回顾2023：全年利润有望同比增两成，股权融资放缓以及历史首次政策性降费落地是行业两大重要变化
　　预计券商板块（44家上市券商小计）9M23E主营收入yoy+9.1%，净利润yoy+13.5%，投资收入改善仍是支撑板块业绩增长的主要因素；中性预测，2023E板块利润有望录得20%左右增速。
　　券业的重要变化：1）2023年券商股权融资进度显著放缓：资本节约导向下，2月至今，券商板块A股融资金额为0，而2020-2022三年累计募资超2600亿元；2）历史首次政策性让利，彰显活跃资本市场及行业高质量发展决心：主动权益类基金费率调降工作基本落地完成，交易佣金、基金销售费率、两融费率调降也在渐次推进。
　　展望2024：供给侧改革大年，需重视活跃市场政策带来的总量变化，但更应重视结构的改变——【券业集中度或迎提升拐点】
　　重视总量的变化：活跃资本市场导向下，监管部门从投资端、交易端、融资端等方面综合施策，后续长线资金入市等政策可期；
　　但更应重视结构的改变，历史券业集中度呈现周期波动，供给侧改革或极大加速集中度的提升，加速提升的三大路径：
　　1）降费带来中小机构的加速出清：明年是各项降费完整落地的一年，中小机构盈利弱化，综合能力更强的券商更具业绩韧性；
　　2）并购重组的加速度：年内多起案例如国联集团收购民生证券、华创证券收购太平洋证券股权均有初步进展，预计未来1-2年集中兑现；更重要的是，降费以及股权融资约束对券业并购整合的供需两端均有催化，并购重组的可行性与必要性均在提升；
　　3）放宽头部券商资本约束，扶优限劣的再强化：证监会明确将“适当放宽对优质券商的资本约束”，打开优质券商发展两融、衍生品等资本中介业务的发展空间。
　　投资建议：关注集中度的加速提升。预计24E行业整体利润+16%，市场活跃提升与降费影响交织。推荐低估值加杠杆能力强的央国企券商，如中信证券、华泰证券、中国银河；建议关注具有做强做大诉求的中型券商，如国联证券、东吴证券、华创云信。
　　风险提示：资本市场改革不及预期；市场流动性不及预期；股市大幅调整；并购重组进展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告证券2023年10月17日金融团队年度行业策略报告券商板块2024年投资策略供给侧改革大年关注集中度的加速提升分析师曹柳龙登记编号S1220523060003联系人吴浩东券商板块供给侧改革大年关注集中度的加速提升回顾2023全年利润有望同比增两成股权融资放缓以及历史首次政策性降费落地是行业两大重要变化预计券商板块44家上市券商小计9M23E主营收入yoy91净利润yoy135投资收入改善仍是支撑板块业绩增长的主要因素中性预测2023E板块利润有望录得20左右增速券业的重要变化12023年券商股权融资进度显著放缓资本节约导向下2月至今券商板块A股融资金额为0而2020-2022三年累计募资超2600亿元2历史首次政策性让利彰显活跃资本市场及行业高质量发展决心主动权益类基金费率调降工作基本落地完成交易佣金基金销售费率两融费率调降也在渐次推进展望2024供给侧改革大年需重视活跃市场政策带来的总量变化但更应重视结构的改变券业集中度或迎提升拐点重视总量的变化活跃资本市场导向下监管部门从投资端交易端融资端等方面综合施策后续长线资金入市等政策可期但更应重视结构的改变历史券业集中度呈现周期波动供给侧改革或极大加速集中度的提升加速提升的三大路径1降费带来中小机构的加速出清明年是各项降费完整落地的一年中小机构盈利弱化综合能力更强的券商更具业绩韧性2并购重组的加速度年内多起案例如国联集团收购民生证券华创证券收购太平洋证券股权均有初步进展预计未来1-2年集中兑现更重要的是降费以及股权融资约束对券业并购整合的供需两端均有催化并购重组的可行性与必要性均在提升3放宽头部券商资本约束扶优限劣的再强化证监会明确将适当放宽对优质券商的资本约束打开优质券商发展两融衍生品等资本中介业务的发展空间投资建议关注集中度的加速提升预计24E行业整体利润16市场活跃提升与降费影响交织推荐低估值加杠杆能力强的央国企券商如中信证券华泰证券中国银河建议关注具有做强做大诉求的中型券商如国联证券东吴证券华创云信风险提示资本市场改革不及预期市场流动性不及预期股市大幅调整并购重组进展不及预期2目录CONTENT123年回顾及重要变化224年展望供给侧改革大年集中度迎拐点3投资建议关注集中度的加速提升3行情复盘年初至今超额收益12活跃资本市场以来板块高度活跃23年至今券商板块累计收益7超额收益12活跃资本市场提振投资者信心提出以来板块持续活跃724至今累计收益5超额8申万券商指数沪深300政治局会议提出活125跃资本市场提振投资者信心120美联储加息25BP美联储加息25BP全面降准美联储加息25BP25BP115全面降准25BP美联储加息25BP股票结算110备付金下调证