生猪养殖板块：母猪产能去化有望加速，板块投资机会初显
　　猪价走势：我们认为今年四季度至明年一季度，猪价仍将在成本线附近波动，预计明年二季度有望触底回升
　　供给端：短期来看，今年四季度出栏生猪对应去年能繁母猪高位回落时期，整体出栏量仍较大，同时预期将出现季节性增重，短期供给充足；中期来看，受今年上半年能繁母猪产能去化缓慢影响叠加母猪生产性能提升，预期明年一季度供给侧仍将处于宽松状态。
　　需求端：在10月以后，随着气温转冷，消费的季节性增长能够具有一定的支撑作用，预期四季度整体价格形势要好于三季度，但是由于供大于需的基本面没有改变，所以价格上涨空间较小。明年春节后进入消费淡季，猪价仍有回落可能。
　　生猪板块投资时机把握：
　　从过往猪周期对应生猪养殖股的表现来看，生猪养殖股的涨幅主要出现在母猪产能加速去化的第一阶段和猪价持续上涨的第二阶段。
　　从两次涨幅程度来看，通常第一阶段已经完成了总上涨的大部分，我们认为能繁母猪产能去化的一阶段是投资生猪板块的最佳时期。
　　产能加速去化，投资正当时：
　　我们认为下半年将会进入产能快速去化期，原因包括：1.从今年6月开始仔猪价格持续走低，当前仔猪价格已降至20.55元/公斤。仔猪价格的不断下行打击养殖散户和企业留种母猪产仔意愿，或加强淘汰母猪决心。2.养殖利润亏损区间不断拉长，当前养殖户自繁自养生猪利润为-133元/头，如果抛开8、9月接替时的养殖盈利，当前养殖户亏损期已经达到了10个月，已经超过了过往的养殖亏损期，我们认为如此长时间的养殖亏损，对于成本控制一般或资金链承压的猪企及养殖散户，将加速其出清。综合来看我们认为四季度至明年一季度能繁母猪将被加速淘汰。
　　投资建议：建议关注低成本+高成长的【巨星农牧】，快速扩张的【新五丰】，具有成本优势的养猪龙头【牧原股份】，价格优势+高成长的【京基智农】。
　　白羽鸡板块：拐点将至，看好2024H1景气上行
　　祖代引种量对后续毛鸡价格波动有较好解释力。从白羽鸡祖代引种量变化传导到商品代毛鸡价格变化，中间有大概1.5-2年左右的传导周期。该周期以白羽鸡生产繁育周期为核心，因受强制换羽、禽流感、猪鸡共振等因素干扰而产生长短差异。
　　行业目前已至景气向下阶段末期，景气拐点将至。从白羽肉鸡代际传导来看，由于2021H2和2022H1引种整体较充足，目前行业仍处于景气向下阶段，但毛鸡价格几近探底，后续下行空间有限。并且，自2022年5月以来白羽鸡祖代引种受限，经过代际传导其影响将在2023Q4以后逐渐显现，祖代环节的紧缺问题叠加今年白羽鸡整体生产效率降低问题，景气拐点有望在2023Q4开启。
　　结合供给需求，看好2024H1毛鸡价格走势。2022H2祖代引种缺口影响2024年商品代肉鸡供给，叠加鸡肉需求中枢提升以及下游西式快餐企业持续扩张，在开启景气上行阶段后，白羽肉鸡价格或于2024H1持续抬升并维持在高位。
　　投资建议：建议关注自有种鸡+产业链一体化龙头【圣农发展】，高代次白羽鸡苗龙头企业【益生股份】，以及商品代鸡苗龙头企业【民和股份】。
　　宠物板块：出口好转国内市场持续发力，看好内外共振向上
　　618消费景气，国产替代成效显著，预计双十一再创佳绩：据炼丹炉数据，据炼丹炉数据，2023年9月宠物食品和用品行业线上销售额达36.63亿元，同比-10.85%。主要是由于618养宠人囤货过多导致三季度消费需求不旺，预计双十一将引来新一波消费热潮；根据618战报指出，整个618期间，天猫平台有57个店铺破千万，368个店铺破百万，740个店铺同比超100%。在成交榜TOP10中，国产品牌达到半数，其中麦富迪品牌稳居榜首，并有两个品牌新上榜。可见，随着消费者线上消费热情的高涨和国产品牌的认可度的提升，国产品牌的发展将凝聚新的动力。
　　美元汇率走高助力宠企出口增加，八月出口额同比微增。美元汇率持续走高，截止23年10月13日，美元兑人民币汇率中间价已从23年1月的6.94升至7.18左右。人民币汇率贬值一定程度上利好出口业务为主的宠企，据海关总署，8月中国零售包装的宠物食品出口额为7.40亿元，环比-7.7%，同比+2.01%。当前海外库存去化已近尾声，宠物食品企业海外业务迎来拐点，看好企业业绩持续改善。
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　　种子板块：粮食涨价带动种植链整体受益，转基因商业化落地市场空间显著扩容
　　看好主粮普遍上涨，玉米高位趋弱
　　1.稻谷库销比逐渐下降，2022年已降至71.3%，今年新作产量稳定，需求端的饲用需求增加为稻谷价格提供一定支撑；
　　2.今年春、夏玉米种植面积增加，新作玉米增产预期将兑现，同时受美国进口玉米成本下降，预计今年进口量有望实现同比增加，供给侧整体宽松，玉米价格可能出现一定高位回落，但幅度不会太大。
　　3.国内大豆产量相对稳定，受国际大豆价格走低影响，预计全年大豆进口量同比增加9.6%，需求端头部

研究报告全文：证券研究报告农林牧渔2023年10月19日农业团队年度行业策略报告养殖板块周期反转种植宠物渐进成长分析师王泽华登记编号S1220523060002联系人邱星皓报告摘要生猪养殖板块母猪产能去化有望加速板块投资机会初显猪价走势我们认为今年四季度至明年一季度猪价仍将在成本线附近波动预计明年二季度有望触底回升供给端短期来看今年四季度出栏生猪对应去年能繁母猪高位回落时期整体出栏量仍较大同时预期将出现季节性增重短期供给充足中期来看受今年上半年能繁母猪产能去化缓慢影响叠加母猪生产性能提升预期明年一季度供给侧仍将处于宽松状态需求端在10月以后随着气温转冷消费的季节性增长能够具有一定的支撑作用预期四季度整体价格形势要好于三季度但是由于供大于需的基本面没有改变所以价格上涨空间较小明年春节后进入消费淡季猪价仍有回落可能生猪板块投资时机把握从过往猪周期对应生猪养殖股的表现来看生猪养殖股的涨幅主要出现在母猪产能加速去化的第一阶段和猪价持续上涨的第二阶段从两次涨幅程度来看通常第一阶段已经完成了总上涨的大部分我们认为能繁母猪产能去化的一阶段是投资生猪板块的最佳时期产能加速去化投资正当时我们认为下半年将会进入产能快速去化期原因包括1从今年6月开始仔猪价格持续走低当前仔猪价格已降至2055元公斤仔猪价格的不断下行打击养殖散户和企业留种母猪产仔意愿或加强淘汰母猪决心2养殖利润亏损区间不断拉长当前养殖户自繁自养生猪利润为-133元头如果抛开89月接替时的养殖盈利当前养殖户亏损期已经达到了10个月已经超过了过往的养殖亏损期我们认为如此长时间的养殖亏损对于成本控制一般或资金链承压的猪企及养殖散户将加速其出清综合来看我们认为四季度至明年一季度能繁母猪将被加速淘汰投资建议建议关注低成本高成长的巨星农牧快速扩张的新五丰具有成本优势的养猪龙头牧原股份价格优势高成长的京基智农2报告摘要白羽鸡板块拐点将至看好2024H1景气上行祖代引种量对后续毛鸡价格波动有较好解释力从白羽鸡祖代引种量变化传导到商品代毛鸡价格变化中间有大概15-2年左右的传导周期该周期以白羽鸡生产繁育周期为核心因受强制换羽禽流感猪鸡共振等因素干扰而产生长短差异行业目前已至景气向下阶段末期景气拐点将至从白羽肉鸡代际传导来看由于2021H2和2022H1引种整体较充足目前行业仍处于景气向下阶段但毛鸡价格几近探底后续下行空间有限并且自2022年5月以来白羽鸡祖代引种受限经过代际传导其影响将在2023Q4以后逐渐显现祖代环节的紧缺问题叠加今年白羽鸡整体生产效率降低问题景气拐点有望在2023Q4开启结合供给需求看好2024H1毛鸡价格走势2022H2祖代引种缺口影响2024年商品代肉鸡供给叠加鸡肉需求中枢提升以及下游西式快餐企业持续扩张在开启景气上行阶段后白羽肉鸡价格或于2024H1持续抬升并维持在高位投资建议建议关注自有种鸡产业链一体化龙头圣农发展高代次白羽鸡苗龙头企业益生股份以及商品代鸡苗龙头企业民和股份3报告摘要宠物板块出口好转国内市场持续发力看好内外共振向上618消费景气国产替代成效显著预计双十一再创佳绩据炼丹炉数据据炼丹炉数据2023年9月宠物食品和用品行业线上销售额达3663亿元同比-1085主要是由于618养宠人囤货过多导致三季度消费需求不旺预计双十一将引来新一波消费热潮根据618战报指出整个618期间天猫平台有57个店铺破千万368个店铺破百万740个店铺同比超100在成交榜TOP10中国产品牌达到半数其中麦富迪品牌稳居榜首并有两个品牌新上榜可见随着消费者线上消费热情的高涨和国产品牌的认可度的提升国产品牌的发展将凝聚新的动力美元汇率走高助力宠企出口增加八月出口额同比微增美元汇率持续走高截止23年10月13日美元兑人民币汇率中间价已从23年1月的694升至718左右人民币汇率贬值一定程度上利好出口业务为主的宠企据海关总署8月中国零售包装的宠物食品出口额为740亿元环比-77同比201当前海外库存去化已近尾声宠物食品企业海外业务迎来拐点看好企业业绩持续改善投资建议建议关注宠物食品标的中宠股份乖宝宠物4报告摘要种子板块粮食涨价带动种植链整体受益转基因商业化落地市场空间显著扩容看好主粮普遍上涨玉米高位趋弱1稻谷库销比逐渐下降2022年已降至713今年新作产量稳定需求端的饲用需求增加为稻谷价格提供一定支撑2今年春夏玉米种植面积增加新作玉米增产预期将兑现同时受美国进口玉米成本下降预计今年进口量有望实现同比增加供给侧整体宽松玉米价格可能出现一定高位回落但幅度不会太大3国内大豆产量相对稳定受国际大豆价格走低影响预计全年大豆进口量同比增加96需求端头部猪企产能未有明显去化支撑豆粕需求转基因落地将推动行业扩容集中度大幅提升转基因玉米大豆实现商业化种植除了能够提升粮食产量减小进口依赖以外对我国种业市场规模及竞争格局也将带来改变行业集中度提升目前我国种业市场集中度低2021年CR5市占率仅为703相比全球CR5市占率51差距较大未来转基因技术带来的套牌难度加大同时对于中小规模种企来说引入某一转基因性状的费用产出比低这会导致小公司逐步出清而拥有转基因性状大规模育种能力的种企市占率有望加速提升市场规模跨越式增长国外转基因种子相比非转基因溢价在20-30当前我国玉米和大豆种子市场总规模在450亿左右按照转基因种子102040的渗透率测算市场规模将相应增加137273547亿元且扩容这部分收入将主要由性状公司大北农隆平高科和大规模玉米育种公司隆平高科登海种业荃银高科享有行业技术壁垒增强投资建议建议关注具有转基因先