2023年9月21日，快手举办上市以来首届投资者日活动并由管理层分享各业务最近进展和发展战略。公司核心战略在于通过内容互动、商品服务以及变现进行连接，打造用户、创作者、商家多边网络的正向循环，包括夯实内容生态建设、强化社交增强粘性、建设电商增长正向飞轮、心智建设拉动流量交易双增长、挖掘价值链纵深、打造AGI面向未来竞争力等六大发展策略。作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化能力，同时把握经济复苏机遇期，实现流量和商业化收入的持续增长。我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化增长动力，未来毛利率、销售费用率和净亏损率也有望持续优化。维持“买入”评级。
　　▍事件：2023年9月21日，快手在北京举办上市以来首届投资者日活动。活动中，快手CEO和主站、商业化、本地生活、国际化、研发线等业务负责人分享了快手各项业务最新的进展和发展战略。
　　▍核心战略：我们认为，快手平台的核心战略在于通过内容互动、商品服务以及变现进行连接，打造用户、创作者、商家多边网络的正向循环。①夯实内容生态建设：从创作者生态维度，公司将通过调控机制鼓励更多原生内容创作并拓展更多垂类领域；从产品服务维度，公司将通过短视频、直播和图文并进丰富载体形式，强化沉浸体验；从流量策略维度，公司将通过优化私域流量并与公域流量结合，精准推送内容并深入挖掘用户兴趣点。②强化社交增强粘性：建设关注关系并丰富互动形式。③建设电商增长正向飞轮：从商家维度为源头好物以及传统、新兴品牌提供更好的经营场域，催动商家自播，并通过达人分销积累消费者对于商品的喜爱数据，为商家独立售卖提供坚实基础；从用户维度提供低价好物，注重用户体验至上，完善卖家服务评价体系等。④心智建设拉动流量交易双增长：增加内容消费与交易的同向性，在内容消费和社区互动中沉淀用户兴趣作为消费基础，同时商品和服务能带来更好的内容和消费体验。⑤挖掘价值链纵深：在电商和本地生活领域交易闭环的同时，希望有更多如房产、汽车和招聘等能够实现交易闭环，提供B端经营场域，加深商家平台粘性，反哺用户交易心智。⑥打造AGI面向未来竞争力：下限目标是结合现有的业务场景，在效率方面带来诸多提升；上限目标是通过颠覆式的技术创新带来全新的流量入口。
　　▍用户生态：通过更丰富的内容、更好的用户体验、更多的使用场景来增强用户打开快手的理由。平台在用户增长方面的两大重要举措分别是：①以高留存、高价值用户为导向来获取高质量的增长；②继续建设能够贡献用户打开理由的不同场景，通过不同场景触达用户，提高用户使用频率，包括内容（优化推荐技术、内容多样性、私域心智、评论和弹幕等社区氛围）、创作者（扶持内容创作，鼓励乡村等特色内容）、社交（促投稿和促社交互动）、搜索（提升搜索功能，完善百科、问答、图文等载体，提升寻找商家和服务能力）、分发（建设混排机制，综合评估内容的用户体验价值和商业价值）等层面。得益于公司通过内容、用户体验和使用场景的升级，我们预计快手未来有望保持良好的用户规模和粘性增长，以及持续优化的用户获取和维系效率。
　　▍电商：实现内容场和货架场的深度融合，重构10亿用户消费决策。①用户：快手电商用户三线及以下城市占比70%左右，高线城市消费比以前更加追求性价比，低线城市消费力未被充分开发且更相信口碑推荐，低价好物和信任标签让快手电商用户呈现更高的复购率和忠诚度。②商达：持续引入新的商家和供给，包括品牌、快品牌和白牌类源头好货；同时坚定扶持中小达人，并对头腰尾部达人采取不同的精细化运营策略。③泛货架：初步实现泛货架的跑通，Q1重点建设买家在货架场景中的心智框架，Q2针对高购买力人群在买家首页从推荐直播间升级成推荐商品卡，Q3将进一步拓展流量规模至首页Tab，并借助双十一活动进一步扩大货架电商规模。④流量：兼顾交易效率、内容吸引力和公平性三者之间平衡，将根据内容质量、创作者互动指标等因素综合评估并给予流量支持，并通过川流计划（品牌）、扶摇计划（达人）、短视频专项（内容）实现专项引导。我们认为，得益于电商生态建设持续向好展露成效，快手的活跃买家数和GMV规模在长期仍有可观挖掘空间。
　　▍广告：广告三大核心要素—流量、加载率和CPM有望持续高效增长。快手商业化版图包括线索表单（平台致力于提供长链路、能够保证后链路效果的解决方案）、下载激活（提供垂直行业模型以及客户私有模型满足深度和超深度优化需求）、订单支付（与电商有机协同，提供全站推广、直播托管、全品智投等创新能力）、搜索广告（新场景增量，转化率比信息流广告高约15%）。未来核心增长路径料将通过流量、加载率和CPM的增长，其中加载率提升将主要得益于广告的全面原生化，优质广告内容降低用户体验损失，并且撬动更多的自然流量（Q2自然流量可提升约50%）；CPM提升将主要得益于更有效的用户价值挖掘和识别，23H1快手月活跃广告用户占比14

