上调3季度盈利预期。我们维持3季度收入预期277亿元（人民币，下同），同比增20%。考虑到成本优化或好于预期，我们预计毛利率同比/环比改善5/1个百分点，营销费用率预料持续改善（图表4），因此我们上调3季度经调整净利润18%至27.3亿元，对比去年同期净亏损6.7亿元/2季度净利润26.9亿元。
　　维持3季度及全年电商GMV预期。我们预计3季度电商GMV同比增30%，月活买家（MAC）或达1.15亿（占MAU比重17%），仍为主要驱动。我们预计其他收入同比增36%，其中电商佣金率约1.2%，受益于达人分销抽佣同比改善并带动电商收入增40%+，但部分被游戏收入下降抵消。
　　货架场一级入口开启，拓展GMV增量空间。双十一预售开启，快手宣布投入180亿/20亿元流量扶持/商品补贴，首页开设货架电商一级入口。品类侧，快手推出“大牌大补”，打造高性价比的品牌商品销售阵地，FMCG、3C等品牌标品呈现高增速，818快手秋上新活动中，数码/大家电GMV同比增149%/200%。
　　维持广告及直播收入增速预测26%/6%。因电商生态完善以及较强产品营销能力提升商家投放意愿，我们预计内循环广告收入增速仍高于电商GMV增速，外循环广告在低基数上有望维持同比增长。我们预计3季度广告收入146亿元，同比增26%。
　　重申买入：考虑到毛利率改善情况好于预期，我们上调净利润预期13%/6%。基于2024-33年10年DCF，维持90港元目标价，对应2024年市销率2.8倍。估算快手最低价值72港元/股（基于15%常态化利润率和15倍2024年市盈率），较现价有28%上涨潜力。继续看好电商增长空间及成本/费用优化推动盈利能力改善，重申买入。
　　

研究报告全文：交银国际研究公司更新互联网收盘价目标价潜在涨幅2023年10月19日港元5610港元9000604快手1024HK3季度业绩预览成本优化带动毛利率改善上调盈利预期上调3季度盈利预期我们维持3季度收入预期277亿元人民币下个股评级同同比增20考虑到成本优化或好于预期我们预计毛利率同比买入环比改善51个百分点营销费用率预料持续改善图表4因此我们上调3季度经调整净利润18至273亿元对比去年同期净亏损67亿元年股价表现2季度净利润269亿元11024HK70MSCI中国指数维持3季度及全年电商GMV预期我们预计3季度电商GMV同比增60504030月活买家MAC或达115亿占MAU比重17仍为主要驱3020动我们预计其他收入同比增36其中电商佣金率约12受益于达人100分销抽佣同比改善并带动电商收入增40但部分被游戏收入下降抵消-10-20-30-40货架场一级入口开启拓展GMV增量空间双十一预售开启快手宣布10222236231023投入180亿20亿元流量扶持商品补贴首页开设货架电商一级入口品资料来源FactSet类侧快手推出大牌大补打造高性价比的品牌商品销售阵地股份资料FMCG3C等品牌标品呈现高增速818快手秋上新活动中数码大家电GMV同比增14920052周高位港元798552周低位港元3230维持广告及直播收入增速预测266因电商生态完善以及较强产品营市值百万港元20141583销能力提升商家投放意愿我们预计内循环广告收入增速仍高于电商日均成交量百万2620GMV增速外循环广告在低基数上有望维持同比增长我们预计3季度广年初至今变化2104告收入146亿元同比增26200天平均价港元5886资料来源FactSet重申买入考虑到毛利率改善情况好于预期我们上调净利润预期赵丽136基于2024-33年10年DCF维持90港元目标价对应2024年CFAzhaolibocomgroupcom市销率倍估算快手最低价值港元股基于常态化利润率和28721515861088009788-8054倍2024年市盈率较现价有28上涨潜力继续看好电商增长空间及成本费用优化推动盈利能力改善重申买入谷馨瑜CPAconniegubocomgroupcom861088009788-8045财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E孙梦琪收入百万人民币8108294183112919128358141995mengqisunbocomgroupcom同比增长379162199137106861088009788-8048净利润百万人民币18852575285861292817994每股盈利人民币492135199300417蔡涵hannacaibocomgroupcom同比增长-418-725-2473504391861088009788-8041前EPS预测值人民币177284399调整幅度1255745市盈率倍NANA263175126每股账面净值人民币1176936117315422020市账率倍445560447340259资料来源公司资料交银国际预测净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年10月19日快手1024HK图表1预计暑期日人均使用时长恢复至127分钟DAU百万日人均时长分钟流量YoY706471677056535559585136403923287143743763853463473633663203232952932532622722712061691791851281251291341271279910711911911774757676858588901Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23E35资料来源公司资料交银国际预测图表2预计2023年收入增速为20图表3预计直播收入占比下降趋势不变在线营销直播其他总收入增速10016910131516160十亿人民币142160电商及其他80140128140381132338343129120191205794608014921008141100951040直播803980597403560431603953525354554003378402037206069208031492019在线营销19224320580827161411002017201820192