投资要点
　　舍得公司交流反馈：费用投入优化，践行长期主义。行业端：白酒行业消费升级仍为主旋律。今年白酒行业发展有所承压，主系政治、经济、香型因素影响。实际宴席开瓶仍大幅增长，消费升级仍为主旋律，公司高端化策略不变。费用精准投入，坚持长期主义。门店建设重点投入老酒馆和旗舰店；坚持人才优先，招聘几百人团队发起攻坚战。锚定高端不动摇，保障渠道利润。坚持客户利益放首位、贯彻老酒战略，用品质转化消费者、推进数字化管理、提升场景营销体验。4）全国化路线不动摇，集中力量开展攻坚战。坚持全国38个重点城市深耕，22年4季度到23年开展“省府攻坚战”，重点突破大城市。23年老商销售收入占比60%-70%，新区域招商门槛对比以往也有所降低，意在提升新商周转率。
　　渠道交流反馈：多数酒企进度符合预期，名优品牌产品走量积极。1）高端：茅台因发货批价有所波动；五粮液批价940元左右，回款约75%-85%，库存约1个半月，低度五粮液今年在扫码&反向红包补贴下销量有提升。高度国窖批价约880- 890元，回款进度约70%-80%，库存2.5-3个月。2）次高端：汾酒整体回款约75%-80%，库存对比去年同期有增长，主系6月20日提价前部分渠道有备货动作&上半年整体发货量较大，动销端表现较好。考虑到23年上半年费用节奏或有延后，我们预计3季度利润率环比或有下降，但全年来看利润端优秀表现有望延续。舍得/水井回款进度偏慢，舍得价格保持相对平稳，水井节前价格有所下滑。3）区域酒：截止本周洋河回款70%-80%，节前库存略有积压，9月1日启动“中秋团圆梦好运上上签”活动，持续加大开瓶奖励力度；今世缘回款进度约90%，库存约3个月，对开/四开批价约为270/420元，终端动销表现较好；古井回款进度约90%，江苏地区略慢于整体，库存约3个月+，古5/8/16/20批价约120/220/350/530元，迎驾回款进度70%-80%，中秋节前回款已完成，合肥地区反馈库存约4个月，洞6/9/16批价约为113/198/320元，经销商出库率较理想，核心包量店压货难度不大，9月10日洞6、洞9产品提价，同时加大开瓶奖励力度。
　　本周表现感受：1）渠道走量不错，价格平稳。酒企回款正常，本周二批商反馈日均出货环比要好很多，但烟酒店备货相对理性，预计中秋前一周要货积极性会比本周更高。2）受环境和库存影响，今年节前价格端普遍未升，市场反馈五粮液和汾酒因为控货相对涨了10元左右（五粮液940、青花20批价365），更多还是以过去成交价为主。3）好走量的主要集中于名牌产品，比如在河南市场高端价位段茅五比千元酱香更好，次高端动销更好的是习酒/珍酒/汾酒。
　　白酒板块观点：在今年K型复苏推动下，大部分高端酒和优质地产酒表现更加稳定，实现优秀报表表现，基本面支撑更突出—上半年业绩好股价总体也更好。展望下半年，7月整体动销仍维持弱复苏表现，8月受益于宴席环比有改善，我们预计中秋动销增长，优势区域优势品牌预计实现双位数动销增长；节后库存有望持平，部分区域平中有降。酒企今年积极推动回款和促进动销，我们认为大部分酒企下半年完成全年任务概率较大。重点推荐山西汾酒、泸州老窖，古井贡酒，迎驾贡酒等。
　　风险提示：宏观经济不及预期、食品安全问题。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业跟踪周报食品饮料食品饮料行业跟踪周报白酒节前反馈二酒企进度符合预期渠2023年09月26日道积极走量证券分析师汤军增持首次执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcnTableTag证券分析师王颖洁投资要点TableSummary执业证书S0600522030001舍得公司交流反馈费用投入优化践行长期主义行业端白酒行业wangyjdwzqcomcn消费升级仍为主旋律今年白酒行业发展有所承压主系政治经济香型因素影响实际宴席开瓶仍大幅增长消费升级仍为主旋律公司行业走势高端化策略不变费用精准投入坚持长期主义门店建设重点投入老酒馆和旗舰店坚持人才优先招聘几百人团队发起攻坚战锚定高端食品饮料沪深300不动摇保障渠道利润坚持客户利益放首位贯彻老酒战略用品质96转化消费者推进数字化管理提升场景营销体验4全国化路线不动30-3摇集中力量开展攻坚战坚持全国38个重点城市深耕22年4季度-6-9到23年开展省府攻坚战重点突破大城市23年老商销售收入占比-12-1560-70新区域招商门槛对比以往也有所降低意在提升新商周转率-18-212022926202312520235262023924渠道交流反馈多数酒企进度符合预期名优品牌产品走量积极1高端茅台因发货批价有所波动五粮液批价940元左右回款约75-85库存约1个半月低度五粮液今年在扫码反向红包补贴下销量相关研究有提升高度国窖批价约880-890元回款进度约70-80库存25-白酒节前反馈一备货稳步3个月2次高端汾酒整体回款约75-80库存对比去年同期有推进氛围逐渐升温增长主系6月20日提价前部分渠道有备货动作上半年整体发货