白酒：表现分化，期待旺季。1）高端酒：回款无虞，动销良好。高端白酒双节期间价盘小幅承压，系正常现象。当前整体茅五泸回款进度良好，同时库存水平保持良性，带动报表端稳健增长；2）次高端：需求持续恢复，旺季动销提速。Q3商务需求持续恢复，宴席延续此前亮眼表现，汾酒延续增长态势，水井预计环比加速增长；3）地产酒龙头：宴席回补明显，回款表现稳健。得益于中秋国庆双节期间人口流动叠加婚喜宴回补，尤其徽酒终端动销氛围浓郁，普遍回款稳健、经营良性。
　　啤酒饮料：啤酒成本压力缓解，饮品龙头营收高增。啤酒方面22Q3销量高基数扰动，龙头企业销量同比承压，预计高端化将带动吨价持续上行，同时成本压力趋缓叠加费用率稳中有降，带动盈利能力持续释放。饮品方面消费场景持续恢复，东鹏和百润延续此前高增态势，收入端规模效应显著，香飘飘组织架构改革红利与新品推广工作持续推进，乳制品企业受益于成本改善持续释放业绩弹性。
　　调味品：动销稳步修复，品类分化延续。基础调味品：随着社会餐饮复苏，Q3动销稳步修复，大豆、包材等成本亦有回落，预计海天味业低基数下业绩弹性释放、中炬高新增长稳健，受益于零添加品类及流通渠道红利，千禾味业延续较快势能。复合调味品：受益于品类渗透以及消费复苏推动，餐饮、家庭端动销两旺，叠加油脂、辣椒等成本红利释放，预计Q3天味食品环比稳步改善，随着H2新产品订单释放，日辰股份盈利弹性可期。
　　速冻食品：旺季逐渐到来，期待业绩释放。2023H1行业整体呈现集中度提升趋势，市场加速向具有渠道力及品牌力的龙头企业集中。23Q3随着天气转冷，逐渐进入速冻食品行业的销售旺季，板块内大部分公司有望延续良好的经营韧性。同时，下半年C端高基数因素消散，龙头企业产品结构优化和精细化费用管理等措施继续延续，主要企业有望延续绩优表现。
　　连锁业态：单店步入低基数，利润逐季迎弹性。分品类看，休闲卤制品在Q3迎来销售旺季，叠加上半年新开门店贡献，收入端有望环比加速。佐餐类产品因去年Q2高基数等扰动，拖累表观增速，下半年在低基数的贡献下或迎环比改善。成本端，考虑主要原材料包括鸭副冻品、进口牛肉、猪肉、白条鸡、生鲜乳等均在Q3步入同比下滑窗口，利润端弹性或明显优于收入，若原材料价格延续至Q4则利润环比改善态势更甚。
　　其他食品：零食：在零食折扣店和抖音电商双轮驱动下，盐津铺子表现持续高增；好想你在改革驱动下有望延续上半年增长态势，洽洽食品利润端拐点或需等待Q4，良品铺子在渠道变革下或持续承压。保健品：需求韧性增长，表观利润承压。汤臣倍健收入韧性增长，利润端高基数下费投力度加大短期承压；仙乐健康内生业务环比提速增长且盈利持续改善，并表业务贡献收入增量但盈利承压。
　　投资建议：消费边际回暖趋势不改，中长期买点已现。随着经济面回暖，消费需求边际改善，预计动销最差的时候或已过去，但渠道和消费者信心修复尚需时间。从投资的角度来看，板块估值持续回落，中长期买点已现，看好龙头的经营韧性和后续消费的回暖趋势，核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、天味食品、安井食品、盐津铺子、今世缘、古井贡酒、水井坊、东鹏饮料、燕京啤酒，并关注餐饮链标的日辰股份、绝味食品、立高食品的产业性机遇。
　　风险提示：成本下降不及预期，渠道拓展不及预期，渠道与草根调研具有局限性，业绩前瞻测算具备局限性。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业专题研究2023年10月10日食品饮料需求边际恢复食品饮料2023Q3业绩前瞻白酒表现分化期待旺季1高端酒回款无虞动销良好高端白增持维持酒双节期间价盘小幅承压系正常现象当前整体茅五泸回款进度良好同时库存水平保持良性带动报表端稳健增长2次高端需求持续恢复旺季动销提速Q3商务需求持续恢复宴席延续此前亮眼表现汾行业走势酒延续增长态势水井预计环比加速增长3地产酒龙头宴席回补明显回款表现稳健得益于中秋国庆双节期间人口流动叠加婚喜宴回补尤其徽酒终端动销氛围浓郁普遍回款稳健经营良性食品饮料沪深30032啤酒饮料啤酒成本压力缓解饮品龙头营收高增啤酒方面22Q3销量16高基数扰动龙头企业销量同比承压预计高端化将带动吨价持续上行同时成