公司发布FY24H1中报，公司实现营业收入141.8亿元，同比增长7.3%，实现归母净利润13.4亿元，同比增长16.7%。分品牌来看，主力和非主力品牌收入分别同比增长7%和10.5%；分渠道来看，零售和批发业务分别同比增长8.8%和-0.1%，其中线上和线下的零售业务销售同步呈现增长趋势，实现全域消费场景的均衡发展。
　　毛利率同比下降0.9PCT至44.7%，拆分来看，毛利率正向贡献的因素包括：零售折扣率的同比改善和零售业务的占比提升；另一方面，疫情期间品牌合作伙伴的特殊支持在市场回暖后逐步合理化减少，拖累整体毛利率下滑。SG&A比例（销售及分销开支+一般及行政开支）同比下降2.4PCT至32.9%，SG&A实际金额与去年一致，表明公司运营效率提升。
　　渠道方面，截至8月31日，公司共运营6,209家直营店铺，店铺总数同比下降10.4%，毛销售面积同比减少3.5%，与2月28日相比，两者分别下降5.4%和1.7%，下降速度边际放缓，与市场环暖趋势一致。
　　注重股东回报，现金创收能力强。本次中期派息率为74.2%，高于去年同期的70.4%，我们认为高派息的背后是公司较强的现金创收能力，FY24H1经营活动所产生现金净额为25.5亿，同比提升57.8%，是归母净利润的1.9倍。同时公司营运资金效率持续优化，其中存货周转天数同比下降26.7天至140.9天，营运资金站收入比重同比下降4PCT至23%。从历史分红看，近三年公司股息率基本在5%-10%之间，在当前市场环境下也是提升公司投资价值的一个重要因素。
　　公司聚焦创新业态及服务，持续布局新赛道及新模式。针对细分运动领域的兴起，公司正式宣布与国际高性能鞋服品牌HOKAONEONE建立零售运营合作，同时也与全球高海拔登山领导品牌凯乐石成为合作伙伴。在小众运动赛道，公司完成了对专业滑雪装备零售商冷山的投资，此外还投资了专业户外内容机构“Mounster山系文化”，为消费者带来优质的专业户外内容。
　　盈利预测与投资建议
　　根据中报，我们调整未来三年的盈利预测，预测FY24-26年每股收益分别为0.38、0.44和0.51元（原为0.38、0.45和0.52元），参考可比公司，给予公司FY24年18倍PE估值，对应目标价7.32港币，维持“增持”评级。
　　风险提示：阿迪达斯和耐克业务增长波动，运动服饰清库进度等