核心观点：节日出行带动餐饮复苏，白酒表现平稳
　　9月25日-9月28日，食品饮料指数跌幅为2.5%，一级子行业排名第26，跑输沪深300约1.2pct，子行业中其他食品（+0.0%）、保健品（-0.2%）、乳品（-0.5%）表现相对领先。中秋国庆假期已过，白酒节日表现相对平稳。节前礼赠场景已有所体现，团购渠道热度升温。节日期间消费者出行旅游与返乡增多，场景修复带动宴席以及大众餐饮向上修复，尤其是婚宴市场集中体现，相应白酒动销环比回升，开瓶率也有增加。更重要的是，白酒价格相对坚挺，整体回落不多。五粮液节后批价仍维持在930-940元左右，国窖批价890-900，与节前相比并无大幅下滑。分价格带来看仍然保持分化，高端白酒与区域酒龙头仍维持较强韧性；次高端白酒由于商务场景恢复较慢尚无强劲表现，但汾酒在次高端白酒中依旧亮眼。
　　大众品节日有回暖，经营环比改善。根据文旅部测算，中秋国庆双节假期国内出游达8.26亿次，可比口径恢复至2019年同期104.1%；实现国内旅游收入7524亿元，恢复至2019年同期101.5%；人均消费911元，恢复至2019年同期98%，恢复程度好于五一、端午假期。双节期间大众品动销反馈符合预期，一方面符合前期我们对于行业平稳复苏、延续分化的判断，另一方面从多地渠道反馈来看整体动销表现也较为符合经销商与终端预期。节日为餐饮消费高峰期，礼赠、聚饮等逐步起势。各地宴席场景反馈积极。分品类来看，乳制品表现稳定，中秋节礼赠需求，推动礼品装高端白奶有所表现。受益于餐饮渠道复苏较好，调味品动销表现突出，且库存有所去化。零食及饮料受益于出行客流增多，表现相对较好。整体来看中秋表现仍有分化，与出行餐饮相关的零食、饮料类表现较好。
　　推荐组合：泸州老窖、贵州茅台、甘源食品、中炬高新
　　（1）泸州老窖：2023Q2业绩超预期，激励机制完善后公司动能提升，数字化营销体系更加完善。2023年低度国窖与腰部产品放量，全年业绩确定性较强，（2）贵州茅台：中报业绩略超预期。公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）甘源食品：中报营收略超预期，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量，叠加棕榈油价格同比回落，预计年内业绩弹性较大。（4）中炬高新：管理层变更后公司内部机制理顺，调味品业务走向正轨，未来经营改善可期。
　　市场表现：食品饮料跑输大盘
　　9月25日-9月28日，食品饮料指数跌幅为2.5%，一级子行业排名第26，跑输沪深300约1.2pct，子行业中其他食品（+0.0%）、保健品（-0.2%）、乳品（-0.5%）表现相对领先。个股方面，莲花健康、绝味食品、千禾味业涨幅领先；ST西发、水井坊、惠发食品跌幅居前跌幅居前。
　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
　　

研究报告全文：食品饮料行业研食品饮料节日餐饮反馈积极白酒动销符合预期究2023年10月08日行业周报投资评级看好维持张宇光分析师叶松霖分析师张恒玮联系人zhangyuguangkyseccnyesonglinkyseccnzhanghengweikyseccn证书编号S0790520030003证书编号S0790521060001证书编号S0790122020008行业走势图核心观点节日出行带动餐饮复苏白酒表现平稳食品饮料沪深3009月25日-9月28日食品饮料指数跌幅为25一级子行业排名第26跑输沪19深300约12pct子行业中其他食品00保健品-02乳品-05行10业0表现相对领先中秋国庆假期已过白酒节日表现相对平稳节前礼赠场景已有所周-10体现团购渠道热度升温节日期间消费者出行旅游与返乡增多场景修复带动宴报-19席以及大众餐饮向上修复尤其是婚宴市场集中体现相应白酒动销环比回升开-292022-102023-022023-06瓶率也有增加更重要的是白酒价格相对坚挺整体回落不多五粮液节后批价仍维持在930-940元左右国窖批价890-900与节前相比并无大幅下滑分价格数据来源聚源带来看仍然保持分化高端白酒与区域酒龙头仍维持较强韧性次高端白酒由于商务场景恢复较慢尚无强劲表现但汾酒在次高端白酒中依旧亮眼相关研究报告大众品节日有回暖经营环比改善根据文旅部测算中秋国庆双节假期国内出游白酒双节表现平稳饮料新品值得达826亿次可比口径恢复至2019年同期1041实现国内旅游收入7524亿元重视行业周报-2023924恢复至2019年同期1015人均消费911元恢复至2019年同期98恢复程8月电商数据分析线上销售承压度好于五一端午假期双节期间大众品动销反馈符合预期一方面符合前期我们需求仍待恢复行业点评报告对于行业平稳复苏延续分化的判断另一方面从多地渠道反馈来看整体动销表现-2023920开也较为符合经销商与终端预期节日为餐饮消费高峰期礼赠聚饮等逐步起势源8月社零数据增速回升消费需求复各地宴席场景反馈积极分品类来看乳制品表现稳定中秋节礼赠需求推动礼证苏在途行业点评报告-2023918券品装高端白奶有所表现受益于餐饮渠道复苏较好调味品动销表现突出且库存证券有所去化零食及饮料受益于出行客流增多表现相对较好整体来看中秋表现仍研有分化与出行餐饮相关的零食饮料类表现较好究报推荐组合泸州老窖贵州茅台甘源食品中炬高新告1泸州老窖2023Q2业绩超预期激励机制完善后公司动能提升数字化营销体系更加完善2023年低度国窖与腰部产品放量全年业绩确定性较强2贵州茅台中报业绩略超预期公司以i茅