监会0818答记高质量建设105者问北交所印花税减半征收优化证金公司下调保股权融资100调降融资保证券经纪业务管理证金比例证金比例证监会年办法发布全面注册制落地境证券公司监督管理中工作会外上市备案新规落地条例公开征求意见95监管表态支持券商走基金投顾管理规定征公募费率资本节约型高质量衍生品交易监督管求意见证券经纪改革开启发展的新路理办法公开征求意业务管理办法发布见902023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源Wind方正证券研究所4业绩前瞻预计3QE板块利润13投资业务改善支撑增长全年利润有望同比增两成预计券商板块44家上市券商小计9M23E主营收入yoy91净利润yoy135投资收入改善仍是支撑板块业绩增长的主要因素单季度看预计板块3Q23E净利润yoy13qoq-10收入拆分如下轻资本业务收入yoy-11占比50其中经纪业务收入773亿yoy-13占比24投行业务收入355亿yoy-18占比11资管业务收入347亿yoy1占比11资本金业务收入yoy41占比50其中投资业务收入1181亿yoy82占比37利息净收入362亿yoy-17占比11中性预测2023E板块利润有望录得20左右增速上市券商3Q23E及9M23E营收净利润同比增速及主营收入结构单位亿元44家综合性券商小计1Q232Q233Q23E收入结构同比环比1H239M23E同比收入结构净利润43139135213-10822117513证券主营收入114711009820-112247323091手续费及佣金净收入51157151853-19-910821600-1150其中经纪收入25427424625-17-10528773-1324投行收入10613311612-33-13239355-1811资管收入11111911612-3-3231347111其他收入4045414-21-985126-1242投资收入含汇兑4943783093189-18872118182373利息净收入10912712713-190236362-17114长股投322529325145887263资料来源Wind方正证券研究所52023年的重要变化之一券商板块股权融资显著放缓2023年券商股权融资进度显著放缓2023年2月至今券商板块A股融资金额为02020-2022三年累计募资超2600亿元融资约束制约资本中介职能发挥活跃资本市场1既要券商发挥资本中介职能满足客需衍生品融资融券股票做市2又要满足较为严格的资本约束2016年证券公司风险控制指标管理办法提出风险覆盖率资本杠杆率流动性覆盖率净稳定资金率等风控指标体系3还要暂停股权融资监管当前对金融行业A股融资谨慎防止抽血效应券商股权融资进度统计截至20231012证券行业A股融资规模2013-2023年企业名称融资类型代码最新公告日审核状态首次公告日拟募资亿元开源证券IPOA22506SZ2023930已问询20211222首发增发配股华龙证券IPOA23024SH2023930已回复20171124渤海证券IPOA21676SH2023630已问询20161121600单位亿元财信证券IPOA22500SH2023629已问询20221131400华宝证券IPOA22509SH2023628中止审查2021312万联证券IPOA19389SH2022316终止审查2019751200东莞证券IPOA15130SZ202332已受理20141231华鑫股份定增600621SH202388停止实施20221224401000中原证券定增601375SH2023722停止实施202243070锦龙股份定增000712SZ2023610停止实施20227232800中泰证券定增600918SH2023923股东大会通过20237160600国联证券定增601456SH2023912已回复第三次2022112850下调20锦龙股份定增000712SZ202371股东大会通过202361028400南京证券定增601990SH2023621股东大会通过202342950财达证券定增600906SH2023531股东大会通过2022122750200天风证券定增601162SH2023519股东大会通过202342840国海证券定增000750SZ2023322证监会通过202113085020132014201520162017201820192020202120222023浙商证券定增601878SH2023318股东大会通过202311980华泰证券配股601688SH20221231股东大会延期20221231280注2023年为截至1012的统计中金公司配股601995SH2022914股东大会通过2022914270资料来源Wind方正证券研究所62023年的重要变化之二历史首次政策