白酒：中秋国庆多地动销平稳，起量增长为先，整体动销预计个位数增长，其中高端、中低档表现更佳，批价受走量影响略有下滑波动承压。整体来看消费氛围显著回暖、头部酒企回款及全年任务完成度仍具较高确定性，横向看基本面仍有较强韧性。我们认为整体动销水平基本符合前期预期，行业呈现挤压式增长中分化加剧，动销平稳过渡中下半年持续消化库存，双节过后，当前价格倒挂、商务场景弱复苏等为经销商普遍担忧，但产业信心较H1已有明显提升，24年预期增强，下半年重点观测主要单品价格趋势，强势地产、头部高端望有较稳健表现，基本面随经济渐进复苏边际转好预期增强。
　　大众品：经营环比改善，旺季催化下韧性显现。从近期高频数据来看，餐饮消费持续火热，社零消费回暖，7、8月餐饮分别同增：+15.8%/12.4%;社零分别同增+2.5%/4.6%；美团发布的“十一”黄金周消费数据显示，全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153%，迎五年来最旺“十一”，其中，全国餐饮堂食消费规模较2019年同期增长254%。我们认为下半年，大众品板块动销有望小幅回暖，行业复苏弹性加大，软饮、休闲零食板块企业积极推新、拓展渠道，行业高景气度有望延续；利润端，成本红利有望继续释放。
　　风险提示：需求复苏不及预期；原材料价格波动风险；食品安全风险等

研究报告全文：证券研究报告食品饮料2023年10月06日食品饮料团队行业专题报告双节消费反馈白酒企稳大众消费持续恢复消费信心持续修复分析师王泽华登记编号S1220523060002薛涵登记编号S1220523060005报告摘要白酒中秋国庆多地动销平稳起量增长为先整体动销预计个位数增长其中高端中低档表现更佳批价受走量影响略有下滑波动承压整体来看消费氛围显著回暖头部酒企回款及全年任务完成度仍具较高确定性横向看基本面仍有较强韧性我们认为整体动销水平基本符合前期预期行业呈现挤压式增长中分化加剧动销平稳过渡中下半年持续消化库存双节过后当前价格倒挂商务场景弱复苏等为经销商普遍担忧但产业信心较H1已有明显提升24年预期增强下半年重点观测主要单品价格趋势强势地产头部高端望有较稳健表现基本面随经济渐进复苏边际转好预期增强大众品经营环比改善旺季催化下韧性显现从近期高频数据来看餐饮消费持续火热社零消费回暖78月餐饮分别同增158124社零分别同增2546美团发布的十一黄金周消费数据显示全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153迎五年来最旺十一其中全国餐饮堂食消费规模较2019年同期增长254我们认为下半年大众品板块动销有望小幅回暖行业复苏弹性加大软饮休闲零食板块企业积极推新拓展渠道行业高景气度有望延续利润端成本红利有望继续释放风险提示需求复苏不及预期原材料价格波动风险食品安全风险等2白酒双节动销符合预期行业挤压式增长分化持续整体观感中秋国庆多地动销平稳起量增长为先整体动销预计个位数增长其中高端中低档表现更佳批价受走量影响略有下滑波动承压去库持续进行较节前有小幅消化当前高端约1-15月其中茅台05月以下次高端及区域分化普遍15-25月汾酒库存较低苏酒主力产品较节前消化约05月整体来看消费氛围显著回暖头部酒企回款及全年任务完成度仍具较高确定性横向看基本面仍有较强韧性分档次动销表现看双节中低端整体有所增长高端流速保持稳健河南高端同比10次高端-10中低端个位数四川整体恢复至21年9成以上经销商好于平均整体12高端10次高端1314中低端1516江苏整体单个位数增长300-500价格带10-15分场景看短期仍有宴席回补驱动江苏婚宴10-20四川宴席约20渠道力度亦有所微增礼赠增速10聚饮10增长商务场景受经济渐进复苏影响双节同比实现正增但拉平全年看仍有阶段性压力核心观点我们认为整体动销水平基本符合前期预期行业呈现挤压式增长中分化加剧动销平稳过渡中下半年持续消化库存包括新库存在内双节动销后整体库存水平略有下降双节过后当前价格倒挂商务场景弱复苏等为经销商普遍担忧但产业信心较H1已有明显提升24年预期增强下半年重点观测主要单品价格趋势强势地产头部高端望有较稳健表现基本面随经济渐进复苏边际转好预期增强资料来源渠道调研方正证券研究所3白酒分品牌库存及打款情况高端及次高端白酒高端贵州茅台河南整箱散瓶30002730节后批价下跌情况好于往年同期系列酒1935批价980990虽后期放量可能还会小幅下跌打款8590库存几乎没有四川整箱散瓶30002800近期会打10月款库存10天江苏整箱散瓶30002750-2780打款80库存7-15天五粮液河南批价稳定在935节后大商完成全年任务部分运营商还没有完成库存30天左右四川940带票价发货78左右库存1个月江苏批价930-940终端价960-980库存05月回款90泸州老窖河南批价875880打款90库存35天四川国窖批价900特曲60版410左右国窖特曲完成全年任务库存15个月左右江苏国窖890回款85预计10月底11月初完成全年任务库存15月10月底11月初可能会停货挺价次高端汾酒河南青20近几天货源紧张涨到370未来价格可能还会上扬玻汾515复兴版800基本稳定打款度90库存30天以内江苏库存玻汾1月青20青3015-25月舍得河南品味舍得批价330四川品味舍得批价335左右江苏库存15月打款不到70水井江苏库存15月打款不到70酒鬼江苏库存15月打款不到70资料来源渠道调研方正证券研究所4白酒分品牌库存及打款情况苏酒及酱酒苏酒今世缘四开对开430260打款基本完成库存2月左右洋河打款96-97预计10月底完成库存25月左右酱酒河南价盘有所不稳习酒郎酒珍酒表现不错君品习酒批价8308351988批价470左右中秋习酒投放量比较大政策多一些也压了一些货但动销还可以青花郎批价8208309月有所压货郎酒有固定消费群体增长没有习酒快但是稳定珍酒增长会比较快流通经销商已经完成全年指标专卖店还没有完成全年指标团购占比较小已完成全年指标河南中秋前已完成90回款国台国标2018批价245左右国台15年批价600出头四川中秋国庆没有很突出和浓香的占比并没有特别大变化疫情低基数下和去年比动销有增长但没有形成风潮江苏酱酒目前在江苏占比不超过15中高端酱酒比如习酒窖藏青花郎红花郎以及1935和茅台部分产品表现较好中低端酱酒库存较高未来主力品种还有较大空间资料来源渠道调研方正证券研究所5大众品经营环比改善旺季催化下韧性显现大众品板块业绩分化明显B端复苏表现优于C端啤酒乳制品营收增速环比一季度有所回落调味品受到高基数消费疲软营销收入端短期承压休闲食品速冻食品软饮料二季度表现出较高的景气度利润端除调味品板块外其他板块盈利能力同比提升具体来看收入端归母净利润端子行业收入端表现利润端表现个股H1Q2H1Q2高端化战略进一步加速上半年高端化成本压力缓和毛利率提建议关注华润啤酒青岛啤酒重啤酒10685217172行业量价齐升升费控较好利润增速高于收入庆啤酒燕京啤酒零食量贩行业继续快速开店带建议关注盐津铺子甘源食品劲休闲食品-6564249192行业净利率整体呈上涨态势动生产型企业业绩高增仔食品-89收入端受到高基数消费疲软的重点关注具备管理改善逻辑的中炬虽然成本端有所回落但竞争压力扣除影响收入增速放缓分BC端高新下游优质餐饮大客户复苏趋加剧叠加结构性变化影响盈利能力调味品-01-4-43中炬高看餐饮增长加速推动B端弱复势较强的宝立食品建议关注低估若剔除中炬高新负