双节消费特点1：人流修复至2019年水平，人均消费好于预期。根据文旅部，假期8天国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元（此前预测为7825亿元），按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。出行人次较节前预期稍弱，但人均消费912元（此前预测为873元）好于预期。
　　双节消费特点2：餐饮修复带动食品饮料需求向好。假期前七天，全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%，商务部重点监测零售企业粮油食品、饮料、金银珠宝、通信器材销售额同比增长10%以上，商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长近两成，重庆、杭州、武汉同比分别增长30.3%、19.3%和16.3%，团圆家宴、亲朋聚餐、婚庆喜宴等成为餐饮消费热点。
　　白酒：考虑到白酒先款后货，我们在节前以及双节期间做了重点跟踪，核心内容参考报告《白酒半月谈-双节备货渠道略有分化，高端及区域酒稳中向好》。
　　各品牌情况如下：
　　茅台：飞天系列：部分经销商十月份已打款未发货，渠道反馈九月份配额在10个点左右，预计十月份配额在8个点左右且近期会进行提货；非标系列：经销商反馈1935批价回落较为严重，预计主要是经销商节前出货较低，同时近期低价配额占比较多；生肖酒批价与飞天走势接近，精品批价较为稳定，预计主要系厂商对价格进行管控。
　　五粮液：渠道反馈，目前苏南以及四川部分经销商提前完成全年回款任务，河南等地经销商打款进度在95%左右，苏南市场反馈目前发货进度80-90%之间，四川市场发货进度接近80%。四川市场反馈目前普五批价略有下滑，基本在940-945元之间，库存水平在1个月左右，任务量方面预计会有10%左右的调整，与前期厂商价格管控相关。
　　泸州老窖：苏南地区反馈目前回款进度在90%左右，发货进度在80%左右，略慢于回款进度；河南市场反馈目前打款进度在90%左右，预计在十月份结束全年回款任务；四川市场反馈目前已经完成全年回款以及发货任务。
　　山西汾酒：江苏市场反馈目前青20进度在85-90%之间，青30进度在80%左右；河南市场反馈目前整体任务进度在85%左右；浙江市场反馈今年任务量提升明显，目前以消化库存为主，整体动销良性增长。上周经销商会议要求青20整箱成交价不低于2500元，散瓶成交价不低于430元，目前来看还需要时间来稳定价格。
　　洋河：苏南市场反馈目前梦6+已经完成全年回款，梦3预计十月完成全年回款任务，目前发货进度在80%+；海之蓝与天之蓝进度相对略缓，目前回款与发货进度相符，基本在80%左右，预计省外进度更快在90%左右。苏南市场反馈目前梦6+批价水平在600元左右，梦3批价在400元左右，库存方面整体梦之蓝经销商层面库存在一个月内，核心终端库存水平在1.5-2个月内。
　　今世缘：目前苏南进度在90%左右，预计经销商发货端有30%左右的增长，预计整体消费者端有20-30%的增长。苏南市场反馈目前批价水平略有承压，V3目前批价在550-600元之间，整体有所分化；四开批价水平在410元左右；库存方面目前经销商层面库存水平在一个月内，终端层面库存在1.5-2个月。
　　古井贡酒：公司采取春节、端午、中秋三节打款政策，打款节奏分别按照30%、40%、30%进行，目前基本完成全年打款任务。批价水平略有变动，其中古16批价在360元左右，古20批价变动较大，目前市场成交价在540元左右，公司针对外地货回流问题出台政策，针对现阶段合肥市场有阶段性20%的补贴，目前合肥本地成本价将至480元左右，其他产品批价变动不大；库存方面来看，预计中秋节后库存水平在40%左右。