本压力趋缓叠加费用率稳中有降带动盈利能力持续释放饮品方0面消费场景持续恢复东鹏和百润延续此前高增态势收入端规模效应显-16著香飘飘组织架构改革红利与新品推广工作持续推进乳制品企业受益-32于成本改善持续释放业绩弹性2022-102023-022023-062023-09调味品动销稳步修复品类分化延续基础调味品随着社会餐饮复苏Q3动销稳步修复大豆包材等成本亦有回落预计海天味业低基数下业绩弹性释放中炬高新增长稳健受益于零添加品类及流通渠道红作者利千禾味业延续较快势能复合调味品受益于品类渗透以及消费复苏推动餐饮家庭端动销两旺叠加油脂辣椒等成本红利释放预计Q3分析师符蓉天味食品环比稳步改善随着H2新产品订单释放日辰股份盈利弹性可执业证书编号S0680519070001期邮箱furonggszqcom分析师郝宇新速冻食品旺季逐渐到来期待业绩释放2023H1行业整体呈现集中度提升趋势市场加速向具有渠道力及品牌力的龙头企业集中23Q3随着执业证书编号S0680522080001天气转冷逐渐进入速冻食品行业的销售旺季板块内大部分公司有望延邮箱haoyuxingszqcom续良好的经营韧性同时下半年C端高基数因素消散龙头企业产品分析师吴思颖结构优化和精细化费用管理等措施继续延续主要企业有望延续绩优表执业证书编号S0680522090001现邮箱wusiyinggszqcom分析师陈昕晖连锁业态单店步入低基数利润逐季迎弹性分品类看休闲卤制品在执业证书编号Q3迎来销售旺季叠加上半年新开门店贡献收入端有望环比加速佐S0680522090002餐类产品因去年Q2高基数等扰动拖累表观增速下半年在低基数的贡邮箱chenxinhuigszqcom献下或迎环比改善成本端考虑主要原材料包括鸭副冻品进口牛肉分析师陈熠猪肉白条鸡生鲜乳等均在Q3步入同比下滑窗口利润端弹性或明显执业证书编号S0680523080003优于收入若原材料价格延续至Q4则利润环比改善态势更甚邮箱chenyi5gszqcom研究助理胡慧其他食品零食在零食折扣店和抖音电商双轮驱动下盐津铺子表现持续高增好想你在改革驱动下有望延续上半年增长态势洽洽食品利润端执业证书编号S0680122020012拐点或需等待Q4良品铺子在渠道变革下或持续承压保健品需求韧邮箱huhuigszqcom性增长表观利润承压汤臣倍健收入韧性增长利润端高基数下费投力相关研究度加大短期承压仙乐健康内生业务环比提速增长且盈利持续改善并表1食品饮料K型分化顺势者胜2023H1食品业务贡献收入增量但盈利承压综合总结2023-09-23投资建议消费边际回暖趋势不改中长期买点已现随着经济面回暖消费需求边际改善预计动销最差的时候或已过去但渠道和消费者信心2食品饮料营收稳步恢复成本红利释放调味修复尚需时间从投资的角度来看板块估值持续回落中长期买点已品2023Q2总结2023-09-22现看好龙头的经营韧性和后续消费的回暖趋势核心推荐泸州老窖3食品饮料次高端回暖地产酒强兑现白酒山西汾酒天味食品安井食品盐津铺子今世缘古井贡酒水井坊2023H1总结2023-09-21东鹏饮料燕京啤酒并关注餐饮链标的日辰股份绝味食品立高食品的产业性机遇风险提示成本下降不及预期渠道拓展不及预期渠道与草根调研具有局限性业绩前瞻测算具备局限性请仔细阅读本报告末页声明2023年10月10日内容目录重点公司2023Q3业绩前瞻311白酒地产酒增长延续次高端边际转暖3111高端酒回款无虞动销良好3112次高端需求持续恢复旺季动销提速3113地产酒龙头回款表现稳健婚喜宴回补确定412大众品成本压力缓解需求仍现分化5121啤酒基数扰动销量表现成本压力缓解趋势延续5122调味品动销稳步修复品类分化延续6123饮品收入端持续恢复规模效应释放盈利能力7124连锁业态单店步入低基数利润逐季迎弹性8125速冻食品旺季逐渐到来期待业绩释放9126其他食品10投资建议11风险提示11图表目录图表12023年啤酒旺季销量回补万千升5图表2餐饮持续恢复5图表3基础调味品主要原料价格走势情况6图表4复合调味品主要原料价格走势情况6图表5生鲜乳价格表现及同比走势8图表6全脂奶粉价格表现及同比走势8图表7主要鸭副冻品价格同比走势9图表8主要大宗类原材料价格同比走势9P