滔搏公布2024财年一季度运营数据，终端销售环比改善明显。FY24Q1（23年3月1日至5月31），全渠道零售额同比增长20-30%低段，环比上个季度10-20%低段的下跌改善明显，主要来自于销量的增长拉动，线下客流的恢复带动销售量快速增长，价格层面有一定提升，主要来自销售折扣改善和新品占比的提高，带动客单价的提升。
　　门店结构持续优化，同店提升驱动零售增长。公司聚焦“优选+优化”直营实体门店升级战略，着力提升门店质量与运营效率。FY24Q1公司直营店数量同比下降10-20%中段，环比上个季度下降中单位数，毛销售面积同比减少6.5%，环比上个季度减少1.7%。在门店数量减少的情况下，销售额的增长主要来自于同店的增长。门店质量也在持续改善，后续将继续以“优质大店”打造创新消费模式，加强品牌与消费者粘性，优化与消费者的互动与触达，全年维持店铺总数持平，店铺面积同比提升的规划。
　　存货结构改善驱动折扣提升，用户规模及运营能力持续提升。1）存货持续消化，库龄结构改善。在23财年加大折扣力度促进销售带动下，公司目前库存水位及库龄结构均恢复至较好水平，截止到FY24Q1末（23年5月），库销比为4-5个月，同比、环比均有所改善，库存金额同比双位数下降，环比上个季度末（23年2月）基本持平。2）新品表现优异，整体折扣率逐步改善。FY24Q1新品的市场接受度表现优异，23年自然年的一二季度，新品售罄率均有大幅提升，且新品、旧品的折扣均在改善通道中，驱动FY24 Q1直营渠道的折扣率提升低单位数。3）用户规模持续突破，客户粘性不断增强。截至到FY24Q1末，公司总用户量突破7000万大关，同比增长17-18%，用户的消费规模、转化率、留存率维持较高水平，会员人数和人均消费金额的增长与大盘增长趋势一致，会员贡献的店内零售额占比保持在90%以上的高位。
　　主力品牌有序复苏，新拓户外品牌挖掘新兴增长点。1）主力品牌销售逐步回暖。主力品牌根据最新数据，Nike FY23Q3（22年12月-23年2月）大中华区收入同比增长1%至19.9亿美元（货币中性），保持稳健恢复节奏，Adidas收入同比下跌9%至8.84亿欧元（货币中性），跌幅明显收窄，新任CEO上台后在产品推新、渠道调整、以及大中华区的价格和折扣管控上持续发力，后续有望在零售回暖下稳步复苏。2）新品牌合作再拓增量。6月公司重磅发布品牌升级，宣布与国际顶尖的跑鞋品牌HOKAONEONE、登山领导品牌KAILAS凯乐石达成合作，并成功投资了专业滑雪装备零售商冷山、专业户外内容机构“Mounster山系文化”，进一步丰富户外运动品牌矩阵，在户外登上、滑雪等高潜力运动领域加大资源投入，为公司发展增添新动能。
　　公司为国内第一大运动鞋服零售商，龙头地位持续巩固，各项运营指标逐步改善，高质量复苏迹象持续显现，维持“买入”评级。公司作为运动鞋服零售商龙头的优势地位稳固，深度合作Nike、Adidas国际巨头，零售运营能力突出，会员运营持续优化，在主力品牌不断恢复，新品牌持续拓展贡献增量，渠道优化升级提质增效，看好公司未来发展前景。维持原盈利预测，预计FY24-26净利润为23/27/31亿元，对应PE 17/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫后恢复不及预期；市场竞争加剧风险；存货风险增加。