休闲零食万亿市场规模
　　据良品铺子2023半年报数据显示，2023年中国广义休闲零食市场空间超过1.6万亿元，近五年复合增长率超过10.0%，预计2025年市场规模将达1.9万亿元。狭义的包装休闲零食（不含非包装、烘焙等）市场规模达4823亿元，近五年复合增速4.6%。从消费量上来看，我国零食人均年消费量仅2.15kg/人，约为日本的1/3，美国的1/6，具备广阔的发展潜力。
　　多元化渠道布局为发展主线
　　休闲食品行业的消费需求发生变化，消费场景更加多样化，渠道变革开始加速，全渠道布局成为发展主线。国内新兴渠道快速崛起，以山姆、盒马、开市客等为代表的高端会员店和以零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等为代表的零食量贩店高速发展，呈现稳步拓店趋势。同时，随着直播行业商业模式逐渐成熟，直播产生了更多的内容和形式，线上渠道进入新阶段，消费者对线上渠道的依赖性进一步增强。
　　健康、营养为消费者新诉求
　　在新消费升级背景下，我国食品产业已从基本的“保障供给”向“营养健康”转变，食品工业进入以“营养与健康”为导向的深度转型期。休闲零食也逐步呈现健康化、高端化。吃得安全、健康、营养已经日益成为休闲零食消费者的消费共识。低糖低卡、优质原料、健康功能等产品将会成为新的消费诉求，休闲食品由传统非营养类主食，走向日常营养平衡膳食低热量、低脂肪、低糖的休闲食品；由品种口味单一，逐渐向风味型、营养型的方向转化。
　　投资建议
　　1）休闲零食领域建议关注：甘源食品、盐津铺子、洽洽食品；
　　2）烘焙食品领域建议关注：立高食品；
　　3）熟食领域建议关注：绝味食品。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；原材料成本上升风险；食品安全风险；新渠道发展不及预期风险

研究报告全文：证券研究报告行业研究休闲食品市场发展潜力可期新渠道新品类成行业突破口休闲食品专题研究系列一投资要点投资评级看好首次休闲零食万亿市场规模分析师史伟龙据良品铺子2023半年报数据显示2023年中国广义休闲零食市场空间超过执业登记编号A019052305000716万亿元近五年复合增长率超过100预计2025年市场规模将达19万shiweilongydcomcn亿元狭义的包装休闲零食不含非包装烘焙等市场规模达4823亿元近五年复合增速46从消费量上来看我国零食人均年消费量仅215kg人约为日本的13美国的16具备广阔的发展潜力多元化渠道布局为发展主线零食指数与沪深300指数走势对比休闲食品行业的消费需求发生变化消费场景更加多样化渠道变革开始加60速全渠道布局成为发展主线国内新兴渠道快速崛起以山姆盒马开市4020客等为代表的高端会员店和以零食很忙零食有鸣赵一鸣等为代表的零食0-20量贩店高速发展呈现稳步拓店趋势同时随着直播行业商业模式逐渐成202210202303202308熟直播产生了更多的内容和形式线上渠道进入新阶段消费者对线上渠道000300SH851281SL的依赖性进一步增强资料来源同花顺iFinD源达信息证券研究所健康营养为消费者新诉求在新消费升级背景下我国食品产业已从基本的保障供给向营养健康转变食品工业进入以营养与健康为导向的深度转型期休闲零食也逐步呈现健康化高端化吃得安全健康营养已经日益成为休闲零食消费者的消费共识低糖低卡优质原料健康功能等产品将会成为新的消费诉求休闲食品由传统非营养类主食走向日常营养平衡膳食低热量低脂肪低糖的休闲食品由品种口味单一逐渐向风味型营养型的方向转化投资建议1休闲零食领域建议关注甘源食品盐津铺子洽洽食品2烘焙食品领域建议关注立高食品3熟食领域建议关注绝味食品风险提示行业竞争加剧风险原材料成本上升风险食品安全风险新渠道发展不及预期风险请阅读最后评级说明和重要声明目录一休闲食品行业稳步发展3二休闲食品细分行业51零食52烘焙食品63熟食7三行业重点公司71甘源食品72盐津铺子93洽洽食品104立高食品115绝味食品12四投资建议14五风险提示14图表目录图12017-2025年中国休闲食品市场规模及预测亿元3图2中国休闲食品产业链全景图4图3休闲零食消费者主要关注点5图4坚果零食食用频次6图5选择购买礼盒