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月10日重点公司2023Q3业绩前瞻11白酒地产酒增长延续次高端边际转暖111高端酒回款无虞动销良好贵州茅台茅台今年于9月9日启动双节活动提前打造茅台中秋国庆双节的旺季大IP另外双节期间I茅台开放小茅台兔年生效珍品以及1935四大产品的申购专场坚持线上线下双线融合合力推动终端市场实现大动销根据经销商反馈当前库存水平良性从价盘来看三季度以来飞天批价稳中有升当前原箱散瓶批价分别为29702725元瓶环比7月初分别上涨8020元瓶但节日期间53度飞天批价存20-30元瓶小幅下滑公司身为龙头有望带领行业开启新一轮发展周期看好公司未来在量价方面所具备的较大增长空间五粮液一方面五粮液作为中央电视总台中秋晚会的合作伙伴携总价值上亿元的和美好礼与全球观众共享双节观众根据节目现场指令参与互动便有机会获得五粮液和美礼包另一方面五粮液大举投入以和美五粮液幸福中国节为主题的双节营销活动在全国范围内开展千场核心消费者和美团圆宴活动根据终端草根调研反馈普五动销旺盛产品开瓶率高库存去化快从价盘来看公司在双节放量的情况下依旧保证了产品批价的稳定当前普五批价维持在940-950元瓶左右泸州老窖由于公司上半年整体回款节奏相对较慢因此渠道库存相对健康多数经销商拿货热情较高另外从产品批价来看高度国窖当前批价在880元瓶左右相比节前存10元瓶小幅下滑另外特曲60版增速较高为公司业绩提供第二增量我们预计贵州茅台Q3收入同比15-20归母净利润同比15-20预计五粮液Q3收入同比10-15归母净利润同比10-15预计泸州老窖Q3收入同比20-25归母净利润同比20-25112次高端需求持续恢复旺季动销提速次高端白酒需求持续恢复中Q3渠道反馈商务宴请活动持续恢复但考虑到外部环境相对承压商务宴请需求尚未大幅改善宴席消费依然火热次高端酒企Q3动销普遍优于Q2淡季各酒企聚焦C端投放助力渠道动销去库存旺季来临动销环比改善各产品分化依然存在看好行业周期拐点后次高端的表现山西汾酒23Q3青花20在提价与需求回暖影响下批价不断上行在行业整体需求较弱的背景下汾酒产品价格一枝独秀青花20与玻汾价格均有上涨品牌力加持下汾酒率先受益于需求回暖预计Q3省外将接棒省内贡献增长全国层面来看汾酒品牌势能仍强全国化过程中长江以南市场依然具备较大拓展空间水井坊公司2023年中报称第三季度开始营收恢复双位数增长我们认为水井坊当前在需求端由于臻酿八号的性价比定位深度受益于宴席市场恢复供给端H1营收同比-264主要系控货清理渠道库存我们认为23Q3公司将把握旺季动销机会恢复至双位数营收增长水平酒鬼酒年内公司费用投放由B向C中秋国庆双节作为白酒动销旺季预计公司将延续此前费用策略短期费用投放改革的阵痛是为了长期更好的发展公司淡季积极推动终端动销清理渠道库存预计Q3表现将环比改善我们预计山西汾酒Q3收入同比15-20归母净利润同比20-25预计水井坊Q3P3请仔细阅读本报告末页声明2023年10月10日收入同比20-25归母净利润同比20-25预计酒鬼酒Q3收入同比-5至-15归母净利润同比-10至-20113地产酒龙头回款表现稳健婚喜宴回补确定洋河股份整体来看公司当前省外整体动销略好于省内从各产品情况来看梦6目前站稳600元以上次高端价格带后续将持续享受省内外消费升级的红利梦3水晶版和天之蓝在动销较上年同期增长明显带动产品结构持续优化另外渠道端公司聚焦1320战略不断提升核心经销商市场运作水平今世缘双节旺季到来今世缘推出一系列营销组合拳实现品牌的多维发力1品牌宣传上国缘登陆中央电视台与中秋晚会传奇中国节中秋等节目达成深度合作2冠名高铁为国缘品牌的传播搭建了更为丰富的场景3V9高尔夫精英赛于9月24日在上海开赛让更多人接触清雅酱香V9在多方投放的助力下根据部分经销商反馈在库存水平上今世缘略低于洋河2023年今世缘将不断升级市场营销体系以县区为单位稳固拓展大本营省外攻城拔寨加速全国化进程公司战略明确战术清晰我们看好公司十四五战略规划如期实现古井贡酒三季度古井在安徽省内依旧保持良好动销渠道库存基本良性终端拿货意愿较去年明显增强其中古16古20在旺季期间仍为当地消费者首选品牌在省内已实现次高端占位领先优势明