核心观点
　　今年年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。
　　【白酒】：中秋国庆动销平稳，市场预期有望回升
　　【啤酒】：啤酒消费转入淡季，成本红利有望兑现
　　【乳制品】：月度环比持续改善，低估值具有配置价值
　　【调味品&速冻】：中秋国庆双节提振餐饮消费，建议逢低布局优质标的
　　【软饮料】：饮料市场增长势头强劲，紧握营收增长确定性强的公司
　　【休闲食品&卤味】：假日促进购买，休闲零食9月环比提振
　　本周要点：
　　节前一周A股下跌，上证指数收于3,110.48点，周变动0.70%。食品饮料板块周变动-2.45%，表现弱于大盘1.75个百分点，位居申万一级行业分类第29位。
　　节前一周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：保健品（-0.18%），乳品（-0.46%），休闲食品（-0.56%），肉制品（-0.88%），调味发酵品（-0.96%），软饮料（-1.19%），啤酒（-2.32%），其他酒类（-2.62%），白酒（-2.95%），预加工食品（-3.19%）。
　　观点及投资建议：
　　1、中秋国庆旺季来临，目前来看，消费整体持续复苏态势。经文化和旅游部数据中心测算，假期8天，国内旅游出游人数同比增长71.3%，较2019年增长4.1%；国内旅游收入同比增长129.5%，较2019年增长1.5%。旅游的向好也带动了包括餐饮在内的一系列消费的回暖，从数据来看，基本符合市场预期。当前白酒、餐饮链、乳品等板块重点标的估值普遍进入合理偏低水位，我们认为在板块基本面稳中向好趋势下优质标的当前具备突出布局价值。
　　2、白酒：中秋国庆动销平稳，高端及地产酒仍然占优，市场预期有望回升，龙头企业仍然占优。点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。
　　3、大众品：随着天气转凉，啤酒消费已经进入淡季，销量基数压力有所减轻，月度压力逐步收窄。乳制品方面，受益中秋国庆双节走亲访友消费需求，伊利、蒙牛加大铺货力度，使得9月度环比有所改善。双节期间，旅游出行活动景气度较高，也带动了餐饮行业，商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长近两成，直接利好产业链企业，相关企业业绩有望实现恢复性增长。中秋国庆促进饮料消费进一步增长，茶饮、包装水、电解质水销售旺盛。受节令备货影响，休闲零食公司9月环比提振，需求持续向好。大众品继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、立高食品、蒙牛乳业、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料，农夫山泉、绝味食品、周黑鸭。
　　【白酒】：中秋国庆动销平稳，市场预期有望回升
　　中秋国庆动销平稳，高端及地产酒仍然占优。中秋国庆期间市场动销较为平稳，从场景上看，宴席市场仍然表现稳健，商务场景略有恢复，由于节日假期较长外出旅游人数较多，对普通聚饮有一定影响；从市场上看江苏、安徽等地表现仍然较强，浙江、河南等地延续节前动销态势；从价格带上看，高端价格带仍然稳健，200元左右价格带受宴席带动增长明显，次高端价格带相对较弱。酒企在渠道及消费者端的促动销动作及费用投入力度略有增大，价格体系整体平稳，未出现明显波动。市场预期有望回升，龙头企业仍然占优。
　　从当前酒厂回款情况来看，高端酒及地产龙头仍然较为顺利，库存方面亦未给渠道增加压力，市场动销在9月份以来仍有提升，随着宏观经济向好及消费者信心回升，我们对需求保持谨慎乐观。目前白酒板块处于“低情绪”、“低预期”状态中，市场交易拥挤度、活跃度、融资力度回落至历史较低水平。我们认为龙头企业凭借运营优势及创新营销能力，有望实现稳中求进高质量发展。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。
　　【啤酒】：啤酒消费转入淡季，成本红利有望兑现
　　随着天气转凉啤酒消费已经进入淡季，销量基数压力有所减轻，月度压力逐步收窄。渠道方面9月青啤、华润销量预计略有压力，重啤、燕京销量预计个位数增长。龙头预计全年实现销量正增长、吨价中个位数提升目标。年初至今啤酒行业经营韧性得到反复验证，随着成本压力释放明后年行业头部企业利润增速有望保持两位数增长，对应pe仅20倍左右，处于历史估值较低分位。行业整体仍处于高端化进程，产品结构升级尤其是次高端及以上价格带扩容，是啤酒龙头企业盈利提升的核心驱动因素。四季度是行业签订麦芽长协的重要时点，由于采购地、定价方式等因素不同，各家啤酒企业实际签订采购价格存在差异，但在麦芽整体价格大幅回落前提下，各家酿酒原料成本在24年均有望得到改善。基本面角度维持青岛啤

