管理层在投资者日上分享了公司的最新战略和业务进展。
　　管理层强调了公司在电商领域的强势地位、广告钱包份额的增长、本地服务的独特用户群、以及国际业务的亏损收窄等亮点。
　　重申“买入”评级；维持目标价81.00港元（较15倍2025年P/E往回折价1年）。
　　此港股通报告之英文版本于2023年9月22日下午5时30分由华兴证券（香港）发布。中文版由华兴证券的赵冰（证券分析师登记编号：S1680519040001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。
　　我们参加了快手于2023年9月22日举办的2023年投资者日，会上发言的高管包括程一笑（联合创始人、首席执行官、电商事业部负责人）、金秉（首席财务官）、于越（主站线和社区科学线业务负责人）、王剑伟（广告业务线负责人）、笑古（本地业务线负责人）、马宏彬（国际化事业部负责人）、于冰（研发负责人）。我们的参会总结如下：
　　平台方面：公司的日活用户基数正向4亿大关目标迈进，每日使用时长将稳定在120分钟左右，且随着用户消费更广泛的内容和建立更深厚的联结，使用时长结构会持续优化。
　　电商方面：截至2023年二季度，公司拥有1.1亿月活买家（月活用户渗透率为17%）。管理层认为月活用户渗透率将提升至20%或更高，并认为公司的电商业务享有优势地位，因为其70%的电商用户来自三线及以下城市，传统上这一群体获得的服务不足。管理层注意到，这类用户在寻求具有价格竞争力的优质产品的同时，也在逐步消费升级。不仅是直播电商，基于货架式的电商和短视频电商成为增势迅猛的两大场景，二季度GMV分别同比增长60%/124%。广告方面：公司表示其广告钱包份额从2022年二季度的4.7%增加到2023年二季度的5.1%，对比其整体移动互联网使用时长份额为10%。针对外循环广告，公司正在挖掘潜在的线索表单广告（常见于金融、交通、教育板块）以及下载类/激活类广告（游戏、互联网服务板块）。管理层也看到搜索类广告（日搜索量同比增长30%）显露出新的增长机遇。
　　本地服务：管理层表示，快手的许多用户仍然不熟悉到店服务购买，而这一特殊用户群与其他平台的重叠度较低。快手提供到店本地服务以抓住这些未被满足的需求。其本地服务覆盖的城市数量也从2023年一季度的6个增加到三季度的16个，且服务范围从到店用餐拓展到了到店综合。二季度到店GMV是一季度的三倍，而销售与营销费用占GMV比重环比下降了三分之一。国际业务方面：快手自3Q22起的关注点从日活用户增长转向盈利能力。其国际业务覆盖了24个国家，总日活用户超过6,000万。核心国家（沙特、埃及、土耳其等）的日活用户在今年上半年仍增加了32%，但营销费用却同比减半。
　　重申“买入”评级，维持目标价81.00港元。考虑到四季度对内容和营销的再投资，我们将2023年调整后每股收益下调10%。当前的目标价对应15倍的2025年P/E，以15%的比率往回折价1年（之前为18倍2025年P/E往回折2年）。风险提示：监管趋严，营销费用提高，宏观环境带来挑战。
　　预测调整与估值
　　我们将2023-25年的收入预测小幅下调1%，以反映直播收入疲软趋势。我们将2023年调整后净利润率预测下调69个基点，以计入四季度公司对内容和营销进行再投资的影响，我们维持2024-25年利润率预测大体不变。
　　维持“买入”评级及目标价81.00港元。由于盈利往后滚动1年，我们的目标价现基于15倍的2025年P/E，以15%的比率往回折价一年（此前为18倍的2025年P/E往回折价2年）。我们仍使用2025年作为估值基准年，因为我们预计快手将在2025年实现经常性净利润（见图表8）。我们的目标估值倍数（15倍2025年P/E）仍较同业公司一年期动态市盈率均值（12倍的2024年P/E，见图表10）存在约20%的溢价（不变）。我们认为估值倍数合理，因为快手持续获取市场份额（我们注意到用户使用时长正转移至短视频平台）且拥有双增长引擎（我们预计2023年电商及广告收入均将实现双位数增长）。我们的目标价还考虑了404亿元人民币的净现金。
　　风险提示
　　政府监管收紧：近年政府监管高度参与到娱乐行业中（例如，网游和直播）。对于内容和娱乐行业整体监管的加强会对行业情绪及供需情况产生负面影响。
　　销售与营销投入超出预期：若快手为获客而进一步加大对新业务的销售与营销投入（正如此前对快手极速版的投入），则公司可能会面临利润扩张减缓的风险。
　　具有挑战性的宏观环境：我们认为长期的宏观经济疲软会给收入预期带来下行风险。在宏观经济放缓期间，商家尤其是中小企业往往会缩减营销费用，这会导致快手的广告收入增长放缓。这也可能导致消费者购买力的下降，对快手的电商商品交易总额产生负面影响。
　　直播行业的竞争超出预期：随着越来越多的玩家进入市场/或现有玩家大举发展直播业务，快手可能会需要增加支出以抢占主播，由此导致直播业竞争加剧。若收入分成增加以及给予主播的签约奖励增加，公司的盈利水平可能会受到负面影响。
　　高度的盈