显公司产品结构优化为营收提供主要增量另外相比于其余产品中秋国庆双节期间大规模的广告投放古井贡酒抓住当地居民特点举办多场掼蛋友谊赛口子窖双节期间口子窖在部分地区增加盲盒红包模式同时推出全新IP口子窖首届窖友节重磅发布6款礼盒持续加大新产品兼系列的渠道推力另外公司在渠道侧改革成果开始显现通过成立平台公司等举措弥补了原先经销商运营效率以及管理上的不足本轮改革期间公司在产品以及渠道模式都进行了较大调整后续改革成果令人期待迎驾贡酒根据微酒草根调研反馈双节期间安徽婚喜宴用酒数量大幅增长主要宴席酒店基本天天爆满针对宴席渠道的火热迎驾提前制定买赠政策在强势市场与宴会酒店进行捆绑直接封锁其他竞品部分经销商反馈当前整体库存水平健康洞6较其余产品库存更低处于安全水位公司目前已在六安合肥站稳脚跟未来将加快样板市场复制速度寻找业绩新增量有效形成核心市场和外围市场的辐射联动金种子酒根据部分经销商反馈当前种子主流老产品柔和祥和种子年份酒等自年初以来动销情况良好业绩增长主要来源于网点快速拓展以及招商填补新兴市场馥合香系列老品当前库存低新品由于渠道利润丰厚经销商拿货热情较高近期所举办的品鉴反馈良性未来公司有望在华润丰富渠道资源的加持下依靠高线光瓶产品实现业绩上的弯道超车从而完成公司在百元价格带的品牌复兴具体到各个公司我们预计洋河股份Q3收入同比13-18归母净利润同比15-20预计今世缘Q3收入同比25-30归母净利润同比25-30预计古井贡酒Q3收入同比20-25归母净利润同比30-35预计口子窖Q3收入同比13-18归母净利润同比15-20预计迎驾贡酒Q3收入同比20-30归母净利润同比25-30预计金种子酒Q3收入同比60-70利润有望达2000-4000万左右P4请仔细阅读本报告末页声明2023年10月10日12大众品成本压力缓解需求仍现分化121啤酒基数扰动销量表现成本压力缓解趋势延续销量吨价基数扰动销量表现高端化持续延续考虑到22Q3消费场景的集中恢复带动啤酒销量高企23Q3在高基数压力影响下行业销量预计将持续负增长2023年78月啤酒行业产量同比-34-58但餐饮持续恢复贡献产品结构优化预计23Q3行业将呈现量减价增态势图表12023年啤酒旺季销量回补万千升图表2餐饮持续恢复社零餐饮收入当月值-较2019年同期情况2022年2023年YoY限额以上餐饮收入-较2019年同期情况6002516020150500140151304001201011030051002009008010070-5602022-042023-072022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-080-1011101213456789-月月月月月月月2月月月月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所成本费用成本压力进一步趋缓费用率预计稳中有降考虑到包材走低大麦价格稳定整体成本压力预计进一步趋缓Q3毛利率弹性或大于H1正向贡献表观盈利能力同时考虑到消费场景开放程度与上年同期相似我们预计Q3费用率将稳中有降看好Q3啤酒企业盈利能力进一步提升具体到各个公司青岛啤酒啤酒行业当前已进入量减价增阶段22Q3青岛啤酒营业收入归母净利润同比160184主要系消费场景打开后需求快速回补考虑到23Q3高基数之上收入端预计增长承压但考虑到吨成本视角下成本上涨压力趋缓预计净利率持续提升我们预计青岛啤酒Q3收入同比-4至-7考虑到政府补助发放的节奏问题预计扣非归母净利润同比8-13燕京啤酒当前公司仍处于改革红利期改革不仅带动盈利能力快速释放同时内部严格考核的要求下收入端预计有不错的表现我们预计燕京啤酒Q3收入同比5-10归母净利润同比20-30重庆啤酒22Q3公司基数较低主要系新疆消费场景管控以及公司内部调整等23Q3随着消费场景打开及疆内旅游等恢复预计销量端恢复增长但考虑到疆内产品结构相对较低预计毛利率略有承压我们预计重庆啤酒Q3收入同比5-10归母净利润同比5-10珠江啤酒公司经营相对平稳年内吨价增长与成本压力缓解提振毛利率贡献公司盈利能力提升我们预计珠江啤酒Q3收入同比-3至3归母净利润同比5-10P5请仔细阅读本报告末页声明2023年10月10日122调味品动销稳步修复品类分化延续行业层面1销售端Q3旺季动销加速随着H2消费旺季暑期出行拉动2023Q3社会和连锁餐饮需求均有环比改善带动基础调味品及定制复调动销提速同时8-9月家庭端调料需求亦有所恢复叠加品类渗透率提升复合调味品家庭端动销向好同时考虑到上年同期调味品企业低基数我们看好2023H2调味品板块收入弹性释放2成本端原料包材价格延续回落今年以来调味品主要原料包材均价呈现回落趋势根据Wind数据2023Q1-Q3大豆白糖食盐小麦均价同比-10181-5油脂辣椒花椒均价同比-7-15-2PET玻璃瓦楞纸均价同比-12-1-19预计2023Q3调味品企业成本红利继续兑现图表3基础调味品主要原料价格走势情况图表4复合调味品主要原料价格走势情况资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所具体公司而言海天味业1销售端发货节奏稳健8-9月餐饮渠道需求环比有所加速考虑上年同期收入端低基数预计Q3公司收入同比中高个位数增长2渠道端库存逐步回归良性渠道反馈部分区域今年以来返利费用投放方式由以往考核任务量随货同行转向考核终端动销事后核销经销商库存由年初约3月回落至2月随着资金和任务压力缓解经销商出货环节价格折让有所收窄渠道利润率较去年末提升约1-2pct经销商信心回升3盈利端成本改善规模效应释放今年以来大豆小麦包材等成本有所回落白糖价格上行较多预计Q3成本稳步回落考虑到公司今年处于组织架构调整渠道改革阶段短期或拖累盈利表现预计Q3毛利率同比平稳随着收入回升规模效应释放期间费用率有望摊薄推动利润率改善综上预计公司2023Q3收入归母净利润分别同比5-105-10中炬高新1销售端发货平稳渠道品类分化渠道反馈美味鲜部分区域2023Q3发货同比略增主要系6月冲刺半年度任务对渠道有所压货Q3渠道库存有所去化其中餐饮渠道增速快于家庭渠道产品结构亦有所分化随着中西部区域占比提升消费降级中低端产品占比有所提升2盈利端成本红利兑现有望2023H1公司成本红利逐步兑现Q3有望延续预计美味鲜业绩增速快于收入端3组织架构董事会改选落地根据公司公告董事会改组已于7月24日落地后续将市场化选聘专业管理团队治理结构改善有望推动公司经营加速综上预计公司Q3收入归母净利润分别同比0-545-50其中美味鲜收入归母净利润分别同比0-553-58千禾味业1销售端延续较好势能渠道反馈部分区域2023Q3发货端同比约30渠道库存保持良性分渠道看KA渠道受益零添加渗透率提升高端零添加180天大单品实现较快增长传统渠道年内规划完成一县一商布局随着开商铺市推进平价零添P6请仔细阅读本报告末页声明2023年10月10日加贡献主要收入增量2盈利端结构成本优化受益于产品结构提升包材运费成本下行预计Q3毛利率同比延续提升趋势环比相对稳健当前公司处于传统渠道开商扩品阶段初期终端费用预计持续投入有望通过品牌费用精准投放规模效应保证费用率稳健综上预计公司Q3收入归母净利润分别同比25-3555-65天味食品1销售端旺季动销加速渠道反馈部分区域7-8月销售端逐步改善随着复调旺季到来冬调产品铺市9月销售端进一步加速并且从经销商打款来看2023Q1-Q3预计同比20以上今年猪价低位利好冬调消费小块装底料等品类加速渗透预计全年20增速目标达成可期2盈利端利润率延续修复受益于复调相关原料包材价格回落出货端促销搭赠收窄预计Q3毛利率同比改善随着新品陆续上市广告费用投入预计Q3期间费用率有所提升综上预计公司Q3收入归母净利润分别同比15-2035-40日辰股份1销售端餐饮渠道加速有望存量客户来看公司餐饮渠道以火锅日式拉面中式快餐客户为主2023H2火锅餐饮逐步进入旺季暑期出行亦拉动拉面快餐等餐饮需求预计2023Q3存量客户加速恢复新客户新产品来看随着餐饮旺季到来餐饮企业推新节奏有望加快关注2023H2百胜老乡鸡等头部餐饮客户新品放量2盈利端渠道结构优化费投回归常态公司原料构成分散成本整体稳定随着高毛利率餐饮渠道占比回升C端费用投放回归常态预计Q3利润率有望环比提升综上预计公司Q3收入归母净利润分别同比15-2020-25恒顺醋业随着需求端逐步复苏及零添加复调新品贡献增量预期Q3收入增速有望转负为正利润端公司持续以降本增效为导向叠加产品矩阵优化缩减低盈利SKU盈利能力有望持续提升预计公司Q3收入同比0-5归母净利润同比45-55安琪酵母Q3国内需求端仍有压力下游衍生品表现相对疲软海外市场保持较高增速综合来看预期收入增速与Q2接近利润端受业务和产品结构影响毛利率或有压力但考虑公司坚持控费增效费用端或小幅回落对冲毛利率下降的影响综合来看预计公司Q3收入同比3-7归母净利润同比5-10涪陵榨菜居家消费场景减少消费力承压下需求端仍偏弱但受益于库存消化需求边际修复预期收入增速环比转正成本预期因新采购的青菜头价格上涨而上行但公司全年优化费投效率销售费用率有望高位回落利润表现优于收入预计公司Q3收入同比0-5归母净利润同比13-18宝立食品今年来公司B端复调业务维持较高增长主要系宝立在重点商超客户及重点茶饮客户放量及渗透率提升C端受高基数影响预计增速有所放缓我们预计公司9月复合调味料业务维持稳定C端业务有所恢复9月持续改善向好Q3公司整体收入利润端均端同比高个位数增长123饮品收入端持续恢复规模效应释放盈利能力东鹏饮料公司发布2023年前三季度经营情况公告23Q3单季度预计实现营收301-325亿元同比28-38Q3收入增速进一步环比加速主业东鹏特饮随着今年消费场景打开在高基数上持续增长渠道扩张下沉消费者的品牌认知提升带动东鹏特饮持续增长第二曲线补水啦预计Q3营收贡献进一步提升第二曲线已现考虑到收入端的规模效应与白砂糖价格相互冲抵预计毛利率压力仍在可控范围内费用率预计同比下行预计东鹏饮料Q3收入同比30-35归母净利润同比40-50香飘飘组织架构变化助力产品动销新品冻柠茶发展势头良好牛乳茶持续迭代创新我们认为公司组织架构改变短期或存磨合期但在长期将助力第二增长曲线打造同时冲泡团队得益于独立运作预计也将充分把握年内消费场景回补的机会促进动销我们预P7请仔细阅读本报告末页声明2023年10月10日计香飘飘Q3收入同比20-25利润考虑到新品宣传费用投入加大预计归母净利润同比持平至同比-10百润股份三季度旺季以来锐澳终端走货速度快主要系天气炎热带动预调酒在餐饮和零售渠道动销良好分产品来看强爽热度自年初以来势能延续当前在公司产品矩阵中已晋升为第一大单品成长为公司业绩基本盘另外公司于6月27日上新的瓶装强爽在传统零售渠道的基础上聚焦餐饮新渠道的发展微醺和清爽自年初以来动销情况良性总体呈稳步发展态势在强爽之外提供第二增长曲线预计百润股份Q3收入同比30-40归母净利润同比140-150伊利股份根据公司公告全年计划实现收入1355亿元同比10其中H1收入同比43考虑上半年受人口出生率下降及没有通过配方注册制的奶粉企业加大促销清理库存的影响婴儿粉行业出现了双位数以上的下滑公司虽优于行业整体但仍带来一定拖累展望Q37月公司主动控制了液奶的出货节奏但整体7-8月同比增速表现较优婴儿粉7月还存在一定的清库存的影响8月后此类影响逐步减弱综上我们预计Q3收入同比3-7左右利润端生鲜乳和全脂奶粉的价格同比持续回落成本红利延续费用方面公司下半年会聚焦一些体育运动赛事和航天方面的营销比如杭州亚运会和男篮世界杯叠加去年Q3低基数预计归母净利润同比25-35新乳业根据公司公告2023年公司努力实现收入和净利润双位数增长并在此基础上实现净利率的显著提升其中H1公司收入同比108Q2收入同比127展望Q3考虑唯品在BC端双向发力叠加新品和高毛利产品推进预计收入和利润延续双向增长我们预计Q3收入同比10-15利润同比30-40扣非净利率有望延续H1提升幅度图表5生鲜乳价格表现及同比走势图表6全脂奶粉价格表现及同比走势平均价生鲜乳主产区元kg平均中标价GDT全脂奶粉-美元吨45平均价生鲜乳主产区同比右25平均中标价GDT全脂奶粉同比右50006020501540004010303000204510020000-10-51000-20-10-3035-150-402020-012020-072021-022021-092022-032022-092023-042020-01-072022-01-07资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所124连锁业态单店步入低基数利润逐季迎弹性绝味食品根据公司股