债计提影响新影响苏C端整体疲软但零添加表值龙头海天味业以及零添加龙头千Q2归母同比-10-10现亮眼禾味业伴随社零餐饮持续修复分BC原材料端整体保持相对稳定费用端看B端受益于连锁餐饮企重点关注千味央厨立高食品安速冻食品169172517管控效率提升行业净利率同比业增长亮眼仍保持稳健增长井食品提升C端表现略低于预期行业竞争加剧促销费投加大受到消费疲软影响乳企收入增建议关注伊利股份蒙牛乳业新乳制品3813112210但成本红利结构升级毛利率回速较Q1回落乳业天润乳业升作用更大整体用力能力提升白砂糖价格高位包材价格下降软饮料142381163329复苏态势较好动销加速建议关注东鹏饮料欢乐家费投精细化盈利能力普遍提升资料来源Wind方正证券研究所6大众品经营环比改善旺季催化下韧性显现下半年经济政策释放频频利好消费复苏暑期旺季出行人数较多餐饮消费持续火热社零消费回暖78月餐饮分别同增158124社零分别同增2546美团发布的十一黄金周消费数据显示全国服务零售日均消费规模较19年同期增长153其中全国餐饮堂食消费规模较19年同期增长254我们认为下半年大众品板块在收入端大众品各子版块动销小幅回暖行业复苏弹性加大速冻食品板块迎来消费旺季且暑期十一假期进一步拉动消费复苏全年B端餐饮需求恢复保持乐观软饮料零食量贩企业积极推新扩展渠道延续行业高景气度在利润端成本红利有望得到释放具体分子板块来看45000100子行业展望4000080350006030000量端存在短期扰动因素但行业高端化趋势不改同时9月开始2500040啤酒行业低基数同时下半年及24年有望享受包材大麦的成本红2000020利释放150000100005000-20下半年为休闲食品传统旺季叠加积极政策释放背景下经济将0-40逐步复苏零食需求有望加快复苏量贩零食店等新渠道未来休闲食品仍将维持较高增速渠道转型顺利的企业有望保持较高的业绩增速和确定性社零餐饮社零同比餐饮同比伴随终端需求恢复渠道改善库存有望恢复良性水平成本调味品端来看部分大宗商品价格有望高位回落大豆包材价格呈发布时间相关政策现环比下降趋势利润端或有望改善政治局会议强调发挥消费拉动经济增长的基础性作用等8月至次年3月为行业消费旺季预计下游餐饮有望逐季改善20230724会议后多部委集中发布房地产利好政策其中包括认房不暑期及十一假期出行进一步拉动消费复苏全年B端餐饮需求认贷等速冻食品恢复保持乐观此外下游优质餐饮大客户复苏趋势较强且推新加快拉动上游产业链增长长期来看连锁化率提升降20230731发改委发布关于恢复和扩大消费措施本提效趋势下行业景气有望持续向上人行发布2023年第二季度中国货币政策执行报告指出预计随经济持续复苏以及双节旺季消费来临乳制品需求有望乳制品20230817应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优逐季恢复原奶价格下行有望持续释放利润空间化房地产政策等资料来源Wind方正证券研究所7风险提示需求复苏不及预期如果经济复苏不及预期可能会影响食品饮料行业收入原材料价格波动风险如果原材料价格波动较大企业盈利能力可能会出现下降食品安全风险如果出现食品安全事件可能会影响消费者信心进而导致收入下滑8分析师声明与免责声明9评级说明10方正证券研究所专注专心专业北京市西城区展览路48号新联写字楼6层上海市静安区延平路71号延平大厦2楼广州市天河区兴盛路12号楼隽峰院2期3层方正证券长沙市天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层深圳市福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层11