研究报告全文：2023年9月25日在线媒体中性授权转发报告公司更新报告快手科技1024HK买入目标价HK8100投资者日亮点摘要公司最新战略及业务进展目标价HK8100当前股价HK6040管理层在投资者日上分享了公司的最新战略和业务进展股价上行下行空间34管理层强调了公司在电商领域的强势地位广告钱包份额的增长本地服务的独特用52周最高最低价HK80853175户群以及国际业务的亏损收窄等亮点市值USmn339684399当前发行数量百万股重申买入评级维持目标价8100港元较15倍2025年PE往回折价1USmn157三个月平均日交易額年流通盘占比31主要股东此港股通报告之英文版本于2023年9月22日下午5时30分由华兴证券香港发腾讯18布中文版由华兴证券的赵冰证券分析师登记编号S1680519040001审核如果宿华11您想进一步讨论本报告所述观点请与您在华兴证券的销售代表联系程一笑9按2023年9月21日收市数据我们参加了快手于2023年9月22日举办的2023年投资者日会上发言的高管包括程资料来源FactSet一笑联合创始人首席执行官电商事业部负责人金秉首席财务官于越主主要调整站线和社区科学线业务负责人王剑伟广告业务线负责人笑古本地业务线负责现值原值变动人马宏彬国际化事业部负责人于冰研发负责人我们的参会总结如下评级买入买入NA平台方面公司的日活用户基数正向4亿大关目标迈进每日使用时长将稳定在120分目标价HK810081000钟左右且随着用户消费更广泛的内容和建立更深厚的联结使用时长结构会持续优化2023EEPSRMB183203-102024EEPSRMB3523520电商方面截至2023年二季度公司拥有11亿月活买家月活用户渗透率为172025EEPSRMB5034991管理层认为月活用户渗透率将提升至20或更高并认为公司的电商业务享有优势地位因为其70的电商用户来自三线及以下城市传统上这一群体获得的服务不足管理层注股价表现意到这类用户在寻求具有价格竞争力的优质产品的同时也在逐步消费升级不仅是直800播电商基于货架式的电商和短视频电商成为增势迅猛的两大场景二季度GMV分别同675比增长60124广告方面公司表示其广告钱包份额从2022年二季度的47增加550425到2023年二季度的51对比其整体移动互联网使用时长份额为10针对外循环广300告公司正在挖掘潜在的线索表单广告常见于金融交通教育板块以及下载类激活Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23类广告游戏互联网服务板块管理层也看到搜索类广告日搜索量同比增长30快手科技恒生指数资料来源FactSet显露出新的增长机遇华兴证券香港对比市场预测差幅本地服务管理层表示快手的许多用户仍然不熟悉到店服务购买而这一特殊用户群与2023E2024E其他平台的重叠度较低快手提供到店本地服务以抓住这些未被满足的需求其本地服务RMBmn营收1133790130346-2覆盖的城市数量也从2023年一季度的6个增加到三季度的16个且服务范围从到店用EPSRMB17833316餐拓展到了到店综合二季度到店GMV是一季度的三倍而销售与营销费用占GMV比注所示市场预测来源于VisibleAlpha正差幅华兴证券香港预测高于市场预测负差幅华兴证券香港预测重环比下降了三分之一国际业务方面快手自3Q22起的关注点从日活用户增长转向盈低于市场预测利能力其国际业务覆盖了24个国家总日活用户超过6000万核心国家沙特埃及土耳其等的日活用户在今年上半年仍增加了32但营销费用却同比减半重申买入评级维持目标价8100港元考虑到四季度对内容和营销的再投资我们将2023年调整后每股收益下调10当前的目标价对应15倍的2025年PE以15的比率往回折价1年之前为18倍2025年PE往回折2年风险提示监管趋严营销费用提高宏观环境带来挑战研究团队财务数据摘要122021A2022A2023E2024E2025E张译文CFA摘要年结月RMBmn8108294183113676127408138885香港证监会中央编号BLM908营业收入息税前利润RMBmn277011255840311164919276季迪英CFA归母净利润RMBmn18852575178791530122112香港证监会中央编号BNC702每股收益RMB492135183352503林汝函市盈率xNANA295153107香港证监会中央编号BNX931注历史估值倍数以全年平均股价计算归母净利润每股收益市盈率计算采用非IFRS准则敬请阅读末页的重要说明12023年9月25日公司更新报告图表1快手日活跃用户数量图表2快手每位用户日均使用时长百万分钟4001203501003008025020060150401002050008888999900001111222233888899990000111122223311111111222222222222221111111122222222222222QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ12341234123412341234121234123412341234123