020202120222023E2024E2025E2017201820192020202120222023E2024E2025E资料来源公司资料交银国际预测资料来源公司资料交银国际预测图表4营销费用同比持续改善图表5毛利率及销售费用率优化改善盈利能力营销费用日活用户数左人民币销售费用占收入比右毛利率销售费用率经调整净利率1006970596054608050454240395040603435313240301339382091034308403232725252610123232320-6020-1310-10-2300-20-302017201820192020202120222023E2024E2025E资料来源公司资料交银国际预测资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年10月19日快手1024HK图表6收入及盈利预测百万元人民币3Q222Q233Q23E环比同比20222023E2024E2025E收入231282774427684019794183112919128358141995直播894799689517-5635388388474019241206在线营销11590143471463222649042599106909177644其他2592342935353369753141611907623145彭博一致预期27606113316129792147056成本124251381013500-2952051564826269668340毛利10703139341418423342131564366566273655毛利率463505145505152销售费用9130863689414-237121365623935740917管理费用10599459430-113921382641554710研发费用353331552948-7-1713784121691288913417经营利润26121296145212-156125584281946114811经营利润率-1134752-1333874104经调整经营利润90423522506630986091434720216经调整经营利润率-398591-6776112142税前净利润25751436160212-162125314668946114811所得税1374580-278-42115864514192222归属于母公司的净利润2712148115223-156136904023804212589净利润率-1175355-145366389经调整净利润672269427261-506575285861292817994经调整净利润率-299798-6176101127彭博一致预期237074581386620981经调整每股盈利0206061-50114203042月活百万626673689210613676698708日活百万36337638526356380395405电商销售额十亿元223265289930901118614991844资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年10月19日快手1024HK图表7快手1024HK目标价及评级港元股价目标价买入中性沽出4504003503002502001061501131101058990100500258125812581258000100010001000---------------111122223333444222222222222222000000000000000222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表8交银国际互联网行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业BIDUUS百度买入11471170004822023年05月17日广告9899HK云音乐买入844599001722023年09月26日文娱内容IQUS爱奇艺买入4586905072023年08月23日文娱内容BILIUS哔哩哔哩买入128725009432023年08月18日文娱内容TMEUS腾讯音乐买入6848702722023年08月16日文娱内容1024HK快手买入561090006042023年05月23日文娱内容MOMOUS挚文集团中性7019503552023年09月01日文娱内容772HK阅文集团中性272036003242023年08月11日文娱内容YYUS欢聚集团中性40213500-1302023年08月30日文娱内容PDDUS拼多多买入10533132002532023年10月17日电商BABAUS阿里巴巴买入8301128005422023年02月24日电商JDUS京东中性258829001212023年10月13日电商NTESUS网易买入10405124001922023年08月25日游戏700HK腾讯控股买入29120399003702023年07月19日游戏777HK网龙网络买入139218743462023年03月28日游戏3888HK金山软件中性267031001612023年08月23日游戏3690HK美团买入11040220009932023年03月27日本地生活2618HK京东物流买入90214305852023年10月13日物流DADAUS达达集团买入4047207822023年08月11日物流9699HK顺丰同城买入71911706272023年08月11日物流9923HK移卡买入145221004462023年08月25日商户服务9878HK汇通达网络买入301038002622023年04月12日商户服务9961HK携程集团买入25380365004382023年09月06日在线旅行社780HK同程旅行买入150222004652023年05月25日在线旅行社资料来源FactSet交银国际预测截至2023年10月18日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