事件：近日，滔搏公布2023/02财年业绩表现，截至2023年2月28日止，公司录得收入270.73亿元，同比下滑15.1%；股东应占净利润18.37亿元，同比下滑24.9%；毛利率为41.7%，同比下降1.7pp。综合考虑，我们给予公司2024/02财年16倍PE，目标价7.2港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　疫情反复使得消费疲软，影响上年业绩截至2023年2月28日止，公司录得收入270.73亿元，同比下滑15.1%，主要是年内疫情反复使得线下客流减少以及整体消费环境疲软。其中，上半财年收入为132.18亿元，同比下滑15.1%，下半财年收入为138.55亿元，同比下滑15.0%。按品牌划分，占收入比最大的依旧是主力品牌（耐克及阿迪达斯），占全年收入比为86.2%，全年收入同比下滑15.4%至233.2亿元；其他品牌（包括彪马、匡威、威富集团品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇、NBA及李宁）占收入比则上升至13.0%，全年收入同比下滑12.1%至35.2亿元。全年毛利率为41.7%，同比下降1.7pp，主要是由于消费不景气使得行业库存有所积压，因此折扣力度进一步加大折损毛利率，但目前库存压力已逐渐减轻。此外，由于门店网络优化带来成本的减少，以及年内员工成本和差旅费用高下降，整体费用率基本与去年持平。在以上因素的共同影响下，股东应占净利润达18.37亿元，同比下滑24.9%。
　　门店优选+优化，加强全域化运营能力近年来，公司持续以效率先行为原则，聚焦门店网络的优化升级，加速关闭低效店铺并审慎推进新门店的落地。截至2023年2月28日，公司已有6565家直营门店，去年同期相比净减少1130家，毛销售面积同比减少6.8%，单店销售面积同比增加9.2%。从规模上来看，300平方米及以上面积的店铺占比持续提升，达到16.1%。精准门店网络优化能够更好的汇聚线上线下的流量，进一步延展全域化的运营以及提升单点辐射能力。同时，线上销售占比达到20-30%低段，线上私域业务增长显著。
　　投资建议：多年来，公司与耐克、阿迪达斯两大国际巨头深度绑定，并持续新增更多合作品牌。在低基数的背景下，相信业绩将会有较好的增长潜力。综合考虑，我们预测未来三个财年的EPS为0.41/0.49/0.56元，给予公司2024/02财年16倍PE，目标价7.2港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，消费疲软；门店优化不及预期；库存风险。