投资摘要
　　事件概述
　　8月22日，公司发布2023年第二季度业绩公告，23H1公司实现收入529.61亿元（yoy+23.9%）、期内利润6.05亿元、经调整利润27.36亿元；其中Q2单季实现收入277.44亿元（yoy+27.9%）、期内利润14.81亿元、经调整利润为26.94亿元，较22Q2经调整亏损13.12亿元，实现扭亏为盈。
　　分析与判断
　　业绩表现超预期，联交所上市以来首次实现集团层面季度盈利。
　　1、流量端：公司23Q2日活、月活创历史新高，日活日均使用时长稍有回落。23Q2快手应用的DAU、MAU分别为3.76亿（yoy+8.3%)、6.733亿（yoy+14.8%），日活日均使用时长分别为117.2分钟（yoy6.39%），DAU/MAU达55.8%（yoy-3.35pct），对应Q2总流量池同增1.43%（日活*日活日均使用时长），截止2023年6月底，快手累计互关用户对数达311亿对，同比增长近50%。此外快手应用23Q2的日均互动（包括点赞、评论和转发等）总量达80亿次。我们认为公司持续优化用户增长策略，打造社区繁荣生态：公司一方面通过技术和运营手段实现用户获取和留存成本同比及环比降低，另一方面利用优质原生内容促进用户增长，并升级一站式智能投放系统，借助多媒体理解等人工智能能力提高内容素材的生产效率和质量，进而提高用户获取效率。此外公司跑通了营销内容投放的用户增长模式，通过电商及本地生活相关的营销内容投放来获取新用户。
　　2、业绩端：公司营收增长稳健，首次实现集团层面季度净利润为正，降本增效效果显著。我们预计Q3、Q4有望保持利润层面盈利状态。公司Q2财报分拆国内及海外业务，23Q2国内收入、经营利润分别为272.97亿元（yoy+26.4%）、30.34亿元（yoy+3162.4%）；海外收入、经营利润分别为4.47亿元（yoy+334.0%）、-7.80亿元（yoy51.4%）。我们认为集团层面首次实现单季盈利主要系成本端及费用端优化所致：
　　（1）毛利率：23Q2公司毛利率为50.2%（yoy+5.2pct，qoq+3.8pct），我们认为毛利率提升主要系销售成本占总收入的百分比下降，即收入增速大于销售成本增速所致，而销售成本同比提高主要系收入增加带来的收入分成成本及相关税项目增加。
　　（2）费用率：23Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为31.1%（yoy-9.3pct，qoq-3.5pct）、3.4%（yoy-1.0pct，qoq0.2pct）、11.4%（yoy-3.8pct，qoq-0.2pct）。其中销售费用率同比明显下降，环比持续优化主要系公司通过内容、技术、运营等内部能力有节制及更有效控制用户获取及留存支出，我们认为相比2017-2019年销售费用率平均值（20.84%）仍有较大降低空间；研发费用率同比及环比下降主要系员工福利开支下降，包括以股份为基础的薪酬开支下降。
　　3、分收入看：23Q2公司线上营销服务、直播及其他服务（主要为电商）分别实现营业收入143.47亿元（yoy+30.4%，qoq+9.8%）、99.68亿元（yoy+16.4%，qoq+7.0%）、34.29亿元（yoy+61.5%，qoq+21.0%）。
　　（1）线上营销服务：随着上半年广告市场逐渐复苏，公司通过增强产品能力和基础设施，释放优质流量的价值，进一步提高线上营销服务的变现效率，23Q2平台活跃广告主数量较去年同期几乎翻倍增长。内循环广告方面：受电商大促拉动，叠加产品能力建设带来的商家ROI提升和投放意愿度增加，内循环广告收入依然保持优于GMV增长的强劲势头。外循环广告方面：明显呈现复苏势头，并录得同比增长，而来自平台电商、信息服务、医疗以及教育和培训等行业录得环比增长。此外，受益于品牌广告资源的稳健提升、产品能力的持续优化、产品链路的进一步迭代，以及大促节点加持的共同拉动，公司23Q2品牌广告收入实现了同比超30%的增长。
　　（2）直播：在供给侧公司通过与公会的紧密合作进一步推进主播职业化，23Q2公司合作的公会数量同比增长超40%，公会的活跃主播数量同比增长超70%，占大盘活跃主播比例创历史新高。“直播+”服务为传统行业持续赋能，23Q2快聘的日均简历投递次数同比增长290%，日均投递简历的用户数也同比超翻倍增长。此外，截至2023年6月底，理想家业务已拓展至全国90多个城市，Q2累计交易总额超人民币100亿元。
　　（3）电商：受益于活跃商家数量以及电商月活跃付费用户数量的增加，23Q2公司电商GMV达2655亿元（yoy+38.9%）。供应方面，二季度平台聚焦服饰、3C数码等十个重点产业带，新入驻企业商家数量实现了两位数的同比高增长。品牌电商方面，包括快品牌在内的品牌商品交易总额环比继续增长，占2023年第二季度电商商品交易总额30%以上。品牌招商方面，二季度新增品牌数量同比增长90%。需求方面，二季度月活跃买家超过1.1亿人，仍然是商品交易总额增长的主要推动力，MAU渗透率环比持续提升至高双位数，平均客单价和月均下单次数均实现了同比增长。此外，公司进一步优化商品搜索功能，使得23Q2搜索商品交易总额同比增长90%。
　　（4）海外业务：公司在海外核心市场进一步深耕细作，实施精细化变现策略，核心海外市场的日活跃用户及用户使用时长继续保持同比增长。海外业务23Q2

