流量旺季、亚运加持DAU和时长预计环比明显提升：平台致力于提升内容生态丰富度，通过运营活动、优质内容供给来改善用户体验、提升用户粘性，例如：快手为杭州亚运会赛事的持权转播商、亚运会官方指定短视频分享平台，亚运期间（9/16~10/12）每日观看亚运用户数达2.3亿，亚运会相关作品播放量达到531亿；7/14蔡依林在快手直播演唱会，最高同时在线人数超695万，24小时累计观看量超5.4亿。我们预计用户数维持平稳增长，预计3Q23的平均DAU yoy+5.6%至3.8亿，人均单日时长预计环比提升至127 min左右。
　　电商淡季但平台扶持商家、优化供给，GMV稳健增长。三季度并非电商旺季，但平台继续深入产业带、扶持优质商家：例如在莆田召开产业带招商大会、推出生鲜产品的产地溯源计划等。9月公司发布了双11的电商活动政策：此次双11将投入180亿的流量扶持和20亿商品补贴，并发布“扶摇计划”针对电商大场进行机制优化。3Q23，我们预计快手电商GMV同比增长30%至2893亿元，电商佣金率有望延续23上半年的趋势实现同比提升，佣金收入预计同比增长35%以上（高于GMV增速）。
　　广告方面，内循环广告受电商驱动，外循环继续维持恢复。内循环广告收入和电商GMV紧密挂钩，随着公司电商生态的优化、电商商业化产品的完善，商户的投放意愿有望提升，电商广告货币化率有望同比继续提升，3Q23预计内循环广告预计维持强劲增长；外循环广告，短剧、小程序等行业需求较为旺盛，此外3Q22的基数较低，我们预计外循环广告收入有望维持同比正增长。我们预期3Q23公司广告收入同比增长25.5%至145亿元。
　　直播收入增速维持稳健。我们预计公司直播收入3Q23同比增长8%至96.2亿元。
　　公司3Q23的总收入预计yoy+20%至277亿元。
　　维持严控ROI的发展模式，有望维持高盈利能力。公司仍然精细化地进行成本和费用的使用：毛利率方面，在直播分成比例稳健、规模效应体现的情况下，3Q23的毛利率预计同比提升至50%以上；我们预计3Q23销售费用绝对额同比保持下降（约87亿元），销售费率保持同比下降。海外方面仍然聚焦于重点区域的发展，收入预计有望同比提升，亏损金额有望同比缩窄。预计公司有望延续上半年的盈利改善趋势，3Q23实现经调整净利润27亿元左右（利润率10%左右），国内业务有望延续前两个季度的趋势，经营利润及利润率持续改善。
　　 AI大模型应用落地。快手8月在其APP内开放了“快手AI对话”功能的内测（基于快手自研大模型“快意（KwaiYii）”；9月份在APP内的短视频评论区开始内测AI文生图功能“快手AI玩评”（基于快手自研文生图大模型“可图”）。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计23-25年公司实现收入1124/1327/1550亿元（原预测1128/1332/1556亿元），主要由于三季度以来消费的恢复趋势有所变弱，因此小幅调整了收入预测。采用PS估值，参考可比公司给予公司23年3.2xPS估值，合理价值为3,598亿CNY/3,923亿HKD（汇率0.917），目标价90.06港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务减亏不及预期

研究报告全文：公司研究动态跟踪快手-W01024HK买入维持快手3Q23前瞻流量旺季用户和时长环股价2023年10月19日561港元比改善延续盈利能力改善趋势目标价格9006港元52周最高价最低价80853175港元总股本流通H股万股435532359062H股市值百万港币244333核心观点国家地区中国行业传媒流量旺季亚运加持DAU和时长预计环比明显提升平台致力于提升内容生态丰富报告发布日期2023年10月20日度通过运营活动优质内容供给来改善用户体验提升用户粘性例如快手为杭州亚运会赛事的持权转播商亚运会官方指定短视频分享平台亚运期间9161012每日观看亚运用户数达23亿亚运会相关作品播放量达到5311周1月3月12月亿714蔡依林在快手直播演唱会最高同时在线人数超695万24小时累计观看绝对表现-1369-1179-3111773量超54亿我们预计用户数维持平稳增长预计3Q23的平均DAUyoy56至相对表现-852-789563129838亿人均单日时长预计环比提升至127min左右恒生指数-517-39-874475电商淡季但平台扶持商家优化供给GMV稳健增长三季度并非电商旺季但平台继续深入产业带扶持优质商家例如在莆田召开产业带招商大会推出生鲜产品的产地溯源计划等9月公司发布了双11的电商活动政策此次双11将投入180亿的流量扶持和20亿商品补贴并发布扶摇计划针对电商大场进行机制优化3Q23我们预计快手电商GMV同比增长30至2893亿元电商佣金率有望延续23上半年的趋势实现同比提升佣金收入预计同比增长35以上高于GMV增速广告方面内循环广告受电商驱动外循环继续维持恢复内循环广告收入和电商GMV紧密挂钩随着公司电商生态的优化电商商业化产品的完善商户的投放意愿有望提升电商广告货币化率有望同比继续提升3Q23预计内循环广告预计维持项雯倩021-633258886128强劲增长外循环广告短剧小程序等行业需求较为旺盛此外3Q22的基数较xiangwenqianorientseccomcn低我们预计外循环广告收入有望维持同比正增长我们预期3Q23公司广告收入执业证书编号S0860517020003255145同比增长至亿元香港证监会牌照BQP120直播收入增速维持稳健我们预计公司直播收入3Q23同比增长8至962亿元吴丛露wucongluorientseccomcn公司3Q23的总收入预计yoy20至277亿元执业证书编号S0860520020003香港证监会牌照BQJ931维持严控ROI的发展模式有望维持高盈利能力公司仍然精细化地进行成本和费用的使用毛利率方面在直播分成比例稳健规模效应体现的情况下3Q23的毛利率预计同比提升至50以上我们预计3Q23销售费用绝对额同比保持下降约87亿元销售费率保持同比下降海外方面仍然聚焦于重点区域的发展收入预计有望同比提升亏损金额有望同比缩窄预计公司有望延续上半年的盈利改善趋快手2023投资者日社区和用户高质量发2023-09-25势3Q23实现经调整净利润27亿元左右利润率10左右国内业务有望延续展商业化生态效率和成效不断改善前两个季度的趋势经营利润及利润率持续改善快手2Q23点评电商和广告超预期集2023-08-25AI大模型应用落地快手8月在其APP内开放了快手AI对话功能的内测基团层面盈利大幅改善于快手自研大模型快意KwaiYii9月份在APP内的短视频评论区开始内测快手2Q23前瞻内容生态优化流量稳健2023-07-21增长618电商表现亮眼拉动收入增长AI文生图功能快手AI玩评基于快手自研文生图大模型可图盈利预测与投资建议我们预计23-25年公司实现收入112413271550亿元原预测112813321556亿元主要由于三季度以来消费的恢复趋势有所变弱因此小幅调整了收入预测采用PS估值参考可比公司给予公司23年32xPS估值合理价值为3598亿CNY3923亿HKD汇率0917目标价9006港元股维持买入评级风险提示宏观消费恢复不及预期国内商业化效率不及预期海外业务减亏不及预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明公司研究动态跟踪快手-W01024HK公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8108294183112432132659155026同比增长379162194180169营业利润百万元277011255835401542528291同比增长1684-547-12823357834归属母公司净利润百万元780741369133231341324405同比增长-331-825-12433037820每股收益元20432083156毛利率420447498539567净利率-963-14530101157净资产收益率1358-32276236300市盈率倍--67516792市净率倍2423201714资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明快手-W动态跟踪快手3Q23前瞻流量旺季用户和时长环比改善延续盈利能力改善趋势我们预计23-25年公司实现收入112413271550亿元原预测112813321556亿元主要由于三季度以来消费的恢复趋势有所变弱因此小幅调整了收入预测另外公司降本增效持续因此小幅调整了成本和费用的预测表1公司的收入预测单位百万22A1Q232Q233Q23E4Q23E23E24E25E营业收入9418325217277442766831803112432132659155026yoy162197279196124194180169营业成本5205113505138101366815405563886116167112毛利润4213111712139341400016398560457149887914毛利率447464502506516498539567销售费用3712187238636872210533366143802339499研发费用137842920315530603535126701456916634行政费用39219199459131113389042954336营业利润-12558-69812961675126735401542528291营业利润率-133-2847614031116182净利润-13689-87614811622109533221341224407利润率-145-3553593430101157经调整净利润-57514226942701239978361836030423利润率-610297987570138196国内经营利润192963303430843718107992315936762利润率023911111311998178241海外经营利润-6638-823-780-700-1197-3500-3400-3300数据来源公司公告东方证券研究所采用PS估值参考可比公司给予公司23年32xPS估值合理价值为3598亿CNY3923亿HKD汇率0917目标价9006港元股维持买入评级表2快手公司估值收入亿CNY可比公司PS估值亿CNY估值亿HKD快手收入构成20222023E2024E202320232023快手942112413273337104043数据来源东方证券研究所港币人民币汇率为091720231019表3可比公司估值表收入亿元PS估值市值公司20222023E2024E2223E24E亿CNY拼多多13062033260177493910047美团2201276633612923196323腾讯控股55466187691746413725448哔哩哔哩219245286171513377均值423227数据来源Bloomberg东方证券研究所时间20231019有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3快手-W动态跟踪快手3Q23前瞻流量旺季用户和时长环比改善延续盈