研究报告全文：兼顾商业变现和用户内容生态平台稳健向好发展快手-W01024HK重大事项点评2023925中信证券研究部核心观点2023年9月21日快手举办上市以来首届投资者日活动并由管理层分享各业务最近进展和发展战略公司核心战略在于通过内容互动商品服务以及变现进行连接打造用户创作者商家多边网络的正向循环包括夯实内容生态建设强化社交增强粘性建设电商增长正向飞轮心智建设拉动流量交易双增长挖掘价值链纵深打造AGI面向未来竞争力等六大发展策略作为国内头部短视频平台快手有望持续优化产品模式内容战略及商业化能力同时王冠然把握经济复苏机遇期实现流量和商业化收入的持续增长我们看好公司降本传媒行业首席增效战略推进以及平台生态和商业化增长动力未来毛利率销售费用率和净分析师亏损率也有望持续优化维持买入评级S1010519040005事件2023年9月21日快手在北京举办上市以来首届投资者日活动活动中快手CEO和主站商业化本地生活国际化研发线等业务负责人分享了快手各项业务最新的进展和发展战略核心战略我们认为快手平台的核心战略在于通过内容互动商品服务以及变现进行连接打造用户创作者商家多边网络的正向循环夯实内容生态建设从创作者生态维度公司将通过调控机制鼓励更多原生内容创作并拓任杰展更多垂类领域从产品服务维度公司将通过短视频直播和图文并进丰富传媒分析师载体形式强化沉浸体验从流量策略维度公司将通过优化私域流量并与公S1010522100002域流量结合精准推送内容并深入挖掘用户兴趣点强化社交增强粘性建设关注关系并丰富互动形式建设电商增长正向飞轮从商家维度为源头好物以及传统新兴品牌提供更好的经营场域催动商家自播并通过达人分销积累消费者对于商品的喜爱数据为商家独立售卖提供坚实基础从用户维度提供低价好物注重用户体验至上完善卖家服务评价体系等心智建设拉动流量交易双增长增加内容消费与交易的同向性在内容消费和社区互动中沉淀用户兴趣作为消费基础同时商品和服务能带来更好的内容和消费体验廖原挖掘价值链纵深在电商和本地生活领域交易闭环的同时希望有更多如房互联网科技融合产汽车和招聘等能够实现交易闭环提供端经营场域加深商家平台粘性分析师B反哺用户交易心智打造AGI面向未来竞争力下限目标是结合现有的业务S1010522030004场景在效率方面带来诸多提升上限目标是通过颠覆式的技术创新带来全新的流量入口用户生态通过更丰富的内容更好的用户体验更多的使用场景来增强用户打开快手的理由平台在用户增长方面的两大重要举措分别是以高留存高价值用户为导向来获取高质量的增长继续建设能够贡献用户打开理由的快手-W01024HK不同场景通过不同场景触达用户提高用户使用频率包括内容优化推荐技术内容多样性私域心智评论和弹幕等社区氛围创作者扶持内容评级买入维持当前价6350港元创作鼓励乡村等特色内容社交促投稿和促社交互动搜索提升搜目标价9000港元索功能完善百科问答图文等载体提升寻找商家和服务能力分发建总股本4357百万股设混排机制综合评估内容的用户体验价值和商业价值等层面得益于公司港股流通股本3592百万股通过内容用户体验和使用场景的升级我们预计快手未来有望保持良好的用总市值2766亿港元户规模和粘性增长以及持续优化的用户获取和维系效率近三月日均成交额1271百万港元52周最高最低价7985323港元电商实现内容场和货架场的深度融合重构10亿用户消费决策用户快近1月绝对涨幅160手电商用户三线及以下城市占比70左右高线城市消费比以前更加追求性价近6月绝对涨幅1759比低线城市消费力未被充分开发且更相信口碑推荐低价好物和信任标签让近月绝对涨幅121441快手电商用户呈现更高的复购率和忠诚度商达持续引入新的商家和供给包括品牌快品牌和白牌类源头好货同时坚定扶持中小达人并对头腰尾部达人采取不同的精细化运营策略泛货架初步实现泛货架的跑通Q1重点证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明快手重大事项点评-W01024HK2023925建设买家在货架场景中的心智框架Q2针对高购买力人群在买家首页从推荐直播间升级成推荐商品卡Q3将进一步拓展流量规模至首页Tab并借助双十一活动进一步扩大货架电商规模流量兼顾交易效率内容吸引力和公平性三者之间平衡将根据内容质量创作者互动指标等因素综合评估并给予流量支持并通过川流计划品牌扶摇计划达人短视频专项内容实现专项引导我们认为得益于电商生态建设持续向好展露成效快手的活跃买家数和GMV规模在长期仍有可观挖掘空间广告广告三大核心要素流量加载率和CPM有望持续高效增长快手商业化版图包括线索表单平台致力于提供长链路能够保证后链路效果的解决方案下载激活提供垂直行业模型以及客户私有模型满足深度和超深度优化需求订单支付与电商有机协同提供全站推广直播托管全品智投等创新能力搜索广告新场景增量转化率比信息流广告高约15未来核心增长路径料将通过流量加载率和CPM的增长其中加载率提升将主要得益于广告的全面原生化优质广告内容降低用户体验损失并且撬动更多的自然流量Q2自然流量可提升约50CPM提升将主要得益于更有效的用户价值挖掘和识别23H1快手月活跃广告用