量较大动销端表现较好考虑到23年上半年费用节奏或有延后我们2023-09-18预计3季度利润率环比或有下降但全年来看利润端优秀表现有望延调味品乳制品23H1中报总续舍得水井回款进度偏慢舍得价格保持相对平稳水井节前价格有结把握复苏确定性关注盈利所下滑3区域酒截止本周洋河回款70-80节前库存略有积压9月1日启动中秋团圆梦好运上上签活动持续加大开瓶奖励力能力强化度今世缘回款进度约90库存约3个月对开四开批价约为2704202023-09-11元终端动销表现较好古井回款进度约90江苏地区略慢于整体库存约3个月古581620批价约120220350530元迎驾回款进度70-80中秋节前回款已完成合肥地区反馈库存约4个月洞6916批价约为113198320元经销商出库率较理想核心包量店压货难度不大9月10日洞6洞9产品提价同时加大开瓶奖励力度本周表现感受1渠道走量不错价格平稳酒企回款正常本周二批商反馈日均出货环比要好很多但烟酒店备货相对理性预计中秋前一周要货积极性会比本周更高2受环境和库存影响今年节前价格端普遍未升市场反馈五粮液和汾酒因为控货相对涨了10元左右五粮液940青花20批价365更多还是以过去成交价为主3好走量的主要集中于名牌产品比如在河南市场高端价位段茅五比千元酱香更好次高端动销更好的是习酒珍酒汾酒白酒板块观点在今年K型复苏推动下大部分高端酒和优质地产酒表现更加稳定实现优秀报表表现基本面支撑更突出上半年业绩好股价总体也更好展望下半年7月整体动销仍维持弱复苏表现8月受益于宴席环比有改善我们预计中秋动销增长优势区域优势品牌预计实现双位数动销增长节后库存有望持平部分区域平中有降酒企今年积极推动回款和促进动销我们认为大部分酒企下半年完成全年任务概率较大重点推荐山西汾酒泸州老窖古井贡酒迎驾贡酒等风险提示宏观经济不及预期食品安全问题18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报内容目录1节前反馈酒企进度符合预期渠道积极走量411舍得公司交流反馈费用投入优化践行长期主义412渠道反馈多数酒企进度符合预期名优品牌产品走量积极52重点产品价格数据跟踪53白酒板块观点74风险提示728东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图表目录图1飞天茅台23年批价走势6图2飞天茅台22年批价走势6图3茅台1935批价走势6图4五粮液及国窖1573批价走势6图5i茅台销售数据638东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报1节前反馈酒企进度符合预期渠道积极走量本周我们继续走访各地市场和调研上市公司结合本周的感受来看整体渠道表现符合预期积极下货终端备货相对理性11舍得公司交流反馈费用投入优化践行长期主义本周我们线下参与了公司临时股东大会会上公司领导就白酒行业发展公司费用以及区域规划等核心问题进行了深入解答我们总结归纳如下行业端白酒行业消费升级仍为主旋律今年白酒行业发展有所承压其背后主要是政治经济香型等三重因素的影响1政策方面禁止喝酒对于商务消费量存在影响如今年青海多地先后发文要求党员干部和公职人员禁酒控酒等整体来看今年整体商务消费场景不及预期2香型方面香型表现分化过去几年行业呈现酱香热今年清香型受关注成都较高香型表现具有阶段性3经济不及预期下阶段性持续去库存而烟酒店去库存下更偏向于选择大品牌从实际看宴席开瓶仍大幅增长整体符合预期行业虽存在阶段性的压力但消费升级仍为主旋律公司高端化策略不变费用精准投入坚持长期主义从费用投入看1门店建设今年重点投入老酒馆和旗舰店每家老酒馆公司给予200-300万元补贴截止9月全国范围内共6家全年20家每家50-100平米旗舰店给予补贴20-50万元旗舰店截止9月规划近300家已进入验收阶段2人才优先招聘几百人团队补充力量发起攻坚战对团队应增加更多过程指标推动开拓新市场新用户新经销商同时形成人员梯队化培养团队稳定性较高锚定高端不动摇保障渠道利润1客户利益放首位重点保障渠道利润召开总部-事业部-省代级三级经销商顾问委员会进一步提振信心持续推进渠道扁平化保证渠道利益相对平衡提升服务控制渠道数量2持续贯彻精进老酒战略用品质转化消费者运用坛储老酒的区块链技术确保每瓶老酒不可复制不可串改3数字化管理23年1月1日开始采用不同平台对传统营销人员申请执行费用核销等进行精细化管理给予部分经销商定制化数字化平台能够日度跟踪终端烟酒店动销和扫码情况推进经销商精进管理提升粘性4场景营销提升体验23年规划老酒盛宴2015场沱牌宴席形成品牌IP化模式全国化路线不动摇集中力量开展攻坚战坚持全国38个重点城市的持续深耕22年4季度到23年开展省府攻坚战部分精力聚焦于省会城市重点突破如成都郑州石家庄天津沈阳长春哈尔滨武汉等大城市发挥板块化的示范效应招商方面23年仍是老商贡献销售收入占比的60-70新区域招商公司不要求新商压货款招商门槛对比以往也有所降低意在提升新商周转率更偏向于寻找发展思路彼此契合的经销商48东