研究报告全文：TableStock快手-W01024证二季度业绩超预期广告电商双轮驱动券快手2023年第二季度业绩公告点评研究TableRatingTableSummary投资摘要报买入维持事件概述告行业TableIndustry传媒8月22日公司发布2023年第二季度业绩公告23H1公司实现收入日期shzqdatemark2023年09月04日52961亿元yoy239期内利润605亿元经调整利润2736亿元其中Q2单季实现收入27744亿元yoy279期内利润TableAuthor分析师陈旻1481亿元经调整利润为2694亿元较22Q2经调整亏损1312亿Tel021-53686134元实现扭亏为盈E-mailchenminshzqcomSAC编号S0870522020001分析与判断业绩表现超预期联交所上市以来首次实现集团层面季度盈利基本数据TableBaseInfo1流量端公司23Q2日活月活创历史新高日活日均使用时长稍最新收盘价港元6420有回落23Q2快手应用的DAUMAU分别为376亿yoy8312mth港股价格区间港6733亿yoy148日活日均使用时长分别为1172分钟yoy-3230-7985元639DAUMAU达558yoy-335pct对应Q2总流量池同总股本百万股435552增143日活日活日均使用时长截止2023年6月底快手累流通股总股本000计互关用户对数达311亿对同比增长近50此外快手应用23Q2流通市值亿港元230501的日均互动包括点赞评论和转发等总量达80亿次我们认为公司持续优化用户增长策略打造社区繁荣生态公司一方面通过技术和运营手段实现用户获取和留存成本同比及环比降低另一方面利用港最TableQuotePic近一年股票与恒生指数比较股优质原生内容促进用户增长并升级一站式智能投放系统借助多媒快手-W恒生指数研16体理解等人工智能能力提高内容素材的生产效率和质量进而提高用究7户获取效率此外公司跑通了营销内容投放的用户增长模式通过电-1商及本地生活相关的营销内容投放来获取新用户082211220123042306230823公-10司-182业绩端公司营收增长稳健首次实现集团层面季度净利润为正-27降本增效效果显著我们预计Q3Q4有望保持利润层面盈利状态点-36评公司Q2财报分拆国内及海外业务23Q2国内收入经营利润分别为-4427297亿元yoy2643034亿元yoy31624海外收-53入经营利润分别为447亿元yoy3340-780亿元yoy-我们认为集团层面首次实现单季盈利主要系成本端及费用514端优化所致TableReportInfo相关报告1毛利率23Q2公司毛利率为502yoy52pctQ3国内业务盈利环增3倍提质降本增效卓有成效qoq38pct我们认为毛利率提升主要系销售成本占总收入的百分2022年11月23日比下降即收入增速大于销售成本增速所致而销售成本同比提高主要系收入增加带来的收入分成成本及相关税项目增加2费用率23Q2公司销售费用率管理费用率研发费用率分别为311yoy-93pctqoq-35pct34yoy-10pctqoq-02pct114yoy-38pctqoq-02pct其中销售费用率同比明显下降环比持续优化主要系公司通过内容技术运营等内部能力有节制及更有效控制用户获取及留存支出我们认为相比2017-2019年销售费用率平均值2084仍有较大降低空间研发费用率同比及环比下降主要系员工福利开支下降包括以股份为基础的薪酬开支下降3分收入看23Q2公司线上营销服务直播及其他服务主要为电商分别实现营业收入14347亿元yoy304qoq98港股研究公司点评9968亿元yoy164qoq703429亿元yoy615qoq2101线上营销服务随着上半年广告市场逐渐复苏公司通过增强产品能力和基础设施释放优质流量的价值进一步提高线上营销服务的变现效率23Q2平台活跃广告主数量较去年同期几乎翻倍增长内循环广告方面受电商大促拉动叠加产品能力建设带来的商家ROI提升和投放意愿度增加内循环广告收入依然保持优于GMV增长的强劲势头外循环广告方面明显呈现复苏势头并录得同比增长而来自平台电商信息服务医疗以及教育和培训等行业录得环比增长此外受益于品牌广告资源的稳健提升产品能力的持续优化产品链路的进一步迭代以及大促节点加持的共同拉动公司23Q2品牌广告收入实现了同比超30的增长2直播在供给侧公司通过与公会的紧密合作进一步推进主播职业化23Q2公司合作的公会数量同比增长超40公会的活跃主播数量同比增长超70占大盘活跃主播比例创历史新高直播服务为传统行业持续赋能23Q2快聘的日均简历投递次数同比增长290日均投递简历的用户数也同比超翻倍增长此外截至2023年6月底理想家业务已拓展至全国90多个城市Q2累计交易总额超人民币100亿元3电商受益于活跃商家数量以及电商月活跃付费用户数量的增加23Q2公司电商GMV达2655亿元yoy389供应方面二季度平台聚焦服饰3C数码等十个重点产业带新入驻企业商家数量实现了两位数的同比高增长品牌电商方面包括快品牌在内的品牌商品交易总额环比继续增长占2023年第二季度电商商品交易总额30以上品牌招商方面二季度新增品牌数量同比增长90需求方面二季度月活跃买家超过11亿人仍然是商品交易总额增长的主要推动力MAU渗透率环比持续提升至高双位数平均客单价和月均下单次数均实现了同比增长此外公司进一步优化商品搜索功能使