核心观点
　　23Q3前瞻：我们预计快手Q3收入将同比增长20%至278亿元，彭博一致预期为276亿元（yoy+19%），其中广告及电商业务淡季仍然保持稳健增长，广告/直播/其他业务收入同比增速分别为27%/7%/35%。预计快手Q3 Non-IFRS净利润环比小幅提升至27.2亿元，高于此前彭博一致预期23.7亿元。我们看好快手实现流量+商业化收入持续增长，同时叠加降本增效战略推进，海外亏损收窄，公司利润率将持续提升。
　　商业化：2023年Q3预计收入可达278亿元，yoy+20%，qoq+0%。由于广告市场复苏以及公司进一步加强产品能力和基础设施，推动广告主数量及广告主投放增加，我们预计公司广告收入为147亿元亿元，yoy+27%，qoq+3%。电商淡季仍然保持强劲增长，预计电商GMV同比增长31%，环比增长10%至2915亿元，带其他业务收入达35亿元，yoy+35%，qoq+2%，同时淡季情况下电商月活买家数仍然实现了环比的正增长，拉动了GMV的强劲增长。直播生态监管持续完善，预计Q3直播收入为95.7亿元，yoy+7%。
　　流量端：公司投入流量扶持优质创作者，通过算法的持续优化和暑期多样化优质内容的供给，保持高用户粘性，人均单日使用时长预计达到128分钟/天，环比优化明显，用户生态持续向好。MAU和DAU持续上升，预计2023年Q3快手MAU达到6.75亿，yoy+7.8%，qoq+0.3%。DAU达到3.85亿，yoy+6.0%，qoq+2.4%。
　　费用及利润端：通过收入结构改善以及分成成本和带宽的持续优化，预计Q3毛利率为51%，yoy+4.7pct，qoq+0.8pct。受益于单用户获客及维系成本持续下降，销售费用预计为89亿元，同比明显优化。预计Non-IFRS净利润将环比小幅提升至27.2亿元，净利润率9.8%，超出彭博一致预期。
　　近日公司股价波动主要受宏观影响，以及市场担心大股东腾讯减持或分红快手。公司表示1）腾讯作为快手的大股东之一，并未对潜在的快手股票分配与公司做过任何形式的讨论或沟通；2）在今年上半年举行的腾讯年度股东大会上，腾讯方代表明确表示过不会分配或者变现快手的股票。
　　我们看好快手实现流量+商业化收入持续增长，同时叠加降本增效战略推进，海外亏损收窄，公司利润率将持续提升。我们预计公司2023-2025收入为1136亿元/1304亿元/1473亿元，Non-IFRS净利润为86亿元/141亿元/214亿元，基于2024年利润采用P/E估值法，2024年Non-IFRS利润为141亿元，给与23倍P/E，2023年目标价为84港币，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　互联网流量红利见顶，疫情之后线下恢复，短视频流量红利期结束，用户规模和时长增长见顶甚至下降风险；内容行业监管政策持续收紧，短视频内容生态将进一步规范，内容制作与内容产出受限；直播监管政策持续加强；宏观经济下行带来广告业务增长不及预期；短视频创作涉及内容版权风险；美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评数字媒体2023Q3业绩前瞻时长修复快手-W1024HK盈利能力持续改善核心观点维持买入前瞻我们预计快手收入将同比增长至亿元23Q3Q320278于伯韬彭博一致预期为亿元其中广告及电商业务淡季276yoy19yubotaocsccomcn仍然保持稳健增长广告直播其他业务收入同比增速分别为SAC编号S1440520110001预计快手净利润环比小幅提升至27735Q3Non-IFRS272SFC编号BRR519亿元高于此前彭博一致预期亿元我们看好快手实现流量237崔世峰商业化收入持续增长同时叠加降本增效战略推进海外亏损收cuishifengcsccomcn窄公司利润率将持续提升SAC编号s1440521100004商业化2023年Q3预计收入可达278亿元yoy20qoq0发布日期2023年10月19日由于广告市场复苏以及公司进一步加强产品能力和基础设施推当前股价港元动广告主数量及广告主投放增加我们预计公司广告收入为1475610目标价格6个月84港元亿元亿元yoy27qoq3电商淡季仍然保持强劲增长预计电商GMV同比增长31环比增长10至2915亿元带其他主要数据业务收入达35亿元yoy35qoq2同时淡季情况下电商月股票价格绝对相对市场表现活买家数仍然实现了环比的正增长拉动了GMV的强劲增长直播生态监管持续完善预计Q3直播收入为957亿元yoy71个月3个月12个月-1193-839-192712904678流量端公司投入流量扶持优质创作者通过算法的持续优化和12月最高最低价港元79853230暑期多样化优质内容的供给保持高用户粘性人均单日使用时总股本万股43551742长预计达到128分钟天环比优化明显用户生态持续向好MAU和DAU持续上升预计2023年Q3快手MAU达到675亿流通H股万股43551742yoy78qoq03DAU达到385亿yoy60qoq24总市值亿港元229300流通市值亿港元244325费用及利润端通过收入结构改善以及分成成本和带宽的持续优近3月日均成交量万195891化预计Q3毛利率为51yoy47pctqoq08pct受益于单主要股东用户获客及维系成本持续下降销售费用预计为89亿元同比明显优化预计Non-IFRS净利润将环比小幅提升至272亿元TencentMobilityLimited1167净利润率98超出彭博一致预期股价表现近日公司股价波动主要受宏观影响以及市场担心大股东腾讯减118持或分红快手公司表示1腾讯作为快手的大股东之一并未68对潜在的快手股票分配与公司做过任何形式的讨论或沟通2在18今年上半年举行的腾讯年度股东大会上腾讯方代表明确表示过-32不会分配或者变现快手的股票我们看好快手实现流量商业化收入持续增长同时叠加降本增20231192023219202331920234192023519202361920237192023819202391920221019202211192022121920231019效战略推进海外亏损收窄公司利润率将持续提升我们预计快手-W恒生指数公司2023-2025收入为1136亿元1304亿元1473亿元Non-IFRS相关研究报告净利润为86亿元141亿元214亿元基于2024年利润采用PE中信建投海外研究快手-2023-08-估值法2024年Non-IFRS利润为141亿元给与23倍PE2023W10242023Q2财报点评广告电商24年目标价为84港币维持买入评级超预期带动毛利率提升利润加速释放中信建投海外研究快手-2023-07-W10242023Q2业绩前瞻商业化超23预期盈利能力持续改善本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下图本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明1快手-W港股公司简评报告图2快手盈利预测运营数据FY17FY18FY19FY2FY21FY22FY23EFY24EFY25E平均月活跃用户百万136241330481544613667687701同比7737461313932平均日活跃用户百万67117176265308356377396416同比7650511615655人均单日使用时长分钟天53657587112129124124124GMV十亿元60381680901117814851767同比5407833312619财务数据百万元财务数据百万元财务数据百万元财务数据百万元财务数据百万元财务数据百万元财务数据百万元财务数据百万元财务数据百万元财务数据百万元营业收入83402030139120587768108294183113667130375147299同比143493503816211513直播业务79491861531442332093099535388390954107342732同比134696-7141054在线营销业务39116657419218554266549042602437055181537同比3263461959515231716电商及其他20260371274219753143291875123029同比1171133110031473123毛利润2611580214104238153403042131569306795579526毛利率313286361405420447501521540经营费用2064656013675348396253254826531965736561424经营费用率00213513151698660-160-203952销售费用136042629865266154417637121363733780939771销售费用率163210252453545394320290270管理费用228542865167734003921397845635008管理费用率272722294242353534研发费用4771755294465481495613784128441499316645研发费用率578675111184146113115113净利润20045124291965211663578077136894057953116292净利润率-2404-612-502-1984-963-1453673111Non-IFRS净利润7741681324786418852575186191409421447Non-IFRS净利润率930834-134-233-6176108146资料来源彭博公司公告中信建投数据来源彭博公司公告中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1快手-W港股公司简评报告风险分析互联网流量红利见顶疫情之后线下恢复短视频流量红利期结束用户规模和时长增长见顶甚至下降风险内容行业监管政策持续收紧短视频内容生态将进一步规范内容制作与内容产出受限直播监管政策持续加强宏观经济下行带来广告业务增长不及预期短视频创作涉及内容版权风险美联储加息进程超预期继续压制中概股整体表现中美关系发展的不确定性人民币汇率超预期贬值中概股退市风险其他影响中概互联整体表现的海外风险因素请务必阅读正文之后的免责条款和声明2快手-W港股公司简评报告于伯韬分析师介绍FRM香港大学金融学硕士武汉大学经济学学士5年互联网及港股策略卖方从业经历20212020年新财富港股及海外方向第五名成员2022年新浪金麒麟港股及海外市场最佳分析师第三名2020年新浪金麒麟港股及海外市场新锐分析师第一名崔世峰海外研究首席分析师南京大学硕士6年买方及卖方复合从业经历专注于互联网龙头公司研究所在卖方团队获得2019-2020年新财富传媒最佳研究团队第二名2022年新财富海外研究最佳研究团队入围请务必阅读正文之后的免责条款和声明3快手-W港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅之间行业评级-10-10生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk