事件：公司发布截至2023年8月31日的FY24H1业绩：收入同比增长7.3%至141.8亿元，经营利润同比增长9.2%至17.3亿元，归母净利润同比增长16.7%至13.4亿元。中期每股拟派息16分人民币，派息比率为74.2%。
　　点评如下：新品销售驱动业务快速恢复，零售业务拉动上半财年收入同比增长7.3%。FY24Q1/Q2零售与批发收入分别同比增长20-30%低段和低单位数下降。
　　——零售业务引领收入恢复。上半财年零售收入同比增长8.8%，主要系新品销售拉动，新品销售额与新品售罄率均同比改善，其对零售业务的贡献比重提升；其中，线上线下销售额均同比改善，线上私域零售销售额增速最快，线下零售次之，线上平台电商增速相对较弱；H1批发收入同比基本持平。
　　——新兴细分领域快速发展，非主力品牌增速快于主力品牌。主力品牌上半财年收入同比增长7.0%，占比约87%，非主力品牌收入同比增长10.5%，主要系部分非主力品牌所在的新兴细分领域增势较强。两类品牌上半财年同店销售均同比提升。
　　新品销售驱动主力和非主力品牌的零售折扣同比改善。高基数下，FY24H1毛利率同比下降0.9ppt至44.7%，主要系消费环境恢复后品牌方提供的支持减少的负面影响，抵消了零售折扣改善以及零售业务占比提高的正面影响。
　　重质提效，FY24H1销售&管理费用率合计同比-2.4ppt，核心经营利润率同比+1.5ppt。公司严格把控费用，H1销售费用与管理费用总额同比基本保持一致，效率提升作用下，两费用率同比下降2.4ppt。剔除政府收入的影响，核心经营利润率提升1.5ppt至11.8%；净利率同比改善0.7ppt至9.4%。
　　运营效率提升，现金创收能力强劲，超越疫情前水平。FY24H1经营性现金流净额同比高增57.8%至25.5亿元，自由现金流同比+61.9%至23.6亿元，自由现金流/净利润达1.8倍，已超过疫情前水平。充裕现金支持下，公司中期上调派息率至74.2%。
　　库存快速去化，已恢复至健康水平。期末库存额同比下降10.1%至57.5亿元，环比FY2023年末下降7.9%，平均库存周转天数同比下降27天至141天。
　　坚持“3+3”同步发展，巩固三项效率，聚焦三大支柱，实现全域高质量增长。
　　——坚持优选+优化，加码结构升级，FY24H1店效、坪效以及人效同比改善。渠道调整步入尾声，公司更重视精准组合门店网络、发展全域以及加强单店运营。H1主要优化非门店的管理人员结构，整体员工人数环比下降3.5%。
　　——聚焦用户、全域零售和创新业态，布局长期发展。公司持续通过全域多类型场景营销与新老用户构建新连接，加强对高价值会员的潜力挖掘。期末高价值会员占比中单位数，贡献近40%的会员消费。同时持续新拓品牌及赛道，期内开启与HOKAONEONE和凯乐石的合作，并投资专业滑雪设备零售商冷山和专业户外内容机构Mounster山系文化，抓住细分市场发展机遇。
　　我们的观点：国际品牌声量稳步恢复中，目前滔搏库存压力远小于同行，公司对主力品牌产品充满信心，我们认为下半财年新品能够继续驱动滔搏实现高质量增长，同时滔搏将持续聚焦于高效零售运营效率的升级，预计在折扣恢复、正向经营杠杆的帮助下，其净利润增速将显著快于收入增速。我们上调此前的盈利预测，预计FY24/25/26归母净利润分别为23.83/27.10/30.47亿元，同比分别+29.7%/+13.7%/+12.4%，维持“买入”评级，目标价7.95港元，最新收盘价对应2024财年预测PE为14.5倍，潜在股息率为7.4%，具备吸引力。
　　风险提示：供应链紧张风险，存货积压，品牌风险

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId纺织服装investSuggestion06110HK滔搏dyCompany港股通沪深investSdyStockco买入维持uggestideonChan轻装上阵新品驱动高质量复苏ge目标价795港元createTime12023年10月20日现价606港元投资要点公summary司预期升幅31事件公司发布截至2023年8月31日的FY24H1业绩收入同比增长73至1418亿元经营利润同比增长92至173亿元归母净利润同比增长167至跟亿元中期每股拟派息分人民币派息比率为13416742踪点评如下新品销售驱动业务快速恢复零售业务拉动上半财年收入同比增长市场数据marketData73FY24Q1Q2零售与批发收入分别同比增长20-30低段和低单位数下降报日期20231019零售业务引领收入恢复上半财年零售收入同比增长88主要系新品销售收盘价港元606告拉动新品销售额与新品售罄率均同比改善其对零售业务的贡献比重提升其中总股本百万股6201线上线下销售额均同比改善线上私域零售销售额增速最快线下零售次之线上流通股本百万股6201平台电商增速相对较弱H1批发收入同比基本持平净资产亿元100新兴细分领域快速发展非主力品牌增速快于主力品牌主力品牌上半财年收总资产亿元155入同比增长70占比约87非主力品牌收入同比增长105主要系部分非主力品牌所在的新兴细分领域增势较强两类品牌上半财年同店销售均同比提升每股净资产元161数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理新品销售驱动主力和非主力品牌的零售折扣同比改善高基数下FY24H1毛利率同比下降09ppt至447主要系消费环境恢复后品牌方提供的支持减少的负面影相关报告relatedReport响抵消了零售折扣改善以及零售业务占比提高的正面影响FY24Q1点评国际品牌声量渐重质提效FY24H1销售管理费用率合计同比-24ppt核心经营利润率同比增新品驱动复苏2023062615ppt公司严格把控费用H1销售费用与管理费用总额同比基本保持一致效FY23年报点评国际品牌声量率提升作用下两费用率同比下降24ppt剔除政府收入的影响核心经营利润率渐增24财年靓丽增长可期20230525提升15ppt至118净利率同比改善07ppt至94FY23Q3点评对明年由谨慎转运营效率提升现金创收能力强劲超越疫情前水平FY24H1经营性现金流净额乐观20221222同比高增578至255亿元自由现金流同比619至236亿元自由现金流净FY23H1点评业绩稳健派息利润达18倍已超过疫情前水平充裕现金支持下公司中期上调派息率至742增加20221027FY23Q1点评流水正温和复苏库存快速去化已恢复至健康水平期末库存额同比下降101至575亿元环20220630比FY2023年末下降79平均库存周转天数同比下降27天至141天年报点评零售复苏估FY2022坚持33同步发展巩固三项效率聚焦三大支柱实现全域高质量增长值具备吸引力20220531FY2022Q3点评供应链风险发坚持优选优化加码结构升级FY24H1店效坪效以及人效同比改善渠酵20211222道调整步入尾声公司更重视精准组合门店网络发展全域以及加强单店运营H1FY2022中报点评以价补量经主要优化非门店的管理人员结构整体员工人数环比下降35营稳健20211030聚焦用户全域零售和创新业态布局长期发展公司持续通过全域多类型场FY2021年报点评数字化转型景营销与新老用户构建新连接加强对高价值会员的潜力挖掘期末高价值会员占成果显著20210525深度报告运动零售龙头与顶比中单位数贡献近40的会员消费同时持续新拓品牌及赛道期内开启与HOKA级品牌共成长20201201ONEONE和凯乐石的合作并投资专业滑雪设备零售商冷山和专业户外内容机构FY2021中报点评业绩表现较Mounster山系文化抓住细分市场发展机遇为稳定门店网络优化加速我们的观点国际品牌声量稳步恢复中目前滔搏库存压力远小于同行公司对主20201028力品牌产品充满信心我们认为下半财年新品能够继续驱动滔搏实现高质量增长同时滔搏将持续聚焦于高效零售运营效率的升级预计在折扣恢复正向经营杠杆海外纺服研究的帮助下其净利润增速将显著快于收入增速我们上调此前的盈利预测预计分析师韩亦佳FY242526归母净利润分别为238327103047亿元同比分别SFCBOT963297137124维持买入评级目标价795港元最新收盘价对应2024SACS0190517080003财年预测PE为145倍潜在股息率为74具备吸引力hanyijxyzqcomcn风险提示供应链紧张风险存货积压品牌风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标FY2023FY2024EFY2025EFY2026E营业收入百万元27073300773345136791同比增长-151111112100归母净利润百万元1837238327103047同比增长-249297137124毛利率417428430433净利润率68798183净资产收益率187245283323基本每股收益元030038044049来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度FY2023FY2024EFY2025EFY2026E会计年度FY2023FY2024EFY2025EFY2026E流动资产12101113811138111349营业收入27073300773345136791库存6247593759586140营业成本-15789-17217-19065-20876应收账款1055120313381472毛利润11284128601438615915其他应收账款1136113611361136销售及分销开支-8052-8722-9701-10669银行结余及现金2357180016431296一般及行政开支-1101-1158-1288-1416非流动资产4719479448995022应收账款减值2---物业厂房和设备733687664654其他收入299929292使用权资产2425254626732807营业利润2431307234903921无形资产1073107310731073融资成本净额-109-26-26-26资产总计16821161761628016371除税前利润2322304634643895流动负债5268467248405010所得税开支-486-664-755-849应付款项991104611581268归母净利润1837238327103047其他负债1192119211921192EPS元030038044049短期借款1545840840840租赁负债1181123412911350主要财务比率即期所得税负债360360360360会计年度FY2023FY2024EFY2025EFY2026E非流动负债1719178618571931成长性递延所得税负债237237237237营业收入增长率-151111112100租赁负债1481154916201694毛利润增长率-184140119106负债合计6987645866976941经营利润增长率-291264136124股东权益合计9834971895829430归母净利润增长率-249297137124负债及权益合计16821161761628016371盈利能力毛利率417428430433净利率68798183ROE187245283323偿债能力资产负债率415399411424流动比率230244235227速动比率111117112104营运能力次现金流量表单位人民币百万元资产周转率156182206225会计年度FY2023FY2024EFY2025EFY2026E应收账款周转率2505250025002500除所得税前利润2322304634643895每股资料元存货变动423310-21-182每股收益030038044049应收账款变动51-148-135-134每股经营现金070077079083应付账款变动2755112110每股净资产159157154152经营活动现金流4351478349085159估值比率倍投资活动现金流-306-447-450-450PE188145127113融资活动现金流-3440-4894-4615-5056PB35353637数据来源Wind兴业经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普或纳斯500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行重庆巴洲文化旅游产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