近期我们参与第109届深圳秋季糖酒会，并跟踪啤酒湖南、广东、湖北三地及调味品湖南的渠道动销情况，具体反馈如下：
　　啤酒板块：双节后终端补库存迅速，高端化仍在持续，但受消费疲软影响节奏有所放缓。受到“极端天气+高基数+消费疲软”影响，华南区域销量同比-7%。但Q4进入低基数阶段，10月初情况较好，双节后终端补库存迅速。分结构来看，高端（8元以上）啤酒销量延续增长，中低端销量下滑。高端化进度仍在持续，但受到消费疲软影响，节奏有所放慢，当前各酒厂结构升级主要靠高端化产品推动，对直接提价呈观望态度。
　　餐饮恢复存在区域分化，各酒企减少费用投放，考核中更重视利润和产品结构。当前夜场渠道恢复情况不佳，厂商已针对此现象缩减投放费用；餐饮渠道恢复情况各地之间存在差异，广东已恢复至疫情前水平，但湖南、湖北，餐饮渠道仍受到消费疲软影响，恢复情况不佳，部分区域已减少锁店等费用投入，保障经销商利润。此外，受到夜场+部分地区餐饮渠道恢复情况不佳的影响，各酒企减少费用投放。当前在对销售团队的考核上，各酒企更强调利润和产品结构，倾向于在已锁定的基地市场，不断提升产品结构，推动消费升级，提升利润。
　　投资建议：啤酒板块三季度量端虽然存在短期扰动因素，但双节后终端补库存迅速，且Q4进入低基数阶段，有望恢复增长。此外，行业高端化趋势不改，利润空间有望进一步扩大。建议关注华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒。
　　休闲零食板块：零食量贩赛道跑马圈地与并购整合并行，上游厂商显著受益。2022年以来量贩零食赛道加速开店，全国总店数从2021年的约2500家增长至2022年的近8000家，23年有望达到2.2-2.5万家，总销售规模有望达到700-800亿，行业加速从南方地区向全国扩张。与此同时零食量贩赛道已经呈现并购整合趋势，万辰集团整合好想来、来优品等品牌，目前门店数达3751家，8月零食很忙战略投资恰货铺子等，10月11日零食很忙门店突破4000家。随着零食量贩门店数量加速扩张，新的渠道红利兴起，上游厂商将显著受益。
　　甘源食品新品于秋糖重磅上市，多规格产品助力多元化渠道拓展。甘源食品在秋季糖酒会上正式发布冻干坚果、好味坚果系列及礼盒产品。山姆会员店的芥末味夏威夷果此前在社交媒体上引起热议，公司与盒马推出了双品牌系列调味坚果产品，市场反响良好。此次公司推出不同规格的自主品牌产品，其中定量装主要在商超渠道售卖，手抓充气包规格主要在CVS等渠道售卖，铁罐装主要在高端会员店售卖，有助于针对性开拓渠道。
　　投资建议：量贩零食渠道加快拓展，强烈推荐受益于渠道红利的盐津铺子，推荐甘源食品、劲仔食品。
　　调味品板块：双节期间增量可观，餐饮恢复有望持续拉动调味品动销增长。双节期间调味品消费增量可观，餐饮消费增量较高。近年餐饮两极分化严重，影响调味品发展，主要系客单价200元以上的餐饮企业调味品用量较低，客单价50元以下的餐饮企业头部调味品品牌接受度低，从双节动销来看，今年年底或明年，餐饮消费主力客单价有望恢复到50-200元间，头部品牌调味品动销有望转好。分品牌来看，千禾销售增长较好，主要得益于渠道拓展及二次动销。目前零添加产品主要困难在于市场培育，趋势有一定放缓；海天内部调整已逐步落地，此外，公司与餐饮企业合作，帮助企业引流的同时延伸SKU数量，目前略有成效。
　　投资建议：伴随终端需求恢复、渠道改善，调味品行业库存逐步恢复至良性水平。重点关注具备管理改善逻辑的中炬高新，建议关注低估值龙头海天味业以及零添加龙头千禾味业。
　　软饮料板块：多家主推植物蛋白饮品，低糖无糖成为主打卖点之一，软饮料健康化发展趋势向上。从产品品类看，植物蛋白饮料是饮品专区一大亮点，露出频次及经销商关注度相对较高的有椰子乳、核桃乳等产品，作为近年来椰汁市占率前三品牌之一的苏萨推出新品椰子水，受益于消费者对椰子产品认知度逐步提升，椰子系列饮品热度较高。从产品属性看，低糖控糖成为多款新品标签属性，香飘飘即将上市的大红袍牛乳茶突出“低糖低负担”，兰芳园冻柠茶主打“0蔗糖”，盼盼推出木糖醇八宝粥。整体来看，深圳秋糖参展的软饮料品牌推新健康化趋势显著，椰系饮料热度有望持续，短期或呈现供需两旺的态势。
　　投资建议：椰系饮品热度较高并有望持续，建议关注深耕椰系饮品领域、C端+B端双轮驱动、供应链布局逐步完善的欢乐家。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，原材料成本上涨过快，渠道调研存在误差等