核心要点
　　社服板块23年初至今回调较多，涨幅居中信一级行业末位，主要系疫情期间板块估值相对坚挺，23年初出行及场景消费的火爆表现拉高预期，伴随预期兑现估值下调。
　　展望24年，我们建议以需求的刚需性或韧性为基础，优选低估值、高边际变化、存在困境反转的标的。具体来看：
　　免税：免税品消费刚需属性较弱、频率不高、商品购买渠道相对多元，出入境进一步放松后，消费客群出现部分外流，因此消费改善拐点尚不确定。23年6-7月，客单价已出现企稳趋势，未来下行趋势或有限。建议关注具备点位优势、规模优势的龙头，关注市内免税政策落地带来的催化。
　　酒店：酒店在出行链中刚需属性较强，且部分需求来自常态化的商旅活动，未来商旅需求依旧为酒店行业RevPar提供基础支撑，而国民出游热情的延续预期则带来向上空间，对需求的展望整体谨慎乐观。建议关注具备管理提效、收费提升等利润改善空间的标的。
　　餐饮：餐饮公司疫情期间对成本端的优化调整后续可持续提升盈利能力，同时随客流进一步改善、经营杠杆亦效应更强，高频、刚需的用餐需求有望持续受益线下场景修复，看好各公司业绩弹性释放。此外，期待餐饮品牌重启规模化开店、海外市场布局、及对新品牌的探索等。
　　景区：23年旅游消费的火爆程度和持续性超预期，24年需求仍具韧性，系：1）疫情后，部分消费者观念转变，对于体验感重视程度提高；2）房价趋稳、逐渐回归居住属性，消费者资源配置或发生结构性变化；3）旅游产品供给不断更新迭代，更能捕捉细分客群需求；4）政策鼓励供给端优化产品、鼓励需求端积极释放。建议关注具备项目扩建、交通改善、国企改革等边际变化。
　　人服：展望24年重点关注三点，一是宏观经济，企业经营和经济周期强相关；二是政策落地，激活就业需求；三是企业复苏节奏，如企业灵活用工人头数的增长情况等。
　　教育：自GPT-4发布以来，模型所展示出的标准化的考试能力，为教培行业带来更大想象空间，持续关注政策方向、技术迭代及产品落地；就业压力下非学历职教需求或持续增加、备考类培训渗透率有望持续提升。
　　风险提示
　　1）宏观经济波动风险；
　　2）居民消费及出行意愿不及预期；
　　3）细分赛道竞争加剧；
　　4）食材等原材料价格波动。