套装的休闲零食品类6图6甘源食品部分产品矩阵8图72019-2023H1甘源食品营业收入及增速8图82019-2023H1甘源食品归母净利润及增速8图9盐津铺子部分产品9图102019-2023H1盐津铺子营业收入及增速9图112019-2023H1盐津铺子归母净利润及增速9图12洽洽食品产品矩阵10图132019-2023H1洽洽食品营业收入及增速11图142019-2023H1洽洽食品归母净利润及增速11图15立高食品部分产品矩阵11图162019-2023H1立高食品营业收入及增速12图172017-2023H1立高食品归母净利润及增速12图18绝味鸭脖13图192019-2023H1绝味食品营业收入及增速13图202017-2023H1绝味食品归母净利润及增速13图21绝味全国生产网络142一休闲食品行业稳步发展休闲食品是在人们闲暇休息时所吃的食品可划分为糖果蜜饯面包糕点膨化食品休闲卤制品和炒货等产品近年来随着我国国民经济发展和居民可支配收入的不断提高我国居民消费层次不断升级为休闲食品行业的发展提供了广阔的空间我国休闲食品发展历程可分为5个阶段1978-1989年经济进入发展阶段人民的基本温饱问题已经解决我国居民的人均收入和生活水平不断提高休闲食品先于经济相较发达的沿海地区觉醒商品种类开始渐渐增多行业仍处于发展初期产品以生产工艺和包装较为简单的饼干糖果巧克力为主销售渠道以国营百货和个体零售为主1990-1999年全国开始招商引资以响应国家号召产品生产技术和公司管理方式取得进步休闲食品行业也搭上了时代的顺风车以雀巢卡夫百事等为首的外资品牌产品开始在中国渗透旺旺和统一等台资品牌徐福记等港资品牌也进入大陆市场商品种类更为丰富谷物膨化食品也成为了主要产品之一销售渠道仍然以国营百货和个体零售为主但是市场已经从沿海城市拓展到了全国各地2000-2010年千禧一代成为休闲食品的消费主力对于产品种类的需求也更加多元化为了适应这一变化休闲食品行业的发展主题也演变成了品类拓展同时本土品牌逐渐能够在行业中占据一席之地2011-2015年品类进一步拓展整体行业愈发多元化互联网和物流行业开始发展公司开始布局线上购物2016年至今电商的发展日渐成熟新零售概念兴起各公司逐步开始均衡线上线下的渠道布局社区团购O2O等商业模式开始流行为整个行业的全渠道融合发展提供了新的思路近年来国货崛起趋势较为明显由于地域口味偏好等因素本土企业具备较好的竞争环境且不断推动行业革新新老厂商加速打造更受消费者表睐的新产品消费者也较其他行业表现出较高的粘性新一轮食饮投资浪潮下国产新势力进一步探索产品与运营的创新边界提升国货品牌综合质量及知名度助力国化崛起浪潮不断演进休闲食品中的咸味零食休闲面包蛋糕等已具备较高国产化率据良品铺子披露2022年中国广义休闲零食市场空间超过15万亿元近五年复合增长率超过10狭义的包装休闲零食不含非包装烘焙等市场规模达4823亿元近五年复合增速46从消费量上来看我国零食人均消费量仅215kg人约为日本的13美国的16具备广阔的发展潜力由于休闲食品行业进入门槛相对低行业参与者众多且新玩家不断出现品牌集中度较低呈现完全竞争的市场状态图12017-2025年中国休闲食品市场规模及预测亿元18769200001758016111151321401515000129841155510297919110000500002017201820192020202120222023E2024E2025E资料来源良品铺子年报源达信息证券研究所3从产品更迭看包装烘焙肉类零食等新品类规模在2025年可达千亿增长速度为行业大盘的15倍以上糖巧饼干膨化包装坚果冰激凌等品类增长速度低于行业大盘新锐品牌不断通过新价值主张打开新的市场空间品类创新的潜力较大总体来看休闲食品行业处于中高速增长市场充分竞争产品和渠道创新层出不穷的发展阶段能够准确把握消费者需求创造消费者价值的企业将在未来获得竞争优势食品质量安全已经成为了消费者和政府部门高度重视的重点问题国家陆续出台了多项重要政策旨在促进优质食品企业健康发展严控食品质量安全打击行业生产乱象2019年国务院发布关于深化改革加强食品安全工作的意见指出必须深化改革创新进一步加强食品安全工作确保人民群众舌尖上的安全在国家政策及行业标准的正确引导下不