研究报告全文：证券研究报告行业动态中秋国庆白酒动销平稳双食品饮料节提振餐饮消费核心观点维持强于大市安雅泽今年年会商务宴请老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市anyazecsccomcn场回暖宴席回补或超预期终端渠道迎来补货阶段白酒啤s1440118060003酒乳制品休闲零食等的热销带动渠道信心回升产业链将重SAC编号s1440518060003回景气阶段继续强烈看多白酒啤酒餐饮链投资机会编号白酒中秋国庆动销平稳市场预期有望回升SFCBOT242啤酒啤酒消费转入淡季成本红利有望兑现陈语匆乳制品月度环比持续改善低估值具有配置价值chenyucongcsccomcn调味品速冻中秋国庆双节提振餐饮消费建议逢低布局SAC编号s1440518100010优质标的SFC编号BQE111软饮料饮料市场增长势头强劲紧握营收增长确定性强的菅成广公司jianchengguangcsccomcn休闲食品卤味假日促进购买休闲零食9月环比提振S1440521020003SAC编号S1440521020003本周要点SFC编号BPB626张立节前一周A股下跌上证指数收于311048点周变动-zhanglidcqcsccomcn070食品饮料板块周变动-245表现弱于大盘175个SAC编号s1440521100002百分点位居申万一级行业分类第29位余璇节前一周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为保健yuxuancsccomcn品-018乳品-046休闲食品-056肉SAC编号S1440521120003制品-088调味发酵品-096软饮料-119刘瑞宇啤酒-232其他酒类-262白酒-295liuruiyucsccomcn预加工食品-319S1440121100017观点及投资建议SAC编号S14405211000031中秋国庆旺季来临目前来看消费整体持续复苏态势唐家全经文化和旅游部数据中心测算假期8天国内旅游出tangjiaquancsccomcn游人数同比增长713较2019年增长41国内旅游SAC编号S1440523060001收入同比增长1295较2019年增长15旅游的向发布日期年月日好也带动了包括餐饮在内的一系列消费的回暖从数据20231008来看基本符合市场预期当前白酒餐饮链乳品等板块重点标的估值普遍进入合理偏低水位我们认为在市场表现板块基本面稳中向好趋势下优质标的当前具备突出布局15价值5-52白酒中秋国庆动销平稳高端及地产酒仍然占优市-15场预期有望回升龙头企业仍然占优点推荐品牌优势-25突出的贵州茅台泸州老窖五粮液动销表现优秀的202285202295202315202325202335202345202355202365202375202210520221152022125食品饮料上证指数本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明相关研究报告食品饮料行业动态报告地产酒龙头山西汾酒古井贡酒今世缘具备较大潜力的次高端酒企珍酒李渡舍得酒业酒鬼酒等3大众品随着天气转凉啤酒消费已经进入淡季销量基数压力有所减轻月度压力逐步收窄乳制品方面受益中秋国庆双节走亲访友消费需求伊利蒙牛加大铺货力度使得9月度环比有所改善双节期间旅游出行活动景气度较高也带动了餐饮行业商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长近两成直接利好产业链企业相关企业业绩有望实现恢复性增长中秋国庆促进饮料消费进一步增长茶饮包装水电解质水销售旺盛受节令备货影响休闲零食公司9月环比提振需求持续向好大众品继续看好安井食品千味央厨宝立食品天味食品立高食品蒙牛乳业青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒燕京啤酒东鹏饮料农夫山泉绝味食品周黑鸭白酒中秋国庆动销平稳市场预期有望回升中秋国庆动销平稳高端及地产酒仍然占优中秋国庆期间市场动销较为平稳从场景上看宴席市场仍然表现稳健商务场景略有恢复由于节日假期较长外出旅游人数较多对普通聚饮有一定影响从市场上看江苏安徽等地表现仍然较强浙江河南等地延续节前动销态势从价格带上看高端价格带仍然稳健200元左右价格带受宴席带动增长明显次高端价格带相对较弱酒企在渠道及消费者端的促动销动作及费用投入力度略有增大价格体系整体平稳未出现明显波动市场预期有望回升龙头企业仍然占优从当前酒厂回款情况来看高端酒及地产龙头仍然较为顺利库存方面亦未给渠道增加压力市场动销在9月份以来仍有提升随着宏观经济向好及消费者信心回升我们对需求保持谨慎乐观目前白酒板块处于低情绪低预期状态中市场交易拥挤度活跃度融资力度回落至历史较低水平我们认为龙头企业凭借运营优势及创新营销能力有望实现稳中求进高质量发展重点推荐品牌优势突出的贵州茅台泸州老窖五粮液动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒古井贡酒今世缘具备较大潜力的次高端酒企珍酒李渡舍得酒业酒鬼酒等啤酒啤酒消费转入淡季成本红利有望兑现随着天气转凉啤酒消费已经进入淡季销量基数压力有所减轻月度压力逐步收窄渠道方面9月青啤华润销量预计略有压力重啤燕京销量预计个位数增长龙头预计全年实现销量正增长吨价中个位数提升目标年初至今啤酒行业经营韧性得到反复验证随着成本压力释放明后年行业头部企业利润增速有望保持两位数增长对应pe仅20倍左右处于历史估值较低分位行业整体仍处于高端化进程产品结构升级尤其是次高端及以上价格带扩容是啤酒龙头企业盈利提升的核心驱动因素四季度是行业签订麦芽长协的重要时点由于采购地定价方式等因素不同各家啤酒企业实际签订采购价格存在差异但在麦芽整体价格大幅回落前提下各家酿酒原料成本在24年均有望得到改善基本面角度维持青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒并列第一判断同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会乳制品月度环比持续改善低估值具有配置价值受益中秋国庆双节走亲访友消费需求伊利蒙牛加大铺货力度使得9月度环比有所改善目前乳品需求不利因素已经缓慢修复常温液奶逐步回归中个位数稳步增长产品结构也有所恢复低温增速依然高于大盘中秋国庆双节期间进一步复苏受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大同时酸奶奶酪品类也存在一定压力同时随着老龄化逐步加剧成人奶粉市场正在加速扩大企业加码银发经济投入2023年初至今原奶同比降幅约5预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落乳品生产企业成本压力得到缓解下半年利润率有望得到改善从估值水平来看伊利蒙牛动态PE2023处于过去十年估值底部区间相比上一轮周期龙头市占率和市场地位进一步巩固调味品速冻中秋国庆双节提振餐饮消费建议逢低布局优质标的双节期间旅游出行活动景气度较高也带动了餐饮行业从跟踪来看餐饮业在假期内数据整体表现较请务必阅读正文之后的免责条款和声明食品饮料行业动态报告好据商务部数据假期前7天全国示范步行街客流量同比增长94736个大中城市重点商圈客流量同比增长164商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长近两成其中重点城市中重庆杭州武汉同比分别增长303193和163餐饮的较快回暖直接利好产业链企业相关企业业绩有望实现恢复性增长考虑到前期的回调部分优质企业估值水平处于中偏低位置建议优先布局具备业绩安全性后续持续释放增长弹性的标的包括1消费需求恢复是当前市场关注重点在全面放开背景下餐饮消费场景最为受益近几个月消费数据也验证了大家此前预期预计相关产业链企业动销有望持续改善建议关注餐饮链相关企业千味央厨安井食品宝立食品等2原料价格也是今年部分企业利润弹性来源之一叠加四季度部分企业销售旺季逐渐到来收入利润均有望向好建议关注天味食品立高食品软饮料饮料市场增长势头强劲紧握营收增长确定性强的公司中秋国庆促进饮料消费进一步增长茶饮包装水电解质水销售旺盛东鹏饮料电解质水继首款西柚口味之后推出新口味柠檬味并邀请运动员为其代言延续增长态势无论是从公司还是行业角度都能观察到今年饮料景气度高茶饮电解质水新品频出饮料市场竞争激烈我们认为具有强品牌力和广泛渠道基础的公司能够获得高速增长其中东鹏饮料年初至半年报网点数量持续增加农夫山泉围绕水源地不断树立品牌形象我们推荐营收和业绩增长具有强确定性的公司如东鹏饮料农夫山泉休闲食品卤味假日促进购买休闲零食9月环比提振受节令备货影响休闲零食公司9月环比提振需求持续向好从渠道端来看渠道去中心化使得商超承压零食店和社区店流量增长推荐盐津铺子甘源食品从成本端来看瓜子原材料的采购季节即将到来今年瓜子原材料种植面积增加采购价格有望下行关注洽洽食品成本改善同时关注Q3劲仔食品原材料成本是否改善根据我们监测的行业采购价格鸭副价格近期加速下行鸭脖鸭翅鸭舌鸭掌鸭锁骨五大单品同比下滑明显我们预计三季报卤味公司盈利情况大幅改善建议关注绝味食品周黑鸭重点推荐贵州茅台泸州老窖五粮液山西汾酒古井贡酒今世缘珍酒李渡舍得酒业酒鬼酒等食品股继续看好安井食品千味央厨宝立食品天味食品立高食品蒙牛乳业青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒燕京啤酒东鹏饮料农夫山泉绝味食品周黑鸭风险提示需求复苏不及预期近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速国民收入增长亦受到影响未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期食品安全风险近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平但由于产业链较长涉及环节及企业较多仍然存在食品质量安全方面的风险成本波动风险近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大请务必阅读正文之后的免责条款和声明食品饮料行业动态报告目录一近期跟踪111宝立食品603170SHB端需求支撑营收增长增量渠道布局持续加强112东鹏饮料605499SH营收增长超预期第二曲线渐露锋芒213重庆啤酒600132SH高端再添新成员扬帆精酿新世界314安井食品603345SH二次股权激励护航同心聚力新征程5二成本指标变化鸭脖价格环比下跌瓦楞纸价格环比上涨7三市场回顾1031板块整体表现大盘下跌食品饮料板块表现弱于大盘1032按子行业划分保健品跌幅最小预加工跌幅最大1033按市值划分小市值板块市场表现更优1134沪股通深股通标的持股变化12四近期报告汇总1641宝立食品603170SHB端需求支撑营收增长增量渠道布局持续加强1642东鹏饮料605499SH营收增长超预期第二曲线渐露锋芒1643重庆啤酒600132SH高端再添新成员扬帆精酿新世界1644安