发优势的高科技种企大北农隆平高科具有产品运营优势荃银高科全文风险提示养殖行业疫病风险农产品市场行情波动风险自然灾害风险5目录1生猪板块母猪产能去化有望加速板块投资机会初显2白羽鸡板块拐点将至看好2024H1景气上行3宠物板块出口好转国内市场持续发力看好内外共振向上4种植板块粮食涨价带动种植链整体受益转基因商业化落地市场空间显著扩容611生猪养殖行业现状猪周期新特点经过多轮周期洗牌行业集中度逐渐提升2017年至2023H1上市猪企TOP10出栏量市占率从539快速提升至1817生猪养殖行业产能逐步向头部企业集中主要原因是中小养殖户资金链和防疫能力较为脆弱在存在疫病和长期处于亏损区间里逐渐出清但我国生猪产业集中度较海外主要生猪生产国家相比还有一定差距头部猪企市占率仍存有较大提升空间图表1小规模养殖场数呈逐年减少趋势万场图表2TOP10猪企市占率稳步上升图表32022年美国猪企CR5为43资料来源Wind公司公告Genesus方正证券研究所711生猪养殖行业现状猪周期新特点周而复始新一轮猪周期演化新特点特点1底部震荡多上行期短猪周期表现出新面貌2006年-2022年已经完整经历了四轮猪周期上轮猪周期上行期是从2022年4月到2022年10月一共持续6个多月相比以往三个猪周期剔除2019年非洲猪瘟爆发周期的上行期平均1年零5个月缩短了接近10个月本轮上行期短的主要原因可能是经过2019年大面积爆发非洲猪瘟后现有养殖场近几年已总结出丰富的应对经验采取对非洲猪瘟等重大动物疾病常态化防治导致出现猪瘟爆发引起的大面积产能淘汰的概率减少更多依靠产能主动去化行业头部猪企出栏占比增加由于这类猪企对市场把控更加敏锐通过提前布局在猪价上行后能快速放量实现获利最终导致了上行期大幅缩短的行情出现资料来源Wind方正证券研究所811生猪养殖行业现状猪周期新特点周而复始新一轮猪周期演化新特点图表4本轮周期特点价格单位元kg特点2本轮周期底部震荡期拉长随着中小养殖户在每轮周期中陆续出清行业集中度逐渐提升养殖猪企话语权更强且大规模养殖企业由于资金相对充足融资手段丰富当进入下行期也不会立即去产能这就导致下行期磨底或拉长甚至出现压栏二次育肥-供给暂时性短缺猪价上涨-后续出栏均重上升猪价下跌的底部反复震荡展望生猪养殖行业未来10-20年我们认为随着产业主体的集中在没有外部因素冲击单纯依靠养殖户主动去产能引发的猪价波动远期看或呈现出弱周期化特征资料来源Wind方正证券研究所912站在当前时点看未来猪价怎么走总观点我们认为今年四季度至明年一季度猪价仍将在成本线附近波动预计明年二季度有望触底回升生猪供给端短期今年四季度出栏均重预期将有所增长过往两年的四季度生猪出栏均重相比三季度都有所上调今年四季度出栏均重我们认为还是会季节性增重主要是当前肥猪价格高于标猪价格肥猪需求旺盛将会带动更多养殖户选择增重但我们认为今年四季度均重达不到去年高度主要是今年上半年进行二次育肥的养殖户亏损后当前市场普遍对二次育肥持谨慎态度所以总的来说下半年出栏均重将会小幅增加短期内供给充足图表5近三年全年出栏均重变化趋势kg图表6近一年肥猪与标准猪价差走势元kg资料来源涌益咨询方正证券研究所1012站在当前时点看未来猪价怎么走生猪供给端中期母猪产能结构性去化供给侧仍然充足今年上半年能繁母猪去化幅度较慢当前相比最高点累计去化34相比于上一轮周期能繁母猪存栏去化83仍存在一定差距去化的产能主要来自小规模猪企同时今年上半年存栏母猪在MSY窝均健仔数分娩率指标上相比去