台作为营销体制价格体系和产品体系改革的枢纽未来将深化改革进程公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期3甘源食品中报营收略超预期零食专卖店会员店电商等渠道拓展预期放量叠加棕榈油价格同比回落预计年内业绩弹性较大4中炬高新管理层变更后公司内部机制理顺调味品业务走向正轨未来经营改善可期市场表现食品饮料跑输大盘9月25日-9月28日食品饮料指数跌幅为25一级子行业排名第26跑输沪深300约12pct子行业中其他食品00保健品-02乳品-05表现相对领先个股方面莲花健康绝味食品千禾味业涨幅领先ST西发水井坊惠发食品跌幅居前跌幅居前风险提示经济下行食品安全原料价格波动消费需求复苏低于预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明111行业周报目录1每周观点节日出行带动餐饮复苏白酒表现平稳32市场表现食品饮料跑输大盘33上游数据部分农产品价格涨幅收窄44酒业数据新闻河南省2023年8月白酒销售额同比增长133665备忘录关注安井食品股东大会76风险提示9图表目录图1食品饮料跌幅为25排名26283图2其他食品保健品乳品表现相对较好3图3莲花健康绝味食品千禾味业涨幅领先4图4ST西发水井坊惠发食品跌幅居前4图52023年9月19日全脂奶粉中标价同比-2504图62023年9月20日生鲜乳价格同比-994图72023年9月29日猪肉价格同比-3575图82023年6月生猪存栏数量同比115图92023年8月能繁母猪数量同比-195图102023年9月23日白条鸡价格同比-515图112023年8月进口大麦价格同比-2375图122023年8月进口大麦数量同比5205图132023年10月7日大豆现货价同比-996图142023年9月20日豆粕平均价同比-316图152023年10月7日柳糖价格同比3406图162023年9月22日白砂糖零售价同比-066表1最近重大事件备忘录关注安井食品股东大会7表2关注9月24日发布的行业周报7表3重点公司盈利预测及估值8请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明211行业周报1每周观点节日出行带动餐饮复苏白酒表现平稳9月25日-9月28日食品饮料指数跌幅为25一级子行业排名第26跑输沪深300约12pct子行业中其他食品00保健品-02乳品-05表现相对领先中秋国庆假期已过白酒节日表现相对平稳节前礼赠场景已有所体现团购渠道热度升温节日期间消费者出行旅游与返乡增多场景修复带动宴席以及大众餐饮向上修复尤其是婚宴市场集中体现相应白酒动销环比回升开瓶率也有增加更重要的是白酒价格相对坚挺整体回落不多五粮液节后批价仍维持在930-940元左右国窖批价890-900与节前相比并无大幅下滑分价格带来看仍然保持分化高端白酒与区域酒龙头仍维持较强韧性次高端白酒由于商务场景恢复较慢尚无强劲表现但汾酒在次高端白酒中依旧亮眼大众品节日有回暖经营环比改善根据文旅部测算中秋国庆双节假期国内出游达826亿次可比口径恢复至2019年同期1041实现国内旅游收入7524亿元恢复至2019年同期1015人均消费911元恢复至2019年同期98恢复程度好于五一端午假期双节期间大众品动销反馈符合预期一方面符合前期我们对于行业平稳复苏延续分化的判断另一方面从多地渠道反馈来看整体动销表现也较为符合经销商与终端预期节日为餐饮消费高峰期礼赠聚饮等逐步起势各地宴席场景反馈积极分品类来看乳制品表现稳定中秋节礼赠需求推动礼品装高端白奶有所表现受益于餐饮渠道复苏较好调味品动销表现突出且库存有所去化零食及饮料受益于出行客流增多表现相对较好整体来看中秋表现仍有分化与出行餐饮相关的零食饮料类表现较好2市场表现食品饮料跑输大盘9月25日-9月28日食品饮料指数跌幅为25一级子行业排名第26跑输沪深300约12pct子行业中其他食品00保健品-02乳品-05表现相对领先个股方面莲花健康绝味食品千禾味业涨幅领先ST西发水井坊惠发食品跌幅居前跌幅居前图1食品饮料跌幅为25排名2628图2其他食品保健品乳品表现相对较好3-10100020-1-021-05-10-09-10-2-12-1-2-19-2-13-3-20-23-26-3-25-3-30-4-32-4300化工传媒通信综合采掘汽车电子银行钢铁计算机房地产沪深有色金属机械设备电气设备纺织服装建筑装饰商业贸易休闲服务国防军工轻工制造公用事业家用电器交通运输建筑材料农林牧渔食品饮料非银金融医药生物数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明311行业周报图3莲花健康绝味食品千禾味业涨幅领先图4ST西发水井坊惠发食品跌幅居前018-215416-414-6-51-48-48-47-46-44-4312-8-6010-10-81858-126-14424-16141309207070606-180-20-185数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所3上游数据部分农产品价格涨幅收窄9月19日GDT拍卖全脂奶粉中标价2799美元吨环比36同比-250奶价同比下降9月20日国内生鲜乳价格37元公斤环比-05同比-99中短期看国内奶价已在高位有回落图52023年9月19日全脂奶粉中标价同比-250图62023年9月20日生鲜乳价格同比-99新西兰全脂奶粉拍卖价同比增速5000USDMT80国内生鲜牛乳价