利能力改善趋势风险提示宏观消费恢复不及预期国内商业化效率不及预期海外业务减亏不及预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4快手-W动态跟踪快手3Q23前瞻流量旺季用户和时长环比改善延续盈利能力改善趋势附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E现金及等价物3261213274241494873183083营业收入8108294183112432132659155026短期定期存款38258318831883188318营业成本4705252051563886116167112贸易应收款项445062887506885710350销售费用4417637121366143802339499公允价值计量的金融资产884213087130871308713087管理费用34003921389042954336预付款项及其他流动资产32814891483649975165研发费用1495613784126701456916634流动资产合计53011458595789783991120004其他收入净额801137670814845固定资产及使用权资产2361224021285633021134684营业利润277011255835401542528291无形资产11721123134015811848财务费用39166330300360公允价值计量的金融资产33013626370038004000优先股公允价值变动512760000长期定期存款40007870787078707870其他收入亏损871393200其他74206810727283679577利润总额791021253138381572528651非流动资产合计3950543449487455182957979所得税1025115851623144244资产总计9251589307106642135819177983净利润780771368933221341224407应付款项及其他应计费用2914433058394644656354414少数股东31112可转换可赎回优先股00000归属母公司净利润780741369133231341324405其他8111765291411078512604经调整净利润18852575178361836030423流动负债合计3725640710486045734967018每股收益元2037322076308560可转换可赎回优先股00000其他101648760104501232314394非流动负债合计101648760104501232314394负债合计4741949470590546967181411主要财务比率股本000002021A2022A2023E2024E2025E股份溢价274408274473274473274473274473成长能力其他储备2085429239336683881644833营业收入379162194180169累计亏损250172263883260560247147222742营业利润1684-547-12823357834股东权益合计4508939830475816614296564经调整净利润1397-695-23621343657少数股东78768获利能力负债及股东权益9251589307106642135819177983毛利率420447498539567经调整净利率-233-6170138196ROE1358-32276236300现金流量表ROIC-844-1533199137单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力利润总额791021253138381572528651资产负债率513554554513457折旧摊销68856573724081108977净负债率328909734317-17SBC78306249442951486016流动比率703888839683558优先股公允价值变动512760000速动比率118680592212361595营运资金变动85311234562753925972运营能力其他93967354623134303应收账款周转率13010096101106经营活动现金流55192198205883206345313存货周转率-----资本支出77584611120001000013717总资产周转率1110111110短期长期投资60034126375401501每股指标元其他460188103200每股收益20432083156投资活动现金流1836117548124061040014217每股经营现金流14054774104债券融资00000每股净资产11894109152222股权融资392230000估值比率其他27224482269329193256市盈率--67516792筹资活动现金流365004482269329193256市销率2423201714汇率变动影响399494000EVEBITDA--28110965现金净增加额1222119338108752458234352EVEBIT--63314579资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据5发布快手-W动态跟踪快手3Q23前瞻流量旺季用户和时长环比改善延续盈利能力改善趋势分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素