规范或无法承担合规成本的中小企业将被淘汰出清行业集中度有望提升具有较高产品知名度和良好市场信誉的品牌企业将进一步确立和扩大在行业内的优势竞争地位我国休闲食品产业链中上游为坚果果蔬等食物原料辅料食品添加剂及食品包装材料中游为各类休闲食品包括烘焙食品坚果炒货休闲卤制品膨化食品和糖巧蜜饯等下游消费渠道主要分为电商平台等线上渠道和商超便利店等线下渠道最后到达终端消费者图2中国休闲食品产业链全景图资料来源中商情报网源达信息证券研究所我国休闲食品消费趋势体现在1渠道竞争多元化休闲食品的消费动机与消费场景趋向多元化渗透到生活中的各个场景消费者的消费偏好也有所改变推动着休闲食品品类向细分化发展随着休闲食品行业的发展和消费需求的变化销售渠道呈现不断融合的态势目前已出现覆盖商超渠道线下连锁门店线上电商平台本地生活服务平台等多元化渠道相互融合发展的品牌企业2品牌竞争力凸显休闲食品行业进入门槛相对较低主体数量众多产品同质化严重但是休闲食品行业也存在一定的技术壁垒部分优质企业开始利用自身研发优势提升行业竞争力和市场地位企业品牌力的建设在很大程度上可以获取消费者的广泛认可对品牌的信任感一旦产生后续会产生消费的依赖性面对日益激烈的竞争环境渠道对休闲零食企业有着重要的影响在消费分级的宏观背景下休闲食品行业的消费需求发生变化消费场景更加多样化渠道变革开始加速全渠道布局成为发展主线国内传统商超渠道受到冲击较为明显增长逐步乏力而新兴渠道快速崛起以山姆盒马开市客等为代表的高端会员店和以零食很忙零食有鸣赵一鸣等为代表的零食量贩店高速发展呈现稳步拓店趋势同时随着直播行业商业模式逐渐成熟直4播产生了更多的内容和形式线上渠道进入新阶段消费者对线上渠道的依赖性进一步增强据良品铺子披露线下渠道仍然占据休闲食品流通份额的85以上零食专卖店便利店等现代渠道不断挤占传统夫妻店的市场份额渠道升级趋势明显线上渠道占比约141传统电商平台增长放缓线上流量向优质产品和内容化的电商平台集中2022年抖音电商销售额6384亿元同去年同期相比增长222其中食品饮料为抖音电商销售第二大品类占整体销售近20二休闲食品细分行业1零食休闲零食包括饼干果脯肉脯坚果等行业具有较为明显的季节性特征一方面由于气候原因消费者一般在第一季度或第四季度对休闲食品有较高的消费需求另一方面元旦元宵节春节中秋节等传统节假日也主要集中在第一季度或第四季度因此第一季度和第四季度通常为休闲食品行业销售旺季此外受电商销售模式的影响每年618双十一双十二年货节等打折促销期间休闲食品的销售规模也会大幅增加基于中国制造2025到健康中国2030国家发展新兴产业和大健康产业的战略近年来我国健康食品行业快速发展市场不断扩大呈现蓬勃发展之势在新消费升级背景下我国食品产业已从基本的保障供给向营养健康转变食品工业进入以营养与健康为导向的深度转型期休闲零食也逐步呈现健康化高端化吃得安全健康营养已经日益成为休闲零食消费者的消费共识低糖低卡优质原料健康功能等产品将会成为新的消费诉求休闲食品由传统非营养类主食走向日常营养平衡膳食低热量低脂肪低糖的休闲食品由品种口味单一逐渐向风味型营养型的方向转化图3休闲零食消费者主要关注点口感口味83安全健康61性价比高45品牌熟悉44功能成分26包装颜值220102030405060708090资料来源CBNData源达信息证券研究所坚果含有大量人体必须的脂肪酸氨基酸多种矿物质等营养元素消费者赋予这一品类健康的消费标签坚果炒货线上销售表现稳中有进整体规模已超两百亿据CBNData统计58的消费者有高频食用坚果的习惯超六5成消费者选择在春节过年期间购买休闲零食礼盒送礼从品类来看人们普遍倾向选择坚果果干作为礼盒套装的内容据三只松鼠披露坚果炒货休闲零食含包装和非包装散装市场2021年零售额达1512亿元预测2026年我国坚果炒货有望达到2220亿元的零售规模对应2021-2026年CAGR约8图4坚果零食食用频次图5选择购买礼盒套装的休闲零食品类坚果果干761每天都会吃613每周吃4次以上西式糕点5716每周吃1-3次巧克力42281-2个月吃一次肉类卤味362-3个月吃一次36半年及以上吃一次饼干32020406080资料来源CBNData源达信息证券研究所资料来源CBNData源达信息证券研究所休闲鱼制品作为加工水产品的重要品类具备美味便捷便于运输品质稳定等优势其增长速度较为可观未来前景巨大据劲仔食品披露休闲鱼制品2020年的零售总额约为200亿元预计2030年将达到600亿元此外休闲豆干制品2022年行业规模已达到168亿元预计到2025年休闲豆干制品行业规模将达到246亿元2烘焙食品我国现代烘焙起步较晚于20世纪80年代由我国香港台湾地区引入2000年后步入快速增长期由于发展时间较短且烘焙食品还未被当做正餐食用因而国内人均消费水平对标美日英韩等国家以及中国香港中国台湾地区还有较大差距未来仍有较大提升空间2021年中国大陆人均烘焙食品消费量为77kg低于美国法国及饮食习惯相近的亚洲其他国家和地区也低于全球平均水平226kg随着我国人均消费水平的增长餐饮消费结构的调整以及生活节奏加快人们对烘焙食品的接受度不断上升需求也愈发的多元化消费者饮食习惯的改变使得烘焙食品逐渐成为了消费者主流的饮食选择进而推动了我国烘焙行业的发展据立高食品披露2022年我国烘焙食品行业市场规模达2853亿元同比增长97预计到2025年我国烘焙食品零售市场规模将达到3518亿元冷冻烘焙食品行业为烘焙食品行业的细分领域我国冷冻烘焙市场从2008年的5亿元增长至2021年的111亿元年复合增长率达2693成为烘焙行业中快速增长的子赛道冷冻烘焙是对传统烘焙食品生产和经营模式的优化和提升现烤烘焙需要烘培师在烘培厨房进行烘培商家需要负担人力和空间资源的成本而冷冻烘培作为半成品可以帮助节省人力成本大幅降低商家成本随着社会发展带来人力成本上升以及大众对烘培食品的接受度提高冷冻烘焙食品不断向大众生活领域延伸以更多元的方式融入日常家庭场景6在行业规模较快增长的同时行业销售渠道和消费场景日渐多元传统的烘焙饼房虽仍是首要购买场景但占比呈现下降趋势线下商超便利店餐饮渠道茶饮咖啡店酒店自助餐和线上O2O等新兴渠道占比日渐提升这些新兴渠道通常不会以烘焙品类作为最主打产品因此一般不会配备专业的烘焙师傅但从提高门店坪效迎合消费者多样化需求的角度考虑通常仍需要设置一定数量的烘焙产品这种情况下冷冻烘焙成为较好的解决方案有助于冷冻烘焙渗透率的较快速提升此外烘焙行业仍在面临经营成本偏高的痛点一是房租等刚性成本支出占比较高二是人工成本持续上涨且随着人口老龄化和年轻人择业观念等影响烘焙师傅招聘难度持续加大部分烘焙门店被迫将纯手工制作品类收缩至有限的主打单品冷冻烘焙因为品类丰富存储方便操作简单快捷等特点实质在向操作繁复的烘焙行业输出效率对于行业降本增效有较大意义3熟食据紫燕食品披露预计2023年中国卤制品行业规模4051亿元2021-2023年CAGR为10862023年佐餐卤制食品的市场规模预计将达到223960亿元2021年-2023年复合增长率为1110到2025年规模可达到279932亿元2020年至2025年复合增长率为11402020-2022年行业内部的参与者均承受压力首先是线下消费需求面临不确定性同时复杂多变的外部环境还影响到行业上游导致原材料价格始终处于高位具体体现在1大宗商品价格上涨粮食饲料的价格攀升鸭苗价格上升显著上游养殖成本不断增加2禽类屠宰和养殖企业不定期关停导致产能受限3基建和房地产企业的开工面积和建设进度下降导致鸭肉蛋白质的主要消费场景例如工地团餐需求下降鸭农提高鸭副产品价格平衡整鸭毛利2023年熟食卤味行业经营恢复上游禽类养殖积极恢复产能供需关系进入修复改善阶段但市场各主体依然面临短期供需关系不匹配的压力自2022年末起上游养殖产业经历了阶段性去产能和春节期间休产等因素对产量的影响同时消费复苏带来需求的大幅提升原材料整体价格仍处于调整阶段激烈的生存挑战之下卤制品行业中小企业的市场份额呈现集中化趋势市场分化加速腰部及以下品牌面临生存压力头部企业亦面临周期考验行业需要克服原材料物流人工等运营成本逐年增加的困难供需平衡也需要时间进一步修复三行业重点公司1甘源食品甘源食品主要产品类型分为青豌豆系列瓜子仁系列蚕豆系列综合果仁及豆果系列和其他五个系列产品其中青豌豆系列瓜子仁系列蚕豆系列产品是公司的经典产品包括蟹黄味香辣味酱汁牛肉味等多种口味多种规格产品满足不同地域和不同场景的消费需求深受消费者喜爱是公司的重要产品综合果仁及豆果系列包括调味坚果综合果仁综合豆果虾条豆果等产品其他系列包括花生薯片兰花豆炒米