412快手主站快手极速版快手主站快手极速版资料来源QuestMobile资料来源QuestMobile图表3快手下载量图表4快手30日用户留存率百万901201008080604070200602021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月快手主站快手极速版快手主站快手极速版资料来源QuestMobile资料来源QuestMobile图表5快手销售及营销费用与营收占比图表6快手调整后净利润亏损与调整后净利润亏损率1480420127010260100508040-10630-24-2020-4210-30001111222233-6-40EE2222222222331111222233EE222222222222QQQQQQQQQQ33123412341222QQQQQQQQQQQQ341234123412QQ34销售及营销费用十亿元占总收入百分比调整后净亏损十亿元调整后净亏损率资料来源公司公告华兴证券香港预测资料来源公司公告华兴证券香港预测敬请阅读末页的重要说明22023年9月25日公司更新报告预测调整与估值我们将2023-25年的收入预测小幅下调1以反映直播收入疲软趋势我们将2023年调整后净利润率预测下调69个基点以计入四季度公司对内容和营销进行再投资的影响我们维持2024-25年利润率预测大体不变图表7快手预测调整百万元每股收益除外Rmbinmillionsex3cQep2t3EEPS4Q23E原值现值变动原值现值变动净收入2809727768-13398232947-3同比增速2120-142bps2016-366bps毛利润1425414136-11764516772-5毛利润率515118bps5251-102bps非IFRS经营开支1187511775-113700137000占营收百分比424214bps4042127bps非IFRS经营利润25292511-139953122-22非IFRS利润率994bps129-228bps非IFRS净利润26392621-134802607-25非IFRS利润率995bps108-233bps摊薄后的非IFRS每股收益061061-1080060-25同比增速NMNMNMNMNMNM摊薄后的ADS数量432143160433143210百万元每股收益除外2023E2024E2025E原值现值变动原值现值变动原值现值变动净收入115040113676-1128918127408fontitw-h1ite140827138885-1同比增速2221-145bps12122bps99-23bps毛利润5754556554-2673426701207656176142-1毛利润率5050-27bps525336bps545546bps非IFRS经营开支488274872705124751092052532523620占营收百分比424342bps404035bps373840bps非IFRS经营利润91688277-101649516320-12442924180-1非IFRS利润率87-69bps13131bps17176bps非IFRS净利润87707879-101545515301-12233022112-1非IFRS利润率87-69bps12122bps16166bps摊薄后的IFRS每股收益105084-2024524403893921同比增速NMNMNMNMNMNMNMNMNM摊薄后的非IFRS每股收益203183-1035235204995031同比增速NMNMNM73921940bps4243129bps摊薄后股份数量43164312043964352-144764392-2资料来源华兴证券预测敬请阅读末页的重要说明32023年9月25日公司更新报告维持买入评级及目标价8100港元由于盈利往后滚动1年我们的目标价现基于15倍的2025年PE以15的比率往回折价一年此前为18倍的2025年PE往回折价2年我们仍使用2025年作为估值基准年因为我们预计快手将在2025年实现经常性净利润见图表8我们的目标估值倍数15倍2025年PE仍较同业公司一年期动态市盈率均值12倍的2024年PE见图表10存在约20的溢价不变我们认为估值倍数合理因为快手持续获取市场份额我们注意到用户使用时长正转移至短视频平台且拥有双增长引擎我们预计2023年电商及广告收入均将实现双位数增长我们的目标价还考虑了404亿元人民币的净现金图表8快手PE估值表按PE法计算的估值2025E国内市场收入百万元人民币136885国内市场调整后经营利润百万元人民币24080有效税率15国内市场调整后净利润百万元人民币20468目标PE倍数15xPE估值百万元人民币315208折现系数087截至2023年的估值百万元人民币273052加项现金净额百万元人民币40389总估值百万元人民币313441总估值十亿港元349263目标价港元8100假设人民币兑港元汇率111股份数量百万4352折现系数15资料来源华兴证券香港预测敬请阅读末页的重要说明42023年9月25