性降费推进券业历史首次政策性让利彰显活跃资本市场及行业高质量发展决心17月初公募费率改革工作方案发布据不完全统计截至1012已有累计142家基金公司完成主动权益类基金费率调降工作涉及产品规模41万亿元数据截至1H23末交易佣金及销售费率调降也在渐次推进2此外证监会0818答记者问也提出降低融资融券费率两融利差或进一步收窄部分基金管理人下调管理费率的主动权益产品数量规模数量截至1012规模为1H23末数据降费产品数量降费产品规模亿元右1403500120300010025008020006015004010002050000资料来源Wind方正证券研究所7目录CONTENT123年回顾及重要变化224年展望供给侧改革大年集中度迎拐点3投资建议关注集中度的加速提升8211重视总量的变化活跃资本市场导向下一揽子措施逐步推进8月18日证监会就活跃资本市场提振投资者信心答记者问改革方案从投资端交易端融资端等方面综合施策其中将引入源头活水降低交易成本提高交易畅通性作为重点工作证监会活跃资本市场答记者问提出一揽子举措已落地及推进中政策标粗措施类型具体内容大力发展权益类基金1放宽指数基金注册条件提升指数基金开发效率2推进公募基金费率改革全面落地降低管理费率水平3引导头部公募基金公司增加权益类基金发行比例4建立公募基金管理人逆周期布局激励约束机制等投资端引入更多中长期资金1支持全国社保基金基本养老保险基金年金基金扩大资本市场投资范围2支持全国社保基金等中长期资金参与上市公司非公开发行3制定机构投资者参与上市公司治理行为规则等降低证券交易经手费同步降低证券公司佣金费率进一步扩大融资融券标的范围降低融资融券费率将ETF纳入转融通标的研究适度降低场内融资业务保证金比率完善股份减持制度优化交易监管增强交易便利性和畅通性提升交易监管透明度交易端适时推出程序化交易报告制度研究适当延长A股市场交易所债券市场交易时间研究推出深证100股指期货期权中证1000ETF期权等系列金融期货期权品种进一步拓展互联互通标的范围在港股通中增设人民币股票交易柜台在香港推出国债期货及相关A股指数期权支持在美上市中概股在香港双重上市制定实施资本市场服务高水平科技自立自强行动方案强化分红导向推动提升上市公司分红的稳定性持续增长性和可预期性支持上市公司开展股份回购融资端深化上市公司并购重组市场化改革进一步推动中国特色估值体系建设研究对于破发或破净的上市公司和行业适当限制其融资活动统筹好一二级市场平衡市场会感受到这种变化优化证券公司风控指标计算标准适当放宽对优质证券公司的资本约束中介机构对优质私募股权创投基金简化登记备案进一步推进私募股权创投基金实物分配股票试点中长期资金入市已推进保险公司偿付能力监管标准优化等部委协同完善资本市场税收政策降低证券交易印花税资料来源证监会方正证券研究所9212年内重点措施之一时隔十五年印花税减半征收8月27日财政部税务总局发布公告为活跃资本市场提振投资者信心自次日起证券交易印花税实施减半征收时隔十五年证券交易印花税减半征收市场交易成本大幅降低测算静态减少22年交易成本1380亿2000年以来我国证券交易印花税共有4次调降分别为01年11月由4下调至205年1月下调至108年4月由3至108年9月由双边征收改为单边征收2000年来数次调降均是在行情长期下行市场交投低迷背景下推出本次印花税调降旨在降低股市交易成本提振市场信心以2022年我国2759亿证券交易印花税收入测算本次调降后将静态减少投资者约1380亿交易成本我国证券交易印花税规模及占比3000证券交易印花税亿元占中央财政收入比重右轴占中国税收比重右轴403525003020002515002015100010500050002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221H23资料来源wind方正证券研究所10213年内重点措施之二统筹一二级市场平衡调整股权融资节奏8月27日证监会公告要完善一二级市场逆周期调节机制合理把握IPO再融资节奏具体包括1阶段性收紧IPO节奏促进投融资两端的动态平衡2对于金融行业或者其他行业大市值上市公司的大额再融资实施预沟通机制关注融资必要性和发行时机3突出扶优限劣对于存在破发破净经营业绩持续亏损财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资适当限制融资间隔融资规模4引导上市公司合理确定再融资规模严格执行融资间隔期要求从9月数据看IPO节奏已明显放缓按发行日统计IPO家数18家较上月-36规模166亿元较上月-40A股IPO规模及家数IPO家数IPO规模亿元右601600140050120040100030800600204001020000资料来源wind方正证券研究所11214后续的政策期待关注1加大跨部委沟通协调引导和支持长线资金入市2优质券商资本约束的放宽证监会活跃资本市场答记者问提出一揽子举措部分待推进政策改革方向细分领域具体政策引导头部公募基金公司增加权益类基金发行比例促进公募基金总量提升和结构优化投资端改革建立公募基金管理人逆周期布局激励约束机制减少顺周期共振拓宽公募基金投资范围和策略放宽公募基金投资股票股指期权股指期货国债期货等品种的投资限制进一步扩大融资融券标的范围降低融资融券费率将ETF纳入转融通标的完善交易机制优化交易监管增强交易便利性和畅通性提升交易监管透明度适时推出程序化交易报告制度研究适当延长A股市场交易所债券市场交易时间更好满足投资交易需求活跃资本市场优化证券公司风控指标计算标准适当放宽对优质证券公司的资本约束提升资本使用效率激发机构活力大力发展中国特色指数体系和指数化投资鼓励各类资金通过指数化投资入市允许银行类机构全面参与交易所债券市场交易壮大债券做市商队伍稳步推进询报价制度改革激发债券市场活力推出REITs相关指数及指数基金优化REITs估值体系发行询价机制加快推动REITs市场与香港市场互联互通推动建立健全保险资金等权益投资长周期考核机制促进其加大权益类投资力度加大跨部委沟通协调引导和支持银行理财资金积极入市支持银行类机构等更多投资者全面参与交易所债券市场等支持全国社保基金基本养老保险基金年金基金扩大资本市场投资范围引入中长期资金吸引增量资金流入研究完善战略投资者认定规则支持全国社保基金等中长期资金参与上市公司非公开发行丰富个人养老金产品体系将指数基金等权益类产品纳入投资选择范围建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市融资债券发行并购重组绿色通道提高上市公司吸引力强化分红导向研究完善系统性长期性分红约束机制如引导经营性现金流稳定的上市公司中期分红加强对低分红公司的信息披露约束优化完善小额快速审核机制适当提高轻资产科技型企业重组的估值包容性丰富重组支付和融资工具建立突破关键核心技术的科技型企业上市融资债券发行绿色通道增加优质上市公司供给上市公司管理支持科创融资完善科技型企业股权激励制度机制优化实施程序豁免短线交易助力科技型企业吸引稳定人才优化科技型上市公司融资环境研究满足科技型企业需求的融资品种研究建立科创板创业板储架发行制度适当提高对轻资产科技型企业重组的估值包容性支持优质科技创新企业通过并购重组做大做强并购重组改革出台上市公司定向发行可转债购买资产的相关规则丰富并购重组支付方式推动央企加大上市公司并购重组整合力度将优质资产通过并购重组渠道注入上市公司进一步提高上市公司质量激发香港市场活力在香港推出国债期货及相关A股指数期权港股市场及境外上市推出更多符合条件的绿灯案例包括市场较为关注的协议控制VIE架构企业和平台企业境外上市新规实施推动形成更加透明高效的境外上市监管协调机制资料来源证监会方正证券研究所1222但更应重视结构的变化明年是供给侧改革大年集中度或迎拐点历史上券业集中度实际呈周期波动各维度的集中度大体上随周期波动熊市提升牛市下降中枢稳定19年以来注册制衍生品发展等系列资本市场改革推动集中度中枢略有所提升原因几何成本端的相对刚性需求侧的同质化牛熊切换带来中小券商营收端的更大弹性明年是供给侧改革大年集中度或上一台阶需求侧的变化也在渐渐发挥作用比如我们近年来观察到的投行业务的集中趋势衍生品业务的高集中度但供给侧推动下的集中度提升或更显著今年有很多政策预期也陆续落地了很多但明年是受影响的完整一年降费效果集中反映到经营上更重要的政策导向和并购趋势将在明年再度强化几个重要的点一是降费后更多中小机构的出清二是并购重组的加速度三是头部券商的杠杆约束放松后的潜在加杠杆方向2006-2022年证券行业集中度净利润口径年份20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中枢集中度CR1871371720108778813109101410CR3211934192935262220182124332522232925CR5343045293845373330293137483834344136CR10585166505667605550505356756158586558CR20797085687585797368687175947877788677市场表现Wind全A112166-63105-7-22555238-135-2833269-19-行业券商家数104106107106106109114115121125129131131133138140140-资料来源资本市场电子化信息披露平台Wind方正证券研究所注行业券商家数为证监会口径包括牌照类子公司如资管子公司13221集中度提升路径之一降费完整落地的一年综合能力更强的券商更具业绩韧性假设24E机构佣金率降低至4bp公募管理费率完成下调静态测算上市券商24E营收增速将平均放缓约45pct其中中信-29pct银河-12pct中金-21pct华泰-32pct国联-23pct等受影响小机构佣金率公募管理费率下调对各家上市券商24E营收拖累作用测算序号上市券商整体影响佣金率下降公募费率下降序号上市券商整体影响佣金率下降公募费率下降上市券商平均-45-19-27上市券商平均-45-19-271西南证券-1465-267-119823首创证券-370-133-2372第一创业-1438-063-137524西部证券-360-290-0703天风证券-1411-848-56325国信证券-344-124-2204长城证券-1126-173-95326海通证券-328-131-1975长江证券-797-663-13427华泰证券-324-079-2456东北证券-753-334-41928方正证券-323-247-0767兴业证券-694-251-44329中信证券-294-113-1818东方证券-690-209-48130浙商证券-294-246-0489广发证券-615-153-46231中信建投-246-186-06010招商证券-597-169-42832国金证券-246-190-05611信达证券-559-279-28033东兴证券-245-142-10312太平洋-539-409-13034国联证券-238-110-12813财通证券-535-032-50335国泰君安-230-105-12514东方财富-533-138-39536中金公司-205-110-09515中银证券-519-133-38637国元证券-150-061-08916中泰证券-510-338-17238中国银河-116-093-02317华安证券-430-128-30239山西证券-107-035-07218光大证券-418-212-20640南京证券-100-044-05619申万宏源-412-180-23241红塔证券-092-007-08520华西证券-396-339-05742华林证券-058-021-03721东吴证券-386-330-05643财达证券-050-012-03822国海证券-378-150-22844中原证券-034-005-029资料来源Wind方正证券研究所14221集中度提升路径之一以公募为例降费带来中小机构的加速出清2022年有约15的公募管理人净亏损中小公司亟需做大规模以基金公司及含公募牌照的券商资管子公司作为公募管理人样本进行统计2022年公募管理人净利润中位数为171亿元相较于2018年净利润中位数提升061亿元净利润最大值最小值分别为384亿元-074亿元2018年分别为307亿元-082亿元2022年大约有15的公募管理人净亏损2018年大约有23的公募管理人净亏损24的公募管理人盈利在01亿元区间34的公募管理人盈利在15亿元区间管理费率下降将使得中小基金公司更加迫切做大管理规模否则未来扭亏为盈将更加困难降费后中小公募运营压力进一步加大降费后中小公募打平成本所需的AUM门槛提升且渠道激励下降依赖高尾佣上量的模式难以持续更长远来看随着市场有效性的增强明星基金经理产品的模式更难成功产能面临被动出清基金公司及券商资管含公募牌照历年盈利区间统计部分中小公募依赖高尾佣上量样本分布2017年2018年2019年2020年2021年2022年60净亏损10622612213411415001亿29427434124426623850净利润1亿5亿353310293341304338区间统5亿10亿15395134110513840计10亿20亿82839813416516320亿以上121212371017530单位亿元2017年2018年2019年2020年2021年2022年20净利润173110144167201171中位数净资产9510411312614516010值净利润率248201218238211198摊薄ROE171971081271351110最大值净利润max26503069221427504535383705001000150020002500300035004000最小值净利润min-226-082-095-043-028-074注横轴为主动权益AUM截至2022亿元纵轴为主动权益基金尾佣率资料来源Wind方正证券研究所15222集中度提升路径之二并购重组的加速度券业并购整合在供需两端均有催化1供给端降费让利背景下通道牌照价值弱化提升国资股东股权出让意愿如810红塔证券公告城投股东昆明产投因经营发展需要拟减持不超过102305-2307已减持1272需求端2月以来券商股权融资金额为0叠加阶段性收紧股权融资导向行业资本补充难度加大外延并购或成为当前各家券商做大做强的少数可选路径之一年内多起案例有初步进展预计未来1-2年集中兑现如1315国联证券控股股东国联集团成功竞得民生证券30股权2921华创云信公告子公司华创证券申请太平洋证券股东资格获证监会受理据证券公司监督管理条例规定2个以上的证券公司受同一单位个人控制或者相互之间存在控制关系的不得经营相同的证券业务但国务院证券监督管理机构另有规定的除外同业竞争下未来均有望实现整合近年券业已发生并购重组事件及未来可能涉及同业竞争的券商事件概况最新进展1812中信证券拟吸收合并广州证券2003完成2009国联证券拟吸收合并国金证券2010终止2212方正证券控股股东正式变更为新方正集团平安集团入股后证券业务面临同业竞争问题5年内解决2206华创云信子公司华创证券竞得太平洋证券11股权第一大股东2309股东资格变更获证监会受理2303国联证券控股股东国联集团竞得民生证券30股权第一大股东2309股东资格变更获证监会受理资料来源Wind方正证券研究所16223集中度提升路径之三头部券商潜在加杠杆方向放宽优质券商资本约束势在必行8月18日证监会答记者问明确提出优化券商风控指标计算标准适当放宽对优质券商的资本约束提升资本使用效率从上市券商整体看净稳定资金率资本杠杆率相对紧张亟待政策优化上市券商风控指标情况1H23按各项指标由低到高排序越低越接近预警线券商展业受到多个风险控制指标限制排序1H23流动性覆盖率净稳定资金率资本杠杆率风险覆盖率证券公司风险控制指标监管报表由低到高预警线120预警线120预警线96预警线120项目行次预警标准监管标准1中信证券13461天风证券12582中国银河1082天风证券120132方正证券13800国联证券12669申万宏源1092山西证券14773核心净资本13山西证券14745中信证券12685中金公司1170国联证券16754附属净资本24国海证券15474申万宏源12877广发证券1214长城证券18314净资本35招商证券15546中国银河13035招商证券1326中金公司183466申万宏源16926国泰君安13051东方证券1345中信证券19315净资产47中原证券17082华泰证券13164中信建投1382国海证券19941各项风险准备金之和58信达证券18010中信建投13178华泰证券1424国泰君安20211表内外资产总额69国联证券18315兴业证券13186山西证券1433广发证券2039010西南证券18820方正证券13399兴业证券1449东北证券20401风险覆盖率712010011华泰证券19693东方证券13437长江证券1506华安证券20409资本杠杆率896812长江证券20157中金公司13444中泰证券1527华西证券20729流动性覆盖率912010013西部证券20461招商证券13513国联证券1551兴业证券20935净稳定资金率1012010014光大证券21518长城证券14123国信证券1575中原证券2102415东方证券21978光大证券14524东北证券1596信达证券21399净资本净资产11242016华林证券22529山西证券14604中原证券1620国元证券21543净资本负债1296817兴业证券22596财通证券14609中信证券1631中泰证券21759净资产负债13121018东兴证券23007东北证券14634财通证券1638中信建投2214219国信证券23106国金证券14739天风证券1646财通证券22421自营权益类证券及证券衍生品净资本148010020第一创业23563浙商证券14826国泰君安1660东方证券23012自营非权益类证券及证券衍生品净资本1540050021中泰证券23746中泰证券14944方正证券1766海通证券2353722中金公司24767华林证券14959国海证券1877首创证券23692注风险覆盖率净资本各项风险资本准备之和23中信建投24970国海证券15040浙商证券1903长江证券24402资本杠杆率核心净资本表内外资产总额24财通证券25148西南证券15053国元证券2010第一创业24511流动性覆盖率优质流动性资产未来30日内现金净流出25国金证券26232华创云信15138西南证券2011华泰证券24650净稳定资金率可用稳定资金所需稳定资金资料来源Wind证监会方正证券研究所17223头部券商未来可加杠杆的方向融资融券活跃资本市场一揽子措施鼓励场内资金加杠杆近期监管将融资业务最低保证金比例从100降至80静态将提升融资业务杠杆倍数25按照23年8月末融资余额148万亿测算降低保证金比例静态可提升场内融资规模约3700亿当前A股融资余额占流通市值比重约21远未达到历史高点两融交易额占股票成交额比重约76仍有较大提升空间现A股融资余额占流通市值比重约21远未达到历史高点现两融交易额占股票成交额比重约76仍有较大提升空间融资余额占流通市值比重两融交易额占成交金额5030402530202015101000513-0213-0814-