　　迎驾贡酒：合肥市场反馈，预计已经完成全年回款任务，目前回款金额已高于去年同期水平，全年任务增长压力不大。
　　口子窖：新品通过平台公司运作，并未通过经销商运作，目前仍处于铺货阶段，老品方面库存水平不高，基本都集中在终端层面，新品预计百维公司库存较高。
　　白酒行业动态：
　　贵州茅台：中国酒业协会、贵州茅台、帝亚吉欧集团和保乐力加集团共同签署《全球烈酒T3对话国际合作共识》。英国伦敦时间9月29日上午，“传承创新，可续发展，共赴美好”全球烈酒T3对话在伦敦举行，中国酒业协会、贵州茅台、帝亚吉欧集团和保乐力加集团共同签署《全球烈酒T3对话国际合作共识》，茅台丁董提出了建立“T3”举办机制、对话交流机制，共倡理性饮酒三项建议。我们认为此举标志着茅台国际化进程再进一步。同日，汉酱（匠心传承）上市发布，酒体酒精度从老款的51度提升为酱香白酒经典的53度；包装沿续汉酱传统风格，在瓶身上新采用了著名画家何二民先生的创作，瓶盖采用了乾隆年间的莲花瓣造型，同时也使用了最新的防拔盖（防伪）技术。汉酱（匠心传承）是贵州茅台酒股份有限公司重磅推出的“隽雅级产品”，新汉酱按照“品价匹配”原则，聚焦500～800元价格带，是茅台酒类产品矩阵中的重要支撑力量。
　　五粮液：五粮春·和美新品发布。近日，五粮液浓香酒公司发布新品五粮春

研究报告全文：双节人均消费好于预期茅台国际化再进一步-周思考第40周食品饮料证券研究报告行业周报2023年10月7日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师范劲松股价元EPSPE简称PEG评级执业证书编号S074051703000120222023E2024E2025E20222023E2024E2025E贵州茅台1798554993582168287837360309026342295191买入电话021-20315138五粮液1561068882896310962262188516211424112买入Emailfanjsztscomcn燕京啤酒10070120210330438399479530522342090买入李子园1586056069085101283229918661570106买入分析师晏诗雨2安井食品1240037551691873330243117951420075买入执业证书编号S07405230700032备注股价为2023年9月28日收盘价7EmailyansyztscomcnTableSummary分析师熊欣慰投资要点双节消费特点1人流修复至2019年水平人均消费好于预期根据文旅部执业证书编号S0740519080002假期8天国内旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713按可比Emailxiongxwxiongxwrqlzqcomcnztscomcn口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元此前预测为7825分析师何长天亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年增长15出行执业证书编号S0740522030001人次较节前预期稍弱但人均消费912元此前预测为873元好于预期Emailhectztscomcn双节消费特点2餐饮修复带动食品饮料需求向好假期前七天全国重点监基本状况TableProfit测零售和餐饮企业销售额同比增长9商务部重点监测零售企业粮油食品饮上市公司数121料金银珠宝通信器材销售额同比增长10以上商务部重点监测餐饮企业行业总市值亿元5615047销售额同比增长近两成重庆杭州武汉同比分别增长303193和163行业流通市值亿元2344173团圆家宴亲朋聚餐婚庆喜宴等成为餐饮消费热点行业TableQuotePic-市场走势对比白酒考虑到白酒先款后货我们在节前以及