1、主要财务指标前瞻：我们预计快手2023Q3实现营业收入278亿元（ YoY+20%,QoQ+0% ），其中线上营销业务147亿元（YoY+27%,QoQ+3%），直播业务96亿（YoY+7%,QoQ-4%），电商及其他业务36亿元（YoY+37%，QoQ+4%）。预计毛利率同比提升至51%，销售费用率同比显著改善至32.5%，销售费用同比继续优化，研发费用率12.0%，行政费用率3.6%，经调整归母净利润29亿元，同比大幅转正，环比进一步提升。（均为人民币货币单位）
　　2、用户情况：得益于平台精细化运营带来更好的用户留存，以及较高的获客效率，快手用户端ROI持续优化，我们预计快手2023Q3用户MAU同比增长10%至6.89亿，DAU同比增长6%至3.84亿；暑期平台用户活跃，人均单日使用时长环比显著增长，我们预期在128分钟左右，仍然保持较高用户粘性。
　　3、线上营销服务：预计线上营销收入2023Q3同比增长27%，略高于此前预期，主要受到强劲的内循环广告收入拉动。预计内循环广告保持高于GMV增速，在整体广告收入占比进一步提升，外循环整体呈现复苏趋势，在宏观环境承压下仍然保持同比正增长。2023Q3季度，快手继续聚焦“高价值流量产品化”，提升快手流量对商业客户的价值。7月7日，快手同行·2023磁力引擎合作伙伴大会召开，快手磁力引擎内循环与流量业务负责人孔慧表示，磁力金牛业务持续增长，助力商家经营提效，不断开拓新场景，通过流量全局调控、产品智能提效、客户分层经营，进一步激活新增量。2023年快手818上新季通过主会场“创意内容+互动玩法”两大主线，以及美妆个护、精致生活、数码家电、食品饮料、服饰鞋靴等五大分会场主题场景下丰富的营销资源，为众多品牌打造了差异化的营销场景。不仅进行全链路营销，快手还借活动会场聚势转化成品牌资产，活动期间，品牌馆累计覆盖了60个品牌客户，品牌馆入口累计曝光1.2亿次，累计有超过3.9万用户在品牌馆进行互动，有效抢夺用户注意力。此外，快手通过通过磁力金牛的“全站推广”等产品能力，给所有在快手经营的商家一个确定性抓手。通过全站流量全分发，打破广告与自然的流量划分逻辑，释放全站流量价值。
　　4、直播业务：预计直播收入2023Q3同比增长7%。公司不断引入新公会和优质主播，提升直播内容的丰富度和品质。2023Q3季度公司推出了迭代后的《娱乐公会视频直播政策》与《优质内容扶持政策》，这些新政策加强了对新公会与优质主播的扶持力度。同时，公司通过举办大型活动逐步增强快手直播在用户生活各方面的渗透程度。7月，快手与中央广播电视总台合作，获得了杭州2022年第19届亚运会视频点播及短视频权利，成为总台杭州亚运会赛事持权转播商。此举进一步巩固了快手在体育赛事领域的影响力和话语权。9月开学季期间，快手推出百节名师精品课活动，该活动相关视频发布量突破101万，播放量高达141亿，搜索人数同比增幅达32%。
　　5、其他业务：预计电商GMV同比增长30%，电商及其他收入同比增长37%左右，主要由于今年针对达人分销提升。货架电商进展顺利，Q4将进一步扩大商城覆盖用户面，长期有望成为电商业务新增长点。公司持续投入资源支持快手电商营销活动，8月10日，快手磁力引擎推出“全城热恋好物上新”快手818上新季营销活动，覆盖食品饮料、百货、数码、家电、服饰、美妆等全行业品牌，活动总曝光突破274亿，品牌馆累计覆盖60个品牌客户，品牌馆入口累计曝光1.2亿次。9月15日，快手双十一商家大会宣布计划投入180亿的流量扶持和20亿的商品补贴，助力商家和主播实现生意的增长。此外，在双11大促筹备期，快手电商率先推出三大计划，包括面向平台商达人成长的“扶摇计划”，针对货品成长的“爆品计划”，以及对应用户成长的“铁粉计划”。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到内循环广告带动公司广告业务表现持续优于行业，以及直播及电商业务健康增长，我们上调2023年盈利预测，预计公司FY2023-2025营收分别为1141/1319/1487亿元，经调整净利润分别为78/173/256亿元，对应SPS为26/30/34元，对应PS分别2.4/2.0/1.7X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，给予公司TargetPrice至83元、91港元，公司作为短视频头部企业，在流量及变现端仍具优势，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增长不及预期风险、行业市场竞争加剧风险、政策内容监管风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、变现不及预期风险等。
　　

