提高。
　　利润率：管理层预计2023年毛利率将改善至约50%，得益于收入结构好转、收入分成率下降、以及宽带效率提升。管理层指引2023年营销费用同比保持平稳，而日活跃用户预计增加7%。我们预计三/四季度调整后净利率为9.4%/ 10.2%。
　　重申“买入”评级，目标价从80.00港元略微上调至81.00港元。我们保持2023-25年营收预测大体不变，并将调整后净利率预测上调58-306个基点，以反映上述有利因素下毛利率的增长。我们的目标价基于18倍的2025年P/E不变，以15%的比率往回折价两年。风险提示：监管趋严，营销费用增加，宏观环境带来挑战。