日公司更新报告图表9快手损益表百万元人民币201820192020202120222023E2024E2025E总收入2030139120587768108294183113676127408138885同比增速1439350381621129-在线营销服务16657419218554266549042611197059278145a外循环广告效果广告品牌广告联盟广告nanana2763729239296333186533609b内循环广告nanana1502819803314853872744536-直播1861531442332093099535388382143828639056-其他服务以电商为主20260371274219753143441853021684收入成本1449825017349614705252051571226039662743毛利润580214104238153403042131565546701276142毛利润率286361405420447498526548研发开支1755294465481495613784129251382514325销售与营销开支42629865266154417637121361593760538357一般及行政开支542865167734003921388943324583经营开支136751661525033182249344727284179807经营利润52168910320277011255840311164919276经营利润率-2618-176-342-1333591139非IFRS经营利润1441721839419752462082771632024180非IFRS经营利润率0744-143-244-4973128174净利润1242919652116635780771368936331063117208净利润率-612-502-1984-963-1453283124非IFRS调整后净利润1821034786418852575178791530122112非IFRS调整后净利润率0926-134-233-6169120159非IFRS调整后每股收益经摊薄元020111844492135183352503经营收入明细-国内市场nananana192109801742024080-海外市场nananana663831531500300-其他收入nananana137450400400-股权奖励支出nananana6249424646714904运营指标商品交易总额十亿元人民币60381680901119714611665总佣金率nana3032383939资料来源公司公告华兴证券香港预测图表10快手同业估值对比市值每股盈利列报货币PExPSx股票代码公司名称评级交易货币最新价格十亿美元FY23EFY24EFY25EFY23EFY24EFY25EFY23EFY24EFY25E1024HK快手买入港元6040336183352503295153107211917700HK腾讯买入港元303003702164618302047172155138444037BIDUUS百度买入美元12800447735374318075127126116242220TMEUS腾讯音乐买入美元602103362372422122118104282927BILIUS哔哩哔哩买入美元129354919375219103252431171514IQUS爱奇艺持有美元463442934004661168573100909ZHUS知乎买入美元098061190150916046279110908均值134121108272523注现价按2023年9月21日收盘价百度爱奇艺由季迪英覆盖腾讯由季迪英与张译文共同覆盖我们在计算平均市盈率及市销率时排除了异常值异常值指负数和极大数资料来源彭博华兴证券香港及华兴证券美国预测敬请阅读末页的重要说明52023年9月25日公司更新报告风险提示政府监管收紧近年政府监管高度参与到娱乐行业中例如网游和直播对于内容和娱乐行业整体监管的加强会对行业情绪及供需情况产生负面影响销售与营销投入超出预期若快手为获客而进一步加大对新业务的销售与营销投入正如此前对快手极速版的投入则公司可能会面临利润扩张减缓的风险具有挑战性的宏观环境我们认为长期的宏观经济疲软会给收入预期带来下行风险在宏观经济放缓期间商家尤其是中小企业往往会缩减营销费用这会导致快手的广告收入增长放缓这也可能导致消费者购买力的下降对快手的电商商品交易总额产生负面影响直播行业的竞争超出预期随着越来越多的玩家进入市场或现有玩家大举发展直播业务快手可能会需要增加支出以抢占主播由此导致直播业竞争加剧若收入分成增加以及给予主播的签约奖励增加公司的盈利水平可能会受到负面影响高度的盈利周期性和直播收入相似广告收入具有高度的周期性并且随着经济周期波动直播和广告占快手2022年总营收的绝大部分公司可能会受到高度的盈利周期性所影响对我们的增长预测构成风险敬请阅读末页的重要说明62023年9月25日公司更新报告附财务报表年结12月利润表现金流量表RMBmn2022