研究报告全文：2023年10月20日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师陈梦竹S0350521090003商业化效率稳步提升利润环比继续增长chenmzghzqcomcn证券分析师尹芮S0350522110001快手财报前瞻yinrghzqcomcn-W1024HK2023Q3最近一年走势1主要财务指标前瞻我们预计快手2023Q3实现营业收入278亿元YoY20QoQ0其中线上营销业务147亿元快手-W恒生指数06758YoY27QoQ3直播业务96亿YoY7QoQ-4电04762商及其他业务36亿元YoY37QoQ4预计毛利率同比提02766升至51销售费用率同比显著改善至325销售费用同比继续00770优化研发费用率120行政费用率36经调整归母净利润29-01226亿元同比大幅转正环比进一步提升均为人民币货币单位-032212用户情况得益于平台精细化运营带来更好的用户留存以及较高的获客效率快手用户端ROI持续优化我们预计快手2023Q3相对恒生指数表现20231019用户MAU同比增长10至689亿DAU同比增长6至384亿表现1M3M12M暑期平台用户活跃人均单日使用时长环比显著增长我们预期在快手-W-118-31177128分钟左右仍然保持较高用户粘性恒生指数-39-87483线上营销服务预计线上营销收入2023Q3同比增长27略高市场数据20231019于此前预期主要受到强劲的内循环广告收入拉动预计内循环广告当前价格港元5610保持高于GMV增速在整体广告收入占比进一步提升外循环整体52周价格区间港元3175-8085呈现复苏趋势在宏观环境承压下仍然保持同比正增长2023Q3季总市值百万港元24433336度快手继续聚焦高价值流量产品化提升快手流量对商业客户流通市值百万港元24433336的价值7月7日快手同行2023磁力引擎合作伙伴大会召开总股本万股43553183快手磁力引擎内循环与流量业务负责人孔慧表示磁力金牛业务持流通股本万股43553183续增长助力商家经营提效不断开拓新场景通过流量全局调控日均成交额百万港元147445产品智能提效客户分层经营进一步激活新增量2023年快手818近一月换手445上新季通过主会场创意内容互动玩法两大主线以及美妆个护精致生活数码家电食品饮料服饰鞋靴等五大分会场主题场景下丰富的营销资源为众多品牌打造了差异化的营销场景不仅进行全快手-W1024HK2023Q2财报点评报告核链路营销快手还借活动会场聚势转化成品牌资产活动期间品牌心业务高质量增长利润加速释放经营效率持续馆累计覆盖了60个品牌客户品牌馆入口累计曝光12亿次累计提升买入数字媒体陈梦竹尹芮2023-有超过39万用户在品牌馆进行互动有效抢夺用户注意力此外08-27快手通过通过磁力金牛的全站推广等产品能力给所有在快手经快手-W1024HK2023Q1财报点评核心业营的商家一个确定性抓手通过全站流量全分发打破广告与自然的务增长稳健集团层面超预期实现经调整净利润转流量划分逻辑释放全站流量价值正买入数字媒体陈梦竹尹芮2023-05-244直播业务预计直播收入2023Q3同比增长7公司不断引入快手-W1024HK2023Q1财报前瞻电商业新公会和优质主播提升直播内容的丰富度和品质2023Q3季度公务及内循环广告健康增长看好年内利润逐步释放司推出了迭代后的娱乐公会视频直播政策与优质内容扶持政买入数字媒体陈梦竹尹芮2023-04-策这些新政策加强了对新公会与优质主播的扶持力度同时公25司通过举办大型活动逐步增强快手直播在用户生活各方面的渗透程国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告快手-W1024HK2022Q4财报点评广告及度7月快手与中央广播电视总台合作获得了杭州2022年第19电商业务稳步推进国内业务实现全年经营利润转届亚运会视频点播及短视频权利成为总台杭州亚运会赛事持权转正买入数字媒体陈梦竹尹芮2023-03-播商此举进一步巩固了快手在体育赛事领域的影响力和话语权931月开学季期间快手推出百节名师精品课活动该活动相关视频发布快手-W1024HK2022Q4财报前瞻整体业量突破101万播放量高达141亿搜索人数同比增幅达32绩超此前预期年内经调整净利润逐季改善买入数字媒体陈梦竹尹芮其他业务预计电商同比增长电商及其他收入同比2023-01-205GMV30增长37左右主要由于今年针对达人分销提升货架电商进展顺利Q4将进一步扩大商城覆盖用户面长期有望成为电商业务新增长点公司持续投入资源支持快手电商营销活动8月10日快手磁力引擎推出全城热恋好物上新快手818上新季营销活动覆盖食品饮料百货数码家电服饰美妆等全行业品牌活动总曝光突破274亿品牌馆累计覆盖60个品牌客户品牌馆入口累计曝光12亿次9月15日快手双十一商家大会宣布计划投入180亿的流量扶持和20亿的商品补贴助力商家和主播实现生意的增长此外在双11大促筹备期快手电商率先推出三大计划包括面向平台商达人成长的扶摇计划针对货品成长的爆品计划以及对应用户成长的铁粉计划盈利预测和投资评级考虑到内循环广告带动公司广告业务表现持续优于行业以及直播及电商业务健康增长我们上调2023年盈利预测预计公司FY2023-2025营收分别为114113191487亿元经调整净利润分别为78173256亿元对应SPS为263034元对应PS分别242017X我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局给予相应溢价折价进行SOTP估值给予公司TargetPrice至83元91港元公司作为短视频头部企业在流量及变现端仍具优势维持买入评级风险提示宏观经济增长不及预期风险行业市场竞争加剧风险政策内容监管风险用户流失