井食品603345SH二次股权激励护航同心聚力新征程16五本周行业要闻和重要公司公告1751行业要闻1752重要公司公告19六下周公司股东大会安排21图表目录图表1糖蜜现货价元吨7图表2大麦市场价美元吨7图表3生鲜乳价格元公斤7图表4白鲢鱼价格元公斤7图表5猪肉价格元公斤8图表6白砂糖零售价元公斤8图表7大豆市场价元吨8图表8铝合金价格元吨8图表9瓦楞纸出厂价元吨8图表10浮法平板玻璃市场价元吨8图表11棕榈油平均价元吨9图表12主要鸭副市场价格元公斤9图表13主要鸭副市场价格同比9请务必阅读正文之后的免责条款和声明食品饮料行业动态报告图表14以2013年1月1日为基期食品饮料板块指数与上证综指走势对比日变化10图表15申万各子行业一周涨跌幅排名10图表16一周各子板块涨跌幅排名11图表17一周各子板块市场表现11图表18市值划分板块一周涨跌幅12图表19按市值划分板块年初以来涨跌幅12图表20本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况12图表21食品饮料行业沪深股通持股比例截至92812图表22下周安排21请务必阅读正文之后的免责条款和声明食品饮料行业动态报告一近期跟踪11宝立食品603170SHB端需求支撑营收增长增量渠道布局持续加强核心观点三季度以来国内餐饮业整体经营稳步改善其中公司主要服务的西式快餐连锁业态复苏节奏相对较快叠加公司自身较强的产品推新能力不断提升在客户供应体系中的渗透率有效支撑公司三季度面向B端渠道的销售表现延续上半年的恢复态势实现较快增长而与此同时公司面向C端主打的空刻意面产品预计在需求端仍然面临一定压力盈利方面在B端销售占比提升的情况下公司渠道效率进一步优化使得盈利能力同比出现改善事件公司公布2023年1-8月主要经营数据1-8月公司预计实现营收154亿元同比增长1745归母净利润21亿元同比增长6249其中7-8月公司预计实现营收41亿元同比增长288归母净利润04亿元同比增长2089简评B端业务延续恢复带动整体营收实现稳增三季度以来国内餐饮业整体经营稳步改善其中公司主要服务的西式快餐连锁业态复苏节奏相对较快叠加公司自身较强的产品推新能力不断提升在客户供应体系中的渗透率有效支撑公司三季度面向B端渠道的销售表现延续上半年的恢复态势实现较快增长与此同时在暑期外出消费旺季以及居民整体消费力仍处于修复阶段的背景下公司面向C端主打的空刻意面产品预计在需求端仍然面临压力对整体营收的增长表现造成一定影响对此公司也在通过加强线下渠道布局丰富产品价格带推出差异化产品等方式持续寻求市场增量后续有望推动C端销售出现改善渠道结构变化提升效率盈利能力同比改善公司7-8月对应的归母净利率为1070同比增加约160pcts盈利能力同比改善预计主要得益于整体销售结构层面的变化具体地从毛利端看由于公司C端业务毛利率相对较高使得在B端销售占比提升的情况下叠加推出价格相对较低的新品的影响预计毛利率同比有所下降但考虑到B端渠道相对更低的的费用率水平使得公司毛销差出现一定幅度的优化带动整体盈利能力出现改善加强绑定核心客户完善销售渠道布局公司依托早期面向大B客户的服务经验已经备较强的产品研发能力能够及时响应客户多样化定制化需求增强合作粘性优质的客户资源也为后续如烘焙类产品等新品类的市场推广奠定较好的渠道基础此外公司近期也引入百胜中国作为旗下子公司浙江宝立的外部投资者双方将进一步深化合作助力公司切入中央厨房等新业务拓宽在餐饮供应链领域的布局而在渠道拓展方面公司在深挖现有渠道客户合作潜力的同请务必阅读正文之后的免责条款和声明1食品饮料行业动态报告时也将持续布局C端线下增量渠道加快线下商超体系入驻并拓展新零售渠道逐步补齐渠道短板配合后续产能端的逐步释放推动公司业务实现增长盈利预测我们预计2023-2025年公司实现收入256632003879亿元实现归母净利润287363444亿元对应EPS为072091111元股风险提示1原材料成本上涨风险公司生产原料包括淀粉类原料生产用食用油味精盐果蔬等若后续原材料价格持续上涨将对公司盈利造成影响2业务拓展不及预期风险公司在向其他B端客户渗透时面对的市场需求更加多样若公司无法及时响应客户需求或相关产线产能不能满足生产需要将影响公司业务的正常开拓节奏3行业竞争加剧风险当前复调行业集中度低竞争格局分散随着相关市场参与者的不断进入将加大公司面临的竞争压力对公司的发展空间产生一定的不利影响12东鹏饮料605499SH营收增长超预期第二曲线渐露锋芒核心观点公司全国化扩张不断加深人流活动复苏后营收保持较快增长覆盖网点数目持续增长广东广西区域占比逐步下降新品方面东鹏大咖做口味改良以高性价比优势切入市场东鹏补水啦上半年表现亮眼覆盖网点数不断增加公司制定了以能量饮料为第一发展曲线以咖啡饮料电解质饮料为第二发展曲线以茶饮料常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展原材料PET成本下行幅度较大公司已进行锁价可摊薄白砂糖上涨影响公司营收和盈利能力提升确定性强事件公司发布2023年前三季度主要经营情况公告公司预计2023年前三季度实现营业收入约8438亿元-8771亿元同比增长约27-32其中2023年第三季度预计实现营业收入约3012亿元-3247亿元同比增长约28-38简评全国化扩张高速推进第二曲线产品获消费者认可公司预计前三季度