A2023E2024E2025ERMBmn2022A2023E2024E2025E直播35388382143828639056净利润1355136331063117208线上营销服务49042611197059278145折旧摊销65737399832393689753143441853021684其他收入利息收入支出13200094183113676127408138885营业收入其他非现金科目000052051571226039662743营业成本其他1117042464671490442131565546701276142毛利润营运资本变动123410874498669154826529735576257266管理及销售费用经营活动产生的现金流量21986992004720306其中研发支出13784129251382514325资本支出4620911893919579其中市场营销支出37121361593760538357收购及投资45459000其中管理支出3921388943324583处置固定资产及投资40014000息税前利润1255840311164919276其他7483000息税折旧及摊销前利润5985114301997328644投资活动产生的现金流量17548911893919579利息收入166594500450股利支出0000利息支出0000债务筹集偿还0000税前利润1239245631214919666发行回购股份0000所得税115893015192458其他4482000净利润1355136331063117208筹资活动产生的现金流量4482000调整后息税前利润462082771632024180现金及现金等价物净增加额1933884191065610727调整后息税折旧及摊销前利润1815156142464333488681898162943929885调整后净利润575178791530122112自由现金流322084244392基本每股收益RMB关键假设135183352503稀释每股调整收益RMB2022A2023E2024E2025EApp613662676678资产负债表快手平均月活用户数百万RMBmn2022A2023E2024E2025E付费用户数量百万57261761161752525253流动资产45859395915176363756直播用户平均付费额元货币资金1333349141557126297财务比率应收账款62887589850692722022A2023E2024E2025E存货0000YoY其他流动资产26238270882768628187营业收入16220712190非流动资产43449488725401558709毛利润238342185136固定资产13215186382378228475息税折旧及摊销前利润7132910747434无形资产1123112311231123调整后息税折旧及摊销前利润11407604578359商誉0000净利润82612681926619其他24016240162401624016调整后净利润6952370942445资产8930788464105778122465稀释每股调整收益84212621899604流动负债40710319873400028576调整后稀释每股调整收益7252351924432短期借款0000盈利率预收账款3240597766566109毛利率447498526548应付账款22868170511783713888息税折旧摊销前利润率64101157206长期借款0000调整后息税折旧摊销前利润率19137193241非流动负债8737873787378737息税前利润率1333591139负债49470407474276037335调整后息税前利润率4973128174股份0000净利率1443283124资本公积274473274473274473274473调整后净利率6169120159未分配利润263883260250249619232411净资产收益率34076169202归属于母公司所有者权益39830477096301085122总资产收益率15241100141少数股东权益8888流动资产比率x负债及所有者权益8930788464105778122465流动比率11121522速动比率11121522注历史估值倍数以全年平均股价计算估值比率x市盈率NA295153107资料来源公司公告华兴证券香港预测市净率67493728市销率25211917敬请阅读末页的重要说明72023年9月25日公司更新报告附录分析师声明本人张译文CFA持证人季迪英CFA持证人林汝函兹此证明本报告所表述的任何观点均准确地反映了本人个人对本报告所提及证券或发行人的观点此外本人报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均未及不会与本报告中所表述的具体建议或观点直接或间接相关重要信息披露香港分发的法律实体披露华兴证券香港有限公司华兴证券香港获证券及期货事