双节期间做了重点跟踪核心内容参考报告白酒半月谈-双节备货渠道略有分化高端及区域酒稳中向好各品牌情况如下茅台飞天系列部分经销商十月份已打款未发货渠道反馈九月份配额在10个点左右预计十月份配额在8个点左右且近期会进行提货非标系列经销商反馈1935批价回落较为严重预计主要是经销商节前出货较低同时近期低价配额占比较多生肖酒批价与飞天走势接近精品批价较为稳定预计主要系厂商对价格进行管控五粮液渠道反馈目前苏南以及四川部分经销商提前完成全年回款任务河公司持有该股票比例相关报告TableReport南等地经销商打款进度在95左右苏南市场反馈目前发货进度80-90之间四川市场发货进度接近80四川市场反馈目前普五批价略有下滑基本在940-945元之间库存水平在1个月左右任务量方面预计会有10左右的调整与前期厂商价格管控相关泸州老窖苏南地区反馈目前回款进度在90左右发货进度在80左右略慢于回款进度河南市场反馈目前打款进度在90左右预计在十月份结束全年回款任务四川市场反馈目前已经完成全年回款以及发货任务山西汾酒江苏市场反馈目前青20进度在85-90之间青30进度在80左右河南市场反馈目前整体任务进度在85左右浙江市场反馈今年任务量提升明显目前以消化库存为主整体动销良性增长上周经销商会议要求青20整箱成交价不低于2500元散瓶成交价不低于430元目前来看还需要时间来稳定价格洋河苏南市场反馈目前梦6已经完成全年回款梦3预计十月完成全年回款请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报任务目前发货进度在80海之蓝与天之蓝进度相对略缓目前回款与发货进度相符基本在80左右预计省外进度更快在90左右苏南市场反馈目前梦6批价水平在600元左右梦3批价在400元左右库存方面整体梦之蓝经销商层面库存在一个月内核心终端库存水平在15-2个月内今世缘目前苏南进度在90左右预计经销商发货端有30左右的增长预计整体消费者端有20-30的增长苏南市场反馈目前批价水平略有承压V3目前批价在550-600元之间整体有所分化四开批价水平在410元左右库存方面目前经销商层面库存水平在一个月内终端层面库存在15-2个月古井贡酒公司采取春节端午中秋三节打款政策打款节奏分别按照304030进行目前基本完成全年打款任务批价水平略有变动其中古16批价在360元左右古20批价变动较大目前市场成交价在540元左右公司针对外地货回流问题出台政策针对现阶段合肥市场有阶段性20的补贴目前合肥本地成本价将至480元左右其他产品批价变动不大库存方面来看预计中秋节后库存水平在40左右迎驾贡酒合肥市场反馈预计已经完成全年回款任务目前回款金额已高于去年同期水平全年任务增长压力不大口子窖新品通过平台公司运作并未通过经销商运作目前仍处于铺货阶段老品方面库存水平不高基本都集中在终端层面新品预计百维公司库存较高白酒行业动态贵州茅台中国酒业协会贵州茅台帝亚吉欧集团和保乐力加集团共同签署全球烈酒T3对话国际合作共识英国伦敦时间9月29日上午传承创新可续发展共赴美好全球烈酒T3对话在伦敦举行中国酒业协会贵州茅台帝亚吉欧集团和保乐力加集团共同签署全球烈酒T3对话国际合作共识茅台丁董提出了建立T3举办机制对话交流机制共倡理性饮酒三项建议我们认为此举标志着茅台国际化进程再进一步同日汉酱匠心传承上市发布酒体酒精度从老款的51度提升为酱香白酒经典的53度包装沿续汉酱传统风格在瓶身上新采用了著名画家何二民先生的创作瓶盖采用了乾隆年间的莲花瓣造型同时也使用了最新的防拔盖防伪技术汉酱匠心传承是贵州茅台酒股份有限公司重磅推出的隽雅级产品新汉酱按照品价匹配原则聚焦500800元价格带是茅台酒类产品矩阵中的重要支撑力量五粮液五粮春和美新品发布近日五粮液浓香酒公司发布新品五粮春和美新品建议零售价568元瓶产品整体采用红金配色瓶盖穿插水波纹视觉元素瓶身延续玉大带造型和宝相花元素盒体为高端环保材质及独特非破