风险互联网估值调整风险变现不及预期风险等请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元94183114095131868148669增长率16211613经调整净利润百万元-662077811728925635增长率6521812248经调整每股收益元-152179397589ROE-3451524SPS2162262030283413PE28841298875PB563360311276PS277238197170资料来源Wind资讯国海证券研究所换算汇率为2023年10月19日实时汇率1港元092人民币请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表TableForcast快手-W盈利预测表股价单位港元其余人民币换算汇率为2023年10月19日实时汇率1港元092人民币证券代码01024股价5610投资评级买入日期20231019财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE-3451524EPS-152179397589毛利率45505355BVPS915143316561867期间费率58484744估值销售净利率-153813PE-339028841298875成长能力PB563360311276收入增长率16211613PS277238197170利润增长率82124-226-84营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率105109109109营业收入94183114095131868148669应收账款周转率149836503650000营业成本52051572716165767401偿债能力销售费用37121375614209944601资产负债率55414141管理费用3921409846484757流动比113178178178财务费用-166-396164149速动比113178178178研发费用13784134111516516354营业利润-1255830991107720016资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物13274399334615452034利润总额-1253135631091319867应收款项6288312636134073所得税费用1158285218179净利润-1368932791069519688其他流动资产26297233892703330477少数股东损益0000流动资产合计45859664497680086584归属于母公司净利润-1368932791069519688固定资产13215136911582417840在建工程0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他11928125501450616354经营活动现金流2198252993614648381其他非流动资产1436117207834810510净利润-1368932791069519688资产总计89307105127121503136983少数股东权益0000应付款项22868203182348326475折旧摊销6573718883089366其他应付款项及预提10190684679128920公允价值变动8081000费用客户预付款3240570565937433营运资金变动1234148321714319327其他流动负债4411456452755947投资活动现金流-17548-11295-13055-14718流动负债合计40710374334326448776资本支出-4620-11409-13187-14867租赁负债8721525660756849长期投资-12982000其他长期负债39353535其他54114132149非流动负债合计8760529161106884筹资活动现金流-4482319473692341627负债合计49470427244937455660债务融资-4537-2282-2637-2973股本权益融资股东权益39838624037212981323其它55342283956144601负债和股东权益总计89307105127121503136983现金净增加额-193382665962215880资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司海外小组介绍陈梦竹南开大学本科硕士6年证券从业经验现任国海证券海外研究团队首席分析师专注于全球内容社交互联网消费互联网科技互联网板块研究尹芮康奈尔大学硕士中国人民大学本科2年证券从业经验现任国海证券海外互联网分析师主要覆盖内容社交互联网方向张娟娟上海财经大学硕士三年产业工作经验曾任职于阿里美团现任国海证券海外互联网研究助理主要覆盖生活互联网方向罗婉琦伦敦政治经济学院硕士现任国海证券海外研究团队研究助理主要覆盖消费互联网方向分析师承诺陈梦竹尹芮本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分