务监察委员会发牌从事证券交易就证券提供意见及就机构融资提供意见的受规管活动华兴证券香港的地址为香港九龙柯士甸道西1号环球贸易广场81楼8107-08室本报告在香港由华兴证券香港负责分发在香港分发本报告仅为业务涉及以主事人或代理人身份购买出售或持有证券的专业投资者定义见香港证券及期货条例香港法例第571章撰写专业投资者以外的任何人士并非本报告的预期披露对象亦不应依赖本报告有关本报告的所有相关事宜及疑问香港的专业投资者请直接联系华兴证券香港以下内容由华兴证券香港根据证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则证监会操守准则第16段的规定披露下文以粗体字显示的术语与证监会操守准则第16段所定义者具有相同含义您可登陆wwwsfchk查阅证监会操守准则全文httpswwwsfchken分析师利益冲突就撰写本报告的分析师而言其报酬受多种因素影响包括分析的质量和准确性内部客户反馈及公司的整体收入包括投资银行业务的收入本报告的分析师不会从特定投资银行交易的收入中获取报酬公司特定监管披露在过去12个月华兴资本因提供投资银行服务而从下列公司收取报酬快手科技1024HK在未来3个月华兴资本预计因提供投资银行服务而从下列公司收取或有意向从该等公司收取报酬快手科技1024HK华兴资本将其股票评级分为买入持有及卖出详情请见下文股票评级和释义及行业评级及释义股票评级和释义公司评级买入持有和卖出评级的时间跨度为刊发初次覆盖评级或后续评级标的公司发布目标价变动报告起的12-18个月以下为2019年12月31日更新的评级释义买入--标的公司股价的预期回报有望在初次覆盖评级或后续评级变动报告刊发日期起的上述指定期限内优于标的公司主要上市交易所代表性的基准市场指数如美国上市股票的标普500指数敬请阅读末页的重要说明82023年9月25日公司更新报告持有--标的公司的股价预期不会在上述指定期限较标的公司主要上市交易所代表性的基准市场指数如美国上市股票的标普500指数出现较大增幅或降幅卖出--标公司股价的预期回报可能在初次覆盖评级或后续评级变动报告刊发日期起的上述指定期限逊于标的公司主要上市交易所代表性的基准市场指数如美国上市股票的标普500指数暂未评级--华兴资本由于缺乏足够的基本面支撑或由于法律监管或政策原因已暂停标的公司股票的评级及目标价如适用过往评级及目标价如适用不应再加以依赖未评级不代表推荐意见或评级未覆盖--华兴资本尚未就其刊发研究报告的公司板块评级和释义根据情况给予所覆盖板块增持中性或减持评级评级期间为报告刊发日期起12-18个月截至2019年1月19日各类评级的含义如下增持--预期板块表现将优于相关市场中性--预期板块表现将持平相关市场减持--预期板块表现将逊于相关市场一般披露本报告仅供机构投资者及认可投资者使用如您并非本报告的预期接收者务请即刻通知并将本报告直接交还华兴资本除了与华兴资本有关的披露本报告的内容基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们概不保证本报告所含信息的准确性完整性或新近度华兴资本亦没有责任更新本报告所含观点或其它信息本报告中的信息观点估算或预测均截至本报告的发表日期且可能在未经事先通知的情况下而予以调整我们会适时地更新我们刊发的研究报告但各种监管规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外大部分文件将视情况不定期刊发我们已与研究范围内相当多的公司建立起投资银行及其他业务关系我们的销售人员交易员及其他专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本报告中的观点截然相反的口头或书面的市场评论或交易策略我们的资产管理部门和投资业务部门可能会作出与本报告中的建议或表达的观点不一致的投资决策本报告中署名的分析师可能已与包括华兴资本销售人员及交易员在内的我们的客户不时地展开讨论或在本报告中讨论交易策略其中提及可能会对本报告讨论的股权证券的市场价格产生短期影响的推动因素或事件该影响在方向上可能与分析师已发布的股票目标价预期相反任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级此类评级反映了某只股票相对于本报告描述的覆盖范围内股票的回报潜力我们及我们的联属机构高级职员董事和雇员不包括本报告中署名的分析师可能不时地在本报告所提及的证券或衍生工具如有中持有多头或空头头寸担任上述证券或衍生工具的主事人或买卖上述证券或衍生工具第三方演讲嘉宾包括华兴资本的其它部门人员在华兴资本组织的会议上所阐述的观点不一定反映研究团队的观点也并非华兴资本的正式观点本报告提及的任何第三方包括销售人员交易员及其他专业人员或彼等的家庭成员可能会在报告提及的产品中持有头寸与本报告署名分析师的观点不一致本报告不构成任何证券或相关金融工具的出售要约或购买要约邀请本报告中所讨论的证券及相关金融工具可能不具备在所有司法管辖权区及或面向所有类型的投资者分发或出售的资格本报告仅供参考不