权激励目标参考2021年基数全年收入增长不低于19即2023年同比不低于1772023H1公司收入同比109考虑Q3因去年基数效应及今年门店贡献延后预计环比略有加速成本端主要鸭副冻品在8月迎来同比转负利润端在Q3有望迎来拐点我们预计Q3收入同比10-15利润预计在15-2亿元其中投资收益为主要波动项利润率或在8以上紫燕食品根据公司2023年半年报全国门店共达6137家同比增长12考虑去年华东市场门店拓展主要集中在下半年因此我们预计2023H2门店贡献的增长或在10左右单店因Q2保供等高基数影响同比存在缺口Q3环比有望迎来改善利润端参P8请仔细阅读本报告末页声明2023年10月10日考公司主要原材料牛肉猪肉及鸡等Q3价格环比Q2同比增速持续回落且同比均转为负值我们预计Q3收入同比5-15利润10-15亿元净利率在11左右煌上煌根据公司股权激励目标2023年收入同比增长5新开门店2000家2023H1公司收入同比-3其中2023H1门店共计4213家相较于2022年底净增288家考虑Q3旺季叠加单店低基数收入端有望环比改善利润端因同样受鸭副价格回落贡献预计利润增速优于收入我们预计Q3收入同比0-5净利润预计为02-05亿左右巴比食品根据公司股权激励目标2023年收入和扣非净利润同比增长12-16其中根据业绩完成度进行解锁若超过16则全部解锁公司H1收入同比76其中Q2收入同比11门店收入方面上半年新增开店669家下半年加快全国布局推进确保全年新开千家我们预计Q3收入有望加速预计同比5-10成本端考虑上半年已经消化完猪肉价格上涨股权激励费用及新增产能折旧费用等下半年考虑猪肉价格锁定预计利润改善优于收入Q3扣非净利润或在06亿元左右一鸣食品根据公司公告2023H1收入同比86其中Q2收入同比130考虑公司此前直营门店占比较高此轮结构调整或影响门店总数但单店贡献及费用降低带来利润端提质增效我们预计Q3收入增速有望加速至同比5-10利润考虑鲜奶成本回落及门店结构改善预计Q3利润或达2000万左右图表7主要鸭副冻品价格同比走势图表8主要大宗类原材料价格同比走势毛鸭鸭脖鸭头牛肉及牛杂碎同比生猪同比鸭锁骨鸭掌鸭翅中140140白条鸡同比右15120鸭舌1201001001080805606040400202000-5-20-202021-012021-062021-112022-042022-092023-04-40-40-10-60-60202192920222282022731202212302023531-80-15资料来源水禽行情网国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所125速冻食品旺季逐渐到来期待业绩释放2023H1行业整体呈现集中度提升趋势市场加速向具有渠道力及品牌力的龙头企业集中展望2023Q3随着天气转冷逐渐进入速冻食品行业的销售旺季板块内大部分公司有望延续良好的经营韧性有望呈现环比改善同时下半年C端高基数因素消散龙头企业产品结构优化和精细化费用管理等措施继续延续板块内主要企业业绩预计维持较高水平或呈持续改善安井食品1收入端我们预计2023Q3公司主业同比增长10-15左右近期随着旺季备货开启串烤事业部有望加速推进虾滑锁鲜装及丸之尊老品预计延续良好表现产品结构升级逻辑持续兑现经过2023Q2相对平缓表现预计下半年冻品先生等预制菜业务进一步恢复带动公司Q3整体营收同比增长18-22左右2利润端我们预计费用控制有望维持上半年力度预计Q3公司归母净润同比增长25-30千味央厨1大B今年公司大客户百胜作为西式快餐龙头复苏亮眼同时推新加速及在重点客户的份额不断提升同时味宝并表贡献弹性公司大B实现强劲增长虽然下P9请仔细阅读本报告末页声明2023年10月10日半年基数有所抬升但预计仍然维持25以上增速可能较大2小B公司持续加强场景细分化下半年社会餐饮有望加快复苏公司富有竞争力的乡村宴席渠道进入旺季增速有望好于上半年预计2023Q3公司小B端实现25左右增长我们预计公司Q3整体营收同比增长约25-30不考虑政府补助等因素影响下扣非归母净利润同比增长55-65左右立高食品今年速冻烘焙渠道有所分化饼房等传统流通渠道呈缓慢复苏态势但餐饮茶饮等购买优质烘