户占比149目标25年提升至25同时今年重点做全场域数据融合大模型和千客千模行业模型深化广告主价值提升得益于快手广告流量加载率和CPM的持续增长我们预计快手内外循环广告有望保持良好增长态势直播赋能公会和主播发展开放更多新业态空间平台为公会提供内容指导经营赋能政策支持等对提供优质直播内容的公会提供最有吸引力的公会政策同时对于优质新公会提供额外的政策支持带动平台职业主播和活跃公会数量持续增长同时今年公司搭建快手直播开放平台在礼物玩法等层面引入新业态开拓新的业务空间如直播弹幕玩法预计成为年流水规模超40亿的业务还有AIGC定制礼物虚拟人直播等AI创新玩法我们预计公司未来直播业务有望保持稳健发展直播收入有望保持稳健增长同时创新直播服务持续拓展本地生活实现差异化竞争为用户商家和平台创造增量价值快手本地生活业务发展战略可以总结为核心目标面向三线及以下城市群体依靠极致性价比和可靠的服务保障通过内容短视频和直播来推荐商品和服务形成差异化同时针对商家降低营销成本获得更多的增量客流营造良好店内氛围并通过满足用户需求体验打造先进的比价引擎和信任购供给和货源丰富商品和商家供给Q3已拓展至16个城市内容建设优质内容提供和达人积极参与提高需求和供给间链接和推荐效率建立以GPM为导向的分发体系实现盈利通过佣金和广告等5个层面实现价值我们预计公司本地生活业务有望实现良好的差异化增长海外务实减亏蓄势待发在强势市场的拓展可期在减亏方面快手希望在2023年底实现全部国家的盈亏平衡在发展方面公司今年将进行区域聚焦目前在24个国家运营主力国家是巴西印尼沙特埃及土耳其阿根廷等做深度本地化和深耕行业在巴西开展电商业务提高变现上限希望在拉美市场成为当地领导者同时在中东和东南亚市场希望有机会在当地达成更深度的战略合作AI和技术公司技术能力储备丰富期待AI赋能公司未来增长技术方面公司今年在乌兰察布部署了新一代AI算力中心具备数EFLOPs大模型算力超低延时互联网络和行业领先的训练利用率AI方面快手战略目标中下限是在技术革命中保持领先地位结合并加强现有业务场景和价值上限是通过自主颠覆式技术创新改变市场格局目前技术层开展三个方向大语言模型近期公司快意66B大模型将会发布AIGC已开始在消费侧供给侧平台侧应用推荐大模型孕育推荐技术升级风险因素宏观经济不确定性继续压制广告主支出和电商GMV增长风险短视频行业竞争超预期以及新互联网产品服务用户分流风险社区内容审查直请务必阅读正文之后的免责条款和声明2快手重大事项点评-W01024HK2023925播等互联网政策监管趋严风险公司用户获取与留存成本改善不及预期商业化效率提升不及预期直播电商供应链建设及商品质量风险投资建议作为国内头部短视频平台快手有望持续优化产品模式内容战略及商业化能力我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力预计未来公司毛利率销售费用率和净亏损率有望持续优化根据公司各业务实际经营情况我们调整公司2023-2025年收入预测至113513361549亿元原预测为114313391549亿元参考可比公司估值情况直播广告业务参考腾讯哔哩哔哩等可比平台型互联网公司分别对应2023年1-3xPS区间电商业务参考淘宝京东拼多多等可比电商平台公司对应2023年015-025xPGMV区间及结合公司自身业务特征维持公司2023年目标价90港元给予2023年直播业务PS1x广告业务PS2x电商业务PGMV015x维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元8108294183113540133556154935营业收入增长率YoY379162206176160净利润百万元78074136911503679212919净利润增长率YoYNANANA3519902经调整净利润百万港元18852575175211413821441经调整净利润增长率YoYNANANA880517每股收益EPS元1802316035157298每股净资产元1040919105912751644经调整EPS元435133174326495毛利率420447490515530净利率-963-145135183经调整净利润率-233-6166106138净资产收益率ROENA-34433123181PE-05-261556344181经调整PE-19-61311165109PB0809514233PS0404211815EVEBITDA-38-452416214137资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023922请务必阅读正文之后的免责条款和声明3快手重大事项点评-W01024HK2023925表1快手-W核心业务分部估值法测算估值2023年营收GMV市值估值方式直播百万元38927389271XPS广告百万元604171208342XPS电商百万元1203044178051015XPGMV市值亿港元