锅巴仙贝雪饼麦片水果干米酥等产品7图6甘源食品部分产品矩阵资料来源公司官网源达信息证券研究所上半年公司推出新品冻干水果坚果率先在开市客和盒马销售下半年公司将继续在其他销售渠道进行推广和销售通过创新的冻干水果坚果产品进一步扩大公司调味坚果产品系列的产品线树立甘源调味坚果零食品牌2023上半年公司营业收入较上年同期增长212亿元主要来源于调味坚果青豌豆和薯片的销售增量2023年上半年扣非净利率为1247较2022年同期提升713毛利率同比上升35其中经销模式毛利率同比上升31电商模式毛利率同比上升898主要受原料成本下降的影响部分原辅料价格平均采购成本同比有所下降电商模式毛利率提升幅度高于经销业务毛利率主要由于销售结构的变化上半年电商模式中毛利率较高的产品销售占比提高2023上半年销售费用率同比下降395图72019-2023H1甘源食品营业收入及增速图82019-2023H1甘源食品归母净利润及增速160025002001400200015012001000150010080060010000504014400-142950067130320000020192020202120222023H100000020192020202120222023H1-050营业收入亿增速归母净利润亿增速资料来源同花顺iFinD源达信息证券研究所资料来源同花顺iFinD源达信息证券研究所公司与头部的几家零食折扣系统都有建立稳定的合作关系上半年合作的零食系统中以零食很忙零食有鸣赵一鸣销量较为领先好想来来优品戴永红等系统月销情况也不错从各系统的占比情况来看头部零食折8扣系统订单分布较为均衡前三名的订单占比约60前十名的订单占比约80上半年公司合作的比较有影响力的零食折扣系统有20家以上加上其他区域系统总共有40家以上2盐津铺子盐津铺子建立了小品类休闲食品全品类产品体系公司聚焦辣卤零食薯类零食深海零食休闲烘焙蛋类零食蒟蒻果冻果干坚果等七大品类目前拥有盐津铺子企业主品牌及深海零食品牌31鲜蒟蒻果冻品牌蒟蒻满分薯类零食品牌薯之惑休闲烘焙品牌憨豆爸爸等品牌矩阵图9盐津铺子部分产品资料来源公司官网源达信息证券研究所2022上半年净资产收益率为13862023上半年净资产收益率增长到1989基础核心品类魔芋丝鱼豆腐薯片等继续保持增速新推出核心品类鹌鹑蛋蒟蒻果冻等也收到消费者欢迎2023上半年公司电商渠道销售同比增长155图102019-2023H1盐津铺子营业收入及增速图112019-2023H1盐津铺子归母净利润及增速350045003504000300030035002502500300020020002500150150020001008883100011500815810000501000-376550000050020192020202120222023H1-05000000020192020202120222023H1-100营业收入亿增速归母净利润亿增速资料来源公司年报源达信息证券研究所资料来源同花顺iFinD源达信息证券研究所9公司推动产品全规格发展除优势散装外发展定量装小商品以及量贩装产品满足消费者各种场景的零食需求公司坚持直营全国性KA商超经销商跟随的市场策略覆盖地方性大中型商超社区超市乡镇超市与沃尔玛麦德龙等国际大型连锁商超以及永辉大润发华润万家人人乐天虹百货中百等国内大型连锁商超合作同时线上渠道作为线下渠道的延伸和补充公司与当下热门零食量贩品牌零食很忙零食有鸣赵一鸣等深度合作同时布局社区团购直播带货B2BO2O等新零售渠道打造全渠道矩阵3洽洽食品洽洽食品深耕瓜子和坚果两大战略核心品类品牌价值达2918亿元经过多年的发展产品线日趋丰富公司产品有洽洽红袋香瓜子洽洽蓝袋风味瓜子洽洽小黄袋每日坚果洽洽小蓝袋益生菌每日坚果每日坚果燕麦片坚果礼盒等目前公司在合肥哈尔滨包头阜阳重庆长沙滁州以及泰国等10地均设立了生产基地图12洽洽食品产品矩阵资料来源公司年报源达信息证券研究所2023上半年由于春节跨期以及公司节前坚果礼盒备货较谨慎葵花籽原料成本上涨等原因的影响公司营业收入稳中略增但净利润同比下降今年上半年公司的葵花子毛利率下降746坚果的毛利率提升115毛利率影响的主要因素是由于公司二季度葵花籽原材料采购成本环比进一步提升导致葵花子毛利率持续下降另外公司