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报12渠道反馈多数酒企进度符合预期名优品牌产品走量积极整体感受来看1渠道走量不错价格平稳酒企回款正常本周二批商反馈日均出货环比要好很多但烟酒店备货相对理性主要受经济环境影响不愿意过多占用现金流预计中秋前一周要货积极性会比本周更高2受环境和库存影响今年节前价格端普遍未升市场反馈五粮液和汾酒因为控货相对涨了10元左右五粮液940元青花20批价365元更多还是以过去成交价为主3好走量的主要集中于名牌产品高端价位段茅五比千元酱香更好河南市场次高端动销更好的是习酒珍酒汾酒1高端茅台因为发货批价有所波动散瓶整箱价格分别环比下降10元上涨15元至27603020元整体库存仍合理水平五粮液批价940元左右回款进度约75-85库存1个半月左右低度五粮液今年在扫码反向红包补贴下销量有所提升高度国窖批价约880-890元回款进度约70-80部分地区80整体符合预期库存25个月左右部分地区在3个月左右2次高端截至汾酒整体回款进度75-80左右库存相对合理对比去年同期有所增长主系6月20日提价前部分渠道有备货动作同时上半年整体发货量较大但动销端表现较好库存有望进一步消化考虑到23年上半年费用节奏或有延后我们预计3季度利润率环比或有下降但全年来看结构升级逻辑不变积极完成公司目标次高端酒企表现分化更严重3区域酒1苏酒截止本周洋河回款70-80节前库存略有积压9月1日启动中秋团圆梦好运上上签活动持续加大海之蓝22版天之蓝21版洋河梦之蓝水晶版洋河梦之蓝M6产品开瓶奖励力度今世缘回款进度90左右库存在3个月左右对开四开批价约为270420元省内目前占收入比重95深耕空间充足同时公司团购渠道运作能力较强终端动销表现较好2徽酒古井回款进度90左右江苏地区略慢于整体库存在3个月左右部分地区3个月以上批价整体波动不大古581620批价约120220350530元迎驾回款进度70-80中秋节前回款已完成库存处于相对高位合肥地区经销商反馈库存在4个月左右洞6916批价约为113198320元洞藏系列增长势头较好经销商出库率较理想核心包量店压货难度不大9月10日洞6洞9产品提价但同时加大了开瓶奖励力度消费者端额外再来一瓶政策终端给予每次10元手续费家奖励古井在省内对迎驾可以观察到部分挤压的动作2重点产品价格数据跟踪高端白酒批价截至本周末20230923茅台23年整箱批价3020元瓶单位下同环比上周上涨15元23年散瓶批价2755元环比上周下跌15元茅台1935批价1000元环比上周下降20元五粮液批价960元环比上周持平国窖1573批价880元58东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报环比上周下降15元图1飞天茅台23年批价走势图2飞天茅台22年批价走势飞天2023原箱元瓶飞天2023散瓶元瓶飞天2022原箱元瓶3100飞天2022散瓶元瓶3050340030002950320029002850300028002750280027002650260026002550240022002000112022512022912022112023数据来源渠道调研茅粉鲁智深东吴证券研究所数据来源渠道调研茅粉鲁智深东吴证券研究所图3茅台1935批价走势图4五粮液及国窖1573批价走势茅台1935茅台1935元元瓶瓶普五元瓶国窖1573元瓶12009801150960110094010509201000900950880900860数据来源渠道调研茅粉鲁智深东吴证券研究所数据来源渠道调研今日酒价东吴证券研究所图5i茅台销售数据日销售额收入累计250亿元含税右轴亿元含税左轴0807200061500504100030250010-7120229120221112022112023312023512023712023数据来源i茅台APP东吴证券研究所68东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报3白酒板块观点在今年K型复苏的推动下大部分高端酒和优质地产酒的表现更加稳定实现了优秀的报表表现基本面支撑更为突出上半年业绩好的股价总体也更好展望下半年7月整体动销仍维持弱复苏表现8月受益于宴席环比有所改善正将逐步进入中秋国庆备货旺季我们对中秋判断1动销增长优势区域优势品牌预计能实现双位数动销增长2节后库存有望平中有降同时伴随酒企今年积极推动回款和促进动销我们认为大部分酒企下半年完成全年任务概率较大政策不断强化我们建议选股思路维持基本面优先估值匹配的角度主要两条主线1核心优质白酒兼具动销表现弹性推荐山西汾酒泸州老窖迎驾贡酒此外还有茅台古井贡酒今世缘2超跌或有绝对价值支撑推荐五粮液舍得酒业建议关注老白干4风险提示宏观经济不及预期食品安全问题78东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险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