实现营业收入约8438亿元-8771亿元以中位数计算公司前三季度营收860亿元同比增长295单Q3营收313亿元同比增长330环比上半年增长提速超市场预期公司全国化发展不断加速上半年末已覆盖终端网点数达到33万家单点产出持续提升公司第二曲线产品聚焦在东鹏大咖和东鹏补水啦东鹏大咖在探索阶段2023年主要聚焦在全国二十几个城市在售卖公司在今年也进行梯媒公交地铁等广告投放目前表现符合公司预期新品东鹏补水啦整体动销表现较好公司在8月开始投入广告资源凭借性价比优势聚焦布局下沉市场网点开发迅速目标打造电解质饮料头部品牌请务必阅读正文之后的免责条款和声明2食品饮料行业动态报告能量矩阵进一步完善新品类成长可期根据尼尔森IQ的数据显示2023年上半年中国能量饮料市场销售额同比增长244即饮咖啡市场销售额同比增长1235运动饮料市场销售额同比增长2989即饮咖啡和运动饮料赛道成长显著公司制定以能量饮料为第一发展曲线以咖啡饮料电解质饮料为第二发展曲线以茶饮料常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略打造以能量为主的多元化产品矩阵通过孵化新品不断扩大产品竞争边界积极培育第二曲线产品逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展我们看好公司新品类逐步成长为大单品此外公司浙江基地计划于2023年下半年投入生产全国化扩张与第二成长曲线同时推进盈利预测与投资建议国内能量饮料竞争格局激烈变革东鹏有望进一步站稳第二梯队领导者地位同时我们看好公司大单品500ml金瓶未来的增长极高的性价比与差异化将使其成为市场开拓的有力抓手公司仍在全国化稳步拓展过程中存在渗透率提升的成长空间华东华中拓展情况积极考虑到成本红利和新品销售积极我们上调公司盈利预测预计公司2023-2025年营收分别为108241328815916亿元同比增长272320净利润分别为206727113244亿元同比增长433120对应PE分别为352722倍公司为饮料板块高成长标的维持买入评级风险提示1功能饮料行业竞争加剧红牛诉讼案若有新的进展胜者一方可能会加大广告和市场投入加剧市场竞争其他品牌若为了提高市占率也可能会加大对消费者的争夺2对单一产品过于依赖公司营收依赖功能饮料产品其他饮料类产品营收占比较小若功能饮料市场饱和则会对公司整体增速产生重大影响3新增产能投放进度低于预期公司产能充足保障了生产供应销售若产能投放较慢导致产能不足则会影响公司销售节奏4省外扩张低于预期省外市场在公司营收中占比逐步提升华东西南华中市场增长迅速若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展13重庆啤酒600132SH高端再添新成员扬帆精酿新世界核心观点公司发布关于收购北京首酿金麦贸易有限公司金贝亚太北京餐饮有限公司100股权的关联交易公告以人民币310万元交易价格收购首酿啤酒持有的首酿金麦金贝北京的100的股权首酿啤酒旗下的京A品牌是国内领先的精酿啤酒厂牌交易完成后公司将获得京A系列57个的商标所有权有利于公司提升精酿产品分销业务的发展及精酿品牌影响力助力公司积极探索新的增长赛道事件公司发布关于收购北京首酿金麦贸易有限公司金贝亚太北京餐饮有限公司100股权的关联交易公告近期嘉士伯香港拟收购首酿啤酒的全部股权为履行2020年重组承诺嘉士伯重啤与首酿啤酒及其全资子公司金贝香港分别签署股权转让协议收购首酿金麦金贝北京的100的股权嘉士伯重啤与交易对方协商后的交易价格为合计为人民币310万元简评请务必阅读正文之后的免责条款和声明3食品饮料行业动态报告履行2020年重组承诺将拟收购资产注入上市公司2020年重庆啤酒实施重大资产重组嘉士伯将控制的除重庆啤酒外中国大陆啤酒资产和业务全部注入重庆啤酒但非控股子公司北京首酿金麦贸易有限公司的啤酒业务不包括在内嘉士伯承诺如果未来取得其控制权且满足注入上市公司的条件将会以股权出售等方式进行资产注入近期嘉士伯香港拟收购首酿啤酒的全部股权为履行2020年重组承诺嘉士伯重啤与首酿啤酒及其全资子公司金贝香港分别签署股权转让协议收购首酿啤酒持有的首酿金麦金贝北京的100的股权其中首酿金麦的100股权的交易价格为250万元人民币金贝北京的100股权的交易价格为60万元人民币京A精酿品牌国内领先随门店扩张销量持续增长首酿啤酒旗下的京A品牌是国内领先的精酿啤酒厂牌首酿啤酒持有首酿金麦及金贝北京100股权其中首酿金麦主要委托涿州思麦德啤酒有限责任公司生产精酿啤酒通过关联方金贝北京的门店销售以及通过经销商小批量销售2020年-2022年2023年1-5月公司分别实现精酿啤酒销量153000百升258700百升265100百升和169224百升2022年经审计总资产36814万元净资产-185192万元营业收入85410万元净利润-12205万元2023年1-5月经审计总资产42807万元净资产-186037万元营业收入42205万元净利润-845万元金贝北京已开设11家精酿餐吧9家位于北京2家位于深圳通过运营社交软件外卖平台品牌营销等方式打造精酿啤酒文化吸引年轻群体进店消费2020年-2022年2023年1-5月分别完成精酿啤酒销量101850百升223290百升279459百升148171百升销量随门店扩张稳步增长2022年经审计总资产966200万元