得23Q2搜索商品交易总额同比增长904海外业务公司在海外核心市场进一步深耕细作实施精细化变现策略核心海外市场的日活跃用户及用户使用时长继续保持同比增长海外业务23Q2总收入达447亿元同比增长超300经营亏损为78亿元同比下降514环比亏损同步收窄广告方面深耕重点广告主行业完善产品功能及优化广告效果同时加强品牌产品基础设施建设及拓展品牌广告资源直播服务方面公司继续努力扩大与公会的合作丰富内容供应并通过推出新的变现功能及活动提供更好的互动体验我们认为公司二季度的亮眼业绩充分证明公司在扩大用户基数及内容生态系统的同时深化变现能力及优化运营效率策略的有效性后疫情时代公司用户社区生态繁荣为平台上的内容创作者广告主及商家的健康及可持续运营奠定了坚实的基础我们认为随着公司基础设施产品及服务不断完善以及全域策略为广告主及电商商家合作伙伴带来更高的ROI线上广告及电商领域的市场份额增长速度有望进一步加快此外公司短视频加直播服务也不断显示其在平台上拓展内容社交互动及变现场景的能力并通过直播模式为更多传统线下行业赋能港股研究公司点评投资建议公司二季报超预期业务经营利润表现亮眼首次实现集团层面单季扭亏为盈利润有望持续改善因此我们调整2023-2025的收入分别为113731亿元yoy2076133333亿元yoy1724149582亿元yoy1219归母净利润分别为2243亿元yoy116389742亿元yoy3343517243亿元yoy7699对应EPS分别为052元224元396元当前股价分别对应估值118倍27倍15倍维持买入评级TableRiskWarning风险提示竞争加剧超预期的风险政策监管趋严风险广告收入增速不及预期的风险电商GMV增速不及预期的风险直播超预期下滑的风险出海拓展不顺营销费用投入超预期的风险数据预测与估值单位TableFinance百万元人民币2022A2023E2024E2025E营业收入94183113731133333149582年增长率1616207617241219归属于母公司的净利润-136912243974217243年增长率824611638334357699每股收益元-322052224396市盈率X-20521178227131533市净率X715626508381资料来源Wind上海证券研究所2023年08月25日收盘价港股研究公司点评表1资产负债表单位百万元人民币项目2022A2023E2024E2025E流动资产45859507136282481120现金132747910862615857应收账款及票据6288617872428125存货0000其他26297366254695657139非流动资产43449472575131255613固定资产13215153791754319707无形资产119001006782346401其他18333218102553429504资产总计8930797969114136136733流动负债40710475455384859083短期借款0000应付账款及票据23607268922963631920其他17103206532421227163非流动负债8760822282228222长期债务0000其他8760822282228222负债合计49470557676207067305普通股股本0000储备28229305944045857823归属母公司股东权益39830421955205969423少数股东权益8875股东权益合计39838422025206669428负债和股东权益8930797969114136136733资料来源Wind上海证券研究所表2现金流量表单位百万元人民币项目2022A2023E2024E2025E经营活动现金流219883981439421326净利润-136912243974217243少数股东权益10-1-2折旧摊销6573000营运资金变动及其他9314615646534085投资活动现金流-17548-13885-13800-14217资本支出-4620-331-331-331其他投资-12928-13554-13469-13886筹资活动现金流-4482000借款增加-4537000普通股增加54000已付股利0000其他1000现金净增加额-19338-53657167231资料来源Wind上海证券研究所港股研究公司点评表3利润表单位百万元人民币项目2022A2023E2024E2025E营业收入94183113731133333149582其他收入21000营业成本52051592956534570381销售费用37121363944000041883管理费用3921473555516227研发费用13784113731333314958财务费用-183-232-138-151除税前溢利-125312053891715782所得税1158-190-824-1459净利润-136892243974117241少数股东损益10-1-2归属母公司净利润-136912243974217243EBIT-127141821877915631EBITDA-61401821877915631EPS元-322052224396资料来源Wind上海证券研究所港股研究公司点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断