年都有所提升所以我们认为产能去化缓慢加上母猪生产性能的提升将会使今年年末至一季度供给侧整体都处于宽松状态图表7全国能繁母猪存栏量万头图表8今年上半年能繁母猪性能有所提升资料来源Wind涌益咨询方正证券研究所1112站在当前时点看未来猪价怎么走生猪需求端需求季节性回暖但对价格支撑有限短期来看经历了九月末节日集中备货带动屠宰开工率增加后节后屠宰开工率整体出现环比下降反映出当前下游走货还是节奏较慢同比来看今年节后屠宰率好于去年但低于前年反映出今年猪肉需求有所恢复但仍较弱预计10月猪价环比仍将有所下跌在10月以后随着气温转冷消费的季节性增长能够具有一定的支撑作用预期四季度整体价格形势要好于三季度但是由于供大于需的基本面没有改变所以价格上涨空间较小明年春节后进入消费淡季后猪价仍有回落可能图表92022年至今屠宰开工率变化趋势资料来源涌益咨询方正证券研究所1213产能加速去化投资正当时我们认为下半年将会进入产能快速去化期原因包括1从今年6月开始仔猪价格持续走低当前仔猪价格已降至2055元公斤仔猪价格的不断下行打击养殖散户和企业留种母猪产仔意愿或加强淘汰母猪决心2养殖利润亏损区间不断拉长当前养殖户自繁自养生猪利润为-133元头如果抛开89月接替时的养殖盈利当前养殖户亏损期已经达到了10个月已经超过了过往的养殖亏损期我们认为如此长时间的养殖亏损对于成本控制一般或资金链承压的猪企及养殖散户将加速其出清综合来看我们认为四季度至明年一季度能繁母猪将被加速淘汰图表10仔猪价格走势元公斤图表11养殖利润自繁自养生猪元头资料来源Wind方正证券研究所1313产能加速去化投资正当时从过往猪周期对应生猪养殖股的表现来看生猪养图表12能繁母猪存栏去化与生猪养殖指数走势对比殖股投资可以划分成两个时间段第一阶段母猪产能快速去化时此时虽然猪价处于低位但是由于母猪的大批量淘汰市场已建立起未来生猪供给下降推动猪价上涨公司盈利改善的预期此时股价迎来一波上涨第二阶段猪价开始上涨公司盈利兑现此时猪股迎来第二次涨幅即股价猪价齐升从两次涨幅程度来看通常第一阶段已经完成了总上涨的大部分我们认为能繁母猪产能去化的一阶段是投资生猪板块的最佳时期资料来源Wind方正证券研究所1414生猪板块投资建议投资核心逻辑高成长性强抗寒能力即为优质猪股优质猪企应当具备三个内在核心特征在一轮又一轮猪周期起伏中我们认为资金充裕严控养殖成本是优质猪企的内在特征是助力公司经住周期洗礼永立潮头的关键1充裕的资金可以在周期下行期时保证公司不会承受过大资金链压力并且足够资金有助于公司进行规模扩张2严格把控养殖成本能够减小公司在下行期的亏损以及提高上行期的盈利空间3高扩张速度能够使公司抢占到每轮周期中被出清企业的市场份额从而放大盈利当前时点产能去化加速在即而市场通常表现为股价先于猪价反转所以当下我们应对优质猪企予以重点关注图表132023H1各猪企资产负债率图表14各猪企生猪养殖成本情况元公斤图表152023各猪企计划出栏量及增速万头天康生物京基智农华统股份东瑞巨星农牧牧原京基智农新希望唐人神神农集团神农唐人神傲农牧原股份巨星农牧完成转基因玉米开展转基因玉米新五丰新五丰温氏股份大豆品种审定大豆商业化种植华统温氏40以下506070809010015161718资料来源Wind公司公告方正证券研究所1514生猪板块投资建议轻资产稳步扩张成本端持续改善巨星农牧公司采取两种养殖模式并行为扩张提供稳定续航巨星农牧作为西南地区的养殖新星近几年出栏量高速增长公司一方面采用公司