净资产-72207万元营业收入732671万元净利润-117200万元2023年1-5月经审计总资产909693万元净资产-119337万元营业收入388614万元净利润-47130万元考虑嘉士伯投资已豁免目标公司合计3300万元人民币的债务目标公司全部股权的合计公允价格为人民币310万元其中首酿金麦的100股权的公允价格为250万元金贝北京的100股权的公允价格为60万元收购业务与公司主营互补精酿业务发展有望提速精酿餐吧是上升型的餐饮与酒吧结合业态交易完成后上市公司的控股子公司将获得目标公司名下京A系列57个的商标所有权其中51个已注册6个注册中目标公司的品牌和业务有利于公司提升精酿产品分销业务的发展及精酿品牌影响力同时也对公司的主营业务构成互补有助公司积极探索新的增长赛道盈利预测预计2023-2025年公司实现收入157481797320318亿元归母净利润为160019632384亿元对应EPS为331406493元对应PE为26X21X17X风险提示1市场需求恢复不及预期年初以来餐饮等啤酒消费场所持续复苏若修复节奏不及预计将影响公司产品销售2高端产品推进不及预期风险行业进入高端化发展时代各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平公司凭借基地市场的市占率优势持续推动产品结构升级但如果受消费力下降等因素影响产品结构升级受阻盈利或不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明4食品饮料行业动态报告3原材料等成本波动风险啤酒原料包材等原材料占啤酒生产成本的大部分原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平当前包材成本从高点回落大麦原油价格仍为处于高位若成本大幅上涨会使得企业盈利不及预期14安井食品603345SH二次股权激励护航同心聚力新征程核心观点随着物流及生产供应链受限等外在不利因素消退餐饮消费持续复苏带动公司火锅料和菜肴制品业务增长预制菜行业仍处于成长期受益餐饮企业控本降费需求消费者渗透率提升2023年预制菜行业增长有望加速公司具有领先行业的研发力度以及契合预制菜的产地研模式同时具有更加全国化的营销网络以及实力更强的经销商客户公司再推股权激励政策绑定团队利益在内生增长及外部收购下继续看好公司长期发展事件9月27日公司发布2023年股票期权激励计划草案公司本次激励计划授予的股票期权的公司层面的业绩考核目标方面第一个行权期业绩目标为2023年营业收入值不低于13645亿元第二个行权期业绩目标为2023-2024年两年累计营业收入值不低于28927亿元第三个行权期业绩目标为2023-2025年三年累计营业收入值不低于46042亿元简评再推股权激励绑定团队利益公司推出2023年股票期权激励计划首次授予股票期权的行权价格为10603元股首次授予激励对象共计1462人占公司22年末员工总数16914人的864其中包括5名公司高管和公司1457名生产营销技术骨干拟授予激励对象股票期权数量为1200万份约占当前公司股本总额的409激励覆盖范围较大有效绑定团队利益本次业绩考核分三个行权期第一个行权期目标为2023年营业收入值不低于13645亿元同比增速不低于120第二个行权期业绩目标为2023-2024年两年累计营业收入值不低于28927亿元若以2023年收入为13645亿元计算则2024年收入为15282亿元同比增长120第三个行权期业绩目标为2023-2025年三年累计营业收入值不低于46042亿元若以2324年收入分别为1364515282亿元计算公司2025年收入17115亿元同比增长120此外公司还对个人设置严密的绩效考核体系能够对激励对象的工作绩效作出较为准确全面的综合评价有助于提升公司竞争力以及调动员工的工作积极性丸之尊锁鲜装带动结构升级利润率逐步提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明5食品饮料行业动态报告2023年以来随着物流及生产供应链受限等外在不利因素消退餐饮消费持续复苏带动公司火锅料和菜肴制品业务增长公司通过持续推进C端的锁鲜装和B端的丸之尊系列提升市场占有率优化产品结构通过锁鲜装10-40的新品以及丸之尊10和20的产品升级在逆势情况下进行一定程度的消费升级同时公司各个新工厂的自动化效率与产能爬坡阶段规模效应逐步显现驱动费用率下降公司利润率仍将提升募投项目加速投产推动预制菜产业布局落地预制菜行业仍处于高速增长期供给端冷链物流不断完善家庭端备餐需求餐饮端降本增效需求共同促进行业迅速发展控本降费趋势推动下的预制菜B端需求随着餐饮门店重新开张而逐步恢复2023年预制菜行业增长有望加速2023年6月公司计划在投资约7亿元对原西南生产基地四川安井扩产新建年产10万吨速冻食品产线同月公司定增募投新基地建设的项目广东安井一期项目投产一期已建设10条生产线日均可生产210吨速冻食品今年可实现3万吨产量产量约28亿元两期项目达产后年产值约15亿元项目全部建成后将成为安井食品在华南最大的冷冻食品生产基地山东安井食品有限公司年产20万吨速冻食品生产线建设项目其中速冻肉制品5万吨速冻鱼糜制品9万吨速冻米面制品25万吨速冻菜肴制品35万吨一期建设10万吨生产规模预计2023年9月份竣工投产在公司三路并进的经