坏开启结构酒体厚重感层次感谐调有度陈香四溢香气更加悠久绵甜可口回味更显清冽甘爽尾净怡畅山西汾酒杏花村汾酒专业镇发展大会召开9月28日汾阳市召开杏花村汾酒专业镇高质量发展大会认真盘点一年以来专业镇建设工作进展制定出台了2023年度行动计划重点任务包括编制杏花村汾酒专业镇中长期发展规划并会同省社科院编制杏花村汾酒专业镇高质量发展研究开展高粱基地建设配套产业壮大白酒产能提升白酒品质提升白酒品牌创优市场营销促进行业人才培养文旅融合发展八大行动搭建双招双引技术创新数智赋能公共服务四大平台推动白酒产业规模持续提升产业链条持续拓展酒文旅融合持续推进-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报金种子酒库存管理为重心渠道管理加强9月27日金种子酒举行2023年上半年业绩说明会对于库存问题金种子酒总经理何秀侠回复称金种子一级经销商库存管理是公司重点业务关注点今年以来每月库存检查都控制在40以下库存量年销售额在管控范围之内何秀侠介绍头号种子推出半年以来各市场已经完成餐饮目标网点及街区的覆盖已覆盖餐饮终端动销率30左右另外下一步需要重点研讨电商销售管理模式改变相关问题茅台高档酒面面观全面发力多点开花本周我们推出茅台深度报告系统梳理了茅台的高档酒量化测算分析了各类非标经典茅台酒的演变规模和潜力1产能观察当年销量与四年前基酒产量的比例趋势可发现近两年茅台酒销量释放节奏更加从容2022年该比例已回落到76的历史低位基酒余粮更加充沛预计产能足以支持茅台酒成品酒未来2-3年的高个位数量增2吨价直营渠道占比提升并不以缩减经销商配额为代价反而通过i茅台非标酒配额渠道转移等方式使经销商流水增加客户基数变大同时自营店对接核心企业和KA的能力也在逐步加强直营占比提升是表产品结构升级是里预计报表端的直销渠道占比没有上限着眼未来吨价提升的关键在于茅台酒产品结构升级和新品布局预计吨价将在2-3年内维持高个位数增速3产品从单一飞天大单品转向茅台茅台茅台战略在厂家的持续培育和渠道创新推动下预计已拥有飞天生肖精品三个超级大单品非标酒收入占比已接近经典飞天两年维度内有望通过生肖精品的放量文化酒新品的布局继续维持茅台酒收入双位数增速支持集团十四五2000亿收入目标的完成燕京啤酒持续加码高端产品快速推动薪酬体系改革根据公告公司举办了投资者线上业绩说明会1高端化公司完成多款燕京主品牌战略单品研发上市打造燕京V10白啤高端拉格S12皮尔森统一集团单品形象重塑焕新鲜啤2022推出U8plus老燕京12度特满足细分需求推出狮王精酿高端品牌系列产品多款已进入市场转化流程与中国酒业行业协会联名完成观渺和隋源两款超高端产品研发和定制生产燕京高端化产品矩阵更加完善研发一批上市一批储备一批的创新模式更加成熟2022年总部精酿中心竣工投产标志着北京广西两大精酿啤酒生产基地布局构成成为高端品牌与产品快速孵化的生产基地将持续提供高品质特色产品输出2人员优化薪酬改革公司通过组织架构优化调整优化岗位配置提升员工能力和素质打造一支高质量人才队伍公司强化对分子公司的考核管理基本实现任期制和契约化管理全覆盖多层面多维度进行全面考核建立有效监督机制保障公司整体任务达成通过推进分子公司负责人及经理层成员任期制和契约化管理强化当期和任期意识通过深化企业分类考核评价机制设定超额分享机制有效激发经营动力通过改革员工薪酬与考核体系明确员工成长路径3改革持续推进2023年下半年公司将持续强化总部职能在产销分离市场建设数字化管理供应链转型人才储备发展等多维度发力坚定实施U8大单品战略保持经营业绩量的稳步增长和质的有效提升重庆啤酒收购精酿啤酒高端化再下一城公司公告近期嘉士伯香港拟收购首釀啤酒的全部股权首釀啤酒旗下的京A品牌是国内领先的精酿啤酒厂牌精酿餐吧是上升型的餐饮与酒吧结合的业态其品牌和业务不仅有利于上市公司提升精酿产品分销业务的发展及精酿品牌影响力也对上市公司的主营业务构成互补有