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0813-0213-0814-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-08资料来源Wind方正证券研究所18223头部券商未来可加杠杆的方向投资类衍生品为主目前场外期权一级交易商牌照仅8家券商中信中金华泰建投国君招商广发申万跨境衍生品业务主要由中信中金华泰三分天下银河申万近两年投资类杠杆上升最快4Q20-2Q23投资类资产增加最多的10家券商2Q23平均投资类杠杆297倍其余上市券商平均投资类杠杆189倍单位亿元投资类资产近十个季度上市券商4Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23累计增量累计增幅10家小计26560274642895830774330413383535002356313593838835396391307949中信证券50625563547857026456632664176295637672976973191238华泰证券34633336364639604132429045694557426646194702123936国泰君安32112920318633893579355437853820406342774429121938中国银河185319652083234525882787309034153250355739242071112申万宏源23902403256029003201332332263360347937463774138458广发证券20022205218220982365265727613013305535513631162981中金公司2971316534023463358735523637355035393635362765622招商证券22912513291731853117312131523077308530933334104346中信建投1884184018831931212420552113228126092707285396951国信证券1433155416211801189221692253226322162352239095767单位倍数投资类杠杆2Q23杠杆变化上市券商4Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23相较4Q20相较4Q2210家均值257258265270281279286283282295297040015中信证券279299292280309259264253252282270-008019华泰证券268253274284278280300287258275281012022国泰君安234206228236243238257247258266271037013中国银河228223225244262275307331317337334106017申万宏源270265277294336346336347366384381111015广发证券204220218202222247252255254289272068018中金公司415422432426425396401378357359354-060-002招商证券217233273291277287283271268263282066014中信建投278266254251266240238245280283299020019国信证券177188177190195222227214207215221044014资料来源Wind方正证券研究所19223头部券商未来可加杠杆的方向投资类衍生品为主衍生品业务增长带动头部券商交易性股票规模快速扩张主要是对场外衍生品存续交易标的情况23年7月冲持仓8家一级交易商1H23合计交易性股票规模6839亿2018-单位亿元场外期权收益互换1H23CAGR达56其他上市券商合计交易性股票1539亿CAGR24标的类型名义本金规模占比名义本金规模占比股指类80495781813198截至1H23中信中金华泰交易性股票规模分别为21561490个股类141110128743151150亿元2018-1H23CAGR分别为554985交易性股票占投商品类209615112013资类资产比重中金41中信31华泰24位列前3其他类23671704330474合计13923100091361000跨境衍生品业务规模2023年稳中有增上市券商交易性股票规模一级交易商vs其他跨境衍生品跨境自营跨境收益凭证8家一级交易商其他上市券商8000单位亿元8000单位亿元7000700060006000500050004000400030003000200020001000100000201820192020202120221H23资料来源Wind方正证券研究所20