3883目标价港币90资料来源中信证券研究部预测测算注直播广告业务参考腾讯哔哩哔哩等可比平台型互联网公司对应2023年1-3xPS区间电商业务参考淘宝京东拼多多等可比电商平台公司对应2023年015-025xPGMV区间收盘价日期2023-9-22请务必阅读正文之后的免责条款和声明4快手重大事项点评-W01024HK2023925利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入8108294183113540133556154935货币资金3261213274226163205249541营业成本4705252051579056477572819应收及预付款772810394125301473917099毛利3403042131556346878182115其他流动资产1267022190188301957320198销售费用4417637121374684207045706流动资产5301145859539766636486838管理费用34003921397444074803物业厂房及设备1105113187128901191810438研发费用1495613784133981522517043联营及合营公司1411268268268268的权益融资收入净额39166449547748无形资产1373411928120781222812378其他收益2251410500500500其他长期资产1330918065211722391325785投资收益87139144183205非流动资产3950543449464094832748870营业利润27701125581842812615611资产总计9251589307100385114691135708利润总额79102125312147849016154应付款及应计费所得税费用10251158644169832312002122868275693242937620用税后利润78077136891503679212923其他流动负债1723417841181391823718072少数股东损益31014流动负债3725640710457075066655692归属于母公司股78074136911503679212919其他长期负债101648760876087608760东的净利润非流动性负债101648760876087608760经调整净利润18852575175211413821441负债合计4741949470544675942664452EBITDA72179612366521294620196归属于母公司所4508939830459105525871245有者权益合计少数股东权益788711股东权益合计4509639838459185526671256负债股东权益总9251589307100385114691135708计主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E现金流量表百万元增长率指标名称202120222023E2024E2025E营业收入379162206176160税后利润78077136891503679212923营业利润NANANA3411921折旧和摊销68856573495450034790核心净利润NANANA880517营运资金的变化85291234286127502667归母净利润NANANA3519902其他经营现金流571448080305364543利润率经营现金流合计5519219890131418119837毛利率420447490515530资本支出77584620430033002300EBITMargin-975-135155999其他投资现金流106041292839745473863EBITDA-890-655997130投资现金流合计1836117548469778476163Margin权益变动3924854---净利率-963-145135183负债变动27484537---核心净利润率-233-6166106138其他融资现金流-1502631033815回报率融资现金流合计365004482502631033815净资产收益率NA-34433123181现金及现金等价总资产收益率-844-15315599512221193389341943717489物净增加额其他期初现金及现金2039232612132742261632052资产负债率513554543518475等价物期末现金及现金所得税率13-923002002003261213274226163205249541股利支付率等价物0000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上6特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利7