在量贩零食店的销售净利率与其他经销渠道差不多销售毛利率较其他经销渠道低公司毛嗑等高性价比的产品毛利率也相对低一些但公司在该类产品销售总量上有控制滁州工厂二期项目2022年末投产在2023年上半年增加了固定资产摊销以上因素对公司总体盈利情况都产生了不同程度的影响10图132019-2023H1洽洽食品营业收入及增速图142019-2023H1洽洽食品归母净利润及增速8000180012004500700016004000100060001400350012008003000500010002500400060080020003000600400150020004001000200100020050000000000000020192020202120222023H120192020202120222023H1营业收入亿增速归母净利润亿增速资料来源同花顺iFinD源达信息证券研究所资料来源同花顺iFinD源达信息证券研究所公司建立了以经销商为主的全国性销售网络拥有线上线下互为补充的销售模式积极拓展海外销售网络目前产品主要出口到泰国马来西亚印度尼西亚越南美国加拿大等国家和地区截至2023年6月公司有1200多个经销商其中国内有1100多个经销商客户国外有近100个经销商客户公司积极拓展新渠道包括在TO-B团购业务餐饮渠道O2O会员店营养配餐业务零食量贩店等新场景新渠道进行突破如与茶饮渠道合作的水蜜桃味瓜子餐饮渠道合作的咖啡瓜子孜然烧烤味瓜子山楂陈皮味瓜子等进入山姆会员店的海盐冰奶瓜子缤纷瓜子与零食量贩店合作薯条等产品公司的直营商超客户主要是知名国际大型连锁商超如沃尔玛苏果大润发等电商销售部分公司借助天猫京东抖音等电商平台进行销售4立高食品公司主要从事冷冻烘焙食品及烘焙食品原料产品总量超1000种主要包括麻薯挞皮甜甜圈冷冻蛋糕等冷冻烘焙半成品及成品以及奶油水果制品酱料等烘焙用原料拥有立高奥昆美煌大佬强美蒂雅新仙尼等注册商标目前公司已在华南的佛山三水区广州增城区和南沙区华东的浙江长兴县华北的河南卫辉市等地先后投资建立了五大生产基地九大生产厂区图15立高食品部分产品矩阵资料来源公司年报源达信息证券研究所112023上半年公司实现营业收入1636亿元较上年同期增长2361归母净利润108亿较上年同期增长5370近年来公司潜心研发的甜甜圈挞皮麻薯含乳脂植脂奶油等产品取得了市场的认可销售规模快速提升已经成为公司收入增长的主要来源2023上半年从产品看冷冻烘焙食品收入占比约65收入同比增长约33烘焙食品原料含其他烘焙原材料收入占比约34收入同比增长约75分渠道看流通饼房渠道收入占比接近50同比基本持平流通饼房渠道未能获得增长的主要原因为去年底提前进行春节备货所致二季度已有所好转包含商超经销商在内的商超渠道收入占比略超35同比增长约75餐饮茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超15合计同比增长超过50图162019-2023H1立高食品营业收入及增速图172017-2023H1立高食品归母净利润及增速3500600030025030005000246782500200400015020003000100150020000501000279521980001000500-050-4922000000-10020192020202120222023H120192020202120222023H1营业收入亿增速归母净利润亿增速资料来源同花顺iFinD源达信息证券研究所资料来源同花顺iFinD源达信息证券研究所立高食品具备冷链物流优势大部分烘焙食品原料和冷冻烘焙食品对温度的要求十分严格均需要在低于零下18度的环境下进行储存及运输为确保相关产品的口感和品质稳定公司建立了冷链监控中心制定实施了一系列温度管理和控制措施保证仓储物流等整个流通环节的温度达标截至2023年6月与公司合作的经销商超过1900家直销客户超过500家终端客户包括烘焙门店饮品店餐饮商超和便利店5绝味食品绝味食品主营休闲卤制食品王牌产品绝味鸭脖公司通过以直营连锁为引导加盟连锁为主体的方式进行标准化的门店运营公司下有加盟店和直营店1加盟连锁公司与加盟商签订特许加盟合同授权加盟商开设的加盟门店在规定区域内使用公司的商标服务标记