营策略和预制菜肴板块自产供应链贴牌并购的商业模式下进一步推动公司预制菜领域的产业布局和转型升级公司具有领先行业的研发力度以及契合预制菜的产地研模式同时具有更加全国化的营销网络以及实力更强的经销商客户在内生增长及外部收购下已经初具规模并维持较高增长速度其中自产的安井小厨贴牌的冻品先生已分别形成酸菜鱼小酥肉等消费者接受度高具有成为超级大单品潜力的产品收购方面继2021年新宏业后2022年9月公司将新柳伍纳入公司合并报表范围给公司营收增长做出贡献并购业务在发展小龙虾预制菜业务的同时很大程度上保障了公司火锅料业务核心原料鱼浆的供应助力公司淡水鱼浆的替代并给公司带来原材料端的优势和竞争壁垒叠加后续新建产能的逐步达产进一步强化公司销地产布局的产能优势和规模效应公司主业竞争力及市场地位也将持续提升盈利预测预计2023-2025年公司实现收入155241893422439亿元实现归母净利润146118422253亿元对应EPS为498628768元对应23-25年PE为26X21X17X维持买入评级风险提示1消费恢复不及预期公司主营业务中餐饮类客户占比较大餐饮复苏情况会对公司业绩造成较大影响若后续餐饮复苏不及预期可能导致公司B端客户需求下滑影响公司相关业务收入2预制菜行业竞争加剧随着景气度的提升预制菜行业大量新入局者不断涌入市场竞争较为激烈市场竞争的加剧或将促使公司的费用投入增长对公司盈利水平产生影响3原材料成本上涨近年来原料包材类成本上涨明显以及单位产品运费增加员工工资刚性上涨等使企业面对较大成本压力若成本超预期上行对企业盈利将造成明显影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明6食品饮料行业动态报告二成本指标变化鸭脖价格环比下跌瓦楞纸价格环比上涨原料成本方面对于酵母生产核心原材料糖蜜而言截至7月31日糖蜜价格为1675元吨环比持平截至今年8月国内大麦的进口平均价为30883美元吨环比7月下跌106乳制品原材料生鲜乳截至9月20日生产区生鲜乳平均价为373元公斤环比上周上涨054速冻食品原材料中水产类原材料中参考白鲢鱼批发价格截至9月27日为958元公斤与上周环比上涨159豆制品原材料方面蛋白豆粕截至9月29日价位为4599元吨环比上周下跌211禽类原材料参考白条鸡批发价格本周价格比上周下降050截至9月27日为1824元公斤畜类原材料参考猪肉批发价格本周价格比上周下降014截至9月27日为2214元公斤白砂糖价格相比9月15日上涨009截至9月22日价格为1135元公斤大豆价格方面截至9月20日大豆的市场价格为523090元吨相比9月10日下降062鸭副价格方面截止10月7日鸭脖价格为110元公斤与9月22日相比下跌351棕榈油价格方面截止10月7日棕榈油价格为753333元吨相比9月22日环比上升296包材成本方面截至9月28日国产铝合金A356价格为2056000元吨相比上周上涨049截至9月28日国内瓦楞纸出厂价平均价为350500元吨相比上周价格上涨219截至9月20日浮法平板玻璃价格为211830元吨相比9月10日上涨051图表1糖蜜现货价元吨图表2大麦市场价美元吨资料来源华讯酒精网中信建投资料来源海关总署中信建投图表3生鲜乳价格元公斤图表4白鲢鱼价格元公斤资料来源农业部中信建投资料来源农业部中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明7食品饮料行业动态报告图表5猪肉价格元公斤图表6白砂糖零售价元公斤资料来源农业部中信建投资料来源商业部中信建投图表7大豆市场价元吨图表8铝合金价格元吨资料来源国家统计局中信建投资料来源wind中信建投图表9瓦楞纸出厂价元吨图表10浮法平板玻璃市场价元吨资料来源wind中信建投资料来源国家统计局中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明8食品饮料行业动态报告图表11棕榈油平均价元吨图表12主要鸭副市场价格元公斤资料来源中国汇易中信建投资料来源博亚和讯水禽行情网中信建投图表13主要鸭副市场价格同比资料来源博亚和讯水禽行情网中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明9食品饮料行业动态报告三市场回顾31板块整体表现大盘下跌食品饮料板块表现弱于大盘节前一周A股下跌上证指数收于311048点周变动-070食品饮料板块周变动-245表现弱于大盘175个百分点位居申万一级行业分类第29位图表14以2013年1月1日为基期食品饮料板块指数与上证综指走势对比日变化资料来源wind中信建投图表15申万各子行业一周涨跌幅排名资料来源wind中信建投32按子行业划分保健品跌幅最小预加工跌幅最大节前一周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为保健品-018乳品-046休闲食品-056肉制品-088调味发酵品-096软饮料-119啤酒-232其他酒类-262白酒-295预加工食品-319请务必阅读正文之后的免责条款和声明10食品饮料行业动态报告图表16一周各子板块涨跌幅排名资料来源wind中信建投图表17一周各子板块市场表现指数名称代码指数周涨跌幅月涨幅今年以来涨跌幅保健品851247SI141122-018-079-1880软饮料851271SI255362-119-167509其他酒类851233SI496017-262-559-1442休闲食品801128SI196265-056-135-2618预加工食品851246SI441314-319-413-2191肉制品851241SI633154-088-188-446调味发酵品851242SI646229-096118-2764啤酒851232SI555764-232-331-1837乳品851243SI883117-046119-1520白酒801125SI6277784-295-279-407资料来源wind中信建投33按市值划分小市值板块市场表现更优我们将板块个股按市值划分为300亿以上100-300亿50-100亿和50亿以下四个板块节前一周各市值板块涨跌幅由高到低排名为100-300亿板块下跌10650-100亿板块下跌-11750亿以下板块下跌175300亿以上板块下跌244请务必阅读正文之后的免责条款和声明11食品饮料行业动态报告图表18市值划分板块一周涨跌幅图表19按市值划分板块年初以来涨跌幅资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投34沪股通深股通标的持股变化节前一周沪深港通交易日为9月25日-9月28日沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司共上榜1家为贵州茅台上榜4天成交净买入-1085亿元深股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜2家为五粮液上榜2天成交净买入-493亿元泸州老窖上榜1天成交净买入057亿元图表20本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况沪股通上榜公成交净买入亿合计买卖亿深股通上榜公成交净买入亿合计买卖亿日期司元元司元元2023-09-25贵州茅台-05291807302023-09-26贵州茅台-06350110807五粮液-30731512422023-09-27贵州茅台-27185221053五粮液-18570562562023-09-28贵州茅台-69713149414泸州老窖0566746123资料来源wind中信建投截至2023年9月28日食品饮料行业沪深股通标的按持股比例排名前五名为洽洽食品伊利股份安井食品佳禾食品贵州茅台持股比例分别为176813731042954692较上周持股比例变动-060-007-024-066-006图表21食品饮料行业沪深股通持股比例截至928占流通A股占流通A股持股比例变动证券代码证券简称系统持股量持股市值公布计算002557SZ洽洽食品8964588829305240787217681768172406-059955727600887SH伊利股份861801759228636006662713731373275334-0068970486603345SH安井食品3058433637924576640010421042786822-0241078045605300SH佳禾食品5494827103467592419549543619806-066013881600519SH贵州茅台86983065156443391555756926924312795-0057493573请务必阅读正文之后的免责条款和声明12食品饮料行业动态报告605499SH东鹏饮料108519851984502496956816813540910180334937600132SH重庆啤酒32294027275338874202667667271671000091741002507SZ涪陵榨菜699130521102528830046056127515778-011628178000858SZ五粮液20426592131885910268105265262515977-0112543987603866SH桃李面包80152748673283083205015010426221-0438533412600872SH中炬高新37571196129770910984478478384855-0068032386603027SH千禾味业43992356762387529484584589523725-0298177354300146SZ汤臣倍健7595752314424333617744667227508410061897348603589SH口子窖2577017513336065562543143175828810224435046600298SH安琪酵母3573497512006951600041341388893210016041088603288SH海天味业2214791308413992148703983983007379-0049103977000729SZ燕京啤酒1117067071124886539493964451246503-0037503545000568SZ泸州老窖5149049111155414875153493515863206-0010250873600779SH水井坊1687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