农户的养殖模式这种模式在前期可以通过较少资产投入实现养殖规模的快速扩张除了代养以外公司当前在建工程还有接近100万头的自繁自养项目预计2023年年底落地投产后将进一步提升产能成本方面公司引进国外PIC种猪进行育种其PSY分娩率等指标高于行业平均水平从而使成本下降饲料成本上公司现有饲料生产规模能够实现饲料自给同时由于玉米豆粕价格处于高位公司通过改善饲料配方提高糙米的比例从而带动饲料成本的下降我们看好公司未来核心竞争力持续提升可予以关注图表16PIC种猪各生产指标对比图表17巨星农牧生猪出栏量及增速指标PIC客户行业平均PIC超过行业平均分娩率86407824816窝均产仔数头14131窝均活仔数头12801202078窝均断奶数头12111年产窝数窝237201036PSY头27216资料来源WindPIC中国2022母猪繁殖数据报告方正证券研究所1614生猪板块投资建议高速扩张黑马新五丰并购完成公司加大生猪养殖力度新五丰作为湖南的老牌猪企过去几年一直专注于养殖产业链的扩张现阶段公司已经完成了集饲料生产商品猪饲养生猪屠宰冷链物流于一体的全产业链布局2022年公司加大养殖主业力度全年出栏107万头再加上12月完成对天心种业的收购为公司增加757万头出栏量全年出栏量共计1827万头同比增速100以上今年公司延续着扩张的势头上半年公司出栏128万头同比增长958公司的高速扩张一方面是公司的国资背景为其提供了充足信贷资金来源另一方面收购天心种业带来的育种能力提升也为扩张后养殖成本的把控提供了保障我们认为公司在下行期的逆势扩张将在上行期享受到量价齐升的红利图表182018-2023H1新五丰生猪出栏情况图表19新五能繁母猪存栏量万头资料来源Wind方正证券研究所1714生猪板块投资建议绝对成本优势牧原股份牧原股份作为生猪养殖企业龙头出栏量位于行业第一养殖成本的管控也在行业中处于领先地位2023年9月公司养殖完全成本为147元kg全年计划达到145元kg公司成本优势的来源包括1公司始终坚持自繁自养确保疫病的防控同时避免向农户分配利润使成本增加2作为龙头企业公司对产业链上游企业具备极强的议价能力3公司通过建立智能化猪舍大数据模型智能环控系统等措施进行智能化养猪虽然这些需要前期大量资金投入但是在公司庞大养殖规模加持下同样能够带来显著的总成本下降图表202020-2023H1牧原股份营业收入及归母净利润图表21公司应付账款周转天数远高于其他公司单位天开展转基因玉米大豆商业化种植资料来源Wind方正证券研究所1814生猪板块投资建议低成本区域价格优势京基智农公司把握价格优势同时多措施并举持续降本增效京基智农生猪销售市场以粤港澳大湾区为核心在广东广西及海南地区布局生猪养殖项目而广东省是我国猪肉消费大省但本地生猪供给缺口使得广东生猪价格普遍高于全国均价公司具有区域价格优势成本方面公司通过持续提升养殖存活率远期采购锁定饲料价格等方式对成本严格把控从公司最新推出的股权激励计划来看公司设定的今年和明年的成本目标分别为1590元公斤和1498元公斤彰显出了公司对未来降本增效的信心和决心图表22京基智农最新一期股权激励方案图表23京基智农营业收入及归母净利润资料来源Wind公司公告方正证券研究所19目录1生猪板块母猪产能去化有望加速板块投资机会初显2白羽鸡板块拐点将至看好2024H1景气上行3宠物板块出口好转国内市场持续发力看好内外共振向上4种植板块粮食涨价带动种植链整体受益转基因商业化落地市场空间显著扩容20