格元公斤4000604644404230004020382000036341000-2032300-402019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08数据来源GDT开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所9月29日生猪价格163元公斤同比-373环比-64猪肉价格219元公斤同比-357环比-392023年8月能繁母猪存栏42410万头同比-19环比-072023年6月生猪存栏同比11当前看猪价上行趋势持续2023年9月23日白条鸡价格182元公斤同比-51环比-02请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明411行业周报图72023年9月29日猪肉价格同比-357图82023年6月生猪存栏数量同比1122个省市生猪平均价元千克生猪存栏同比22个省市猪肉平均价元千克4060305020401030010202010300402019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072022-052014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-12数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图92023年8月能繁母猪数量同比-19图102023年9月23日白条鸡价格同比-51能繁母猪存栏万头能繁母猪存栏同比250050005020004500404000301500350020100030001025000500200010150020000100030500400502017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072021-022022-082019-112020-022020-052020-082020-112021-052021-082021-112022-022022-052022-112023-022023-052023-082019-08白条鸡平均批发价元公斤数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2023年8月进口大麦价格3088美元吨同比-2372023年8月进口大麦数量380万吨同比520受到乌俄冲突以及中国对澳洲大麦增加关税影响后续进口大麦价格可能出现波动图112023年8月进口大麦价格同比-237图122023年8月进口大麦数量同比520进口大麦平均价格美元吨进口大麦数量吨500200000040015000003001000000200500000100002020-012019-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042019-10数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所10月7日大豆现货价50379元吨同比-999月20日豆粕平均价格49元公斤同比-31预计2023年大豆价格可能走高请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明511行业周报图132023年10月7日大豆现货价同比-99图142023年9月20日豆粕平均价同比-31豆粕平均价元公斤大豆现货价元吨600650050060005500400500030045002004000350010030000002021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092021-112019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所10月7日柳糖价格76000元吨同比3409月22日白砂糖零售价格114元公斤同比-06长期看全球白糖进入增长期间白糖价格可能在高位偏弱运行图152023年10月7日柳糖价格同比340图162023年9月22日白砂糖零售价同比-06柳糖价格元吨白砂糖零售价元公斤1000011580001146000113112400011120001101092021-122021-102022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所4酒业数据新闻河南省2023年8月白酒销售额同比增长1336近日河南省商务厅发布数据8月全省酒类销售161844千升环比增长2150较上年同比增长1632销售额方面酒类共销售318亿元较上月环比下降2086较上年同期增长1663白酒方面8月销售157167千升环比增长2223同比增长1668销售额313亿元环比增长2929同比增长1336来源于微酒日前四川统计局发布数据1-8月四川规模以上工业企业实现利润总额26114亿元同比下降40其中酒饮料和精制茶制造业增长98来源于微酒日前以智能制造与品牌价值创造为主题的高端闭门研讨会在北京举行泸州老窖股份有限公司副总经理董事会秘书李勇介绍泸州老窖从数智引领生产营销管理等三个方面积极探索数字化转型推动白酒效能变革来源于酒业家请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明611行业周报