商号经营技术食品安全标准在统一形象下销售绝味品牌产品及提供相关服务2直营连锁各连锁店由公司投资设立公司对各直营门店拥有控制权统一财务核算享有门店产生的利润并承担门店费用开支12图18绝味鸭脖资料来源淘宝旗舰店源达信息证券研究所绝味食品为休闲卤制品行业第一市占率92022年原材料价格大幅上涨门店消费数量下跌卤制品行业经营承压2023年疫情影响逐渐淡化行业基本面恢复线下门店经营好转上游原料价格回落公司毛利率有望回升2023上半年公司实现营业收入3700亿元同比增长1091归属于母公司股东的净利润为242亿元同比增长14555图192019-2023H1绝味食品营业收入及增速图202017-2023H1绝味食品归母净利润及增速7000300012006000400060002500100020005000200080000040001500600-20003000-400010004002000-60005002001000-8000000000000-1000020192020202120222023H120192020202120222023H1营业收入亿增速归母净利润亿增速资料来源同花顺iFinD源达信息证券研究所资料来源同花顺iFinD源达信息证券研究所截至2023年6月中国大陆地区门店总数16162家其中上半年净增长1086家绝味门店覆盖了全中国31个省级行政区及香港澳门特别行政区公司采取以销定产的经营模式每日指定时间前各门店向公司发送次日产品订单公司SAP-ERP系统收到订单后进行汇总分析经审核后各工厂按接到的生产任务单安排生产公司在全国建立了22个生产基地并以此为中心300-500公里为半径构建了紧靠销售网点快捷生产供应最大程度保鲜的供应链体系实现了当日订单当日生产当日配送24小时开始售卖13图21绝味全国生产网络资料来源公司年报源达信息证券研究所四投资建议随着居民可支配收入增加和消费水平提升休闲食品行业正在消费升级不同规模的休闲食品企业通过不同渠道针对不同消费群体推出差异化性价比的休闲食品专业化趋势正在逐步显现消费分层的同时渠道客群场景进一步分群大众消费者的边际消费倾向发生分化好吃不贵的休闲零食更受欢迎随着直播电商零食专营连锁会员连锁等线上线下新零售渠道快速发展休闲零食全渠道特征更为明显渠道变迁进入全渠道精耕时代1休闲零食领域建议关注甘源食品盐津铺子洽洽食品2烘焙领域建议关注立高食品3熟食领域建议关注绝味食品五风险提示行业竞争加剧风险原材料成本上升风险食品安全风险新渠道发展不及预期风险14投资评级说明行业评级以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准投资建议的评级标准为看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下公司评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准投资建议的评级标准为买入相对于恒生沪深300指数表现20以上增持相对于沪深300指数表现1020中性相对于沪深300指数表现1010之间波动减持相对于沪深300指数表现10以下办公地址石家庄TableContact上海河北省石家庄市长安区跃进路167号源达办公楼上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼2306C室分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明河北源达信息技术股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号911301001043661976本报告仅限中国大陆地区发行仅供河北源达信息技术股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估本报告仅反映本公司于发布报告当日的判断在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为源达信息证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测15