公司作为国内运动鞋服零售龙头，在行业消费回暖、Nike品牌复苏、库存折扣改善背景下，重启增长趋势。中长期有望凭借前瞻性数字化升级赋能与全域一体化布局，提升直营零售运营效率，扩大会员规模与价值贡献，优化存货周转，提高盈利水平。预计FY2024-FY2026归母净利润同比增速分别为29%、17%、15%。对应FY24PE16X，FY25PE14X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　国内运动鞋服零售龙头，FY24高质量复苏可期。滔搏是我国最大的运动鞋服零售商之一，拥有十数个全球知名运动品牌在国内的代理销售权，是耐克中国、阿迪达斯全球最大的零售合作伙伴及客户，经营线上线下全域跨场景运动零售门店及服务平台。FY23因疫情承压，公司营业收入270.7亿元，归母净利润18.4亿元，全国6565家直营门店。FY24Q1公司零售及批发业务总销售金额同比录得20%-30%低段增长，增速环比显著改善。
　　服装鞋帽消费回暖，国际品牌复苏库存改善。1）宏观：自2023年以来，我国服装鞋帽针纺织品类社会零售额恢复同比增长，3-5月增速分别为17.7%、32.4%、17.6%，增速跑赢大盘，创20个月内新高。2）微观：耐克FY23Q4与阿迪23Q1在大中华区销售收入分别同比+25%、-9.4%，呈现逐季改善趋势；耐克FY23Q4大中华区库存金额同比高单位数下滑，库存数量双位数下滑。两大国际品牌逐渐走出疫情与棉花事件阴霾，在跑鞋、篮球鞋等功能性品类中份额恢复，品牌呈现复苏趋势。
　　滔搏丰富品牌合作矩阵，数字化赋能全域运营。
　　1）丰富品牌矩阵，在两大主力品牌基础上合作国潮主流与小而美专业品牌。公司主要合作品牌均位于国内运动鞋服市场份额前30名，尤其耐克与阿迪是公司合作二十年左右的两大主力品牌，市场份额领先，公司已成为其重要战略合作伙伴并持续探索深化。22年3月公司官宣与李宁合作，为公司合作的首个国产品牌，近年市场份额显著提升，展现出较强经营韧性。近日，公司宣布与冷山、凯乐石、HOKAONEONE等户外品牌合作，拓展运动场景与销售品类，满足消费者多元化场景搭配需求。
　　2）线下调整门店扩面积重质量，数字化赋能提高运营效率。公司动态评估门店效益，加强优胜劣汰，加速关闭低效店铺，审慎推进新开店铺。FY17-FY23，300平以上门店数占比从2.6%增至16.1%，FY23单店平均销售面积同比+9.2%，大店增长显著，公司运营大店的优势经验正逐步推广至更多店铺。公司持续加快推进各环节数字化转型，精准及高效地赋能业务运营，对人货场进行精细化改造，持续优化和提升运营效率。
　　3）线上私域增速领跑，全域用户拉新&价值运营。公司疫情期间快速调整业务布局，形成了完整全域化运营布局，搭建高效场景矩阵。公司完善用户等级和用户成长体系，通过全域拉新不断扩大规模的同时，实现用户更长久的留存和更频繁的复购，使用户实现从普通的新用户逐步向高价值用户的进阶。FY23零售业务线上销售金额同比大幅增长，其中线上私域同比增长最为显著。截至FY23公司累计用户6790万名，会员贡献门店销售额94%。
　　盈利预测及投资建议：公司凭借前瞻性全域一体化布局，适时匹配复杂市场环境下的供需平衡，加速货品高效流转；持续推进数字化升级，优化直营零售网络结构，迭代精进运营能力，寻求会员规模化和纵深化发展。预计公司FY2024-FY2026收入规模分别为312.25亿元、354.93亿元、395.84亿元，同比增速分别为15%、14%、12%。归母净利润规模分别为23.73亿元、27.86亿元、31.92亿元，同比增速分别为29%、17%、15%。对应FY24PE16X，FY25PE14X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：合作品牌内部经营战略调整影响品牌终端销售的风险；新品牌合作效果不及预期的风险；零售门店管理及盈利能力不及预期的风险。