年10月19日快手1024HK财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入8108294183112919128358141995税前利润79102125314668946114811主营业务成本4705252051564826269668340合资企业联营公司收入调整871383200毛利3403042131564366566273655折旧及摊销68856573710174807765销售及管理费用4757641042403874351245627营运资本变动852912321944041802研发费用1495613784121691288913417利息调整3916541900其他经营净收入费用801137400200200税费149799064514192222经营利润27701125584281946114811其他经营活动现金流595417941513448865405Non-GAAP标准下的经营利润19871630986091434720216经营活动现金流55192198160652444926561财务成本净额3916541900资本开支77644620482549685115应占联营公司利润及亏损871383200投资活动9920181190120其他非经营净收入费用512760000其他投资活动现金流96051292814151481983税前利润79102125314668946114811投资活动现金流1836117548642166396218税费1025115864514192222净利润78077136904023804212589负债净变动NANANA00作每股收益计算的净利润78077136904023804212589权益净变动3924854000Non-GAAP标准的净利润18852575285861292817994其他融资活动现金流27484536000融资活动现金流365004482000资产负债简表百万元人民币汇率收益损失39949448271159截至12月31日202120222023E2024E2025E年初现金2039232612132742296641047现金及现金等价物3261213274229664104761549年末现金3261213274229664104761549有价证券38288377879392299505应收账款及票据44506288658680488141财务比率短期应收收入32784106350445844364年结12月31日202120222023E2024E2025E其他流动资产884213814132181335113484每股指标人民币总流动资产5301145859550677625997042核心每股收益203703218093318632915物业厂房及设备1105113215145571572416748全面摊薄每股收益203703218093318632915其他有形资产1256210806116771203112224Non-GAAP标准下的每股收益49181352199129964166无形资产11721123112310821055每股账面值117639363117291542020195合资企业联营公司投资1411268268268268其他长期资产1330918037182361914819722利润率分析总长期资产3950543449458604825350017毛利率420447500512519总资产9251589307100928124513147060EBITDA利润率25764101132159EBIT利润率3421333874104短期贷款00000净利率963145366389应付账款2914433058313443842637625其他短期负债811176529804988112059利润率分析-Non-GAAP标准总流动负债3725640710411484830749684毛利率420447500512519其他长期负债1016487609196965410134EBITDA利润率16019151176202总长期负债1016487609196965410134经营利润率2456776112142总负债4741949470503445796159818净利率2336176101127股本274408274473274473274473274473盈利能力储备及其他资本项目229319234644223898207929187240ROA1079151427193股东权益4508939830505766654487233ROE135832289137164非控股权益78888ROIC77732382137164总权益4509639838505846655287241其他资料来源公司资料交银国际预测流动比率1411131620应收账款周转天数155208208208208应付账款周转天数12241504140413541354下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年10月19日快手1024HK交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年10月19日快手1024HK分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimited兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司武汉有机控股有限公司乐透互娱有限公司中国旅游集团中免股份有限公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司新传企划有限公司乐舱物流股份有限公司途虎养车股份有限公司北京第四范式智慧技术股份有限公司深圳市天图投资管理股份有限公司迈越科技股份有限公司及极兔速递环球有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom7