23Q3前瞻：我们预计23Q3总收入达277亿元, YoY/QoQ +20%/+0%,彭博一致预期为276亿元。毛利率预计为50.3%，同比提升4pct，环比提升0.1pct。23Q3经调整净利润预计达27亿元（利润率为10%，同/环比提升12.7pct/0.1pct），彭博一致预期23.7亿元。
　　预计电商和广告收入持续强劲。我们预计23Q3 DAU为3.84亿，YoY/QoQ +6%/+2%，用户和流量持续健康增长，随着内容供给丰富和算法提升，我们预计Q3单用户时长恢复到比Q1更高的水平（127分钟）。23Q3直播业务收入预计为96亿元，YoY/QoQ +7%/-4%；23Q3广告业务收入预计为146亿元，YoY/QoQ +26%/+2%，主要受电商内循环的强劲增长拉动，外循环广告预计持续正向复苏；其他业务收入预计为35亿元，YoY/QoQ +35%/+2%，23Q3电商GMV预计同比增长30%，电商淡季表现强劲的主要驱动因素为月活跃买家数量的增长。
　　盈利预测与投资建议。近期公司股价波动主要受宏观信心不足导致的业绩担忧以及担心股东腾讯减持。公司在交流会表示（1）腾讯作为快手大股东，2023年迄今为止还没有就潜在快手股票分配和公司做过任何讨论和沟通；（2）今年腾讯AGM明确表示了不会分配和变现快手股票。我们认为快手23Q3业绩应符合彭博一致预期，电商业务的强劲表现对整体广告收入和佣金收入的驱动明确。我们预计23-24年收入为1131/1313亿元，同增20.1%/16.1%。23-24经调整利润预计为84/157亿元。按23年利润对应42x PE估值认为快手合理价值为85.69港元/股，对应24/25年PE为22x和16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、电商和海外扩大投入增长不及预期等风险。

研究报告全文：TablePage跟踪研究媒体证券研究报告TableTitle广发传媒海外快手-W公司评级TableInvest买入当前价格5605港元01024HK合理价值8569港元前次评级买入Q3前瞻淡季广告和电商仍保持强劲增长报告日期2023-10-19TableSummaryTablePicQuote核心观点相对市场表现快手-W23Q3前瞻我们预计23Q3总收入达277亿元YoYQoQ200恒生指数55彭博一致预期为276亿元毛利率预计为503同比提升4pct环37比提升01pct23Q3经调整净利润预计达27亿元利润率为1018同环比提升127pct01pct彭博一致预期237亿元0-19预计电商和广告收入持续强劲我们预计23Q3DAU为384亿-37YoYQoQ62用户和流量持续健康增长随着内容供给丰富和算法提升我们预计Q3单用户时长恢复到比Q1更高的水平127分钟直播业务收入预计为亿元23Q396YoYQoQ7-423Q3广告业务收入预计为146亿元YoYQoQ262主要受电商内分析师TableAuthor旷实循环的强劲增长拉动外循环广告预计持续正向复苏其他业务收入预SAC执证号S0260517030002计为35亿元YoYQoQ35223Q3电商GMV预计同比增长SFCCENoBNV29430电商淡季表现强劲的主要驱动因素为月活跃买家数量的增长010-59136610盈利预测与投资建议近期公司股价波动主要受宏观信心不足导致的业kuangshigfcomcn绩担忧以及担心股东腾讯减持公司在交流会表示1腾讯作为快手分析师周喆大股东2023年迄今为止还没有就潜在快手股票分配和公司做过任何SAC执证号S0260523050003讨论和沟通2今年腾讯AGM明确表示了不会分配和变现快手股票SFCCENoBJD408我们认为快手23Q3业绩应符合彭博一致预期电商业务的强劲表现对010-59136890整体广告收入和佣金收入的驱动明确我们预计23-24年收入为zhouzhegfcomcn11311313亿元同增20116123-24经调整利润预计为84157亿元按23年利润对应42xPE估值认为快手合理价值为8569港元相关研究TableDocReport股对应2425年PE为22x和16x维持买入评级广发传媒海外快手-W2023-08-23风险提示竞争加剧电商和海外扩大投入增长不及预期等风险01024HK广告和电商收盈利预测EPS按最新股数进行计算入提速毛利率大幅优化Table货币单位人民币Finance2021A2022A2023E2024E2025E广发传媒海外快手-W2023-07-20营业收入百万元810829418311312513132815038901024HK发挥赛道优增长率379162201161145势基本面持续增强EBITDA百万元-76303-929488621771825285广发传媒海外快手-W2023-05-23归母净利润百万元-18852-57518354156802226801024HK收入全面提增长率1397-695-2453877420速首次实现集团层面盈利EPS元股-492-135192360511市盈率PE--273114551025TableContactsROE-173-34101819-359-2949309315471084EVEBITDA数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心注归母净利润EPS为NonGAAP口径识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明19TablePageText快手-W跟踪研究本文如非特别说明采用人民币为货币单位港币对人民币汇率采用09347美元兑人民币汇率采用73165一23Q3业绩预览表1快手23Q3业绩预览单位百万元3Q22A2Q23A3Q23EQoQYoY3Q23E彭博VS一致预期一致预期快手主APP运营数据AvgMAU6266736882106781AvgDAU363376384263840DAUMAU58155855800-2257DailyTimeSpentperDAU1291171202-7收入231282774427674020276060直播894799689595-4794821广告115901434714585226146110其他25923429349323535020电商GMV222520265456288663930290209-1佣金率12131212营业成本124251381013751011136461毛利率4650225031014050320销售费用9130863687001-58939-3rev39313103-8032-1研发费用353331553016-4-153140-4rev151111-05-44110管理费用10599459410-11958-2rev53300-1230运营利润-30201198126692237运营利润率-13450317631GAAP净利润-271214811597111344GAAP净利润率-12560417542Non-GAAP净利润-67226942723237015Non-GAAP净利润率-310100112791数据来源公司季报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText快手-W跟踪研究二盈利预测用户指标预测我们预计2023-2025年快手APP的月活全年均值同比增速为102和0月活规模分别达到676亿689亿和689亿人日活全年均值增速为750达到380亿399亿399亿人表2快手用户增长预测2019-2025E用户指标单位20192020202120222023E2024E2025E国内用户MAU-APP百万330481544613676689689YoY374613131020DAU-APP百万176265308356380399399YoY50511615750DAUMAU53555758565858用户时长分钟7587112129121124124数据来源公司季报广发证券发展研究中心各项收入预测预计23Q3广告和电商的增长趋势稳健我们将2023-2025年公司主营业务收入增速调整至2016和15整体绝对值将达到1131亿元1313亿元和1504亿元其中预计直播增速分别为1056短期行业监管对收入增长有一定影响直播收入预计分别达到389亿元409亿元和434亿元电商内循环广告持续高增外循环信息流广告在Q2同比转正预计在Q3持续保持正增长我们对2023-25年广告收入预期为600亿元715亿元818亿元同比增速对应为221914我们预计23全年电商GMV交易额为118万亿元佣金率同比提升预计2023-25年其他服务收入增长至142亿元189亿元和252亿元同比增长4633和33表3公司各项收入预测2019-2025E收入指标单位20192020202120222023E2024E2025E总收入百万元39120587768108294183113125131328150389YoY93503816201615直播百万元31442332093099535388389254088243431YoY696-7141056月付费用户百万元49584857575959付费率151299999月ARPU元54485452565861广告百万元7419218554266549042600067151381782YoY3461959515221914每DAU广告收入天元012023038038044050057其他服务百万元260371274219753141941893425176YoY1171133110031463333GMV百万元59641381169680036901170117867914765831821335佣金率10111112131415数据来源公司季报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText快手-W跟踪研究预计高毛利的电商和广告业务收入增长更快带动结构性毛利率的持续改善结合带宽等成本的持续优化毛利率将持续稳步提升在2023-25年分别为4951和53运营费用率预计仍有优化空间我们预计2023-2025年销售费用率占收入比为3127和25行政费用占收入比例分别达到43和3研发费用率分别为1212和11表4公司成本项预测2019-2025E成本指标单位20192020202120222023E2024E2025E销售成本百万元25017349614705252051572196403071155毛利润百万元14104238153403042131559066729879233毛利润率36414245495153销售费用百万元9865266154417637121351553569338092销售费用占收入比25455439312725行政费用百万元865167734003921400745565202行政费用占收入比2344433研发费用百万元294465481495613784130551510316994研发费用占收入比8111815121211运营利润百万元429-11024-28503-1269536891194718945运营利润率1-19-35-133913净利润亏损百万元-19652-116635-78077-1368943121139817426净利润亏损率-50-198-96-154912经调整净利润亏损百万元1034-7864-18852-575183541568022268经调整净利润亏损率3-13-23-671215数据来源公司季报广发证券发展研究中心投资建议我们调整公司2023-2025年的收入预测至1131亿元1313亿元和1504亿元Non-GAAP净利润预计2023-2025年分别为84亿元157亿元和223亿元因公司今年已经进入了盈利阶段虽然利润率仍在爬坡期我们将公司估值体系以PE为参数进行调整参考可比的有稳定盈利水平的互联网公司的23年PE倍数23-25年利润CAGR的PEG比值平均为11区间为04-24我们给予快手按2023-25年利润CAGR为63对应07倍PEG估值给予快手23年利润按42xPE估值则公司对应合理价值为3732亿港元对应合理价值为8569港元股维持买入评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText快手-W跟踪研究表5可比公司估值参数2023-2025E收入LCmn利润LCmnPE23-25E23年公司名市值LC利润PE利称mn23E24E25E23E24E25E23E24E25ECAGR润增速腾讯控股28582976609747388848194971564351861022124931815131711美团7099582962233597824289592299035168531083120135206百度40102187382048822266345136114057121110814网易67107144171592417502405541754641171614724阿里巴巴21113012490313137214421619226231302495311981408京东406711483271602371727434461506158699871506拼多多133178218105357274384371499270118511914112906爱奇艺4380346964741506733547256713983004TME117382884137594190806852965151412915平均值11数据来源彭博2023年10月18日收盘价广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText快手-W跟踪研究三风险提示因竞争环境恶化公司的营销费用控制不及预期甚至费用扩大影响利润兑现的风险电商业务推进不及预期导致收入增长放缓的风险海外持续加大买量投入但用户增长达不到或影响公司在中长期突破国内业务天花板创造第二增长曲线的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText快手-W跟踪研究资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产53011458595649380758109652经营活动现金流-55192198169602756835023应收账款44506288661083638783净利润-79102-1253151421356920745预付款及其他应收32784106401150735022折旧摊销68856573548860276512现金3261213274228034225768386营运资金变动85311234268636902924其他流动资产1267022190230692506527461其它581676922364442814843非流动资产3950543449406224596151806投资活动现金流-18361-17548-7432-8114-8893固定资产1105113215120661347014757资本支出-7764-4620-5768-6118-6498使用权资产1256210806657669047130投资活动-6003-5453000无形资产11721123186421722548其他-4595-7475-1664-1996-2396其他长期资产1472018305201162341427371筹资活动现金流36500-4482000资产总计925158930797115126719161458债券融资00000流动负债3725640710443185165655950股权融资392230000应付账款2002122868242792848130150其他-2722-4482000其他短期负债1723417841200392317525800现金净增加额12620-1983295281945426130非流动负债10164876096161057511631期初现金余额2039232613132752280342257可转换可赎回优先00000汇兑收益损失-399494000股其他非流动负债10164876096161057511631期末现金余额3261313275228034225768386负债合计4741949470539346223167580股本00000储备及其他资本项-229319-234644431736447993870目股东权益4508939830431736447993870非控股权益78888总权益4509639838431816448793878主要财务比率负债和权益合计925158930797115126719161458至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入增长3816201615营业利润增长---22459归属母公司净利润---16853增长获利能力利润表单位百万元毛利率4245495153至12月31日20212022A2023E2024E2025E净利率-96-154912营业收入8108AAA94183113125131328150389ROE-173-34101819营业成本偿债能力4705252051572196403071155销售费用资产负债率44172371213515535693380925155564942行政费用流动比率340063921400745565202142113127156196研发费用149513784130551510316994速动比率142113127156196营业利润营运能力6--1269536891194718945营业外收入支出285080113786810081154总资产周转率8810511610493财务收入成本-39166585614645应收账款周转率235817541754175417543可转换可赎回优先股-0000存货周转率-----利润总额5127--1253151421356920745每股指标元所得税1025-1158-830-2171-3319每股收益-204-3210264079106GAAP净利润--1368943121139817426每股经营现金流-14053963802少数股东损益7807-31-4-6-6每股净资产1189499148216GAAP归母净利润--1369142561140417432估值比率7GAAPEPS元7807-20-3134PS281242202174152Non-GAAP净利润--575183541568022268PE--2715104Non-GAAPEPS元1885-49-14193651EVEBITDA--3115112TableResearchTeam识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明79TablePageText快手-W跟踪研究广发传媒行业研究小组旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆资深分析师香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心章驰高级分析师硕士毕业于北京大学2023年8月加入广发证券发展研究中心卢丝雨高级分析师硕士毕业于上海交通大学2021年加入广发证券发展研究中心张丰淇高级研究员硕士毕业于伦敦政治经济学院2022年加入广发证券发展研究中心毛玥高级研究员上海交通大学管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明89TablePageText快手-W跟踪研究广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明99