5备忘录关注安井食品股东大会下周10月9日-10月15日将有6家公司召开股东大会表1最近重大事件备忘录关注安井食品股东大会日期公司股东会限售解禁10月10日盐津铺子湖南省长沙市143010月12日青岛食品山东省青岛市140010月12日巴比食品解禁16173万股10月13日春雪食品山东省莱阳市140010月13日莲花健康河南省周口市150010月13日宝立食品上海市松江区143010月13日安井食品福建省厦门市1000资料来源Wind开源证券研究所表2关注9月24日发布的行业周报报告类型报告名称时间信息更新东鹏饮料2023Q2环比加速高温受益新品亮眼8月11日行业周报板块乐观展望零食赛道趋势向好8月13日行业点评报7月社零数据温和增长消费需求仍待恢复8月16日信息更新重庆啤酒2023Q2吨价明显提升吨成本开始改善8月20日信息更新双汇发展真实屠宰利润较好肉制品持续优化8月20日行业周报中秋备货窗口开启市场进入中报披露期8月20日信息更新得利斯预制菜持续增长期待BC端发力8月21日信息更新西麦食品营收稳步增长业绩高增8月21日信息更新金徽酒升级趋势持续公司实现高质量增长8月23日信息更新舍得酒业营收符合预期盈利能力略受环境影响8月23日信息更新李子园业绩符合预期期待品牌焕新与旺季来临8月27日信息更新安琪酵母国内需求恢复关注新榨季糖蜜成本8月27日行业周报中报业绩分化布局业绩确定性品种8月27日信息更新嘉必优毛利率环比提升基本面筑底改善8月29日信息更新洽洽食品收入短期承压成本影响利润8月29日信息更新涪陵榨菜业绩低于预期调整蓄势待发8月29日信息更新青岛啤酒吨价增速提升成本压力放缓8月29日信息更新山西汾酒基本面趋势良好管理风波平稳过渡8月29日信息更新五粮液实际动销情况良好渠道利润矛盾拖累报表表现8月29日信息更新味知香开店稳步推进BC端齐发力8月30日信息更新金字火腿特色肉制品受高基数扰动业绩承压8月30日信息更新恒顺醋业短期承压期待改善8月30日信息更新绝味食品收入逐步改善短期利润承压8月30日信息更新新乳业核心业务持续发力五年规划稳步推进8月30日信息更新伊利股份液态奶逐渐恢复领先优势稳固8月30日信息更新立高食品KA渠道高速增长改革效果有待加速释放8月31日请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明711行业周报报告类型报告名称时间信息更新中国飞鹤库存持续优化数字化赋能8月31日信息更新海天味业业绩承压积极求变8月31日信息更新中炬高新计提负债导致亏损管理层变更期待新春9月3日信息更新广州酒家餐饮复苏月饼大年可期9月3日行业周报白酒中报业绩韧性强稳增长政策持续发力9月3日信息更新煌上煌成本短期承压收入环比改善9月4日信息更新古井贡酒收入稳中有进业绩大超预期9月4日信息更新泸州老窖强化渠道竞争优势中报逆势高增9月4日行业周报CPI低位企稳消费复苏趋势明确9月10日投资策略白酒韧性仍足大众品现分化9月15日行业周报社零数据回暖中秋备货顺利9月17日行业周报白酒双节表现平稳饮料新品值得重视9月24日资料来源Wind开源证券研究所表3重点公司盈利预测及估值EPSPE公司名称评级收盘价元2023E2024E2025E2023E2024E2025E贵州茅台买入17986588469448088306259222五粮液买入15617929071033197172151泸州老窖买入216792111211344235193161洋河股份增持12947498831057173147122山西汾酒买入239586111011389278218172口子窖增持518314383455165135114古井贡酒增持271880310241278338265213金徽酒增持284082107135346265210水井坊增持60326332385229189157伊利股份买入2651712233155133114新乳业增持144059075101244192142双汇发展增持26417619205150139129中炬高新增持345097114139356303248涪陵榨菜买入158109126151145125104海天味业买入3801471712258222190恒顺醋业买入10302024029517430356西麦食品增持142059072084241198169桃李面包买入841011158373嘉必优买入19613418225414610877绝味食品买入376123142169306265222煌上煌增持113025037048451305235广州酒家增持228123147183185155124甘源食品增持702297386486236182145数据来源Wind开源证券研究所收盘价日期为2023年9月28日请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明811行业周报6风险提示宏观经济下行风险食品安全风险原料价格波动风险消费需求复苏低于预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明911行业周报特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1011行业周报法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司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