焙产品的新场景需求渐起烘焙消费渠道逐渐多元化公司及时顺势而为积极把握新渠道新趋势整体处于改善态势收入端我们预计Q3同比增长20-25左右2利润端规模效应提升将贡献毛利率环比改善经营性净利率有望进一步提升整体预计公司Q3归母净利润同比增长100-120126其他食品洽洽食品根据公司公告2023Q2收入同比83成本端因为葵花籽原材料采购成本影响利润端呈现明显考虑公司的采购节奏预计利润端的拐点或在Q4才能显现收入端考虑Q3双节贡献我们预计环比或有改善利润端或延续Q2承压态势略有下滑我们预计Q3收入同比5-10净利润同比-15至同比-25左右盐津铺子根据公司公告2023Q2收入同比576主要系公司聚焦七大核心品类且产品全规格发展渠道端充分享受渠道变革红利零食专营电商等占比持续扩大其中低基数下2023H1零食量贩渠道收入同比增长超过200远高于公司整体表现考虑H2电商及零食量贩渠道基数提升环比虽延续高增同比增速或有放缓我们预计Q3收入和净利润均同比35-45良品铺子根据公司员工持股计划2023年收入和利润目标增速为16-20其中收入和利润完成其一即可解锁80Q2公司收入同比-18分渠道看其中电商同比回落41加盟店回落7直营和团购分别增长13和39考虑Q3公司大店模型在直营树标杆下逐步引入加盟商参与下半年线下收入有望迎来环比改善其中叠加双节及系列电商活动贡献预计Q3收入有望实现增长转正利润端考虑直营占比提升同比增速或慢于收入我们预计Q3收入同比13-17净利润同比0-5好想你根据公司股权激励计划2023年收入目标为扣除后金额较2022年增长15或者净利润为正数参考2022年营收扣除后金额计算即2023年扣除后收入目标为142亿元公司2023H1收入同比138其中Q2收入同比175考虑今年在新品贡献及门店恢复下有望延续Q2的增长态势且叠加Q4低基数有望在Q4或2024Q1看到收入端明显加速我们预计Q3收入同比10-20净利润端扭亏为盈汤臣倍健收入端根据渠道跟踪双节旺季渠道备货较积极促销搭赠活动前置拉动终端动销预期线下渠道在低基数下实现较高增速线上渠道预期外部刺激降温后增速逐步回落但在消费者渗透率提升消费习惯培育后仍有望稳健增长利润端根据公司业绩预告23Q3预期实现归母净利润3043亿元同比-300实现扣非归母净利润2842亿元同比-173234预期销售费用率短期上行及非经损益下降致利润端承压非经损益下降主要因22Q3处置联营企业股权贡献高额投资收益综合来看预计公司Q3收入同比13-17归母净利润同比-15至-20仙乐健康内生业务方面预期欧洲区延续高增中国区稳健增长美洲区去库存影响逐步消化后环比修复综合来看收入有望环比提速增长利润端原材料成本边际回落及公司主动降本增效下盈利能力有望持续改善并表业务方面预期美国工厂BF业务跟随美洲区需求修复且个人护理产线投产贡献增量但因产能利用率偏低原材料成本及人员费用偏高利润端仍承压综合来看并表业务主要贡献收入增量预计公司Q3收P10请仔细阅读本报告末页声明2023年10月10日入同比35-40归母净利润同比8-12投资建议消费边际回暖趋势不改中长期买点已现随着经济面回暖消费需求边际改善预计动销最差的时候或已过去但渠道和消费者信心修复尚需时间从投资的角度来看板块估值持续回落中长期买点已现看好龙头的经营韧性和后续消费的回暖趋势核心推荐泸州老窖山西汾酒天味食品安井食品盐津铺子今世缘古井贡酒水井坊东鹏饮料燕京啤酒并关注餐饮链标的日辰股份绝味食品立高食品的产业性机遇风险提示成本下降不及预期由于过去上游价格大幅上涨2022年部分子行业成本端开始出现下行趋势若未来成本下降幅度不及预期会带动行业与公司成本端持续承压进而压制业绩渠道拓展不及预期需求若有回落可能性将直接提升公司业绩滑落风险此外经销商渠道网络拓展速度有可能不及预期渠道与草根调研具有局限性报告中设计调研均为渠道经销商和草根终端调研数据与信息反馈或具局限性业绩前瞻测算具备局限性我们根据调研信息并结合主观判断预测Q3上市公司业绩表现测算或存局限性导致测算不准确P11请仔细阅读本报告末页声明2023年10月10日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP12请仔细阅读本报告末页声明