助上市公司积极探索新的增长赛道因此重啤与首釀啤酒及其-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报全资子公司金贝香港分别签署股权转让协议收购首酿金麦金贝北京的100的股权总计交易价格为310万元首酿金麦和金贝北京2022年分别实现收入854和7327万元分别实现净利润-122和-1172万元本次交易完成后将补足公司的精酿啤酒及精酿餐吧业务协同效应值得期待宝立食品C端需求疲软拖累7-8月收入盈利能力仍保持稳步提升公司公告2023年1-8月实现收入154亿元同比增长1745实现归母净利润21亿元同比增长6249结合半年报我们计算出2023年7-8月公司实现收入41亿元同比增长287实现归母净利润04亿元同比增长2080归母净利率同比提升158个pct7-8月收入增速环比Q2的2094放缓一方面B端复合调味品业务预计保持了稳健的增长趋势持续受益于餐饮需求修复另一方面主要受C端业务拖累去年空刻意面居家消费受益下高基数今年餐饮堂食场景恢复后同比出现下滑而受益于产品结构优化及成本回落7-8月公司净利率仍保持了提升趋势另外公司公告与宜瑞安签署了战略合作框架协议书有利于公司优化原材料成本保障供应链的安全和稳定并且可助力公司进行调配酱料和烘焙产品的新品开发及产品升级持续看好公司的B端业务发展涪陵榨菜榨菜酱持续发力新品有望打开增长空间根据公司公告榨菜酱产品从二季度开始在全国一二线城市率先进行铺市宣传目前已完成约30万家终端售卖点的上架铺市工作同时为加强动销及库存管理公司优化了业务员考核机制将考核经销商从公司调货改为考核经销商向终端出货当前整体库存维持在40-50天区间处于正常水平公司下半年将按规划加大推广投入在上半年营销工作基础上进一步开展空中及地面品牌传播投放同时保持总体费用额度可控安井食品激励落地坚定信心公司发布23年股票期权激励计划草案拟授予激励对象股票期权1200万份占公司股本总额的409其中首次授予114284万份预留授予5716万份行权价格为每股10603元公告前20个交易日股票交易均价的80本次股票期权激励主要安排如下1参与人员首次授予郑亚南黄建联黄清松梁晨唐奕5位董事及高管分别88877万份1457名生产营销技术骨干共计110484万份2行权安排本计划首次授予标的股票期权分三期行权行权期分别为首次授予授权日起122436个月后的首个交易日起至243648个月内的最后一个交易日当日止每期行权比例分别为4030303考核目标2023年营收不低于13645亿元2023-2024年累计营收不低于28927亿元2023-2025年累计营收不低于46042亿元即23-25年收入增速分别需至少做到1212124成本摊销首次授予部分摊销成本总计349亿元2023-2026年分别约摊销36001955184243356万元股权激励落到实处坚定中长期发展信心我们认为1此次激励覆盖面较广目标达成率较高对团队的激励落到实处2在覆盖范围较广的情况下几位大领导慷慨让出名额使得激励成本仍旧控制得当对公司业绩影响相对有限3激励在23Q3推出目标涵盖23-25年营收值顺利承接上一轮股权激励增强今年业绩目标达成的信心消费复苏可期积极买入食品饮料产业层面经历了2-3年的调整问题出清今年低预期的背景下商家积极去库存白酒实际动销好于预期随着预期的修复以及政策的加码我们认为食品饮料具备较好的投资价值-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报白酒重点推荐茅台五粮液泸州老窖古井山西汾酒今世缘口子窖迎驾等大众品重点推荐燕京啤酒青啤安井重啤千禾伊利颐海中炬海天等关注绝味洽洽安琪等公司成本改善带来的机会风险提示全球以及国内疫情扩散风险外资大幅流出风险政策风险-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分