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要寻求专家的意见包括税务意见敬请阅读末页的重要说明92023年9月25日公司更新报告本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会出现波动过往业绩对未来表现不具指导意义无法保证未来回报投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或这些投资带来的收入产生不良影响某些交易包括牵涉期货期权和其它衍生工具的交易有很大的风险因此并不适合所有投资者投资者应当参阅从华兴资本销售代表处取得的或通过访问httpwwwtheocccomaboutpublicationscharacter-risksjsp获取的当前期权披露文件对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品例如期权差价结构产品其交易成本可能较高与交易相关的文件将根据要求提供所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在我们的内部客户网站上并向所有客户同步提供华兴资本不会将所有研究内容再次分发至客户或第三方整合者也不会对第三方整合者再次分发我方研究报告的行为负责有关某特定证券的研究报告模型或其它数据请联络您在华兴资本的销售代表未经华兴资本书面同意不得重印或以任何形式再次分发本报告的任何部分华兴资本明确禁止通过互联网或以其他方式再次分发本报告且不对第三方的再次分发行为承担责任2023华兴资本华兴资本保留所有权利未经华兴资本事先书面许可不得出售翻印或再次分发本报告或本报告的任何部分敬请阅读末页的重要说明102023年9月25日公司更新报告转发声明本中文授权转发证券研究报告以下简称本报告对应的英文版本证券研究报告以下简称英文报告是由华兴证券香港有限公司以下简称为华兴证券香港分析师以英文撰写并在香港发布本报告是由华兴证券有限公司以下简称本公司或华兴证券依据证券基金经营机构使用香港机构证券投资咨询服务暂行规定的有关要求将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布本公司已与华兴证券香港就授权转发此类报告之事达成协议并根据证券基金经营机构使用香港机构证券投资咨询服务暂行规定相关要求报送中国证券监督管理委员会派出机构备案本公司并无义务在转发许可范围内转发华兴证券香港发表的全部英文报告本公司已告知华兴证券香港分析师关于审慎使用陈述性事实信息的相关要求但本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证该等信息并未考虑到本报告接收人的具体投资目的财务状况以及特定需求仅供其参考之用在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告的接收人须保持自身的独立判断在任何情况下本公司及其雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅供本公司的特定授权客户使用本公司对依法授权转发证券研究报告的内容和转发行为仅对本公司授权客户负责本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户本公司并不对其他网站和各类媒体转载摘编的本公司报告负责未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制或转载本报告的全部或部分否则本公司将保留追究其法律责任的权利审核声明本报告发布前已经过本公司证券分析师审核负责审核的华兴证券分析师就本报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师确认以勤勉的职业态度独立客观地进行审核并未因审核本报告得到直接或间接补偿特别声明华兴证券香港有限公司以下简称华兴证券香港为华兴证券有限公司的关联方其持有华兴证券有限公司控股股东华兴金融服务香港有限公司100的股权为华兴证券有限公司的间接控股股东注意本中文授权转发证券研究报告以下简称本报告中并未包含本公司转发机制未覆盖个股投资分析意见的相关内容如适用以及受华兴证券香港有关授权协议约束无法转发的ESGScorecard内容同时本报告未包含华兴证券香港分析师撰写的原英文版本证券研究报告以下简称英文报告附录中关于在香港以外地区合法发布英文报告所需披露的分析师声明法律实体情况特定国家及地区的情况评级及投资银行服务的分布情况目标公司过往的评级股价目标价等内容并且本报告与英文报告中由系统自动生成的数据可能存在不一致此外由于本报告转发过程中可能存在一定延时华兴证券香港可能已发布关于原英文报告更新版本的研究材料根据相关法律法规该等研究材料尚待翻译成中文并定稿关于本次转发的中文报告您可向华兴证券有限公司咨询以获取更多信息公司地址上海市虹口区东大名路1089号北外滩来福士东塔2301联系电话400-156-8888敬请阅读末页的重要说明11